Zuckerberg allekirjoitti 100 miljardin dollarin shekin sokkona ja Nvidia takaa 105 miljardin dollarin vuokrasopimukset

Lokakuun 12. päivänä julkaistussa podcastissa Mark Zuckerberg kertoi, että Meta sitoutui viime vuoden lopulla 100–200 miljardiin dollariin tekoälyn laskentatehossa ennen kuin kukaan oli nähnyt mallia, jonka kouluttamiseen rahat oli tarkoitettu. Päivää myöhemmin Semaforin Liz Hoffman sanoi, että Nvidia on liian suuri kaatumaan, ja vertasi sitä AIG:hen. Nvidian oma raportti osoittaa, miksi hän voi sanoa sen vakavissaan. Yhtiö on taannut enintään 105 miljardin dollarin arvosta datakeskusten vuokrasopimuksia OpenAI:n tytäryhtiölle. Kaikki tietävät, että rakentaminen on kallista. Tällä viikolla nähtiin, kenen nimi paperissa lukee.

Zuckerberg allekirjoitti ennen kuin näki mallin

Zuckerberg ja Alexandr Wang, Metan tekoälyjohtaja, olivat ohjelmassa esittelemässä Muse Wonder -mallia. Hyödyllinen osuus tuli lähes tunnin kohdalla, kun juontaja kysyi, miten hallitaan tuotetta, jonka palautesilmukka on yli vuoden mittainen. Zuckerberg kuvaili vuoden 2025 lopun budjettikokousta.

aiomme kirjoittaa tämän shekin, vaikkapa, en tiedä, 100 miljardia, 200 miljardia dollaria. Kysyn, että Alex, oletko varma, että tämä toimii?

Mark Zuckerberg, 12. lokakuuta 2026, lähde

Wangin vastaus oli hänen oman kertomansa mukaan "tunnelmaraportti" ja muutamia kuvaajia. Kaksikko kertoi myös varoituksesta, jonka "Susan" esitti Havaijin johtoryhmän tapaamisessa. Oletan, että hän on talousjohtaja Susan Li. Litteraatin puhujamerkinnät sekoittuvat tässä kohdassa, joten en kohdista kertomusta kumpaankaan mieheen, mutta varoitus oli, että jos malli on huono, se on "todella, todella, todella huono" taloudellisesti.

Zuckerberg kertoi myös yksikköhinnan. Yhden gigawatin klusterin käyttö maksaa noin 15 miljardia dollaria vuodessa, ja rakentaminen maksaa enemmän.

Jos puhutaan pääomamenoista, se on todennäköisesti lähempänä, tiedäthän, kun sen maksaa etukäteen, niin se on varmaan 50 tai 60 miljardia dollaria.

Mark Zuckerberg, 12. lokakuuta 2026, lähde

Metan Hyperion-sivusto Louisianassa on suunniteltu 5 gigawatin kapasiteetille, ja 2 gigawattia on tarkoitus ottaa käyttöön vuoteen 2030 mennessä. Kerro hänen lukunsa viidellä, niin Hyperion yksinään maksaa 250–300 miljardia dollaria. Tämä kertolasku on minun. Meta pystyy kantamaan sen, koska Metalla on mainosbisnes takanaan. Useimmat yritykset, jotka ostavat samoja siruja, eivät pysty.

Hoffmanin mukaan Nvidia muistuttaa nyt AIG:tä

Tähän aukkoon Nvidia astui. Hoffman kävi Prof G Markets -ohjelmassa 13. lokakuuta puolustamassa uutiskirjettään, jossa hän kutsui Nvidiaa liian suureksi kaatumaan. Hänen testinsä on, pelastaisiko Washington sen. Hän uskoo, että Washington ei pelastaisi Metaa tai Googlea, mutta pelastaisi Nvidian. Hän kuvaili kahta vanhaa rahoitustemppua, joita tehdään nyt uudessa mittakaavassa. Toinen on toimittajarahoitus, kuten Ford lainaa rahaa Fordin ostamiseen. Toinen on oman luottoluokituksen lainaaminen asiakkaalle, jolla ei ole sellaista, ja hän vertasi sitä "vanhempien allekirjoitukseen ensimmäisen asunnon vuokrasopimuksessa".

Allekirjoitus on dokumentoitu. Nvidian 26. heinäkuuta päättyneen vuosineljänneksen 10-Q-raportti kertoo, että yhtiö takasi elokuussa OpenAI:n tytäryhtiön vuokrasopimukset SB Energyn kampuksella Ohion Pike Countyssa. Takaukset kattavat noin 4,25 gigawattia ja niiden enimmäismäärä on 105 miljardia dollaria. Erilliset takaukset tekoälypilvikumppaneille lisäävät enintään 3,5 miljardia dollaria. Sitten ovat osakeomistukset. Lokakuun 10. päivänä Financial Times kertoi Reutersin mukaan, että Nvidia, joka on jo sijoittanut 800 miljoonaa dollaria Reflection AI:hin, on alustavissa neuvotteluissa startupin ostamisesta kokonaan.

vertasimme Nvidiaa suuriin pankkeihin, mutta se näyttää itse asiassa joillakin tavoilla paljon enemmän AIG:ltä siinä roolissa, jonka AIG silloin hoiti. Se ei ollut pankki, mutta se tarjosi vakuutuksia kaikille näille asioille.

Liz Hoffman, 13. lokakuuta 2026, lähde

Hän oli varovainen sanoessaan, että Nvidian tase on vahva ja että tämä on ajatusleikki. Mielestäni vertaus on puoliksi oikea. AIG kirjoitti vakuutuksia omaisuudelle, jota se ei ymmärtänyt. Nvidia takaa vuokran suurimmalle asiakkaalleen rakennuksissa, joissa on sen oma tuote. Se tuntee omaisuuden. Mitä se ei voi tietää, on se, saapuuko OpenAI:n liikevaihto vuokra-aikataulun mukaan.

Gray näkee lykätyt listautumiset kurinalaisuutena

Jonathan Gray, Blackstonen toimitusjohtaja, on näiden vuokrasopimusten toisella puolella vuokranantajana. Bloomberg New Economy Forumissa New Delhissä 12. lokakuuta hän kertoi paneelille, että tekoälyn "pääoman kysyntä" on osa syytä siihen, että joukkolainojen tuotot ovat nousseet, ja että Blackstone pysyy "erittäin pitkänä sähkössä". Seuraavana päivänä Bloomberg Televisionin juontaja kysyi, voiko pääoman hinta tukehduttaa rakentamisen.

Mutta kokonaisuutena, kun vertaan tätä muihin ylilyöntikausiin, kuten telekomkuplaan, jolloin rakennettiin tarjontaa ennen kysyntää ja velkaa oli valtavasti, tämä näyttää ja tuntuu hyvin erilaiselta.

Jonathan Gray, 13. lokakuuta 2026, Bloomberg Television

Hänen todisteensa oli, että useita tekoälyn listautumisia on lykätty. "Sijoittajat ovat varovaisia. Ja siksi se on mielestäni terve merkki." Hän sanoi myös, että suurin osa Blackstonen altistumisesta on pitkiä vuokrasopimuksia maailman suurimmille yrityksille. Se on totta, ja se on myös Hoffmanin pointti vuokranantajan tuolista katsottuna. Vuokrasopimus on yhtä hyvä kuin vuokralainen, ja kun vuokralainen on tappiota tekevä laboratorio, vuokranantaja haluaa isomman nimen taakseen. Nvidia on se nimi.

Porat kutsuu pääoman tuhoutumisen väitettä epäloogiseksi

Ruth Porat, Alphabetin toimitusjohtaja ja sijoitusjohtaja, sai karhutapauksen luettavakseen Fortune-tapahtuman lavalla 12. lokakuuta. Jefferies on väittänyt heinäkuusta lähtien, että kuplan todennäköisin loppu on "massiivinen pääoman tuhoutuminen Yhdysvalloissa", kun halvat avoimet mallit vievät käyttäjiä laboratorioilta, joita varten datakeskukset rakennettiin. Porat, joka toimi valtiovarainministeriön neuvonantajana vuonna 2008, ei aluksi tarttunut velkakysymykseen. Painostettuna hän sanoi tämän.

On epäloogista sanoa, että olemme kapasiteettirajoitteisessa tilanteessa, koska kysyntää on valtavasti oivalluksille ja kyvylle parantaa yrityksiä ja hallintoa, mutta silti siitä ei voi saada tuottoa.

Ruth Porat, 12. lokakuuta 2026, lähde

Hän toisti, että Alphabet käyttää tänä vuonna noin 200 miljardia dollaria ja ensi vuonna "merkittävästi" enemmän. Hänen vastauksensa pätee Alphabetiin, joka myy omaa kapasiteettiaan omille asiakkailleen. Se ei kerro mitään laboratoriosta, joka vuokraa 4,25 gigawattia jonkun muun takauksella. Kun haastattelija ehdotti, että jotkut rakentavat holtittomasti, Poratin vastaus oli "Aina on", ja sen jälkeen toive, että markkina seuloo heidät pois. Henkilöltä, joka neuvoi Hank Paulsonia vuoden 2008 aikana, pidin tätä ohutena.

Sun luvut osoittavat, että kysyntä on todellista jo nyt

Vahvin argumentti optimisteille tuli Lisa Sulta Open Compute Projectin huippukokouksessa 13. lokakuuta. AMD:n toimitusjohtaja sanoi, että inferenssi on nyt noin 60 prosenttia tekoälyn laskentamarkkinoista ja että agenttiliikenne OpenRouterissa kasvoi tänä vuonna neljäntoistakertaiseksi.

Olemme nyt jossain lähes 40 kvadriljoonan inferenssitokenin kuukausivauhdissa.

Lisa Su, 13. lokakuuta 2026, lähde

Hän sanoi, että AMD on nostanut palvelinprosessorien ennustettaan kolme kertaa yhdeksässä kuukaudessa, yli 200 miljardiin dollariin vuoteen 2030 mennessä, ja että sen Helios-teline alkoi toimittaa syyskuussa. Ensimmäisinä asiakkaina hän mainitsi OpenAI:n, Metan, Microsoftin, Oraclen ja Anthropicin. Lue tuo lista 10-Q-raporttia vasten. Yksi näistä viidestä ostajasta on vuokralainen, jonka vuokran Nvidia on luvannut kattaa.

Kuka sitten jää vuokrasopimuksen varaan?

Enimmäkseen Nvidia, ja välillisesti kaikki, jotka omistavat indeksirahaston. Meta ja Alphabet lyövät omia rahojaan, ja jos Zuckerbergin shekki oli virhe, hänen osakkeenomistajansa syövät sen, eikä kukaan muu. Laboratoriot ovat erilaisia. Niiden rakennukset rahoitetaan vuokrasopimuksilla, vuokrasopimukset ovat sirutoimittajan takaamia, ja toimittajan suurimmat asiakkaat ovat samoja laboratorioita. Gray on oikeassa, että tässä on vähemmän velkaa kuin telekomissa vuonna 2000. Hoffman on oikeassa, että riski on keskittynyt yhteen paikkaan. Seuraisin yhtä riviä Nvidian seuraavassa 10-Q-raportissa, takauksen enimmäismäärää. Jos 105 miljardia dollaria kasvaa kohti 3,8 lisägigawattia, joille raportti jo jättää tilaa, AIG-vertaus muuttuu vähemmän teoreettiseksi.