enesptjazh-Hanszh-Hantfrdeitkoruarhiidtrnlplvithsvhemsukcselrohudafinobn
צוקרברג חתם על צ'ק של 100 מיליארד דולר בעיניים עצומות ו-Nvidia מגבה 105 מיליארד דולר של חכירות
צוקרברג התחייב ל-100 מיליארד דולר לפני שראה מודל. ה-10-Q של Nvidia מראה 105 מיליארד דולר של ערבויות חכירה, וליז הופמן משווה את זה ל-AIG.
בפודקאסט שפורסם ב-12 באוקטובר, מארק צוקרברג אמר ש-Meta התחייבה בין 100 מיליארד ל-200 מיליארד דולר למחשוב AI בסוף השנה שעברה, לפני שמישהו ראה את המודל שהכסף נועד לאמן. יום לאחר מכן, ליז הופמן מ-Semafor אמרה ש-Nvidia גדולה מכדי להיכשל והשוותה אותה ל-AIG. הדיווח של Nvidia עצמה מראה למה היא יכולה לומר זאת בפנים ישרות. החברה ערבה עד 105 מיליארד דולר של חכירות מרכזי נתונים עבור חברה קשורה של OpenAI. כולם יודעים שהבנייה יקרה. השבוע הראה על מי החתום על הנייר.
צוקרברג חתם לפני שראה את המודל
צוקרברג ואלכסנדר וואנג, מנהל ה-AI הראשי של Meta, היו בתוכנית כדי להשיק מודל בשם Muse Wonder. החלק השימושי הגיע כמעט שעה פנימה, כשהמנחה שאל איך מנהלים מוצר שלולאת המשוב שלו ארוכה משנה. צוקרברג תיאר את ישיבת התקציב בסוף 2025.
אנחנו הולכים לכתוב את הצ'ק הזה, כאילו, אני לא יודע, כמו 100 מיליארד דולר, 200 מיליארד דולר. אני אומר, אלכס, אתה בטוח שזה יעבוד?
מארק צוקרברג, 12 באוקטובר 2026, מקור
התשובה של וואנג, לפי דבריו שלו, הייתה "דוח וייב" וכמה גרפים. השניים סיפרו אז על אזהרה מ"סוזן" בריטריט מנהלים בהוואי, שלדעתי היא סמנכ"לית הכספים סוזן לי. תוויות הדובר בתמליל מטושטשות בשלב זה, אז לא אצמיד את הסיפור לאף אחד מהם, אבל האזהרה הייתה שאם המודל גרוע, "זה ממש, ממש, ממש גרוע" במונחים פיננסיים.
צוקרברג גם נתן את המחיר ליחידה. הפעלת אשכול של ג'יגה-וואט אחד עולה כ-15 מיליארד דולר בשנה, אמר, ובניית אחד עולה יותר.
אם מדברים על בניית ה-CapEx, זה כנראה קרוב יותר, אתה יודע, אתה משלם על זה מראש, אז זה כנראה, אתה יודע, 50 או 60 מיליארד דולר.
מארק צוקרברג, 12 באוקטובר 2026, מקור
האתר Hyperion של Meta בלואיזיאנה מתוכנן ל-5 ג'יגה-וואט, עם 2 ג'יגה-וואט עד 2030. תכפיל את המספר שלו בחמש וה-Hyperion לבדו עולה 250 עד 300 מיליארד דולר. הכפל הזה הוא שלי. Meta יכולה לשאת את זה, כי מאחורי Meta יש עסק פרסום. רוב החברות שקונות את אותם שבבים לא יכולות.
הופמן אומרת ש-Nvidia נראית עכשיו כמו AIG
בפער הזה Nvidia נכנסה. הופמן עלתה ל-Prof G Markets ב-13 באוקטובר כדי להגן על ניוזלטר שבו קראה ל-Nvidia גדולה מכדי להיכשל. המבחן שלה הוא האם וושינגטון תחלץ אותה. היא חושבת שלא תחלץ את Meta או גוגל, אבל כן תחלץ את Nvidia. היא תיארה שני טריקים פיננסיים ישנים שנעשו בגודל חדש. אחד הוא מימון ספקים, כמו שפורד מלווה לך כסף לקנות פורד. השני הוא להשאיל את דירוג האשראי שלך ללקוח שאין לו, מה שהיא השוותה ל"הורים שלך חותמים על הדירה הראשונה שלך".
החתימה המשותפת מתועדת. ה-10-Q של Nvidia לרבעון שהסתיים ב-26 ביולי אומר שבאוגוסט היא ערבה לחכירות עבור חברה קשורה של OpenAI בקמפוס SB Energy במחוז פייק, אוהיו. הערבויות מכסות כ-4.25 ג'יגה-וואט ומוגבלות ל-105 מיליארד דולר. ערבויות נפרדות לשותפי ענן AI מוסיפות מקסימום של 3.5 מיליארד דולר. ואז יש את אחזקות המניות. ב-10 באוקטובר דיווח הפייננשל טיימס ש-Nvidia, שכבר השקיעה 800 מיליון דולר ב-Reflection AI, נמצאת במגעים מוקדמים לרכישת הסטארטאפ במלואו, לפי רויטרס.
השווינו את Nvidia לבנקים הגדולים, אבל הם בעצם נראים במובנים מסוימים הרבה יותר כמו AIG בתפקיד ש-AIG מילאה. הם לא היו בנק, אבל הם סיפקו ביטוח לכל הדברים האלה.
ליז הופמן, 13 באוקטובר 2026, מקור
היא נזהרה לומר שמאזן Nvidia חזק וזו ניסוי מחשבתי. אני חושב שההשוואה נכונה בחצי. AIG כתבה ביטוח על נכסים שלא הבינה. Nvidia ערבה לשכר דירה עבור הלקוחה הגדולה ביותר שלה, במבנים שמכילים את המוצר שלה עצמה. היא מכירה את הנכס. מה שהיא לא יכולה לדעת הוא אם ההכנסות של OpenAI יגיעו לפי לוח החכירות.
גריי קורא לדחיית ההנפקות משמעת
ג'ונתן גריי, נשיא Blackstone, נמצא בצד השני של החכירות האלה כבעל בית. בפורום הכלכלי החדש של בלומברג בניו דלהי ב-12 באוקטובר הוא אמר לפאנל ש"הביקוש להון" של AI הוא חלק ממה שדוחף את תשואות האג"ח למעלה, וש-Blackstone תישאר "מאוד לונג חשמל". למחרת שאל אותו מגיש בלומברג טלוויזיה אם עלות ההון עלולה לחנוק את הבנייה.
אבל במצטבר, כשאני מסתכל אחורה על זה לעומת תקופות אחרות של עודף, כמו בום הטלקום שבו אנשים בנו היצע לפני ביקוש והיה המון מינוף, זה נראה ומרגיש שונה מאוד.
ג'ונתן גריי, 13 באוקטובר 2026, בלומברג טלוויזיה
הראיה שלו הייתה שכמה הנפקות ציבוריות של AI נדחו. "משקיעים זהירים. ובעיניי, זה סימן בריא." הוא גם אמר שרוב החשיפה של Blackstone היא חכירות ארוכות לחברות הגדולות בעולם. זה נכון וזו גם הנקודה של הופמן ממבט מכיסא בעל הבית. חכירה טובה רק כמו השוכר, וכשהשוכר הוא מעבדה שמפסידה כסף, בעל הבית רוצה שם גדול יותר מאחוריה. Nvidia היא השם הזה.
פורת קוראת למקרה של הרס ההון לא הגיוני
רות פורת, נשיאת Alphabet ומנהלת ההשקעות הראשית, קיבלה את טיעון הדובי מולה על הבמה באירוע של Fortune ב-12 באוקטובר. ג'פריס טוענת מאז יולי שהסוף הסביר ביותר של הבום הוא "הרס הון מסיבי בארה"ב" כשמודלים פתוחים זולים מושכים משתמשים מהמעבדות שמרכזי הנתונים נבנו עבורן. פורת, שייעצה למשרד האוצר ב-2008, לא נכנסה תחילה לשאלת החוב. בלחיצה, היא אמרה את זה.
זה לא הגיוני לומר שאנחנו במצב של מגבלת קיבולת כי יש ביקוש כה חזק לתובנה וליכולת לשפר עסקים וממשל, ובכל זאת אתה לא יכול להפיק מזה תשואה.
רות פורת, 12 באוקטובר 2026, מקור
היא חזרה ואמרה ש-Alphabet תוציא כ-200 מיליארד דולר השנה ו"באופן משמעותי" יותר בשנה הבאה. התשובה שלה תקפה ל-Alphabet, שמוכרת את הקיבולת שלה ללקוחותיה שלה. היא לא אומרת כלום על מעבדה ששוכרת 4.25 ג'יגה-וואט על ערבות של מישהו אחר. כשהמראיין רמז שיש אנשים שבונים בפזיזות, תשובתה של פורת הייתה "תמיד יש כאלה", ואחריה תקווה שהשוק ינער אותם החוצה. ממי שייעצה להנק פולסון במהלך 2008, מצאתי שזה דל.
המספרים של סו אומרים שהביקוש אמיתי היום
הטיעון החזק ביותר לאופטימיים הגיע מליסה סו בפסגת פרויקט המחשוב הפתוח ב-13 באוקטובר. מנכ"לית AMD אמרה ש-inference הוא עכשיו כ-60% משוק מחשוב ה-AI ושתעבורת הסוכנים ב-OpenRouter גדלה פי ארבעה עשר השנה.
אנחנו עכשיו במספר כמו כמעט 40 קוודריליון טוקנים של inference בחודש.
ליסה סו, 13 באוקטובר 2026, מקור
היא אמרה ש-AMD העלתה את התחזית למעבדי שרתים שלוש פעמים בתשעה חודשים, ליותר מ-200 מיליארד דולר עד 2030, ושה-Helios rack שלה החל להישלח בספטמבר. הלקוחות הראשונים שהיא ציינה היו OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle ו-Anthropic. קרא את הרשימה הזו מול ה-10-Q. אחד מחמשת הקונים האלה הוא השוכר שאת שכר הדירה שלו הבטיחה Nvidia לכסות.
אז מי נשאר עם החכירה?
בעיקר Nvidia, ובהרחבה כל מי שמחזיק בקרן אינדקס. Meta ו-Alphabet מהמרות על המזומנים שלהן, ואם הצ'ק של צוקרברג היה טעות, בעלי המניות שלו אוכלים אותה ואף אחד אחר לא. המעבדות שונות. הבניינים שלהן ממומנים בחכירות, החכירות מגובות על ידי ספק שבבים, והלקוחות הגדולים ביותר של הספק הזה הן אותן מעבדות. גריי צודק שזה נושא פחות מינוף מטלקום ב-2000. הופמן צודקת שהסיכון התרכז במקום אחד. אני אעקוב אחר שורה אחת ב-10-Q הבא של Nvidia, תקרת הערבות. אם 105 מיליארד דולר יגדלו לעבר 3.8 הג'יגה-וואט הנוספים שהדיווח כבר משאיר מקום להם, ההשוואה ל-AIG הופכת פחות תיאורטית.