Zuckerberg a signé un chèque de 100 milliards de dollars à l'aveugle et Nvidia garantit 105 milliards de dollars de baux

Sur un podcast publié le 12 octobre, Mark Zuckerberg a déclaré que Meta s'était engagé à hauteur de 100 à 200 milliards de dollars pour le calcul IA à la fin de l'année dernière, avant que quiconque ait vu le modèle que cet argent devait entraîner. Un jour plus tard, Liz Hoffman de Semafor a déclaré que Nvidia était trop gros pour faire faillite et l'a comparé à AIG. Le propre dépôt de Nvidia montre pourquoi elle peut dire cela sans rire. La société a garanti jusqu'à 105 milliards de dollars de baux de centres de données pour une filiale d'OpenAI. Tout le monde sait que le déploiement est coûteux. Cette semaine a montré au nom de qui est le papier.

Zuckerberg a signé avant de voir le modèle

Zuckerberg et Alexandr Wang, directeur de l'IA de Meta, étaient sur le plateau pour lancer un modèle appelé Muse Wonder. La partie utile est arrivée près d'une heure plus tard, lorsque l'animateur a demandé comment gérer un produit dont la boucle de rétroaction est plus longue qu'un an. Zuckerberg a décrit la réunion budgétaire de fin 2025.

on va écrire ce chèque pour, genre, je ne sais pas, 100 milliards, 200 milliards de dollars. Je me dis, Alex, tu es sûr que ça va marcher ?

Mark Zuckerberg, 12 octobre 2026, source

La réponse de Wang, de son propre aveu, était un "rapport d'ambiance" et quelques graphiques. Les deux ont ensuite raconté un avertissement de "Susan" lors d'un séminaire exécutif à Hawaï, que je suppose être la directrice financière Susan Li. Les étiquettes des locuteurs de la transcription se brouillent à ce stade, donc je ne vais pas attribuer le récit à l'un ou l'autre, mais l'avertissement était que si le modèle est mauvais, "c'est vraiment, vraiment, vraiment mauvais" en termes financiers.

Zuckerberg a également donné le prix unitaire. Faire fonctionner un cluster d'un gigawatt coûte environ 15 milliards de dollars par an, a-t-il dit, et en construire un coûte plus cher.

Si vous parlez de construire le CapEx, c'est probablement plus proche de, vous savez, je veux dire, vous payez à l'avance, donc c'est probablement, vous savez, 50 ou 60 milliards de dollars.

Mark Zuckerberg, 12 octobre 2026, source

Le site Hyperion de Meta en Louisiane est prévu pour 5 gigawatts, avec 2 gigawatts attendus d'ici 2030. Multipliez son nombre par cinq et Hyperion seul coûte 250 à 300 milliards de dollars. Cette multiplication est de moi. Meta peut le supporter, car Meta a une activité publicitaire derrière. La plupart des entreprises qui achètent les mêmes puces ne le peuvent pas.

Hoffman dit que Nvidia ressemble maintenant à AIG

C'est là que Nvidia est intervenu. Hoffman est allée sur Prof G Markets le 13 octobre pour défendre une newsletter dans laquelle elle qualifiait Nvidia de trop gros pour faire faillite. Son test est de savoir si Washington le sauverait. Elle pense que Washington ne sauverait pas Meta ou Google et sauverait Nvidia. Elle a décrit deux vieilles astuces de financement faites à une nouvelle échelle. L'une est le financement du fournisseur, comme Ford vous prête de l'argent pour acheter une Ford. L'autre consiste à prêter votre notation de crédit à un client qui n'en a pas, ce qu'elle a comparé à "vos parents qui cosignent votre premier appartement".

La cosignature est au dossier. Le 10-Q de Nvidia pour le trimestre clos le 26 juillet indique qu'en août, il a garanti des baux pour une filiale d'OpenAI sur le campus de SB Energy dans le comté de Pike, Ohio. Les garanties couvrent environ 4,25 gigawatts et sont plafonnées à 105 milliards de dollars. Des garanties distinctes pour les partenaires cloud IA ajoutent un maximum de 3,5 milliards de dollars. Ensuite, il y a les participations en actions. Le 10 octobre, le Financial Times a rapporté que Nvidia, qui a déjà investi 800 millions de dollars dans Reflection AI, est en pourparlers préliminaires pour racheter la startup, selon Reuters.

nous comparions Nvidia aux grandes banques, mais elles ressemblent en fait à certains égards beaucoup plus à AIG dans le rôle qu'AIG jouait. Ce n'était pas une banque, mais elle fournissait une assurance pour toutes ces choses.

Liz Hoffman, 13 octobre 2026, source

Elle a pris soin de dire que le bilan de Nvidia est solide et que c'est une expérience de pensée. Je pense que la comparaison est à moitié juste. AIG a écrit des assurances sur des actifs qu'elle ne comprenait pas. Nvidia garantit le loyer de son plus grand client, dans des bâtiments qui contiennent son propre produit. Elle connaît l'actif. Ce qu'elle ne peut pas savoir, c'est si les revenus d'OpenAI arrivent selon le calendrier du bail.

Gray lit les introductions en bourse retardées comme une discipline

Jonathan Gray, président de Blackstone, est de l'autre côté de ces baux en tant que propriétaire. Au Forum économique de Bloomberg à New Delhi le 12 octobre, il a déclaré à un panel que la "demande de capitaux" de l'IA est en partie ce qui pousse les rendements obligataires à la hausse, et que Blackstone restera "très long en électricité". Le lendemain, un présentateur de Bloomberg Television lui a demandé si le coût du capital pourrait étouffer le déploiement.

Mais dans l'ensemble, quand je compare cela à d'autres périodes d'excès, comme le boom des télécommunications où les gens ont construit l'offre avant la demande et où il y avait énormément de levier, cela semble et se sent très différent.

Jonathan Gray, 13 octobre 2026, Bloomberg Television

Sa preuve était que plusieurs introductions en bourse liées à l'IA ont été reportées. "Les investisseurs sont prudents. Et donc, pour moi, c'est un signe sain." Il a également déclaré que la plupart de l'exposition de Blackstone est constituée de baux à long terme avec les plus grandes entreprises du monde. C'est vrai et c'est aussi le point de vue de Hoffman vu de la chaise du propriétaire. Un bail n'est aussi bon que le locataire, et quand le locataire est un laboratoire qui perd de l'argent, le propriétaire veut un nom plus important derrière. Nvidia est ce nom.

Porat qualifie le scénario de destruction de capital d'illogique

Ruth Porat, présidente et directrice des investissements d'Alphabet, a entendu le scénario baissier lors d'un événement Fortune le 12 octobre. Jefferies soutient depuis juillet que la fin la plus probable du boom est "une destruction massive de capital aux États-Unis" alors que des modèles ouverts bon marché éloignent les utilisateurs des laboratoires pour lesquels les centres de données ont été construits. Porat, qui a conseillé le Trésor en 2008, n'a pas abordé la question de la dette au début. Pressée, elle a dit ceci.

Il est illogique de dire que nous sommes dans une position de contrainte de capacité parce qu'il y a une demande si forte pour l'intelligence et la capacité d'améliorer les entreprises et les gouvernements, et pourtant vous ne pouvez pas en tirer un retour.

Ruth Porat, 12 octobre 2026, source

Elle a répété qu'Alphabet dépensera environ 200 milliards de dollars cette année et "significativement" plus l'année prochaine. Sa réponse vaut pour Alphabet, qui vend sa propre capacité à ses propres clients. Elle ne dit rien d'un laboratoire louant 4,25 gigawatts sur la garantie de quelqu'un d'autre. Lorsque l'intervieweur a suggéré que certaines personnes construisent de manière imprudente, la réponse de Porat a été "Il y en a toujours", suivie d'un espoir que le marché les élimine. De la part de quelqu'un qui a conseillé Hank Paulson pendant 2008, j'ai trouvé cela mince.

Les chiffres de Su disent que la demande est réelle aujourd'hui

L'argument le plus fort pour les optimistes est venu de Lisa Su au sommet du Open Compute Project le 13 octobre. La directrice générale d'AMD a déclaré que l'inférence représente désormais environ 60 % du marché du calcul IA et que le trafic d'agents sur OpenRouter a été multiplié par quatorze cette année.

Nous sommes maintenant à un nombre d'environ 40 quadrillions de jetons d'inférence par mois.

Lisa Su, 13 octobre 2026, source

Elle a déclaré qu'AMD a relevé ses prévisions pour les CPU de serveur trois fois en neuf mois, à plus de 200 milliards de dollars d'ici 2030, et que son rack Helios a commencé à être expédié en septembre. Les premiers clients qu'elle a nommés étaient OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle et Anthropic. Lisez cette liste par rapport au 10-Q. Un de ces cinq acheteurs est le locataire dont Nvidia a promis de couvrir le loyer.

Alors, qui reste avec le bail ?

Nvidia, principalement, et par extension tous ceux qui possèdent un fonds indiciel. Meta et Alphabet parient leur propre argent, et si le chèque de Zuckerberg était une erreur, ses actionnaires le mangent et personne d'autre. Les laboratoires sont différents. Leurs bâtiments sont financés par des baux, les baux sont adossés à un fournisseur de puces, et les plus grands clients de ce fournisseur sont les mêmes laboratoires. Gray a raison de dire que cela porte moins de levier que les télécoms en 2000. Hoffman a raison de dire que le risque s'est concentré en un seul endroit. Je surveillerais une ligne dans le prochain 10-Q de Nvidia, le plafond de garantie. Si 105 milliards de dollars augmentent vers les 3,8 gigawatts supplémentaires que le dépôt laisse déjà de la place, la comparaison avec AIG devient moins théorique.