ซักเคอร์เบิร์กลงนามเช็ค 1 แสนล้านโดยไม่เห็นโมเดล เอ็นวิเดียหนุนสัญญาเช่ามูลค่า 1.05 แสนล้าน

ในพอดแคสต์ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 12 ตุลาคม มาร์ก ซักเคอร์เบิร์ก กล่าวว่า Meta ผูกมัดเงินระหว่าง 1 แสนถึง 2 แสนล้านดอลลาร์สำหรับการประมวลผล AI ปลายปีที่แล้ว ก่อนที่ใครจะได้เห็นโมเดลที่เงินจำนวนนั้นตั้งใจจะใช้ฝึก หนึ่งวันต่อมา ลิซ ฮอฟแมน จาก Semafor กล่าวว่าเอ็นวิเดียใหญ่เกินกว่าจะล้มและเปรียบเทียบกับ AIG รายงานของเอ็นวิเดียเองแสดงให้เห็นว่าเธอพูดเช่นนั้นได้อย่างไม่สะทกสะท้าน บริษัทได้ค้ำประกันสัญญาเช่าศูนย์ข้อมูลสูงถึง 1.05 แสนล้านดอลลาร์สำหรับบริษัทในเครือ OpenAI ทุกคนรู้ว่าการสร้างโครงสร้างพื้นฐานนี้มีค่าใช้จ่ายมหาศาล สัปดาห์นี้แสดงให้เห็นว่าชื่อใครอยู่บนเอกสาร

ซักเคอร์เบิร์กลงนามก่อนเห็นโมเดล

ซักเคอร์เบิร์กและอเล็กซานเดอร์ วัง ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่าย AI ของ Meta ปรากฏในรายการเพื่อเปิดตัวโมเดลชื่อ Muse Wonder ส่วนที่มีประโยชน์มาถึงเกือบหนึ่งชั่วโมงในรายการ เมื่อพิธีกรถามว่าคุณจัดการผลิตภัณฑ์ที่มีวงจรตอบกลับยาวกว่าหนึ่งปีอย่างไร ซักเคอร์เบิร์กเล่าถึงการประชุมงบประมาณปลายปี 2025

เราจะเขียนเช็คนี้ประมาณ 1 แสนหรือ 2 แสนล้านดอลลาร์ ผมถามอเล็กซ์ว่า คุณแน่ใจหรือว่านี่จะได้ผล?

มาร์ก ซักเคอร์เบิร์ก, 12 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

คำตอบของวังตามที่เขาเล่าคือ "รายงานความรู้สึก" และกราฟบางอัน จากนั้นทั้งสองเล่าถึงคำเตือนจาก "ซูซาน" ในการประชุมนอกสถานที่ที่ฮาวาย ซึ่งผมเข้าใจว่าเป็นซีเอฟโอ ซูซาน หลี่ คำบรรยายผู้พูดในบทถอดความเริ่มไม่ชัดเจน ณ จุดนี้ ผมจึงไม่ระบุว่าใครเล่า แต่คำเตือนคือถ้าโมเดลไม่ดี "มันจะแย่มากๆ" ในแง่การเงิน

ซักเคอร์เบิร์กยังให้ราคาต่อหน่วยด้วย เขากล่าวว่าการดำเนินการคลัสเตอร์ขนาด 1 กิกะวัตต์มีค่าใช้จ่ายประมาณ 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี และการสร้างมีค่าใช้จ่ายมากกว่านั้น

ถ้าพูดถึงการลงทุนด้านทุน มันน่าจะใกล้เคียงกับ 50 หรือ 60 พันล้านดอลลาร์ เพราะคุณจ่ายล่วงหน้า

มาร์ก ซักเคอร์เบิร์ก, 12 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

ไซต์ Hyperion ของ Meta ในรัฐลุยเซียนามีแผน 5 กิกะวัตต์ โดย2 กิกะวัตต์ภายในปี 2030 คูณตัวเลขของเขาด้วยห้า Hyperion เพียงแห่งเดียวก็ตกอยู่ที่ 250 ถึง 300 พันล้านดอลลาร์ การคูณนี้เป็นของผมเอง Meta สามารถแบกรับได้เพราะมีธุรกิจโฆษณาหนุนหลัง แต่บริษัทส่วนใหญ่ที่ซื้อชิปเดียวกันไม่สามารถแบกรับได้

ฮอฟแมนกล่าวว่าเอ็นวิเดียตอนนี้ดูเหมือน AIG

ช่องว่างนั้นคือจุดที่เอ็นวิเดียเข้ามา ฮอฟแมนไปออกรายการ Prof G Markets เมื่อวันที่ 13 ตุลาคมเพื่อปกป้องจดหมายข่าวที่เธอเรียกว่าเอ็นวิเดียใหญ่เกินกว่าจะล้ม เกณฑ์ของเธอคือวอชิงตันจะช่วยเหลือหรือไม่ เธอคิดว่าจะไม่ช่วย Meta หรือ Google แต่จะช่วยเอ็นวิเดีย เธออธิบายกลอุบายทางการเงินแบบเก่าสองอย่างที่ทำในขนาดใหม่ หนึ่งคือการเงินจากผู้ขาย เช่นที่ฟอร์ดให้คุณยืมเงินเพื่อซื้อฟอร์ด อีกอย่างคือการให้ยืมอันดับเครดิตของคุณแก่ลูกค้าที่ไม่มี ซึ่งเธอเปรียบเสมือน "พ่อแม่เซ็นค้ำประกันอพาร์ตเมนต์แรกของคุณ"

การเซ็นค้ำประกันอยู่ในเอกสารแล้ว 10-Q ของเอ็นวิเดียสำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ 26 กรกฎาคม ระบุว่าในเดือนสิงหาคมบริษัทค้ำประกันสัญญาเช่าสำหรับบริษัทในเครือ OpenAI ที่แคมปัส SB Energy ในเขตไพค์เคาน์ตี้ รัฐโอไฮโอ การค้ำประกันครอบคลุมประมาณ 4.25 กิกะวัตต์และมีวงเงินสูงสุด 1.05 แสนล้านดอลลาร์ การค้ำประกันแยกสำหรับพันธมิตรคลาวด์ AI เพิ่มสูงสุด 3.5 พันล้านดอลลาร์ จากนั้นก็มีส่วนได้ส่วนเสียในหุ้นทุน เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม ไฟแนนเชียลไทมส์รายงานว่าเอ็นวิเดีย ซึ่งลงทุน 800 ล้านดอลลาร์ใน Reflection AI แล้ว กำลังเจรจาเบื้องต้นเพื่อซื้อสตาร์ทอัพรายนี้ทั้งหมด ตามรายงานของรอยเตอร์

เราเปรียบเทียบเอ็นวิเดียกับธนาคารใหญ่ๆ แต่จริงๆ แล้วพวกเขาดูเหมือน AIG ในบทบาทที่ AIG เคยเล่นมากกว่า พวกเขาไม่ใช่ธนาคาร แต่ให้ประกันสำหรับสิ่งเหล่านี้ทั้งหมด

ลิซ ฮอฟแมน, 13 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

เธอระมัดระวังที่จะบอกว่างบดุลของเอ็นวิเดียแข็งแกร่งและนี่คือการทดลองทางความคิด ผมคิดว่าการเปรียบเทียบถูกครึ่งเดียว AIG เขียนประกันบนสินทรัพย์ที่ตนไม่เข้าใจ เอ็นวิเดียค้ำประกันค่าเช่าสำหรับลูกค้ารายใหญ่ที่สุด ในอาคารที่บรรจุผลิตภัณฑ์ของตนเอง บริษัทรู้จักสินทรัพย์นั้น สิ่งที่ไม่สามารถรู้ได้คือรายได้ของ OpenAI จะมาถึงตามกำหนดการเช่าหรือไม่

เกรย์มองการเลื่อน IPO เป็นวินัย

โจนาธาน เกรย์ ประธานของแบล็คสโตน อยู่อีกด้านหนึ่งของสัญญาเช่าเหล่านี้ในฐานะเจ้าของที่ดิน ในการประชุม Bloomberg New Economy Forum ที่นิวเดลีเมื่อวันที่ 12 ตุลาคม เขากล่าวกับคณะเสวนาว่า "ความต้องการทุน" ของ AI เป็นส่วนหนึ่งที่ผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้น และแบล็คสโตนจะยังคง"เน้นไฟฟ้าเป็นหลัก" วันรุ่งขึ้นผู้ประกาศข่าวของ Bloomberg Television ถามเขาว่าต้นทุนของทุนอาจทำให้การก่อสร้างหยุดชะงักหรือไม่

แต่โดยรวมแล้ว เมื่อผมมองย้อนกลับไปที่ช่วงนี้เทียบกับช่วงอื่นๆ ที่มีความเกินพอดี เช่น ยุคบูมโทรคมนาคมที่ผู้คนสร้างอุปทานล่วงหน้าความต้องการและมีเลเวอเรจมหาศาล สถานการณ์นี้ดูและรู้สึกแตกต่างอย่างมาก

โจนาธาน เกรย์, 13 ตุลาคม 2026, Bloomberg Television

หลักฐานของเขาคือการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัท AI หลายแห่งถูกเลื่อนออกไป "นักลงทุนระมัดระวัง และสำหรับผม นั่นเป็นสัญญาณที่ดี" เขายังกล่าวอีกว่าการลงทุนส่วนใหญ่ของแบล็คสโตนเป็นสัญญาเช่าระยะยาวกับบริษัทที่ใหญ่ที่สุดในโลก นั่นเป็นความจริง และเป็นมุมมองของฮอฟแมนเมื่อมองจากเก้าอี้เจ้าของที่ดิน สัญญาเช่าดีเท่ากับผู้เช่า และเมื่อผู้เช่าเป็นแล็บที่ขาดทุน เจ้าของที่ดินต้องการชื่อที่ใหญ่กว่าหนุนหลัง เอ็นวิเดียคือชื่อนั้น

โพแรรัตเรียกกรณีการทำลายทุนว่าไร้เหตุผล

รูธ โพแรรัต ประธานและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Alphabet ถูกอ่านกรณีหมีบนเวทีในงาน Fortune เมื่อวันที่ 12 ตุลาคม เจฟฟรีส์โต้แย้งตั้งแต่เดือนกรกฎาคมว่าจุดจบที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดของบูมคือ"การทำลายทุนครั้งใหญ่ในสหรัฐฯ" เมื่อโมเดลโอเพนราคาถูกดึงผู้ใช้ออกจากแล็บที่ศูนย์ข้อมูลถูกสร้างขึ้นมา โพแรรัต ซึ่งให้คำแนะนำกระทรวงการคลังในปี 2008 ไม่ได้ตอบคำถามเรื่องหนี้ในตอนแรก เมื่อถูกกดดัน เธอกล่าวดังนี้

มันไร้เหตุผลที่จะบอกว่าเราอยู่ในสถานการณ์ที่จำกัดด้านกำลังการผลิต เพราะมีความต้องการอย่างมากสำหรับข้อมูลเชิงลึกและความสามารถในการปรับปรุงธุรกิจและรัฐบาล แต่คุณไม่สามารถสร้างผลตอบแทนจากมันได้

รูธ โพแรรัต, 12 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

เธอย้ำว่า Alphabet จะใช้จ่ายประมาณ 2 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้ และ "มากกว่าอย่างมีนัยสำคัญ" ในปีหน้า คำตอบของเธอใช้ได้กับ Alphabet ซึ่งขายกำลังการผลิตของตนเองให้ลูกค้าของตนเอง แต่ไม่ได้พูดถึงแล็บที่เช่า 4.25 กิกะวัตต์โดยมีคนอื่นค้ำประกัน เมื่อผู้สัมภาษณ์แนะนำว่าบางคนกำลังสร้างอย่างประมาท คำตอบของโพแรรัตคือ"มีเสมอ" ตามด้วยความหวังว่าตลาดจะกำจัดพวกเขาออกไป จากคนที่ให้คำแนะนำแฮงก์ พอลสันตลอดปี 2008 ผมว่ามันบางเกินไป

ตัวเลขของซูบอกว่าความต้องการมีจริงในวันนี้

ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดสำหรับฝ่ายมองโลกในแง่ดีมาจากลิซ่า ซู ในการประชุม Open Compute Project เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม ซีอีโอของ AMD กล่าวว่าการอนุมานคิดเป็นประมาณ 60% ของตลาดคอมพิวต์ AI และปริมาณการใช้งานเอเจนต์บน OpenRouter เติบโตสิบสี่เท่าในปีนี้

ตอนนี้เราอยู่ที่ประมาณ 40 ควอดริลเลียนโทเคนการอนุมานต่อเดือน

ลิซ่า ซู, 13 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

เธอกล่าวว่า AMD ปรับเพิ่มคาดการณ์สำหรับ CPU เซิร์ฟเวอร์สามครั้งในเก้าเดือน เป็นมากกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 และแร็ค Helios เริ่มจัดส่งในเดือนกันยายน ลูกค้ารายแรกที่เธอเอ่ยชื่อคือ OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle และ Anthropic อ่านรายชื่อนั้นเทียบกับ 10-Q หนึ่งในห้าผู้ซื้อนั้นคือผู้เช่าที่เอ็นวิเดียสัญญาว่าจะจ่ายค่าเช่าให้

แล้วใครเป็นคนถือสัญญาเช่า?

ส่วนใหญ่เป็นเอ็นวิเดีย และโดยนัยคือทุกคนที่ถือกองทุนดัชนี Meta และ Alphabet เดิมพันด้วยเงินสดของตนเอง และถ้าเช็คของซักเคอร์เบิร์กเป็นความผิดพลาด ผู้ถือหุ้นของเขาต้องรับผิดและไม่มีใครอื่น แล็บต่างหากที่ต่างออกไป อาคารของพวกเขาได้รับการสนับสนุนด้วยสัญญาเช่า สัญญาเช่าได้รับการหนุนหลังจากผู้จัดหาชิป และลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของผู้จัดหานั้นคือแล็บเดียวกัน เกรย์พูดถูกว่าสิ่งนี้มีเลเวอเรจน้อยกว่ายุคโทรคมนาคมในปี 2000 ฮอฟแมนพูดถูกว่าความเสี่ยงรวมอยู่ในที่เดียว ผมจะจับตาดูบรรทัดหนึ่งใน 10-Q ฉบับถัดไปของเอ็นวิเดีย นั่นคือวงเงินค้ำประกัน ถ้า 1.05 แสนล้านดอลลาร์เพิ่มขึ้นใกล้กับ 3.8 กิกะวัตต์เพิ่มเติมที่เอกสารระบุไว้แล้ว การเปรียบเทียบ AIG ก็จะยิ่งเป็นจริงมากขึ้น