Zuckerberg assinou um cheque de US$ 100 bilhões às cegas e a Nvidia garante US$ 105 bilhões em arrendamentos

Em um podcast publicado em 12 de outubro, Mark Zuckerberg disse que a Meta comprometeu entre US$ 100 bilhões e US$ 200 bilhões para computação de IA no final do ano passado, antes que alguém tivesse visto o modelo que esse dinheiro deveria treinar. Um dia depois, a Liz Hoffman, da Semafor, disse que a Nvidia é grande demais para falir e a comparou à AIG. O próprio documento da Nvidia mostra por que ela pode dizer isso com cara séria. A empresa garantiu até US$ 105 bilhões em arrendamentos de data centers para uma afiliada da OpenAI. Todos sabem que a construção é cara. Esta semana mostrou em nome de quem está o papel.

Zuckerberg assinou antes de ver o modelo

Zuckerberg e Alexandr Wang, diretor de IA da Meta, estavam no programa para lançar um modelo chamado Muse Wonder. A parte útil veio quase uma hora depois, quando o apresentador perguntou como você gerencia um produto cujo ciclo de feedback é maior que um ano. Zuckerberg descreveu a reunião de orçamento no final de 2025.

vamos emitir este cheque de, tipo, não sei, US$ 100 bilhões, US$ 200 bilhões. Eu fico tipo, Alex, você tem certeza de que isso vai funcionar?

Mark Zuckerberg, 12 de outubro de 2026, fonte

A resposta de Wang, segundo ele mesmo, foi um "relatório de vibes" e alguns gráficos. Os dois então recontaram um aviso de "Susan" em um retiro executivo no Havaí, que presumo ser a CFO Susan Li. Os rótulos dos falantes na transcrição ficam confusos neste ponto, então não vou atribuir a recontagem a nenhum dos dois, mas o aviso era que se o modelo for ruim, "é muito, muito, muito ruim" em termos financeiros.

Zuckerberg também deu o preço unitário. Operar um cluster de um gigawatt custa cerca de US$ 15 bilhões por ano, disse ele, e construir um custa mais.

Se você está falando de construir o CapEx, provavelmente está mais perto de, você sabe, quero dizer, você paga adiantado, então provavelmente, você sabe, US$ 50 ou US$ 60 bilhões.

Mark Zuckerberg, 12 de outubro de 2026, fonte

O site Hyperion da Meta na Louisiana está planejado para 5 gigawatts, com 2 gigawatts até 2030. Multiplique o número dele por cinco e só a Hyperion custa US$ 250 a US$ 300 bilhões. Essa multiplicação é minha. A Meta pode arcar com isso, porque a Meta tem um negócio de publicidade por trás. A maioria das empresas que compram os mesmos chips não pode.

Hoffman diz que a Nvidia agora parece a AIG

Foi nessa lacuna que a Nvidia entrou. Hoffman foi ao Prof G Markets em 13 de outubro para defender um boletim informativo em que chamou a Nvidia de grande demais para falir. Seu teste é se Washington a resgataria. Ela acha que não resgataria a Meta ou o Google e resgataria a Nvidia. Ela descreveu dois truques antigos de financiamento feitos em um novo tamanho. Um é o financiamento do fornecedor, como a Ford empresta dinheiro para você comprar um Ford. O outro é emprestar sua classificação de crédito a um cliente que não tem nenhuma, o que ela comparou a "seus pais assinando como fiadores no seu primeiro apartamento".

A co-assinatura está no arquivo. O 10-Q da Nvidia para o trimestre encerrado em 26 de julho diz que em agosto ela garantiu arrendamentos para uma afiliada da OpenAI no campus da SB Energy em Pike County, Ohio. As garantias cobrem cerca de 4,25 gigawatts e têm limite de US$ 105 bilhões. Garantias separadas para parceiros de nuvem de IA somam no máximo US$ 3,5 bilhões. Depois há as participações acionárias. Em 10 de outubro, o Financial Times informou que a Nvidia, que já investiu US$ 800 milhões na Reflection AI, está em negociações iniciais para comprar a startup diretamente, segundo a Reuters.

estávamos comparando a Nvidia aos grandes bancos, mas eles realmente se parecem em alguns aspectos muito mais com a AIG no papel que a AIG estava desempenhando. Eles não eram um banco, mas estavam fornecendo seguro para todas essas coisas.

Liz Hoffman, 13 de outubro de 2026, fonte

Ela foi cuidadosa ao dizer que o balanço da Nvidia é forte e que isso é um experimento mental. Acho que a comparação está meio certa. A AIG emitiu seguro sobre ativos que não entendia. A Nvidia está garantindo o aluguel de seu maior cliente, em prédios que abrigam seu próprio produto. Ela conhece o ativo. O que ela não pode saber é se a receita da OpenAI chega no cronograma do arrendamento.

Gray lê os IPOs adiados como disciplina

Jonathan Gray, presidente da Blackstone, está do outro lado desses arrendamentos como proprietário. No Fórum Econômico Bloomberg em Nova Délhi, em 12 de outubro, ele disse a um painel que a "demanda por capital" da IA é parte do que está empurrando os rendimentos dos títulos para cima, e que a Blackstone permanecerá "muito comprada em eletricidade". No dia seguinte, uma âncora da Bloomberg Television perguntou se o custo de capital poderia sufocar a construção.

Mas no agregado, quando olho para trás em relação a outros períodos de excesso, como o boom de telecomunicações em que as pessoas construíram oferta antes da demanda e onde havia muita alavancagem, isso parece e se sente muito diferente.

Jonathan Gray, 13 de outubro de 2026, Bloomberg Television

Sua evidência foi que várias ofertas públicas de IA foram adiadas. "Os investidores estão cautelosos. E então, para mim, isso é um sinal saudável." Ele também disse que a maior parte da exposição da Blackstone são arrendamentos de longo prazo para as maiores empresas do mundo. Isso é verdade e também é o ponto de Hoffman visto da cadeira do proprietário. Um arrendamento é tão bom quanto o inquilino, e quando o inquilino é um laboratório que perde dinheiro, o proprietário quer um nome maior por trás. A Nvidia é esse nome.

Porat chama o caso de destruição de capital de ilógico

Ruth Porat, presidente e diretora de investimentos da Alphabet, ouviu o caso pessimista em um evento da Fortune em 12 de outubro. A Jefferies argumenta desde julho que o fim mais provável do boom é "destruição massiva de capital nos EUA" à medida que modelos abertos baratos afastam os usuários dos laboratórios para os quais os data centers foram construídos. Porat, que aconselhou o Tesouro em 2008, não abordou a questão da dívida no início. Pressionada, ela disse isso.

É ilógico dizer que estamos em uma posição de restrição de capacidade porque há uma demanda tão forte pela visão e pela capacidade de melhorar negócios e governo, e ainda assim você não consegue obter retorno sobre isso.

Ruth Porat, 12 de outubro de 2026, fonte

Ela repetiu que a Alphabet gastará cerca de US$ 200 bilhões este ano e "significativamente" mais no próximo. Sua resposta vale para a Alphabet, que vende sua própria capacidade para seus próprios clientes. Não diz nada sobre um laboratório alugando 4,25 gigawatts com a garantia de outra pessoa. Quando a entrevistadora sugeriu que algumas pessoas estão construindo de forma imprudente, a resposta de Porat foi "Sempre há", seguida de uma esperança de que o mercado os elimine. De alguém que aconselhou Hank Paulson durante 2008, achei isso fraco.

Os números de Su dizem que a demanda é real hoje

O argumento mais forte para os otimistas veio de Lisa Su na cúpula do Open Compute Project em 13 de outubro. A CEO da AMD disse que a inferência agora é cerca de 60% do mercado de computação de IA e que o tráfego de agentes no OpenRouter cresceu quatorze vezes este ano.

Estamos agora em um número como quase 40 quatrilhões de tokens de inferência por mês.

Lisa Su, 13 de outubro de 2026, fonte

Ela disse que a AMD aumentou sua previsão para CPUs de servidor três vezes em nove meses, para mais de US$ 200 bilhões até 2030, e que seu rack Helios começou a ser enviado em setembro. Os primeiros clientes que ela nomeou foram OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle e Anthropic. Leia essa lista contra o 10-Q. Um desses cinco compradores é o inquilino cujo aluguel a Nvidia prometeu cobrir.

Então quem fica com o arrendamento?

A Nvidia, principalmente, e por extensão todos que possuem um fundo de índice. Meta e Alphabet estão apostando seu próprio dinheiro, e se o cheque de Zuckerberg foi um erro, seus acionistas o absorvem e ninguém mais. Os laboratórios são diferentes. Seus prédios são financiados por arrendamentos, os arrendamentos são respaldados por um fornecedor de chips, e os maiores clientes desse fornecedor são os mesmos laboratórios. Gray está certo de que isso carrega menos alavancagem do que a telecom em 2000. Hoffman está certa de que o risco se concentrou em um só lugar. Eu observaria uma linha no próximo 10-Q da Nvidia, o limite da garantia. Se US$ 105 bilhões crescerem em direção aos 3,8 gigawatts adicionais que o documento já deixa espaço, a comparação com a AIG fica menos teórica.