Zuckerberg menandatangani cek $100 bilion secara membuta dan Nvidia menyokong pajakan bernilai $105 bilion

Dalam podcast yang diterbitkan pada 12 Oktober, Mark Zuckerberg berkata Meta telah komited antara $100 bilion dan $200 bilion untuk pengkomputeran AI pada akhir tahun lepas, sebelum sesiapa melihat model yang wang itu bertujuan untuk melatih. Sehari kemudian, Liz Hoffman dari Semafor berkata Nvidia terlalu besar untuk gagal dan membandingkannya dengan AIG. Pemfailan Nvidia sendiri menunjukkan mengapa dia boleh berkata demikian dengan serius. Syarikat itu telah menjamin sehingga $105 bilion pajakan pusat data untuk sekutu OpenAI. Semua orang tahu pembinaan itu mahal. Minggu ini menunjukkan nama siapa yang tertera di atas kertas.

Zuckerberg menandatangani sebelum melihat model

Zuckerberg dan Alexandr Wang, ketua pegawai AI Meta, berada dalam rancangan itu untuk melancarkan model bernama Muse Wonder. Bahagian yang berguna datang hampir sejam kemudian, apabila hos bertanya bagaimana anda menguruskan produk yang gelung maklum balasnya lebih lama daripada setahun. Zuckerberg menggambarkan mesyuarat belanjawan pada akhir 2025.

kita akan menulis cek ini untuk, seperti, saya tak tahu, seperti $100 bilion, $200 bilion. Saya seperti, Alex, awak pasti ini akan berjaya?

Mark Zuckerberg, 12 Oktober 2026, sumber

Jawapan Wang, menurut akaunnya sendiri, adalah "laporan getaran" dan beberapa plot. Kedua-duanya kemudian menceritakan semula amaran daripada "Susan" di luar tapak eksekutif di Hawaii, yang saya anggap sebagai CFO Susan Li. Label penceramah transkrip menjadi kabur pada ketika ini, jadi saya tidak akan mengaitkan penceritaan semula itu kepada mana-mana lelaki, tetapi amaran itu ialah jika model itu buruk, "ia sangat, sangat, sangat buruk" dari segi kewangan.

Zuckerberg juga memberikan harga unit. Menjalankan kluster satu gigawatt berharga kira-kira $15 bilion setahun, katanya, dan membina satu kos lebih tinggi.

Jika anda bercakap tentang membina CapEx, ia mungkin lebih dekat kepada, anda tahu, maksud saya, anda membayarnya di muka, jadi ia mungkin, anda tahu, $50 atau $60 bilion.

Mark Zuckerberg, 12 Oktober 2026, sumber

Tapak Hyperion Meta di Louisiana dirancang untuk 5 gigawatt, dengan 2 gigawatt dijangka menjelang 2030. Darabkan nombornya dengan lima dan Hyperion sahaja bernilai $250 hingga $300 bilion. Pendaraban itu adalah saya. Meta boleh menanggungnya, kerana Meta mempunyai perniagaan iklan di belakangnya. Kebanyakan syarikat yang membeli cip yang sama tidak boleh.

Hoffman kata Nvidia kini kelihatan seperti AIG

Jurang itulah tempat Nvidia masuk. Hoffman pergi ke Prof G Markets pada 13 Oktober untuk mempertahankan surat berita di mana dia memanggil Nvidia terlalu besar untuk gagal. Ujiannya ialah sama ada Washington akan menyelamatkannya. Dia fikir ia tidak akan menyelamatkan Meta atau Google dan akan menyelamatkan Nvidia. Dia menggambarkan dua helah pembiayaan lama yang dilakukan pada saiz baharu. Satu ialah pembiayaan vendor, cara Ford meminjamkan wang kepada anda untuk membeli Ford. Satu lagi ialah meminjamkan penarafan kredit anda kepada pelanggan yang tidak mempunyai, yang dia samakan dengan "ibu bapa anda menandatangani bersama apartmen pertama anda."

Penandatanganan bersama itu ada dalam fail. 10-Q Nvidia untuk suku tahun yang berakhir 26 Julai mengatakan bahawa pada Ogos ia menjamin pajakan untuk sekutu OpenAI di kampus SB Energy di Pike County, Ohio. Jaminan itu meliputi kira-kira 4.25 gigawatt dan dihadkan pada $105 bilion. Jaminan berasingan untuk rakan kongsi awan AI menambah maksimum $3.5 bilion. Kemudian ada kepentingan ekuiti. Pada 10 Oktober, Financial Times melaporkan bahawa Nvidia, yang telah meletakkan $800 juta ke dalam Reflection AI, sedang dalam perbincangan awal untuk membeli syarikat pemula itu secara langsung, menurut Reuters.

kami membandingkan Nvidia dengan bank-bank besar, tetapi mereka sebenarnya kelihatan dalam beberapa cara lebih seperti AIG dalam peranan yang AIG mainkan. Mereka bukan bank, tetapi mereka menyediakan insurans untuk semua perkara ini.

Liz Hoffman, 13 Oktober 2026, sumber

Dia berhati-hati untuk mengatakan kunci kira-kira Nvidia adalah kukuh dan ini adalah eksperimen pemikiran. Saya fikir perbandingan itu separuh betul. AIG menulis insurans ke atas aset yang tidak difahaminya. Nvidia menjamin sewa untuk pelanggan terbesarnya, di bangunan yang memegang produknya sendiri. Ia tahu aset itu. Apa yang tidak dapat diketahuinya ialah sama ada hasil OpenAI tiba mengikut jadual pajakan.

Gray membaca IPO yang ditangguhkan sebagai disiplin

Jonathan Gray, presiden Blackstone, berada di sisi lain pajakan ini sebagai tuan tanah. Di Forum Ekonomi Baharu Bloomberg di New Delhi pada 12 Oktober, beliau memberitahu panel bahawa "permintaan untuk modal" AI adalah sebahagian daripada apa yang menolak hasil bon naik, dan Blackstone akan kekal "sangat panjang elektrik". Keesokan harinya, seorang penyampai Bloomberg Television bertanya kepadanya sama ada kos modal boleh menyekat pembinaan.

Tetapi secara agregat, apabila saya melihat kembali ini berbanding tempoh lebihan lain, seperti ledakan telekomunikasi di mana orang membina bekalan sebelum permintaan dan di mana terdapat banyak leveraj, ini kelihatan dan terasa sangat berbeza.

Jonathan Gray, 13 Oktober 2026, Bloomberg Television

Buktinya ialah beberapa tawaran awam AI telah ditangguhkan. "Pelabur berhati-hati. Jadi bagi saya, itu tanda yang sihat." Beliau juga berkata kebanyakan pendedahan Blackstone adalah pajakan jangka panjang kepada syarikat terbesar di dunia. Itu benar dan ia juga titik Hoffman dilihat dari kerusi tuan tanah. Pajakan hanya sebaik penyewa, dan apabila penyewa adalah makmal yang rugi, tuan tanah mahukan nama yang lebih besar di belakangnya. Nvidia adalah nama itu.

Porat memanggil kes kemusnahan modal tidak logik

Ruth Porat, presiden dan ketua pegawai pelaburan Alphabet, mendapat kes menurun dibacakan kepadanya di atas pentas di acara Fortune pada 12 Oktober. Jefferies telah berhujah sejak Julai bahawa kemungkinan besar penghujung ledakan ialah "kemusnahan modal besar-besaran di AS" apabila model terbuka murah menarik pengguna daripada makmal yang pusat data dibina untuk. Porat, yang menasihati Perbendaharaan pada 2008, tidak melibatkan diri dengan soalan hutang pada mulanya. Didesak, dia berkata ini.

Tidak logik untuk mengatakan bahawa kita berada dalam kedudukan kekangan kapasiti kerana terdapat permintaan yang kuat untuk pandangan dan keupayaan untuk meningkatkan perniagaan dan kerajaan, namun anda tidak boleh memacu pulangan daripadanya.

Ruth Porat, 12 Oktober 2026, sumber

Dia mengulangi bahawa Alphabet akan membelanjakan kira-kira $200 bilion tahun ini dan "jauh lebih banyak" tahun depan. Jawapannya berlaku untuk Alphabet, yang menjual kapasitinya sendiri kepada pelanggannya sendiri. Ia tidak mengatakan apa-apa tentang makmal yang menyewa 4.25 gigawatt dengan jaminan orang lain. Apabila penemubual mencadangkan sesetengah orang membina secara melulu, jawapan Porat ialah "Sentiasa ada", diikuti dengan harapan bahawa pasaran akan menyingkirkan mereka. Daripada seseorang yang menasihati Hank Paulson melalui 2008, saya dapati itu tipis.

Nombor Su kata permintaan itu nyata hari ini

Hujah terkuat untuk golongan optimis datang daripada Lisa Su di sidang kemuncak Open Compute Project pada 13 Oktober. Ketua pegawai eksekutif AMD berkata inferens kini kira-kira 60% daripada pasaran pengkomputeran AI dan trafik ejen di OpenRouter berkembang empat belas kali ganda tahun ini.

Kami kini berada pada nombor seperti hampir 40 kuadrilion token inferens sebulan.

Lisa Su, 13 Oktober 2026, sumber

Dia berkata AMD telah menaikkan ramalannya untuk CPU pelayan tiga kali dalam sembilan bulan, kepada lebih daripada $200 bilion menjelang 2030, dan rak Heliosnya mula dihantar pada September. Pelanggan pertama yang dinamakannya ialah OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle dan Anthropic. Baca senarai itu terhadap 10-Q. Salah satu daripada lima pembeli itu ialah penyewa yang sewanya Nvidia berjanji untuk menanggung.

Jadi siapa yang tinggal memegang pajakan?

Nvidia, kebanyakannya, dan secara lanjutan semua orang yang memiliki dana indeks. Meta dan Alphabet bertaruh wang tunai mereka sendiri, dan jika cek Zuckerberg adalah kesilapan, pemegang sahamnya yang menanggungnya dan tiada orang lain. Makmal berbeza. Bangunan mereka dibiayai melalui pajakan, pajakan disokong oleh pembekal cip, dan pelanggan terbesar pembekal itu ialah makmal yang sama. Gray betul bahawa ini membawa kurang leveraj daripada telekomunikasi pada 2000. Hoffman betul bahawa risiko telah terkumpul di satu tempat. Saya akan menonton satu baris dalam 10-Q Nvidia seterusnya, had jaminan. Jika $105 bilion berkembang ke arah 3.8 gigawatt tambahan yang pemfailan itu sudah memberi ruang, perbandingan AIG menjadi kurang teori.