NYSE строит платформу для токенизированных акций, а Coinbase не может продавать свою версию в США

2 сентября президент Нью-Йоркской фондовой биржи сообщила Комитету по финансовым услугам Палаты представителей, что рынок, которым она управляет, потерял примерно 40 процентов своих листинговых компаний с середины 1990-х годов. Клип этого выступления появился на YouTube восемь дней спустя, в тот же день, когда Брайан Армстронг объяснил в подкасте, что Coinbase теперь продает настоящие токенизированные акции, обеспеченные один к одному ценными бумагами на хранении, всем на Земле, кроме американцев. Поставьте эти два факта рядом — и неделя обретает форму. Число мест, где можно что-то купить, быстро растет. Единственное место, куда может дотянуться обычный пенсионный счет, продолжает сжиматься.

Действующий игрок просит о равных условиях

Линн Мартин руководит NYSE Group. Ее вступительное заявление не читалось как защита биржевого рва. Оно читалось как описание течи.

"За последние три десятилетия число публичных компаний, зарегистрированных в США, сократилось примерно на 40%. За это время лучшие годы роста самых инновационных компаний все чаще были зарезервированы для богатых частных лиц и институтов, которые могли инвестировать в частные раунды, в то время как учителя, медсестры, пожарные и обычные американцы, откладывающие на пенсию, были лишены этой возможности."

Линн Мартин, 2 сентября 2026 года, письменные показания NYSE

Она сопроводила это действительно хорошим показателем. Глобальные поступления от IPO в первом полугодии 2026 года составили $178 миллиардов против примерно $58 миллиардов годом ранее. Оба факта верны, и одна сильная половина не заменяет три тысячи отсутствующих листингов.

Затем она сообщила комитету, что NYSE строит платформу для токенизированной торговли и расчетов, разработанную так, что токен и обычная акция являются одной ценной бумагой в двух формах, а не двумя продуктами. И она попросила Конгресс о конкретном: "последовательное обращение независимо от статуса действующего игрока или основного регулятора. Аналогичные продукты не могут рассматриваться по-разному под видом инноваций." Это Нью-Йоркская фондовая биржа просит не быть обойденной. Двадцать лет борьбы за структуру рынка имели действующего игрока на другой стороне этого предложения.

Coinbase выпустила продукт первой и не может продавать его здесь

Армстронг, в подкасте No Priors 10 сентября, описал бизнес, который тихо перестал быть биткоин-бизнесом.

"Мы на самом деле поделились в нашем недавнем отчете о прибылях, и это, вероятно, единственные цифры, о которых мне, наверное, разрешено говорить, но на самом деле 88% нашей выручки сейчас приходится на торговлю не-биткоином."

Брайан Армстронг, 10 сентября 2026 года, источник

Акции, перпетуалы, рынки предсказаний и стейблкоин-платежи в одной книге — это то, что он называет "всем-обменом". Только рынки предсказаний достигли $100 миллионов годового дохода в течение нескольких месяцев после запуска. Часть с токенизированными акциями — это та, которая касается проблемы Мартин, и Армстронг откровенен, что американцы— это те, кто исключен из этого. Продукт доступен только за пределами США и нацелен на примерно четыре миллиарда человек по всему миру, у которых вообще нет брокерского счета.

Все, чего он хочет в США, проходит через зал Сената во вторник. Лидер большинства Джон Тьюн назначил голосование о прекращении прений по Закону о ясности на рынке цифровых активов на 15 сентября. Армстронг сказал CNBC в тот же день, что у него есть "бесплатный бросок" по этому вопросу.

"Честно говоря, если он не пройдет, это тоже будет хороший результат, потому что SEC и CFTC заявили, что готовы опубликовать нормотворчество, и мы получим регуляторную ясность так или иначе 15-го или через день-два после."

Брайан Армстронг, 10 сентября 2026 года, CNBC International

Я не верю в эту симметрию. Нормотворчество агентства обратимо следующим агентством; статут— нет, и именно поэтому борьба идет за статут. Grayscale, в том же репортаже, оценивает шансы законопроекта стать законом в этом году как низкие, и провал голосования о прекращении прений, вероятно, отодвинет его на 2027 год. Армстронгу нужно 60 голосов, а республиканцы контролируют 53 места. "Все, с кем я говорил в Сенате" — это не подсчет голосов. Он был аналогично невозмутим в другом месте на CNBC, повторив целевой уровень биткоина в $400 000 к 2030 году, с графиком на экране, показывающим его ниже отметки 80 000, и назвав дно на текущем цикле.

DraftKings хочет арбитра больше, чем победы

На следующий день после открытия NFL, Джейсон Робинс сказал, что самая быстрорастущая часть DraftKings— это не спортсбук.

"Я думаю, самый большой рост будет исходить из сферы предсказаний. Это первый сезон NFL, когда на протяжении всего сезона наше предложение доступно на более широкой основе."

Джейсон Робинс, 10 сентября 2026 года, источник

Та же позиция, что и у Армстронга: продукт выпущен, и вопрос о том, какой регулятор им владеет, все еще открыт. Третий окружной суд постановил в апреле, что федеральное товарное законодательство имеет приоритет над законами об азартных играх Нью-Джерси, Девятый окружной суд пошел другим путем в августе, и 2 сентября Нью-Джерси попросил Верховный суд урегулировать этот вопрос. Робинс не будет подавать краткое amicus ни на одной стороне. На вопрос, какой результат он хочет, он отказался назвать конкретный.

"Я думаю, самое важное— это чтобы была ясность. Было бы хорошо просто получить четкий ответ и понять, каковы правила игры. И мы счастливы работать в рамках любого четкого ответа."

Джейсон Робинс, 10 сентября 2026 года, источник

Три руководителя, три продукта, одно слово. Ясность— это то, о чем просишь, когда уже построил вещь, и единственный оставшийся риск— юридический.

Крупнейший раунд финансирования в истории никогда не приближался к бирже

40 процентов Мартин имеют лицо. Сара Фрайр, финансовый директор OpenAI, была спрошена в подкасте Consello о размере ее последнего раунда и поправила ведущего в сторону увеличения: $122 миллиарда. Никакого проспекта, никакого тикера, никакой учительской 401(k). Она также дала самый показательный показатель недели о том, насколько горячо идет строительство.

"Вычислительные мощности, которые я купила год назад, я могла бы продать сегодня на рынке за 3-5 раз дороже. Так что, если ничего другого, это отличная инвестиция. Теперь плохая новость в том, что нам все еще не хватает вычислительных мощностей, так что мне следовало купить больше."

Сара Фрайр, 10 сентября 2026 года, источник

Она называет это строительством железных дорог, настоящими капитальными затратами, лопатами в земле. Хорошо. Железные дороги также продавались американским розничным инвесторам как листинговые акции. Это строительство финансируется частным образом и будет продано публике позже, если вообще будет.

Ласри продает те 20 процентов, которые лиги только что разблокировали

Частная сторона также не пассивна в отношении доступа. Марк Ласри, который владел Milwaukee Bucks и теперь управляет спортивным фондом в Avenue Capital, объяснил в подкасте Rockefeller Capital, опубликованном 10 сентября, как открылась дверь. НБА изменила свои правила, чтобы позволить фонду владеть до 20 процентов команды и инвестировать в шесть из них, а затем бейсбол, хоккей и, наконец, НФЛ последовали их примеру. Доходность крупных лиг составляла в среднем около 12 процентов в год, сказал он. Он был более резок в отношении стандартного возражения.

"Здесь огромная ликвидность. Существует вымысел, что ликвидности нет; это абсолютно ложь. Любой, кто владеет частью команды, звоните мне, я с радостью куплю."

Марк Ласри, опубликовано 10 сентября 2026 года, источник

Обратите внимание, что это значит. Ликвидность существует, потому что Ласри и несколько фондов являются покупателями. Это дилерский рынок, а не биржа, и разница— это и есть вся тема здесь.

Гандлах считает, что вещь, которую все токенизируют, является дорогой частью

8 сентября, за два дня до того, как все вышеперечисленное появилось, Джеффри Гандлах провел свой квартальный вебинар DoubleLine и потратил его на аргумент, что крупнокапитализационные акции США— это самый плохо оцененный актив на доске. Шиллер CAPE на уровне 42. Технологии составляют 38 процентов индекса S&P 500, что является более высоким весом одного сектора, чем в 1999 году.

"Так что в индексе S&P 500 с весами по капитализации примерно столько же выгодных предложений, сколько в мини-баре отеля. Это чрезвычайно концентрированный рынок, что означает чрезвычайно опасный рынок. Поэтому я не собираюсь рекомендовать какие-либо акции с весами по капитализации."

Джеффри Гандлах, 8 сентября 2026 года, источник

Детали под этим заслуживают большего внимания, чем график CAPE. Спреды инвестиционного класса по эмитентам ИИ выросли с примерно 50 базисных пунктов до 125, в то время как остальная часть инвестиционного класса не двигалась. В высокодоходных облигациях когорта ИИ расширилась с примерно 180 до 325, в то время как все остальное находится вблизи годовых минимумов. Кредит уже оценивает ИИ отдельно от рынка, которым он доминирует. Акции— нет.

Так что же на самом деле решится на следующей неделе?

Две вещи, в последовательные дни, и ни одна из них не является вопросом токенизации. Во вторник— голосование о прекращении прений по Закону о ясности, которое решает, получат ли американцы статутную структуру рынка или еще один раунд нормотворчества агентств. В среду— ФРС, где Кевин Уорш заявил, что есть еще работа по инфляции, и фьючерсы оценивают повышение ставки на четверть пункта почти как подбрасывание монеты. Гандлах оценивает это в 60 процентов и играет против этого, в основном по интуиции: "В Кевине Уорше есть что-то, чему я не совсем доверяю, и я склоняюсь против этих 60%, хотя я не сильно уверен в этом."

Что не будет решено— это вопрос, поднятый Мартин. Никто не голосует по поводу того, почему 7 000 листинговых компаний стали примерно 4 000, и токенизация выживших не добавляет ни одной. Coinbase, NYSE, DraftKings и Avenue Capital— все строят лучшие способы торговать набором активов, который продолжает сужаться наверху и становиться более частным внизу. Лучшая инфраструктура— это не то же самое, что позволить большему числу людей владеть вещами, и ораторы этой недели были гораздо более точны в отношении первого, чем второго.