Zuckerberg ký séc 100 tỷ đô la mà không cần nhìn mô hình, Nvidia bảo lãnh 105 tỷ đô la tiền thuê

Trên một podcast phát hành ngày 12 tháng 10, Mark Zuckerberg cho biết Meta đã cam kết từ 100 tỷ đến 200 tỷ đô la cho điện toán AI vào cuối năm ngoái, trước khi bất kỳ ai nhìn thấy mô hình mà số tiền đó dự định huấn luyện. Một ngày sau, Liz Hoffman của Semafor nói rằng Nvidia quá lớn để sụp đổ và so sánh họ với AIG. Hồ sơ của chính Nvidia cho thấy lý do tại sao cô có thể nói điều đó một cách thẳng thắn. Công ty đã bảo lãnh tới 105 tỷ đô la cho các hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu của một chi nhánh OpenAI. Mọi người đều biết việc xây dựng này rất tốn kém. Tuần này cho thấy tên của ai đứng trên giấy tờ.

Zuckerberg ký trước khi nhìn thấy mô hình

Zuckerberg và Alexandr Wang, giám đốc AI của Meta, đã xuất hiện trong chương trình để ra mắt mô hình có tên Muse Wonder. Phần hữu ích đến gần một giờ sau, khi người dẫn chương trình hỏi làm thế nào bạn quản lý một sản phẩm có vòng phản hồi dài hơn một năm. Zuckerberg mô tả cuộc họp ngân sách vào cuối năm 2025.

chúng ta sẽ viết tấm séc này, kiểu, tôi không biết, khoảng 100 tỷ đô la, 200 tỷ đô la. Tôi nói, Alex, anh có chắc điều này sẽ hiệu quả không?

Mark Zuckerberg, ngày 12 tháng 10 năm 2026, nguồn

Câu trả lời của Wang, theo lời kể của chính anh, là một "báo cáo cảm tính" và vài biểu đồ. Sau đó, cả hai kể lại lời cảnh báo từ "Susan" tại một buổi họp điều hành ở Hawaii, mà tôi cho là CFO Susan Li. Nhãn người nói trong bản ghi bị mờ ở điểm này, vì vậy tôi sẽ không gán việc kể lại cho ai, nhưng lời cảnh báo là nếu mô hình tệ, "nó thực sự, thực sự, thực sự tệ" về mặt tài chính.

Zuckerberg cũng đưa ra đơn giá. Vận hành một cụm một gigawatt tốn khoảng 15 tỷ đô la mỗi năm, ông nói, và xây dựng một cụm còn tốn kém hơn.

Nếu bạn nói về việc xây dựng chi phí vốn, nó có lẽ gần hơn, bạn biết đấy, bạn trả trước, vì vậy có lẽ, bạn biết đấy, 50 hoặc 60 tỷ đô la.

Mark Zuckerberg, ngày 12 tháng 10 năm 2026, nguồn

Trang web Hyperion của Meta ở Louisiana được lên kế hoạch cho 5 gigawatt, với 2 gigawatt dự kiến vào năm 2030. Nhân số của ông với năm và riêng Hyperion đã là 250 đến 300 tỷ đô la. Phép nhân đó là của tôi. Meta có thể gánh vác, vì Meta có mảng kinh doanh quảng cáo phía sau. Hầu hết các công ty mua cùng loại chip không thể.

Hoffman nói Nvidia bây giờ giống AIG

Khoảng trống đó là nơi Nvidia bước vào. Hoffman đã lên sóng Prof G Markets vào ngày 13 tháng 10 để bảo vệ một bản tin trong đó cô gọi Nvidia là quá lớn để sụp đổ. Bài kiểm tra của cô là liệu Washington có giải cứu họ không. Cô nghĩ họ sẽ không giải cứu Meta hay Google và sẽ giải cứu Nvidia. Cô mô tả hai thủ thuật tài trợ cũ được thực hiện ở quy mô mới. Một là tài trợ của nhà cung cấp, giống như Ford cho bạn vay tiền để mua một chiếc Ford. Thứ hai là cho khách hàng mượn xếp hạng tín dụng của bạn, điều mà cô ví như "cha mẹ bạn đồng ký cho căn hộ đầu tiên của bạn."

Việc đồng ký đã được lưu hồ sơ. 10-Q của Nvidia cho quý kết thúc ngày 26 tháng 7 cho biết vào tháng 8, họ đã bảo lãnh các hợp đồng thuê cho một chi nhánh của OpenAI tại khuôn viên SB Energy ở Pike County, Ohio. Các bảo lãnh bao phủ khoảng 4,25 gigawatt và có trần 105 tỷ đô la. Các bảo lãnh riêng cho các đối tác đám mây AI thêm tối đa 3,5 tỷ đô la. Sau đó là cổ phần. Vào ngày 10 tháng 10, Financial Times đưa tin rằng Nvidia, công ty đã đầu tư 800 triệu đô la vào Reflection AI, đang trong các cuộc đàm phán ban đầu để mua lại startup này, theo Reuters.

chúng tôi đã so sánh Nvidia với các ngân hàng lớn, nhưng họ thực sự trông theo một số cách giống AIG hơn trong vai trò mà AIG từng đóng. Họ không phải là ngân hàng, nhưng họ cung cấp bảo hiểm cho tất cả những thứ này.

Liz Hoffman, ngày 13 tháng 10 năm 2026, nguồn

Cô cẩn thận nói rằng bảng cân đối kế toán của Nvidia rất mạnh và đây chỉ là một thí nghiệm tư duy. Tôi nghĩ sự so sánh này đúng một nửa. AIG viết bảo hiểm cho các tài sản mà họ không hiểu. Nvidia bảo lãnh tiền thuê cho khách hàng lớn nhất của họ, trong các tòa nhà chứa sản phẩm của chính họ. Họ biết tài sản. Điều họ không thể biết là liệu doanh thu của OpenAI có đến đúng lịch trình thuê hay không.

Gray đọc các vụ IPO bị trì hoãn như sự kỷ luật

Jonathan Gray, chủ tịch của Blackstone, đứng ở phía bên kia của các hợp đồng thuê này với tư cách là chủ nhà. Tại Diễn đàn Kinh tế Mới Bloomberg ở New Delhi vào ngày 12 tháng 10, ông nói với một hội thảo rằng "nhu cầu vốn" của AI là một phần đang đẩy lợi suất trái phiếu lên, và Blackstone sẽ tiếp tục "rất dài hạn về điện". Ngày hôm sau, một phóng viên Bloomberg Television hỏi liệu chi phí vốn có thể bóp nghẹt việc xây dựng không.

Nhưng nhìn chung, khi tôi nhìn lại điều này so với các giai đoạn dư thừa khác, như bùng nổ viễn thông nơi mọi người xây dựng nguồn cung trước nhu cầu và có rất nhiều đòn bẩy, điều này trông và cảm thấy rất khác.

Jonathan Gray, ngày 13 tháng 10 năm 2026, Bloomberg Television

Bằng chứng của ông là một số đợt phát hành công khai AI đã bị hoãn. "Các nhà đầu tư thận trọng. Và vì vậy, với tôi, đó là một dấu hiệu lành mạnh." Ông cũng nói rằng hầu hết các khoản đầu tư của Blackstone là hợp đồng thuê dài hạn với các công ty lớn nhất thế giới. Điều đó đúng và đó cũng là quan điểm của Hoffman nhìn từ ghế chủ nhà. Một hợp đồng thuê chỉ tốt như người thuê, và khi người thuê là một phòng thí nghiệm thua lỗ, chủ nhà muốn một cái tên lớn hơn đứng sau. Nvidia là cái tên đó.

Porat gọi trường hợp phá hủy vốn là phi logic

Ruth Porat, chủ tịch và giám đốc đầu tư của Alphabet, đã nghe lập luận bi quan được đọc cho cô trên sân khấu tại một sự kiện của Fortune vào ngày 12 tháng 10. Jefferies đã lập luận từ tháng 7 rằng kết cục có khả năng nhất của sự bùng nổ là "sự phá hủy vốn lớn ở Mỹ" khi các mô hình mở giá rẻ kéo người dùng khỏi các phòng thí nghiệm mà các trung tâm dữ liệu được xây dựng cho. Porat, người từng tư vấn cho Bộ Tài chính năm 2008, ban đầu không đề cập đến vấn đề nợ. Bị thúc ép, cô nói điều này.

Thật phi logic khi nói rằng chúng ta đang ở trong tình trạng hạn chế về công suất vì có nhu cầu rất mạnh về sự hiểu biết và khả năng cải thiện doanh nghiệp và chính phủ, nhưng bạn không thể tạo ra lợi nhuận từ nó.

Ruth Porat, ngày 12 tháng 10 năm 2026, nguồn

Cô lặp lại rằng Alphabet sẽ chi khoảng 200 tỷ đô la trong năm nay và "nhiều hơn đáng kể" vào năm tới. Câu trả lời của cô đúng với Alphabet, công ty bán công suất của chính mình cho khách hàng của mình. Nó không nói gì về một phòng thí nghiệm thuê 4,25 gigawatt dựa trên sự bảo lãnh của người khác. Khi phóng viên gợi ý rằng một số người đang xây dựng một cách liều lĩnh, câu trả lời của Porat là "Luôn có những người như vậy", tiếp theo là hy vọng rằng thị trường sẽ loại bỏ họ. Từ một người từng tư vấn cho Hank Paulson qua năm 2008, tôi thấy điều đó mỏng manh.

Số liệu của Su nói rằng nhu cầu là thực ngay hôm nay

Lập luận mạnh nhất cho những người lạc quan đến từ Lisa Su tại hội nghị thượng đỉnh Open Compute Project vào ngày 13 tháng 10. Giám đốc điều hành của AMD cho biết suy luận hiện chiếm khoảng 60% thị trường điện toán AI và lưu lượng truy cập agent trên OpenRouter đã tăng gấp mười bốn lần trong năm nay.

Chúng ta hiện đang ở con số gần 40 triệu tỷ token suy luận mỗi tháng.

Lisa Su, ngày 13 tháng 10 năm 2026, nguồn

Cô nói AMD đã nâng dự báo cho CPU máy chủ ba lần trong chín tháng, lên hơn 200 tỷ đô la vào năm 2030, và giá đỡ Helios của họ bắt đầu được vận chuyển vào tháng 9. Các khách hàng đầu tiên cô nêu tên là OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle và Anthropic. Đọc danh sách đó cùng với 10-Q. Một trong năm người mua đó là người thuê mà Nvidia đã hứa trả tiền thuê.

Vậy ai là người giữ hợp đồng thuê?

Chủ yếu là Nvidia, và theo đó là tất cả những người sở hữu quỹ chỉ số. Meta và Alphabet đang đặt cược tiền mặt của chính họ, và nếu tấm séc của Zuckerberg là một sai lầm, cổ đông của ông sẽ gánh chịu và không ai khác. Các phòng thí nghiệm khác nhau. Các tòa nhà của họ được tài trợ bằng hợp đồng thuê, các hợp đồng thuê được hỗ trợ bởi một nhà cung cấp chip, và các khách hàng lớn nhất của nhà cung cấp đó là chính các phòng thí nghiệm. Gray đúng rằng điều này có ít đòn bẩy hơn so với viễn thông năm 2000. Hoffman đúng rằng rủi ro đã tập trung vào một nơi. Tôi sẽ theo dõi một dòng trong 10-Q tiếp theo của Nvidia, trần bảo lãnh. Nếu 105 tỷ đô la tăng lên gần 3,8 gigawatt bổ sung mà hồ sơ đã để ngỏ, thì sự so sánh với AIG sẽ bớt lý thuyết hơn.