Цукерберг підписав чек на 100 мільярдів доларів наосліп, а Nvidia гарантує 105 мільярдів доларів оренди

У подкасті, опублікованому 12 жовтня, Марк Цукерберг сказав, що Meta зобов'язалася витратити від 100 до 200 мільярдів доларів на обчислювальні потужності для ШІ наприкінці минулого року, ще до того, як хтось побачив модель, для навчання якої ці гроші призначалися. Наступного дня редакторка Semafor Ліз Гоффман заявила, що Nvidia занадто велика, щоб збанкрутувати, і порівняла її з AIG. Власна звітність Nvidia показує, чому вона може говорити це з серйозним обличчям. Компанія гарантувала до 105 мільярдів доларів оренди дата-центрів для афілійованої компанії OpenAI. Усі знають, що будівництво є дорогим. Цього тижня стало зрозуміло, чиє ім'я стоїть на паперах.

Цукерберг підписав, не побачивши модель

Цукерберг і Александр Ванг, головний директор Meta зі штучного інтелекту, були на шоу, щоб представити модель під назвою Muse Wonder. Корисна частина настала майже через годину, коли ведучий запитав, як керувати продуктом, цикл зворотного зв'язку якого триває більше року. Цукерберг описав бюджетну зустріч наприкінці 2025 року.

ми збираємося виписати цей чек, ну, я не знаю, на, скажімо, 100 мільярдів, 200 мільярдів доларів. Я кажу: Алексе, ти впевнений, що це спрацює?

Марк Цукерберг, 12 жовтня 2026 року, джерело

Відповідь Ванга, за його власними словами, була "звітом про відчуття" та кількома графіками. Потім вони переповіли попередження від "Сьюзен" на виїзній зустрічі керівництва на Гаваях, яку, як я вважаю, є фінансовою директоркою Сьюзен Лі. Позначки мовців у стенограмі на цьому етапі розмиваються, тому я не приписуватиму переказ жодному з них, але попередження полягало в тому, що якщо модель буде поганою, "це буде дуже, дуже, дуже погано" у фінансовому плані.

Цукерберг також назвав ціну за одиницю. Експлуатація кластера потужністю один гігават коштує близько 15 мільярдів доларів на рік, сказав він, а будівництво коштує більше.

Якщо говорити про капітальні витрати, то це, ймовірно, ближче до, ну, я маю на увазі, ви платите за це авансом, тож це, ймовірно, 50 або 60 мільярдів доларів.

Марк Цукерберг, 12 жовтня 2026 року, джерело

Сайт Hyperion від Meta в Луїзіані планується на 5 гігават, з 2 гігаватами до 2030 року. Помножте його цифру на п'ять, і лише Hyperion коштуватиме від 250 до 300 мільярдів доларів. Це множення моє. Meta може собі це дозволити, бо за нею стоїть рекламний бізнес. Більшість компаній, які купують ті самі чіпи, не можуть.

Гоффман каже, що Nvidia тепер схожа на AIG

Саме в цю прогалину втрутилася Nvidia. Гоффман вийшла в ефір Prof G Markets 13 жовтня, щоб захистити інформаційний бюлетень, у якому вона назвала Nvidia занадто великою, щоб збанкрутувати. Її критерій — чи врятував би її Вашингтон. Вона вважає, що він не рятував би Meta чи Google, а Nvidia — так. Вона описала два старі фінансові трюки, виконані в новому масштабі. Перший — вендорне фінансування, як Ford позичає вам гроші, щоб купити Ford. Другий — надання свого кредитного рейтингу клієнту, який його не має, що вона порівняла з тим, "як ваші батьки підписуються під вашою першою орендою квартири".

Підписання зафіксоване в документах. Форма 10-Q від Nvidia за квартал, що закінчився 26 липня, зазначає, що в серпні компанія гарантувала оренду для афілійованої компанії OpenAI на території SB Energy у Пайк-Каунті, штат Огайо. Гарантії покривають близько 4,25 гігават і обмежені 105 мільярдами доларів. Окремі гарантії для партнерів з хмарних обчислень для ШІ додають максимум 3,5 мільярда доларів. Потім є частки в капіталі. 10 жовтня Financial Times повідомила, що Nvidia, яка вже інвестувала 800 мільйонів доларів у Reflection AI, веде попередні переговори про придбання стартапу, за даними Reuters.

ми порівнювали Nvidia з великими банками, але насправді вони в деяких аспектах більше схожі на AIG у тій ролі, яку відігравала AIG. Вони не були банком, але вони забезпечували страхування для всіх цих речей.

Ліз Гоффман, 13 жовтня 2026 року, джерело

Вона обережно зазначила, що баланс Nvidia є міцним і що це розумовий експеримент. Я вважаю, що порівняння є наполовину правильним. AIG страхувала активи, яких не розуміла. Nvidia гарантує оренду для свого найбільшого клієнта, у будівлях, де розміщується її власна продукція. Вона знає цей актив. Чого вона не може знати, так це чи надійде дохід OpenAI згідно з графіком оренди.

Грей вважає відкладені IPO ознакою дисципліни

Джонатан Грей, президент Blackstone, є на іншому боці цих орендних угод як орендодавець. На форумі Bloomberg New Economy Forum у Нью-Делі 12 жовтня він сказав на панелі, що "попит на капітал" з боку ШІ частково сприяє зростанню дохідності облігацій, і що Blackstone залишиться "дуже довгим на електриці". Наступного дня ведуча Bloomberg Television запитала його, чи може вартість капіталу задушити будівництво.

Але загалом, коли я озираюся на це порівняно з іншими періодами надмірностей, як-от телекомунікаційний бум, коли люди будували пропозицію попереду попиту і де було багато кредитного плеча, це виглядає і відчувається дуже інакше.

Джонатан Грей, 13 жовтня 2026 року, Bloomberg Television

Його доказом було те, що кілька публічних розміщень акцій у сфері ШІ були відкладені. "Інвестори обережні. І тому для мене це здорова ознака." Він також сказав, що більшість експозиції Blackstone — це довгострокова оренда найбільшим компаніям світу. Це правда, і це також точка зору Гоффман, побачена з крісла орендодавця. Оренда настільки ж надійна, наскільки надійний орендар, і коли орендар — це лабораторія, яка втрачає гроші, орендодавець хоче, щоб за ним стояло більше ім'я. Nvidia — це ім'я.

Порат називає аргумент про знищення капіталу нелогічним

Рут Порат, президентка та головна інвестиційна директорка Alphabet, почула ведмежий сценарій на сцені на заході Fortune 12 жовтня. Jefferies стверджує з липня, що найімовірнішим кінцем буму є "масове знищення капіталу в США", оскільки дешеві відкриті моделі перетягують користувачів від лабораторій, для яких будувалися дата-центри. Порат, яка консультувала Міністерство фінансів у 2008 році, спочатку не зачіпала питання боргу. Натиснута, вона сказала таке.

Нелогічно стверджувати, що ми в ситуації обмежених потужностей, бо є такий сильний попит на інсайти та здатність покращувати бізнес і уряд, і водночас не можна отримати віддачу від цього.

Рут Порат, 12 жовтня 2026 року, джерело

Вона повторила, що Alphabet витратить близько 200 мільярдів доларів цього року і "значно" більше наступного. Її відповідь стосується Alphabet, яка продає власні потужності власним клієнтам. Вона нічого не говорить про лабораторію, яка орендує 4,25 гігавата за чужою гарантією. Коли інтерв'юер припустив, що деякі люди будують безрозсудно, відповідь Порат була "Такі завжди є", за якою послідувала надія, що ринок їх виб'є. Від людини, яка консультувала Генка Полсона під час 2008 року, я вважаю це слабким.

Цифри Су кажуть, що попит реальний сьогодні

Найсильніший аргумент для оптимістів пролунав від Лізи Су на саміті Open Compute Project 13 жовтня. Головна виконавча директорка AMD сказала, що інференс тепер становить близько 60% ринку обчислень для ШІ, а трафік агентів на OpenRouter зріс у чотирнадцять разів цього року.

Ми зараз на рівні майже 40 квадрильйонів токенів інференсу на місяць.

Ліза Су, 13 жовтня 2026 року, джерело

Вона сказала, що AMD підвищила прогноз для серверних процесорів тричі за дев'ять місяців, до понад 200 мільярдів доларів до 2030 року, і що її стійка Helios почала постачатися у вересні. Першими клієнтами, яких вона назвала, були OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle та Anthropic. Прочитайте цей список разом із формою 10-Q. Один із цих п'яти покупців — орендар, чию оренду Nvidia пообіцяла покрити.

Тож хто залишається з орендою?

Здебільшого Nvidia, а отже, і всі, хто володіє індексним фондом. Meta та Alphabet роблять ставку на власні гроші, і якщо чек Цукерберга був помилкою, його акціонери її проковтнуть, і більше ніхто. Лабораторії інші. Їхні будівлі фінансуються через оренду, оренда забезпечена постачальником чіпів, а найбільші клієнти цього постачальника — ті самі лабораторії. Грей правий, що тут менше кредитного плеча, ніж у телекомунікаціях у 2000 році. Гоффман права, що ризик зібрався в одному місці. Я б стежив за одним рядком у наступній формі 10-Q від Nvidia — лімітом гарантій. Якщо 105 мільярдів доларів зростуть до 3,8 додаткових гігават, які звітність уже залишає місце, порівняння з AIG стане менш теоретичним.