Zuckerberg podepsal šek na 100 miliard dolarů naslepo a Nvidia ručí za leasingy za 105 miliard

V podcastu zveřejněném 12. října Mark Zuckerberg uvedl, že Meta se koncem loňského roku zavázala k částce mezi 100 a 200 miliardami dolarů na výpočetní výkon pro AI, a to dříve, než kdokoli viděl model, který měly tyto peníze trénovat. O den později Liz Hoffman ze Semafor uvedla, že Nvidia je příliš velká na to, aby padla, a přirovnala ji k AIG. Vlastní podání Nvidie ukazuje, proč to může říct s vážnou tváří. Společnost zaručila až 105 miliard dolarů na leasingy datových center pro přidruženou společnost OpenAI. Všichni vědí, že výstavba je nákladná. Tento týden ukázal, čí jméno je na papíře.

Zuckerberg podepsal dřív, než viděl model

Zuckerberg a Alexandr Wang, šéf AI ve společnosti Meta, byli v pořadu, aby představili model nazvaný Muse Wonder. Užitečná část přišla téměř po hodině, když se moderátor zeptal, jak řídíte produkt, jehož zpětná vazba trvá déle než rok. Zuckerberg popsal rozpočtovou schůzi na konci roku 2025.

vystavíme tento šek, jako, nevím, třeba 100 miliard, 200 miliard dolarů. Říkám si: Alexi, jsi si jistý, že to bude fungovat?

Mark Zuckerberg, 12. října 2026, zdroj

Wangova odpověď byla podle jeho vlastních slov „zpráva o pocitech“ a pár grafů. Oba pak převyprávěli varování od „Susan“ na výjezdním zasedání vedení na Havaji, což považuji za finanční ředitelku Susan Li. Přepis v tomto bodě ztrácí označení mluvčích, takže nebudu převyprávění připisovat ani jednomu z nich, ale varování znělo, že pokud bude model špatný, bude to „opravdu, opravdu, opravdu špatné“ z finančního hlediska.

Zuckerberg také uvedl jednotkovou cenu. Provoz clusteru o výkonu jednoho gigawattu stojí asi 15 miliard dolarů ročně, řekl, a vybudování stojí víc.

Pokud mluvíme o kapitálových výdajích, je to pravděpodobně blíž, víte, platíte to předem, takže je to pravděpodobně, víte, 50 nebo 60 miliard dolarů.

Mark Zuckerberg, 12. října 2026, zdroj

Web Meta Hyperion v Louisianě je plánován na 5 gigawattů, přičemž 2 gigawatty mají být hotové do roku 2030. Vynásobte jeho číslo pěti a samotný Hyperion přijde na 250 až 300 miliard dolarů. Toto násobení je moje. Meta to unese, protože za ní stojí reklamní byznys. Většina společností, které kupují stejné čipy, to neunese.

Hoffman říká, že Nvidia teď vypadá jako AIG

Do této mezery vstoupila Nvidia. Hoffman se 13. října objevila v pořadu Prof G Markets, aby obhájila svůj newsletter, v němž označila Nvidii za příliš velkou na to, aby padla. Jejím testem je, zda by ji Washington zachránil. Myslí si, že by nezachránil Meta ani Google, ale Nvidii ano. Popsala dva staré finanční triky v novém měřítku. Jedním je financování dodavatelem, jako když vám Ford půjčí peníze na koupi Fordu. Druhým je půjčení vlastního úvěrového ratingu zákazníkovi, který žádný nemá, což přirovnala k tomu, „když vám rodiče spolupodepíší první byt“.

Spolupodpis je v dokumentech. Zpráva 10-Q společnosti Nvidia za čtvrtletí končící 26. července uvádí, že v srpnu zaručila leasingy pro přidruženou společnost OpenAI v areálu SB Energy v okrese Pike ve státě Ohio. Záruky pokrývají přibližně 4,25 gigawattu a jsou omezeny na 105 miliard dolarů. Samostatné záruky pro partnery v oblasti AI cloudu přidávají maximálně 3,5 miliardy dolarů. Pak jsou tu majetkové podíly. 10. října Financial Times informovala, že Nvidia, která už investovala 800 milionů dolarů do Reflection AI, vede předběžné rozhovory o úplném odkupu startupu, podle agentury Reuters.

přirovnávali jsme Nvidii k velkým bankám, ale v některých ohledech vypadá mnohem víc jako AIG v roli, kterou AIG hrála. Nebyla to banka, ale poskytovala pojištění pro všechny tyhle věci.

Liz Hoffman, 13. října 2026, zdroj

Pečlivě dodala, že rozvaha Nvidie je silná a že jde o myšlenkový experiment. Myslím, že to přirovnání je napůl správné. AIG psala pojištění na aktiva, kterým nerozuměla. Nvidia ručí za nájem pro svého největšího zákazníka, v budovách, které obsahují její vlastní produkt. Zná to aktivum. Co nemůže vědět, je, zda příjmy OpenAI dorazí podle splátkového kalendáře leasingu.

Gray vnímá odložená IPO jako disciplínu

Jonathan Gray, prezident Blackstone, je na druhé straně těchto leasingů jako pronajímatel. Na Bloomberg New Economy Forum v Novém Dillí 12. října panelu řekl, že „poptávka po kapitálu“ v oblasti AI je součástí toho, co tlačí výnosy dluhopisů nahoru, a že Blackstone zůstane „velmi dlouhý na elektřině“. Následující den se ho moderátorka Bloomberg Television zeptala, zda by náklady na kapitál mohly výstavbu udusit.

Ale celkově, když se ohlédnu zpět na toto ve srovnání s jinými obdobími přebytku, jako byl telekomunikační boom, kdy lidé stavěli nabídku před poptávkou a kde bylo obrovské množství páky, tohle vypadá a působí velmi odlišně.

Jonathan Gray, 13. října 2026, Bloomberg Television

Jeho důkazem bylo, že několik veřejných nabídek v oblasti AI bylo odloženo. „Investoři jsou opatrní. A tak pro mě je to zdravý signál.“ Také řekl, že většina expozice Blackstone je v dlouhodobých leasingách pro největší společnosti na světě. To je pravda a je to také Hoffmanin bod viděný ze židle pronajímatele. Leasing je jen tak dobrý, jak dobrý je nájemce, a když je nájemcem laboratoř, která prodělává, chce pronajímatel za ní větší jméno. Tím jménem je Nvidia.

Porat označuje případ kapitálové destrukce za nelogický

Ruth Porat, prezidentka a hlavní investiční ředitelka Alphabetu, si na pódiu na akci Fortune 12. října vyslechla medvědí scénář. Jefferies od července argumentuje, že nejpravděpodobnějším koncem boomu je „masivní kapitálová destrukce v USA“, protože levné otevřené modely odtahují uživatele od laboratoří, pro které byla datová centra postavena. Porat, která v roce 2008 radila ministerstvu financí, se nejprve k otázce dluhu nevyjádřila. Po nátlaku řekla toto.

Je nelogické říkat, že jsme v situaci omezené kapacity, protože existuje tak silná poptávka po poznatcích a schopnosti zlepšovat podnikání a vládu, a přitom z toho nelze dosáhnout návratnosti.

Ruth Porat, 12. října 2026, zdroj

Zopakovala, že Alphabet utratí letos asi 200 miliard dolarů a příští rok „výrazně“ více. Její odpověď platí pro Alphabet, který prodává vlastní kapacitu vlastním zákazníkům. Neříká nic o laboratoři, která si pronajímá 4,25 gigawattu na cizí záruku. Když moderátor naznačil, že někteří lidé staví bezohledně, Porat odpověděla „Vždycky se najdou“, následované nadějí, že je trh vytřídí. Od někoho, kdo radil Hanku Paulsonovi během roku 2008, mi to přišlo slabé.

Suina čísla říkají, že poptávka je dnes skutečná

Nejsilnější argument pro optimisty přišel od Lisy Su na summitu Open Compute Project 13. října. Generální ředitelka AMD uvedla, že inference nyní tvoří asi 60 % trhu s výpočetním výkonem pro AI a že provoz agentů na OpenRouteru letos vzrostl čtrnáctinásobně.

Teď jsme na nějakém čísle, jako téměř 40 kvadrilionů inferenčních tokenů měsíčně.

Lisa Su, 13. října 2026, zdroj

Uvedla, že AMD třikrát za devět měsíců zvýšila prognózu pro serverové CPU, na více než 200 miliard dolarů do roku 2030, a že její rack Helios se začal dodávat v září. Prvními zákazníky, které jmenovala, byli OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle a Anthropic. Přečtěte si tento seznam proti zprávě 10-Q. Jeden z těchto pěti kupujících je nájemce, jehož nájem Nvidia slíbila pokrýt.

Kdo tedy drží leasing?

Nvidia, většinou, a tím pádem každý, kdo vlastní indexový fond. Meta a Alphabet sází vlastní hotovost, a pokud byl Zuckerbergův šek chybou, jeho akcionáři to odnesou a nikdo jiný. Laboratoře jsou jiné. Jejich budovy jsou financovány leasingy, leasingy jsou podloženy dodavatelem čipů a největšími zákazníky tohoto dodavatele jsou tytéž laboratoře. Gray má pravdu, že to nese méně páky než telekomunikace v roce 2000. Hoffman má pravdu, že se riziko soustředilo na jedno místo. Sledoval bych jednu položku v příští zprávě 10-Q společnosti Nvidia, limit záruk. Pokud se 105 miliard dolarů přiblíží k 3,8 dalším gigawattům, které podání již umožňuje, srovnání s AIG se stane méně teoretickým.