زوكربيرغ وقّع شيكًا بقيمة 100 مليار دولار دون رؤية النموذج، ونفيديا تدعم 105 مليارات دولار من عقود الإيجار

في بودكاست نُشر في 12 أكتوبر، قال مارك زوكربيرغ إن ميتا التزمت بمبلغ يتراوح بين 100 مليار و200 مليار دولار لقوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي في أواخر العام الماضي، قبل أن يرى أي شخص النموذج الذي كان من المفترض أن يُدرّب بهذا المال. وبعد يوم واحد، قالت ليز هوفمان من Semafor إن نفيديا أكبر من أن تفشل وشبهتها بشركة AIG. ويُظهر إيداع نفيديا نفسه سبب قدرتها على قول ذلك بثقة. فقد ضمنت الشركة ما يصل إلى 105 مليارات دولار من عقود إيجار مراكز البيانات لشركة تابعة لـ OpenAI. يعلم الجميع أن البناء مكلف. أظهر هذا الأسبوع من يتحمل المسؤولية.

زوكربيرغ وقّع قبل أن يرى النموذج

ظهر زوكربيرغ وألكسندر وانغ، كبير مسؤولي الذكاء الاصطناعي في ميتا، في البرنامج لإطلاق نموذج اسمه Muse Wonder. الجزء المفيد جاء بعد ما يقرب من ساعة، عندما سأل المضيف كيف تدير منتجًا تكون حلقة التغذية الراجعة فيه أطول من عام. وصف زوكربيرغ اجتماع الميزانية في نهاية عام 2025.

سنكتب هذا الشيك، مثل، لا أعرف، 100 مليار دولار، 200 مليار دولار. قلت: أليكس، هل أنت متأكد أن هذا سينجح؟

مارك زوكربيرغ، 12 أكتوبر 2026، المصدر

كان رد وانغ، حسب روايته، "تقريرًا عن المشاعر" وبعض الرسوم البيانية. ثم أعاد الاثنان سرد تحذير من "سوزان" في اجتماع تنفيذي في هاواي، وأعتقد أنها المديرة المالية سوزان لي. تتشوش تسميات المتحدثين في النص في هذه المرحلة، لذا لن أنسب الرواية لأي منهما، لكن التحذير كان أنه إذا كان النموذج سيئًا، "سيكون الأمر سيئًا جدًا جدًا جدًا" من الناحية المالية.

كما أعطى زوكربيرغ السعر للوحدة. تشغيل مجموعة بقدرة جيجاوات واحد يكلف حوالي 15 مليار دولار سنويًا، كما قال، وبناؤها يكلف أكثر.

إذا كنت تتحدث عن بناء النفقات الرأسمالية، فالأمر أقرب إلى، كما تعلم، تدفع مقدمًا، لذا ربما 50 أو 60 مليار دولار.

مارك زوكربيرغ، 12 أكتوبر 2026، المصدر

موقع ميتا هايبريون في لويزيانا مخطط له بقدرة 5 جيجاوات، مع 2 جيجاوات بحلول 2030. اضرب رقمه في خمسة وستكون تكلفة هايبريون وحدها 250 إلى 300 مليار دولار. هذا الضرب من عندي. يمكن لميتا تحمل ذلك، لأن لديها أعمال إعلانية خلفها. معظم الشركات التي تشتري نفس الرقائق لا تستطيع.

هوفمان تقول إن نفيديا أصبحت الآن مثل AIG

في هذه الفجوة تدخلت نفيديا. ذهبت هوفمان إلى برنامج Prof G Markets في 13 أكتوبر للدفاع عن رسالة إخبارية وصفت فيها نفيديا بأنها أكبر من أن تفشل. اختبارها هو ما إذا كانت واشنطن ستنقذها. تعتقد أنها لن تنقذ ميتا أو جوجل وستنقذ نفيديا. وصفت حيلتين تمويليتين قديمتين تم تنفيذهما بحجم جديد. الأولى هي تمويل البائع، مثلما تقرضك فورد المال لشراء سيارة فورد. والثانية هي إقراض تصنيفك الائتماني لعميل لا يملك أي تصنيف، وشبهتها بـ"توقيع والديك على أول شقة لك".

التوقيع المشترك موجود في الملفات. يقول تقرير نفيديا الربع سنوي للفترة المنتهية في 26 يوليو إنها في أغسطس ضمنت عقود إيجار لشركة تابعة لـ OpenAI في حرم SB Energy في مقاطعة بايك بولاية أوهايو. تغطي الضمانات حوالي 4.25 جيجاوات وتبلغ سقفها 105 مليارات دولار. وتضيف ضمانات منفصلة لشركاء الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي حدًا أقصى قدره 3.5 مليارات دولار. ثم هناك الحصص في الأسهم. في 10 أكتوبر، ذكرت صحيفة فاينانشال تايمز أن نفيديا، التي استثمرت بالفعل 800 مليون دولار في Reflection AI، في محادثات مبكرة لشراء الشركة الناشئة بالكامل، وفقًا لرويترز.

كنا نقارن نفيديا بالبنوك الكبرى، لكنها في الواقع تبدو في بعض النواحي أشبه كثيرًا بشركة AIG في الدور الذي كانت تلعبه. لم تكن بنكًا، لكنها كانت توفر التأمين لكل هذه الأشياء.

ليز هوفمان، 13 أكتوبر 2026، المصدر

كانت حريصة على القول إن الميزانية العمومية لنفيديا قوية وأن هذه مجرد تجربة فكرية. أعتقد أن المقارنة صحيحة في منتصفها. كتبت AIG تأمينًا على أصول لم تفهمها. نفيديا تضمن إيجارًا لأكبر عملائها، في مبانٍ تحتوي على منتجها الخاص. إنها تعرف الأصل. ما لا يمكنها معرفته هو ما إذا كانت إيرادات OpenAI ستصل وفقًا لجدول الإيجار.

جراي يقرأ الاكتتابات المؤجلة على أنها انضباط

جوناثان جراي، رئيس بلاكستون، على الجانب الآخر من هذه العقود كمالك. في منتدى بلومبرغ الاقتصادي الجديد في نيودلهي في 12 أكتوبر، قال للجنة إن "الطلب على رأس المال" للذكاء الاصطناعي هو جزء مما يدفع عوائد السندات إلى الارتفاع، وأن بلاكستون ستبقى "طويلة جدًا على الكهرباء". في اليوم التالي، سأله مذيع بلومبرغ تلفزيوني عما إذا كانت تكلفة رأس المال قد تخنق البناء.

لكن في المجمل، عندما أنظر إلى هذا مقارنة بفترات التجاوز الأخرى، مثل طفرة الاتصالات حيث بنى الناس العرض قبل الطلب وحيث كان هناك قدر كبير من الرفع المالي، يبدو هذا مختلفًا جدًا في الشكل والمضمون.

جوناثان جراي، 13 أكتوبر 2026، بلومبرغ تلفزيون

دليله كان أن العديد من الاكتتابات العامة للذكاء الاصطناعي تأجلت. "المستثمرون حذرون. وبالنسبة لي، هذه علامة صحية." وقال أيضًا إن معظم تعرض بلاكستون هو عقود إيجار طويلة لأكبر الشركات في العالم. هذا صحيح وهو أيضًا نقطة هوفمان من منظور المالك. الإيجار جيد بقدر جودة المستأجر، وعندما يكون المستأجر مختبرًا يخسر المال، يريد المالك اسمًا أكبر خلفه. نفيديا هي ذلك الاسم.

بورات تسمي حالة تدمير رأس المال غير منطقية

روث بورات، رئيسة ألفابت وكبيرة مسؤولي الاستثمار، استمعت إلى الحالة الهبوطية على المسرح في حدث فورتشن في 12 أكتوبر. جيفريز تجادل منذ يوليو أن النهاية الأكثر احتمالًا للطفرة هي "تدمير هائل لرأس المال في الولايات المتحدة" حيث تسحب النماذج المفتوحة الرخيصة المستخدمين بعيدًا عن المختبرات التي بُنيت مراكز البيانات من أجلها. بورات، التي قدمت المشورة لوزارة الخزانة في 2008، لم تتعامل مع مسألة الديون في البداية. وعند الضغط، قالت هذا.

من غير المنطقي أن نقول إننا في وضع مقيد بالقدرة لأن هناك طلبًا قويًا جدًا على الرؤى والقدرة على تحسين الأعمال والحكومة، ومع ذلك لا يمكنك تحقيق عائد عليها.

روث بورات، 12 أكتوبر 2026، المصدر

كررت أن ألفابت ستنفق حوالي 200 مليار دولار هذا العام و"أكثر بكثير" في العام المقبل. إجابتها تنطبق على ألفابت، التي تبيع قدرتها الخاصة لعملائها. لا تقول شيئًا عن مختبر يستأجر 4.25 جيجاوات بضمان شخص آخر. عندما اقترح المحاور أن بعض الناس يبنون بتهور، كان رد بورات "هناك دائمًا"، متبوعًا بأمل في أن السوق يتخلص منهم. من شخص نصح هانك بولسون خلال 2008، وجدت ذلك ضعيفًا.

أرقام سو تقول إن الطلب حقيقي اليوم

أقوى حجة للمتفائلين جاءت من ليزا سو في قمة مشروع الحوسبة المفتوحة في 13 أكتوبر. قالت الرئيسة التنفيذية لشركة AMD إن الاستدلال يمثل الآن حوالي 60% من سوق حوسبة الذكاء الاصطناعي وأن حركة مرور الوكلاء على OpenRouter نمت أربعة عشر ضعفًا هذا العام.

نحن الآن عند رقم مثل ما يقرب من 40 كوادريليون رمز استدلال شهريًا.

ليزا سو، 13 أكتوبر 2026، المصدر

قالت إن AMD رفعت توقعاتها لوحدات المعالجة المركزية للخوادم ثلاث مرات في تسعة أشهر، إلى أكثر من 200 مليار دولار بحلول 2030، وأن رفوفها Helios بدأت الشحن في سبتمبر. أول العملاء الذين ذكرتهم كانوا OpenAI وMeta وMicrosoft وOracle وAnthropic. اقرأ هذه القائمة مقابل التقرير الربع سنوي. واحد من هؤلاء المشترين الخمسة هو المستأجر الذي وعدت نفيديا بتغطية إيجاره.

إذن من يبقى ممسكًا بعقد الإيجار؟

نفيديا، في الغالب، وبالتبعية كل من يملك صندوق مؤشرات. ميتا وألفابت يراهنان بأموالهما الخاصة، وإذا كان شيك زوكربيرغ خطأً، فإن مساهميه يتحملونه ولا أحد آخر. المختبرات مختلفة. مبانيها ممولة بعقود إيجار، والعقود مدعومة من مورد رقائق، وأكبر عملاء ذلك المورد هم نفس المختبرات. جراي محق في أن هذا يحمل رافعة مالية أقل مما كانت عليه الاتصالات في 2000. هوفمان محقة في أن المخاطر تجمعت في مكان واحد. سأراقب سطرًا واحدًا في تقرير نفيديا الربع سنوي القادم، وهو سقف الضمان. إذا نما 105 مليارات دولار نحو 3.8 جيجاوات إضافية التي يتركها التقرير مجالًا لها، فإن مقارنة AIG تصبح أقل نظرية.