저커버그, 모델도 보기 전에 1,000억 달러 수표에 서명, 엔비디아는 1,050억 달러 리스 보증

10월 12일에 공개된 팟캐스트에서 마크 저커버그는 메타가 지난해 말 AI 컴퓨팅에 약 1,000억 달러에서 2,000억 달러를 투입했다고 말했습니다. 그 돈으로 학습시킬 모델을 아무도 보지 못한 상태였습니다. 하루 뒤 Semafor의 리즈 호프만은 엔비디아가 대마불사라고 말하며 AIG에 비유했습니다. 엔비디아의 공시 자료를 보면 그녀가 왜 그런 말을 할 수 있는지 알 수 있습니다. 엔비디아는 OpenAI 계열사를 위해 최대 1,050억 달러의 데이터센터 리스를 보증했습니다. 모두가 인프라 구축 비용이 엄청나다는 것을 알고 있습니다. 이번 주는 그 종이에 누구의 이름이 적혀 있는지 보여줬습니다.

저커버그, 모델을 보기 전에 서명하다

저커버그와 메타의 최고 AI 책임자 알렉산더 왕은 뮤즈 원더라는 모델을 출시하기 위해 쇼에 출연했습니다. 유용한 부분은 거의 한 시간이 지나서 나왔는데, 진행자가 피드백 루프가 1년 이상 걸리는 제품을 어떻게 관리하는지 물었습니다. 저커버그는 2025년 말 예산 회의를 설명했습니다.

우리는 이 수표를 쓸 거야, 대략 1,000억 달러, 2,000억 달러 정도. 알렉스, 이게 정말 성공할 거라고 확신해?

마크 저커버그, 2026년 10월 12일, 출처

왕의 대답은 자신의 말로는 "분위기 보고"와 몇 개의 그래프였습니다. 두 사람은 하와이 임원 오프사이트에서 "수잔"이 했던 경고를 다시 이야기했는데, 제 생각에는 CFO 수잔 리로 보입니다. 이 시점에서 대본의 화자 표시가 흐릿해서 두 사람 중 누가 말했는지 특정하지는 않겠지만, 경고 내용은 모델이 나쁘면 "재정적으로 정말, 정말, 정말 나쁘다"는 것이었습니다.

저커버그는 단가도 언급했습니다. 1기가와트 클러스터를 운영하는 데 연간 약 150억 달러가 들고, 건설하는 데는 더 많은 비용이 든다고 말했습니다.

자본 지출을 말한다면, 아마 더 가까울 거야, 그러니까, 선불로 지불하니까, 아마 500억 달러나 600억 달러 정도.

마크 저커버그, 2026년 10월 12일, 출처

메타의 루이지애나주 하이페리온 사이트는 5기가와트 규모로 계획되어 있으며, 2030년까지 2기가와트를 목표로 합니다. 그의 숫자에 5를 곱하면 하이페리온만 해도 2,500억~3,000억 달러입니다. 이 계산은 제가 한 것입니다. 메타는 뒤에 광고 사업이 있기 때문에 감당할 수 있습니다. 같은 칩을 사는 대부분의 기업은 감당할 수 없습니다.

호프만, 엔비디아가 이제 AIG처럼 보인다고 말하다

그 격차에 엔비디아가 뛰어들었습니다. 호프만은 10월 13일 Prof G Markets에 출연해 엔비디아가 대마불사라고 주장한 뉴스레터를 옹호했습니다. 그녀의 기준은 워싱턴이 엔비디아를 구할지 여부입니다. 그녀는 워싱턴이 메타나 구글은 구하지 않을 것이고 엔비디아는 구할 것이라고 생각합니다. 그녀는 새로운 규모에서 사용된 두 가지 오래된 금융 기법을 설명했습니다. 하나는 벤더 파이낸스로, 포드가 포드를 사는 고객에게 돈을 빌려주는 방식입니다. 다른 하나는 신용등급이 없는 고객에게 신용등급을 빌려주는 것으로, "부모님이 첫 아파트에 연대보증을 서 주는 것"에 비유했습니다.

연대보증은 공시되어 있습니다. 엔비디아의 7월 26일 종료 분기 10-Q 보고서에 따르면, 8월에 오하이오주 파이크 카운티의 SB Energy 캠퍼스에 있는 OpenAI 계열사의 리스를 보증했습니다. 보증 범위는 약 4.25기가와트이며 한도는 1,050억 달러입니다. AI 클라우드 파트너에 대한 별도 보증은 최대 35억 달러입니다. 그리고 지분 투자도 있습니다. 10월 10일 파이낸셜 타임즈는 엔비디아가 이미 Reflection AI에 8억 달러를 투자했으며, 로이터 통신에 따르면 이 스타트업을 인수하기 위한 초기 협상을 진행 중이라고 보도했습니다.

우리는 엔비디아를 대형 은행과 비교했지만, 사실 어떤 면에서는 AIG가 했던 역할과 훨씬 더 비슷합니다. 그들은 은행이 아니었지만, 이런 모든 것들에 보험을 제공하고 있었습니다.

리즈 호프만, 2026년 10월 13일, 출처

그녀는 엔비디아의 재무 상태가 건전하며 이는 사고 실험이라고 조심스럽게 말했습니다. 제 생각에는 그 비교가 절반은 맞습니다. AIG는 이해하지 못하는 자산에 보험을 썼습니다. 엔비디아는 자사 제품이 들어 있는 건물에서 가장 큰 고객의 임대료를 보증하고 있습니다. 자산은 알고 있습니다. 하지만 OpenAI의 수익이 리스 일정에 맞춰 들어올지는 알 수 없습니다.

그레이, 연기된 IPO를 규율로 읽다

블랙스톤 사장 조나단 그레이는 이 리스의 임대인으로서 반대편에 있습니다. 10월 12일 뉴델리에서 열린 블룸버그 뉴 이코노미 포럼에서 AI의 "자본 수요"가 채권 수익률을 끌어올리는 요인 중 하나이며, 블랙스톤은 "전력에 매우 강세"를 유지할 것이라고 말했습니다. 다음 날 블룸버그 텔레비전 앵커가 자본 비용이 인프라 구축을 질식시킬 수 있는지 물었습니다.

하지만 전체적으로, 이번이 다른 과잉 시기, 예를 들어 수요보다 공급을 앞서서 짓고 엄청난 레버리지가 있었던 통신 붐과 비교해 보면, 이번은 매우 다르게 보이고 느껴집니다.

조나단 그레이, 2026년 10월 13일, 블룸버그 텔레비전

그의 증거는 여러 AI 기업의 상장이 연기되었다는 점이었습니다. "투자자들이 신중합니다. 그래서 저는 그것이 건전한 신호라고 생각합니다." 또한 블랙스톤의 대부분의 노출은 세계 최대 기업들과의 장기 리스라고 말했습니다. 그것은 사실이며, 임대인의 관점에서 본 호프만의 주장이기도 합니다. 리스는 임차인만큼만 가치가 있고, 임차인이 돈을 잃는 연구소라면 임대인은 더 큰 이름이 뒤에 있기를 원합니다. 엔비디아가 그 이름입니다.

포랫, 자본 파괴 논리를 비논리적이라고 말하다

알파벳 사장 겸 최고 투자 책임자 루스 포랫은 10월 12일 Fortune 행사 무대에서 약세론을 들었습니다. 제프리스는 7월부터 저렴한 오픈 모델이 데이터센터가 지어진 연구소에서 사용자를 빼앗으면서 붐의 가장 유력한 종말은 "미국에서의 대규모 자본 파괴"라고 주장해 왔습니다. 2008년 재무부를 조언했던 포랫은 처음에는 부채 문제에 대해 언급하지 않았습니다. 압박을 받자 그녀는 이렇게 말했습니다.

비즈니스와 정부를 개선할 수 있는 통찰력과 능력에 대한 수요가 너무 강한데도 수익을 낼 수 없다고 말하는 것은 비논리적입니다.

루스 포랫, 2026년 10월 12일, 출처

그녀는 알파벳이 올해 약 2,000억 달러를 지출하고 내년에는 "상당히" 더 지출할 것이라고 반복했습니다. 그녀의 대답은 자체 용량을 자체 고객에게 판매하는 알파벳에 적용됩니다. 다른 사람의 보증으로 4.25기가와트를 임대하는 연구소에 대해서는 아무 말도 하지 않습니다. 진행자가 일부 사람들이 무모하게 짓고 있다고 제안하자, 포랫의 대답은 "항상 그런 사람들이 있습니다"였고, 시장이 그들을 걸러내길 바란다고 덧붙였습니다. 2008년에 행크 폴슨을 조언한 사람의 말로는 빈약하다고 느꼈습니다.

수의 숫자는 수요가 오늘날 실제로 존재한다는 것을 보여준다

낙관론자들의 가장 강력한 주장은 10월 13일 Open Compute Project 서밋에서 리사 수가 한 말에서 나왔습니다. AMD 최고 경영자는 추론이 이제 AI 컴퓨팅 시장의 약 60%를 차지하며, OpenRouter의 에이전트 트래픽이 올해 14배 성장했다고 말했습니다.

우리는 이제 한 달에 거의 40경 개의 추론 토큰에 도달했습니다.

리사 수, 2026년 10월 13일, 출처

그녀는 AMD가 9개월 동안 서버 CPU 예측을 세 번 상향하여 2030년까지 2,000억 달러 이상으로 늘렸고, 헬리오스 랙이 9월에 출하되기 시작했다고 말했습니다. 그녀가 처음으로 언급한 고객은 OpenAI, 메타, 마이크로소프트, 오라클, 앤스로픽이었습니다. 그 목록을 10-Q와 대조해 보십시오. 그 다섯 구매자 중 하나가 엔비디아가 임대료를 보증하기로 한 임차인입니다.

그렇다면 누가 리스를 떠안게 될까?

대부분 엔비디아이고, 더 나아가 인덱스 펀드를 소유한 모든 사람입니다. 메타와 알파벳은 자체 현금을 걸고 있으며, 저커버그의 수표가 실수였다면 주주들이 부담할 뿐 다른 누구도 아닙니다. 연구소는 다릅니다. 그들의 건물은 리스로 자금을 조달하고, 리스는 칩 공급업체가 보증하며, 그 공급업체의 가장 큰 고객은 같은 연구소입니다. 그레이는 이것이 2000년 통신 붐 때보다 레버리지가 적다고 말한 것이 맞습니다. 호프만은 위험이 한곳에 모였다고 말한 것이 맞습니다. 저는 엔비디아의 다음 10-Q에서 보증 한도라는 한 줄을 주시할 것입니다. 1,050억 달러가 공시에서 이미 여지를 남겨둔 추가 3.8기가와트를 향해 커진다면, AIG 비교는 덜 이론적이 될 것입니다.