Ο Ζάκερμπεργκ υπέγραψε επιταγή 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων στα τυφλά και η Nvidia στηρίζει μισθώσεις 105 δισεκατομμυρίων δολαρίων

Σε ένα podcast που δημοσιεύθηκε στις 12 Οκτωβρίου, ο Μαρκ Ζάκερμπεργκ είπε ότι η Meta δεσμεύτηκε μεταξύ 100 και 200 δισεκατομμυρίων δολαρίων για υπολογιστική ισχύ AI στα τέλη του περασμένου έτους, πριν κανείς δει το μοντέλο που αυτά τα χρήματα προορίζονταν να εκπαιδεύσουν. Μια μέρα αργότερα, η Λιζ Χόφμαν του Semafor είπε ότι η Nvidia είναι πολύ μεγάλη για να αποτύχει και τη συνέκρινε με την AIG. Η ίδια η κατάθεση της Nvidia δείχνει γιατί μπορεί να το λέει αυτό με σοβαρό ύφος. Η εταιρεία έχει εγγυηθεί έως και 105 δισεκατομμύρια δολάρια σε μισθώσεις κέντρων δεδομένων για μια συνδεδεμένη εταιρεία της OpenAI. Όλοι γνωρίζουν ότι η κατασκευή είναι δαπανηρή. Αυτή την εβδομάδα φάνηκε ποιο όνομα είναι στην επιταγή.

Ο Ζάκερμπεργκ υπέγραψε πριν δει το μοντέλο

Ο Ζάκερμπεργκ και ο Αλεξάντρ Γουάνγκ, επικεφαλής AI της Meta, ήταν στην εκπομπή για να παρουσιάσουν ένα μοντέλο που ονομάζεται Muse Wonder. Το χρήσιμο μέρος ήρθε σχεδόν μια ώρα αργότερα, όταν ο παρουσιαστής ρώτησε πώς διαχειρίζεσαι ένα προϊόν του οποίου ο βρόχος ανατροφοδότησης διαρκεί περισσότερο από ένα χρόνο. Ο Ζάκερμπεργκ περιέγραψε τη συνάντηση προϋπολογισμού στα τέλη του 2025.

θα γράψουμε αυτή την επιταγή για, δεν ξέρω, 100 δισεκατομμύρια, 200 δισεκατομμύρια δολάρια. Και λέω, Αλεξ, είσαι σίγουρος ότι αυτό θα δουλέψει;

Μαρκ Ζάκερμπεργκ, 12 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Η απάντηση του Γουάνγκ, σύμφωνα με τον ίδιο, ήταν μια "αναφορά διάθεσης" και μερικά γραφήματα. Οι δύο τους στη συνέχεια αναφέρθηκαν σε μια προειδοποίηση από τη "Σούζαν" σε ένα εκτελεστικό offsite στη Χαβάη, την οποία υποθέτω ότι είναι η CFO Σούζαν Λι. Οι ετικέτες ομιλητών στο μεταγραφόμενο κείμενο θολώνουν σε αυτό το σημείο, οπότε δεν θα αποδώσω την αναφορά σε κανέναν από τους δύο, αλλά η προειδοποίηση ήταν ότι αν το μοντέλο είναι κακό, "είναι πραγματικά, πραγματικά, πραγματικά κακό" σε οικονομικούς όρους.

Ο Ζάκερμπεργκ έδωσε επίσης την τιμή μονάδας. Η λειτουργία ενός συμπλέγματος ενός γιγαβάτ κοστίζει περίπου 15 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως, είπε, και η κατασκευή ενός κοστίζει περισσότερο.

Αν μιλάμε για την κατασκευή του CapEx, είναι πιθανώς πιο κοντά στα, ξέρετε, εννοώ, το πληρώνεις εκ των προτέρων, οπότε είναι πιθανώς, ξέρετε, 50 ή 60 δισεκατομμύρια δολάρια.

Μαρκ Ζάκερμπεργκ, 12 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Η τοποθεσία Hyperion της Meta στη Λουιζιάνα σχεδιάζεται για 5 γιγαβάτ, με 2 γιγαβάτ έως το 2030. Πολλαπλασιάστε τον αριθμό του επί πέντε και μόνο το Hyperion κοστίζει 250 έως 300 δισεκατομμύρια δολάρια. Αυτός ο πολλαπλασιασμός είναι δικός μου. Η Meta μπορεί να το αντέξει, επειδή η Meta έχει μια διαφημιστική επιχείρηση πίσω της. Οι περισσότερες εταιρείες που αγοράζουν τα ίδια τσιπ δεν μπορούν.

Η Χόφμαν λέει ότι η Nvidia μοιάζει πλέον με την AIG

Σε αυτό το κενό μπήκε η Nvidia. Η Χόφμαν εμφανίστηκε στο Prof G Markets στις 13 Οκτωβρίου για να υπερασπιστεί ένα ενημερωτικό δελτίο στο οποίο αποκάλεσε τη Nvidia πολύ μεγάλη για να αποτύχει. Το κριτήριό της είναι αν η Ουάσινγκτον θα τη διέσωζε. Πιστεύει ότι δεν θα διέσωζε τη Meta ή την Google, αλλά θα διέσωζε τη Nvidia. Περιέγραψε δύο παλιά κόλπα χρηματοδότησης που γίνονται σε νέο μέγεθος. Το ένα είναι η χρηματοδότηση προμηθευτή, όπως η Ford που σου δανείζει χρήματα για να αγοράσεις ένα Ford. Το άλλο είναι να δανείζεις την πιστοληπτική σου αξιολόγηση σε έναν πελάτη που δεν έχει καμία, κάτι που παρομοίασε με "τους γονείς σου να υπογράφουν για το πρώτο σου διαμέρισμα".

Η συνυπογραφή είναι στα αρχεία. Η 10-Q της Nvidia για το τρίμηνο που έληξε στις 26 Ιουλίου αναφέρει ότι τον Αύγουστο εγγυήθηκε μισθώσεις για μια συνδεδεμένη εταιρεία της OpenAI στην πανεπιστημιούπολη SB Energy στην κομητεία Πάικ του Οχάιο. Οι εγγυήσεις καλύπτουν περίπου 4,25 γιγαβάτ και έχουν ανώτατο όριο τα 105 δισεκατομμύρια δολάρια. Ξεχωριστές εγγυήσεις για συνεργάτες AI cloud προσθέτουν μέγιστο 3,5 δισεκατομμύρια δολάρια. Στη συνέχεια, υπάρχουν τα μερίδια συμμετοχής. Στις 10 Οκτωβρίου, οι Financial Times ανέφεραν ότι η Nvidia, η οποία έχει ήδη επενδύσει 800 εκατομμύρια δολάρια στη Reflection AI, βρίσκεται σε πρώιμες συνομιλίες για να εξαγοράσει τη startup, σύμφωνα με το Reuters.

συγκρίναμε τη Nvidia με τις μεγάλες τράπεζες, αλλά στην πραγματικότητα μοιάζει από ορισμένες απόψεις πολύ περισσότερο με την AIG στον ρόλο που έπαιζε η AIG. Δεν ήταν τράπεζα, αλλά παρείχε ασφάλιση για όλα αυτά τα πράγματα.

Λιζ Χόφμαν, 13 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Φρόντισε να πει ότι ο ισολογισμός της Nvidia είναι ισχυρός και ότι αυτό είναι ένα πείραμα σκέψης. Νομίζω ότι η σύγκριση είναι κατά το ήμισυ σωστή. Η AIG εξέδιδε ασφάλειες για περιουσιακά στοιχεία που δεν κατανοούσε. Η Nvidia εγγυάται το ενοίκιο για τον μεγαλύτερο πελάτη της, σε κτίρια που στεγάζουν το δικό της προϊόν. Γνωρίζει το περιουσιακό στοιχείο. Αυτό που δεν μπορεί να γνωρίζει είναι αν τα έσοδα της OpenAI θα φτάσουν σύμφωνα με το χρονοδιάγραμμα της μίσθωσης.

Ο Γκρέι διαβάζει τις καθυστερημένες IPO ως πειθαρχία

Ο Τζόναθαν Γκρέι, πρόεδρος της Blackstone, βρίσκεται στην άλλη πλευρά αυτών των μισθώσεων ως ιδιοκτήτης. Στο Bloomberg New Economy Forum στο Νέο Δελχί στις 12 Οκτωβρίου είπε σε πάνελ ότι η "ζήτηση για κεφάλαιο" του AI είναι μέρος αυτού που ωθεί τις αποδόσεις των ομολόγων προς τα πάνω, και ότι η Blackstone θα παραμείνει "πολύ long στην ηλεκτρική ενέργεια". Την επόμενη μέρα, μια παρουσιάστρια του Bloomberg Television τον ρώτησε αν το κόστος κεφαλαίου θα μπορούσε να πνίξει την κατασκευή.

Αλλά συνολικά, όταν κοιτάζω πίσω σε αυτό σε σύγκριση με άλλες περιόδους υπερβολής, όπως η τηλεπικοινωνιακή άνθηση όπου οι άνθρωποι έχτιζαν προσφορά πριν από τη ζήτηση και όπου υπήρχε τεράστια μόχλευση, αυτό φαίνεται και αισθάνεται πολύ διαφορετικό.

Τζόναθαν Γκρέι, 13 Οκτωβρίου 2026, Bloomberg Television

Το αποδεικτικό του στοιχείο ήταν ότι αρκετές δημόσιες εγγραφές AI έχουν αναβληθεί. "Οι επενδυτές είναι επιφυλακτικοί. Και έτσι, για μένα, αυτό είναι ένα υγιές σημάδι." Είπε επίσης ότι το μεγαλύτερο μέρος της έκθεσης της Blackstone είναι μακροχρόνιες μισθώσεις στις μεγαλύτερες εταιρείες του κόσμου. Αυτό είναι αλήθεια και είναι επίσης το επιχείρημα της Χόφμαν από την καρέκλα του ιδιοκτήτη. Μια μίσθωση είναι τόσο καλή όσο ο ενοικιαστής, και όταν ο ενοικιαστής είναι ένα εργαστήριο που χάνει χρήματα, ο ιδιοκτήτης θέλει ένα μεγαλύτερο όνομα πίσω του. Η Nvidia είναι αυτό το όνομα.

Η Πόρατ χαρακτηρίζει την υπόθεση καταστροφής κεφαλαίου παράλογη

Η Ρουθ Πόρατ, πρόεδρος και επικεφαλής επενδύσεων της Alphabet, άκουσε την αρνητική άποψη να της διαβάζεται στη σκηνή σε εκδήλωση του Fortune στις 12 Οκτωβρίου. Η Jefferies υποστηρίζει από τον Ιούλιο ότι το πιθανότερο τέλος της άνθησης είναι "μαζική καταστροφή κεφαλαίου στις ΗΠΑ" καθώς τα φθηνά ανοιχτά μοντέλα απομακρύνουν τους χρήστες από τα εργαστήρια για τα οποία χτίστηκαν τα κέντρα δεδομένων. Η Πόρατ, η οποία συμβούλευσε το Υπουργείο Οικονομικών το 2008, δεν ασχολήθηκε αρχικά με το ζήτημα του χρέους. Όταν πιέστηκε, είπε τα εξής.

Είναι παράλογο να λέμε ότι βρισκόμαστε σε θέση περιορισμένης χωρητικότητας επειδή υπάρχει τόσο μεγάλη ζήτηση για τη διορατικότητα και την ικανότητα βελτίωσης των επιχειρήσεων και της κυβέρνησης, και όμως δεν μπορείς να αποκομίσεις απόδοση από αυτό.

Ρουθ Πόρατ, 12 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Επανέλαβε ότι η Alphabet θα δαπανήσει περίπου 200 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος και "σημαντικά" περισσότερα του χρόνου. Η απάντησή της ισχύει για την Alphabet, η οποία πουλά τη δική της χωρητικότητα στους δικούς της πελάτες. Δεν λέει τίποτα για ένα εργαστήριο που νοικιάζει 4,25 γιγαβάτ με εγγύηση κάποιου άλλου. Όταν η συνεντεύκτρια υπέδειξε ότι κάποιοι χτίζουν απερίσκεπτα, η απάντηση της Πόρατ ήταν "Πάντα υπάρχουν", ακολουθούμενη από μια ελπίδα ότι η αγορά θα τους απομακρύνει. Από κάποιον που συμβούλευσε τον Χανκ Πόλσον κατά τη διάρκεια του 2008, το βρήκα λεπτό.

Τα νούμερα της Σου λένε ότι η ζήτηση είναι πραγματική σήμερα

Το ισχυρότερο επιχείρημα για τους αισιόδοξους ήρθε από τη Λίζα Σου στη σύνοδο Open Compute Project στις 13 Οκτωβρίου. Η διευθύνουσα σύμβουλος της AMD είπε ότι ο συμπερασμός είναι πλέον περίπου το 60% της αγοράς υπολογιστικής ισχύος AI και ότι η κίνηση πρακτόρων στο OpenRouter αυξήθηκε δεκατέσσερις φορές φέτος.

Βρισκόμαστε τώρα σε έναν αριθμό σχεδόν 40 τετράκις εκατομμυρίων tokens συμπερασμού το μήνα.

Λίζα Σου, 13 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Είπε ότι η AMD έχει αυξήσει την πρόβλεψή της για τους επεξεργαστές διακομιστών τρεις φορές σε εννέα μήνες, σε περισσότερα από 200 δισεκατομμύρια δολάρια έως το 2030, και ότι το rack Helios άρχισε να αποστέλλεται τον Σεπτέμβριο. Οι πρώτοι πελάτες που ανέφερε ήταν οι OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle και Anthropic. Διαβάστε αυτή τη λίστα σε σχέση με την 10-Q. Ένας από αυτούς τους πέντε αγοραστές είναι ο ενοικιαστής του οποίου το ενοίκιο έχει υποσχεθεί να καλύψει η Nvidia.

Ποιος μένει λοιπόν με τη μίσθωση;

Κυρίως η Nvidia, και κατ' επέκταση όποιος κατέχει ένα αμοιβαίο κεφάλαιο δεικτών. Η Meta και η Alphabet ποντάρουν τα δικά τους μετρητά, και αν η επιταγή του Ζάκερμπεργκ ήταν λάθος, οι μέτοχοί του το πληρώνουν και κανείς άλλος. Τα εργαστήρια είναι διαφορετικά. Τα κτίριά τους χρηματοδοτούνται με μισθώσεις, οι μισθώσεις υποστηρίζονται από έναν προμηθευτή τσιπ, και οι μεγαλύτεροι πελάτες αυτού του προμηθευτή είναι τα ίδια τα εργαστήρια. Ο Γκρέι έχει δίκιο ότι αυτό φέρει λιγότερη μόχλευση από ό,τι οι τηλεπικοινωνίες το 2000. Η Χόφμαν έχει δίκιο ότι ο κίνδυνος έχει συγκεντρωθεί σε ένα μέρος. Θα παρακολουθούσα μία γραμμή στην επόμενη 10-Q της Nvidia, το ανώτατο όριο εγγύησης. Αν τα 105 δισεκατομμύρια δολάρια αυξηθούν προς τα 3,8 επιπλέον γιγαβάτ που η κατάθεση ήδη αφήνει χώρο, η σύγκριση με την AIG γίνεται λιγότερο θεωρητική.