Zuckerberg menandatangani cek senilai $100 miliar secara buta dan Nvidia mendukung sewa senilai $105 miliar

Dalam podcast yang diterbitkan 12 Oktober, Mark Zuckerberg mengatakan Meta berkomitmen antara $100 miliar dan $200 miliar untuk komputasi AI akhir tahun lalu, sebelum siapa pun melihat model yang uang itu dimaksudkan untuk melatih. Sehari kemudian, Liz Hoffman dari Semafor mengatakan Nvidia terlalu besar untuk gagal dan membandingkannya dengan AIG. Pengajuan Nvidia sendiri menunjukkan mengapa dia bisa mengatakan itu dengan serius. Perusahaan telah menjamin hingga $105 miliar sewa pusat data untuk afiliasi OpenAI. Semua orang tahu pembangunan itu mahal. Minggu ini menunjukkan nama siapa yang ada di atas kertas.

Zuckerberg menandatangani sebelum melihat model

Zuckerberg dan Alexandr Wang, kepala petugas AI Meta, berada di acara itu untuk meluncurkan model bernama Muse Wonder. Bagian yang berguna muncul hampir satu jam kemudian, ketika pembawa acara bertanya bagaimana Anda mengelola produk yang umpan baliknya lebih dari setahun. Zuckerberg menggambarkan rapat anggaran di akhir 2025.

kami akan menulis cek ini untuk, seperti, saya tidak tahu, seperti $100 miliar, $200 miliar. Saya seperti, Alex, apakah kamu yakin ini akan berhasil?

Mark Zuckerberg, 12 Oktober 2026, sumber

Jawaban Wang, menurut pengakuannya sendiri, adalah "laporan getaran" dan beberapa plot. Keduanya kemudian menceritakan kembali peringatan dari "Susan" di retret eksekutif di Hawaii, yang saya anggap sebagai CFO Susan Li. Label pembicara transkrip menjadi kabur pada titik ini, jadi saya tidak akan memastikan penceritaan ulang itu pada salah satu dari mereka, tetapi peringatan itu adalah jika modelnya buruk, "itu sangat, sangat, sangat buruk" dalam istilah keuangan.

Zuckerberg juga memberikan harga satuan. Menjalankan klaster satu gigawatt membutuhkan biaya sekitar $15 miliar per tahun, katanya, dan membangunnya lebih mahal.

Jika Anda berbicara tentang membangun CapEx, itu mungkin lebih dekat ke, Anda tahu, maksud saya, Anda membayarnya di muka, jadi mungkin, Anda tahu, $50 atau $60 miliar.

Mark Zuckerberg, 12 Oktober 2026, sumber

Situs Hyperion Meta di Louisiana direncanakan untuk 5 gigawatt, dengan 2 gigawatt pada 2030. Kalikan angkanya dengan lima dan Hyperion saja bernilai $250 hingga $300 miliar. Perkalian itu milik saya. Meta bisa menanggungnya, karena Meta memiliki bisnis iklan di belakangnya. Sebagian besar perusahaan yang membeli chip yang sama tidak bisa.

Hoffman mengatakan Nvidia sekarang terlihat seperti AIG

Di celah itulah Nvidia masuk. Hoffman pergi ke Prof G Markets pada 13 Oktober untuk membela buletin di mana dia menyebut Nvidia terlalu besar untuk gagal. Tesnya adalah apakah Washington akan menyelamatkannya. Dia pikir itu tidak akan menyelamatkan Meta atau Google dan akan menyelamatkan Nvidia. Dia menggambarkan dua trik pembiayaan lama yang dilakukan pada ukuran baru. Salah satunya adalah pembiayaan vendor, cara Ford meminjamkan uang untuk membeli Ford. Yang lainnya adalah meminjamkan peringkat kredit Anda kepada pelanggan yang tidak memilikinya, yang dia samakan dengan "orang tua Anda ikut menandatangani apartemen pertama Anda."

Penandatanganan bersama itu ada di file. 10-Q Nvidia untuk kuartal yang berakhir 26 Juli mengatakan bahwa pada bulan Agustus mereka menjamin sewa untuk afiliasi OpenAI di kampus SB Energy di Pike County, Ohio. Jaminan itu mencakup sekitar 4,25 gigawatt dan dibatasi maksimum $105 miliar. Jaminan terpisah untuk mitra cloud AI menambahkan maksimum $3,5 miliar. Lalu ada saham ekuitas. Pada 10 Oktober, Financial Times melaporkan bahwa Nvidia, yang telah menginvestasikan $800 juta di Reflection AI, sedang dalam pembicaraan awal untuk membeli startup itu secara langsung, menurut Reuters.

kami membandingkan Nvidia dengan bank-bank besar, tetapi mereka sebenarnya terlihat dalam beberapa hal jauh lebih mirip dengan AIG dalam peran yang dimainkan AIG. Mereka bukan bank, tetapi mereka menyediakan asuransi untuk semua hal ini.

Liz Hoffman, 13 Oktober 2026, sumber

Dia berhati-hati untuk mengatakan neraca Nvidia kuat dan ini adalah eksperimen pemikiran. Saya pikir perbandingan itu setengah benar. AIG menulis asuransi pada aset yang tidak dipahaminya. Nvidia menjamin sewa untuk pelanggan terbesarnya, di gedung yang menampung produknya sendiri. Itu tahu asetnya. Yang tidak bisa diketahuinya adalah apakah pendapatan OpenAI tiba sesuai jadwal sewa.

Gray membaca IPO yang tertunda sebagai disiplin

Jonathan Gray, presiden Blackstone, berada di sisi lain sewa ini sebagai tuan tanah. Di Bloomberg New Economy Forum di New Delhi pada 12 Oktober, dia mengatakan kepada panel bahwa "permintaan modal" AI adalah bagian dari apa yang mendorong imbal hasil obligasi naik, dan bahwa Blackstone akan tetap "sangat panjang listrik". Keesokan harinya, seorang pembawa acara Bloomberg Television bertanya apakah biaya modal bisa mencekik pembangunan.

Tapi secara agregat, ketika saya melihat kembali ini dibandingkan dengan periode kelebihan lainnya, seperti ledakan telekomunikasi di mana orang membangun pasokan di depan permintaan dan di mana ada banyak leverage, ini terlihat dan terasa sangat berbeda.

Jonathan Gray, 13 Oktober 2026, Bloomberg Television

Buktinya adalah beberapa penawaran umum AI telah ditunda. "Investor berhati-hati. Jadi bagi saya, itu tanda yang sehat." Dia juga mengatakan sebagian besar eksposur Blackstone adalah sewa jangka panjang dengan perusahaan terbesar di dunia. Itu benar dan itu juga poin Hoffman dilihat dari kursi tuan tanah. Sewa hanya sebaik penyewa, dan ketika penyewa adalah lab yang kehilangan uang, tuan tanah menginginkan nama yang lebih besar di belakangnya. Nvidia adalah nama itu.

Porat menyebut kasus penghancuran modal tidak logis

Ruth Porat, presiden dan kepala petugas investasi Alphabet, mendapat kasus bear dibacakan kepadanya di atas panggung di acara Fortune pada 12 Oktober. Jefferies telah berargumen sejak Juli bahwa akhir yang paling mungkin dari ledakan ini adalah "penghancuran modal besar-besaran di AS" karena model terbuka yang murah menarik pengguna dari lab tempat pusat data dibangun. Porat, yang menasihati Departemen Keuangan pada 2008, tidak menanggapi pertanyaan utang pada awalnya. Saat ditekan, dia mengatakan ini.

Tidak logis untuk mengatakan bahwa kita berada dalam posisi yang dibatasi kapasitas karena ada permintaan yang kuat untuk wawasan dan kemampuan untuk meningkatkan bisnis dan pemerintah, dan Anda tidak bisa mendapatkan pengembalian darinya.

Ruth Porat, 12 Oktober 2026, sumber

Dia mengulangi bahwa Alphabet akan menghabiskan sekitar $200 miliar tahun ini dan "secara signifikan" lebih banyak tahun depan. Jawabannya berlaku untuk Alphabet, yang menjual kapasitasnya sendiri kepada pelanggannya sendiri. Itu tidak mengatakan apa-apa tentang lab yang menyewa 4,25 gigawatt dengan jaminan orang lain. Ketika pewawancara menyarankan beberapa orang membangun secara sembrono, jawaban Porat adalah "Selalu ada", diikuti dengan harapan bahwa pasar akan mengguncang mereka. Dari seseorang yang menasihati Hank Paulson melalui 2008, saya menemukan itu tipis.

Angka Su mengatakan permintaan itu nyata hari ini

Argumen terkuat untuk para optimis datang dari Lisa Su di KTT Open Compute Project pada 13 Oktober. CEO AMD mengatakan inferensi sekarang sekitar 60% dari pasar komputasi AI dan lalu lintas agen di OpenRouter tumbuh empat belas kali lipat tahun ini.

Kami sekarang berada di angka seperti hampir 40 kuadriliun token inferensi per bulan.

Lisa Su, 13 Oktober 2026, sumber

Dia mengatakan AMD telah menaikkan perkiraannya untuk CPU server tiga kali dalam sembilan bulan, menjadi lebih dari $200 miliar pada 2030, dan rak Helios mulai dikirim pada bulan September. Pelanggan pertama yang dia sebut adalah OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle, dan Anthropic. Baca daftar itu terhadap 10-Q. Salah satu dari lima pembeli itu adalah penyewa yang sewanya dijamin Nvidia.

Jadi siapa yang memegang sewa?

Nvidia, sebagian besar, dan dengan perluasan semua orang yang memiliki dana indeks. Meta dan Alphabet bertaruh uang tunai mereka sendiri, dan jika cek Zuckerberg adalah kesalahan, pemegang sahamnya yang menanggungnya dan tidak ada orang lain. Lab berbeda. Bangunan mereka dibiayai dengan sewa, sewa didukung oleh pemasok chip, dan pelanggan terbesar pemasok itu adalah lab yang sama. Gray benar bahwa ini membawa leverage lebih sedikit daripada telekomunikasi pada 2000. Hoffman benar bahwa risiko telah terkumpul di satu tempat. Saya akan memperhatikan satu baris di 10-Q Nvidia berikutnya, batas jaminan. Jika $105 miliar tumbuh menuju 3,8 gigawatt tambahan yang sudah disediakan pengajuan, perbandingan AIG menjadi kurang teoretis.