Zuckerberg a semnat un cec de 100 de miliarde de dolari în orb, iar Nvidia garantează 105 miliarde de dolari în leasinguri

Pe un podcast publicat pe 12 octombrie, Mark Zuckerberg a spus că Meta a angajat între 100 și 200 de miliarde de dolari pentru calcul AI la sfârșitul anului trecut, înainte ca cineva să vadă modelul pe care acei bani trebuiau să îl antreneze. O zi mai târziu, Liz Hoffman de la Semafor a spus că Nvidia este prea mare pentru a eșua și a comparat-o cu AIG. Propriul dosar al Nvidia arată de ce poate spune asta cu o față dreaptă. Compania a garantat până la 105 miliarde de dolari în leasinguri pentru centre de date pentru o afiliată OpenAI. Toată lumea știe că construcția este scumpă. Săptămâna aceasta a arătat pe al cui nume este hârtia.

Zuckerberg a semnat înainte să vadă modelul

Zuckerberg și Alexandr Wang, directorul AI al Meta, au fost la emisiune pentru a lansa un model numit Muse Wonder. Partea utilă a venit aproape o oră mai târziu, când gazda a întrebat cum gestionezi un produs a cărui buclă de feedback este mai lungă de un an. Zuckerberg a descris întâlnirea de buget de la sfârșitul anului 2025.

vom scrie acest cec pentru, nu știu, cam 100 de miliarde, 200 de miliarde de dolari. Îi spun: Alex, ești sigur că asta va funcționa?

Mark Zuckerberg, 12 octombrie 2026, sursă

Răspunsul lui Wang, după propria relatare, a fost un „raport de vibe" și câteva grafice. Cei doi au relatat apoi un avertisment de la „Susan" la o reuniune executivă în Hawaii, pe care îl interpretez ca fiind CFO Susan Li. Etichetele vorbitorilor din transcriere se estompează în acest punct, așa că nu voi atribui relatarea niciunuia dintre cei doi, dar avertismentul era că dacă modelul este prost, „este foarte, foarte, foarte prost" în termeni financiari.

Zuckerberg a dat și prețul unitar. Operarea unui cluster de un gigawatt costă aproximativ 15 miliarde de dolari pe an, a spus el, iar construirea unuia costă mai mult.

Dacă vorbim despre construirea CapEx, este probabil mai aproape de, știi, vrei să spui că plătești în avans, deci este probabil, știi, 50 sau 60 de miliarde de dolari.

Mark Zuckerberg, 12 octombrie 2026, sursă

Site-ul Hyperion al Meta din Louisiana este planificat pentru 5 gigawați, cu 2 gigawați până în 2030. Înmulțiți numărul lui cu cinci și Hyperion singur costă 250 până la 300 de miliarde de dolari. Acea înmulțire este a mea. Meta poate suporta asta, pentru că Meta are o afacere de publicitate în spate. Majoritatea companiilor care cumpără aceleași cipuri nu pot.

Hoffman spune că Nvidia arată acum ca AIG

În acest decalaj a intervenit Nvidia. Hoffman a mers la Prof G Markets pe 13 octombrie pentru a apăra un newsletter în care a numit Nvidia prea mare pentru a eșua. Testul ei este dacă Washingtonul ar salva-o. Ea crede că nu ar salva Meta sau Google și ar salva Nvidia. Ea a descris două trucuri vechi de finanțare făcute la o scară nouă. Unul este finanțarea vânzătorului, așa cum Ford îți împrumută bani să cumperi un Ford. Celălalt este să împrumuți ratingul tău de credit unui client care nu are unul, ceea ce a asemănat cu „părinții tăi care co-semnau pentru primul tău apartament".

Co-semnarea este în dosar. Formularul 10-Q al Nvidia pentru trimestrul încheiat pe 26 iulie spune că în august a garantat leasinguri pentru o afiliată OpenAI la campusul SB Energy din comitatul Pike, Ohio. Garanțiile acoperă aproximativ 4,25 gigawați și sunt limitate la 105 miliarde de dolari. Garanții separate pentru parteneri cloud AI adaugă maximum 3,5 miliarde de dolari. Apoi sunt participațiile. Pe 10 octombrie, Financial Times a raportat că Nvidia, care a investit deja 800 de milioane de dolari în Reflection AI, este în discuții timpurii pentru a cumpăra startup-ul în întregime, potrivit Reuters.

comparam Nvidia cu marile bănci, dar ei arată de fapt în anumite privințe mult mai mult ca AIG în rolul pe care îl juca AIG. Nu erau o bancă, dar furnizau asigurări pentru toate aceste lucruri.

Liz Hoffman, 13 octombrie 2026, sursă

A fost atentă să spună că bilanțul Nvidia este solid și că aceasta este o experiment mental. Cred că comparația este pe jumătate corectă. AIG a scris asigurări pe active pe care nu le înțelegea. Nvidia garantează chiria pentru cel mai mare client al său, în clădiri care dețin propriul produs. Cunoaște activul. Ceea ce nu poate ști este dacă veniturile OpenAI ajung conform programului de leasing.

Gray citește IPO-urile amânate ca disciplină

Jonathan Gray, președintele Blackstone, este de cealaltă parte a acestor leasinguri ca proprietar. La Bloomberg New Economy Forum din New Delhi pe 12 octombrie, el a spus unei paneluri că „cererea de capital" a AI este parte din ceea ce împinge randamentele obligațiunilor în sus și că Blackstone va rămâne „foarte lung pe electricitate". A doua zi, o prezentatoare Bloomberg Television l-a întrebat dacă costul capitalului ar putea sufoca construcția.

Dar în agregat, când mă uit înapoi la asta față de alte perioade de exces, cum ar fi boom-ul telecomunicațiilor unde oamenii au construit ofertă înaintea cererii și unde era o mulțime de efect de levier, asta arată și se simte foarte diferit.

Jonathan Gray, 13 octombrie 2026, Bloomberg Television

Dovada lui a fost că mai multe oferte publice AI au fost amânate. „Investitorii sunt precauți. Și pentru mine, acesta este un semn sănătos." El a mai spus că cea mai mare parte a expunerii Blackstone este în leasinguri lungi către cele mai mari companii din lume. Acest lucru este adevărat și este și punctul lui Hoffman văzut din scaunul proprietarului. Un leasing este la fel de bun ca chiriașul, iar când chiriașul este un laborator care pierde bani, proprietarul vrea un nume mai mare în spate. Nvidia este acel nume.

Porat numește cazul distrugerii de capital ilogic

Ruth Porat, președinta și directorul de investiții al Alphabet, a primit cazul pesimist citit pe scenă la un eveniment Fortune pe 12 octombrie. Jefferies susține din iulie că cel mai probabil sfârșit al boom-ului este „distrugere masivă de capital în SUA", pe măsură ce modelele deschise ieftine atrag utilizatorii de la laboratoarele pentru care au fost construite centrele de date. Porat, care a consiliat Trezoreria în 2008, nu s-a implicat inițial în problema datoriei. Presată, a spus aceasta.

Este ilogic să spui că suntem într-o poziție constrânsă de capacitate, pentru că există o cerere atât de puternică pentru insight și abilitatea de a îmbunătăți afacerile și guvernul, și totuși nu poți obține un randament din asta.

Ruth Porat, 12 octombrie 2026, sursă

A repetat că Alphabet va cheltui aproximativ 200 de miliarde de dolari anul acesta și „semnificativ" mai mult anul viitor. Răspunsul ei este valabil pentru Alphabet, care își vinde propria capacitate propriilor clienți. Nu spune nimic despre un laborator care închiriază 4,25 gigawați pe garanția altcuiva. Când intervievatorul a sugerat că unii oameni construiesc nesăbuit, răspunsul lui Porat a fost „Există întotdeauna", urmat de speranța că piața îi va elimina. De la cineva care l-a consiliat pe Hank Paulson prin 2008, mi s-a părut subțire.

Numerele lui Su spun că cererea este reală astăzi

Cel mai puternic argument pentru optimiști a venit de la Lisa Su la summitul Open Compute Project pe 13 octombrie. Directorul executiv al AMD a spus că inferența este acum aproximativ 60% din piața de calcul AI și că traficul de agenți pe OpenRouter a crescut de paisprezece ori anul acesta.

Suntem acum la un număr de aproape 40 de cvadrilioane de tokeni de inferență pe lună.

Lisa Su, 13 octombrie 2026, sursă

A spus că AMD și-a crescut prognoza pentru procesoare server de trei ori în nouă luni, la peste 200 de miliarde de dolari până în 2030, și că rack-ul său Helios a început să fie livrat în septembrie. Primii clienți pe care i-a numit au fost OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle și Anthropic. Citiți acea listă împotriva formularului 10-Q. Unul dintre acești cinci cumpărători este chiriașul a cărui chirie Nvidia a promis să o acopere.

Deci cine rămâne cu leasingul?

Nvidia, în cea mai mare parte, și prin extensie toți cei care dețin un fond indexat. Meta și Alphabet pariază pe propriul numerar, iar dacă cecul lui Zuckerberg a fost o greșeală, acționarii lui o suportă și nimeni altcineva. Laboratoarele sunt diferite. Clădirile lor sunt finanțate prin leasinguri, leasingurile sunt susținute de un furnizor de cipuri, iar cei mai mari clienți ai acelui furnizor sunt aceleași laboratoare. Gray are dreptate că acest lucru implică mai puțin efect de levier decât telecomunicațiile în 2000. Hoffman are dreptate că riscul s-a concentrat într-un singur loc. Aș urmări o linie în următorul formular 10-Q al Nvidia, limita garanției. Dacă 105 miliarde de dolari cresc spre cei 3,8 gigawați suplimentari pe care dosarul îi lasă deja loc, comparația cu AIG devine mai puțin teoretică.