Цукерберг подписал чек на $100 млрд вслепую, а Nvidia гарантирует аренду на $105 млрд

В подкасте, опубликованном 12 октября, Марк Цукерберг сообщил, что Meta в конце прошлого года обязалась выделить от $100 до $200 млрд на вычислительные мощности для ИИ, еще до того, как кто-либо увидел модель, для обучения которой предназначались эти деньги. Днем позже Лиз Хоффман из Semafor заявила, что Nvidia слишком велика, чтобы обанкротиться, и сравнила ее с AIG. Отчетность самой Nvidia показывает, почему она может говорить это с серьезным лицом. Компания гарантировала до $105 млрд по аренде дата-центров для аффилированной структуры OpenAI. Всем известно, что строительство обходится дорого. На этой неделе стало ясно, чье имя стоит на бумагах.

Цукерберг подписал, не увидев модель

Цукерберг и Александр Ванг, главный директор Meta по ИИ, появились в шоу, чтобы представить модель Muse Wonder. Полезная часть началась почти через час, когда ведущий спросил, как управлять продуктом, цикл обратной связи которого длиннее года. Цукерберг описал бюджетное совещание в конце 2025 года.

мы собираемся выписать чек, скажем, на, не знаю, $100 млрд, $200 млрд. Я говорю: Алекс, ты уверен, что это сработает?

Марк Цукерберг, 12 октября 2026 года, источник

Ответ Ванга, по его собственным словам, был «отчетом о настроениях» и несколькими графиками. Затем они пересказали предупреждение от «Сьюзан» на выездном совещании на Гавайях, которое, как я полагаю, относится к финансовому директору Сьюзан Ли. Метки спикеров в расшифровке в этот момент размываются, поэтому я не буду приписывать пересказ кому-либо из них, но предупреждение заключалось в том, что если модель окажется плохой, «это будет очень, очень, очень плохо» в финансовом выражении.

Цукерберг также назвал цену за единицу. Эксплуатация кластера мощностью один гигаватт стоит около $15 млрд в год, сказал он, а строительство — дороже.

Если говорить о капитальных затратах, то это, вероятно, ближе к, знаете, я имею в виду, вы платите сразу, так что это, вероятно, $50 или $60 млрд.

Марк Цукерберг, 12 октября 2026 года, источник

Площадка Meta Hyperion в Луизиане планируется на 5 гигаватт, с 2 гигаваттами к 2030 году. Умножьте его цифру на пять, и Hyperion один будет стоить $250–300 млрд. Это умножение мое. Meta может себе это позволить, потому что за Meta стоит рекламный бизнес. Большинство компаний, покупающих те же чипы, не могут.

Хоффман говорит, что Nvidia теперь похожа на AIG

Именно в этот разрыв вступила Nvidia. Хоффман вышла в эфир Prof G Markets 13 октября, чтобы защитить свой информационный бюллетень, в котором она назвала Nvidia слишком большой, чтобы обанкротиться. Ее критерий — спасет ли ее Вашингтон. Она считает, что он не стал бы спасать Meta или Google, а Nvidia — спас бы. Она описала два старых финансовых приема, примененных в новом масштабе. Первый — вендорное финансирование, как Ford дает вам кредит на покупку Ford. Второй — предоставление вашего кредитного рейтинга клиенту, у которого его нет, что она сравнила с «тем, как ваши родители подписываются за вашу первую квартиру».

Поручительство зафиксировано в документах. В 10-Q Nvidia за квартал, закончившийся 26 июля, говорится, что в августе компания гарантировала аренду для аффилированной структуры OpenAI на кампусе SB Energy в округе Пайк, штат Огайо. Гарантии покрывают около 4,25 гигаватт и ограничены $105 млрд. Отдельные гарантии для партнеров по облачным ИИ-платформам добавляют максимум $3,5 млрд. Затем есть доли в капитале. 10 октября Financial Times сообщила, что Nvidia, которая уже вложила $800 млн в Reflection AI, ведет ранние переговоры о покупке стартапа целиком, по данным Reuters.

мы сравнивали Nvidia с крупными банками, но на самом деле они в некотором смысле гораздо больше похожи на AIG в той роли, которую играла AIG. Они не были банком, но они предоставляли страховку для всех этих вещей.

Лиз Хоффман, 13 октября 2026 года, источник

Она осторожно отметила, что баланс Nvidia силен и что это мысленный эксперимент. Я думаю, сравнение наполовину верно. AIG страховала активы, которые не понимала. Nvidia гарантирует аренду для своего крупнейшего клиента, в зданиях, где находится ее собственная продукция. Она знает актив. Чего она не может знать — поступят ли доходы OpenAI в соответствии с графиком арендных платежей.

Грей видит в отсрочках IPO дисциплину

Джонатан Грей, президент Blackstone, находится по другую сторону этих арендных договоров как арендодатель. На форуме Bloomberg New Economy Forum в Нью-Дели 12 октября он заявил панели, что «спрос на капитал» со стороны ИИ частично способствует росту доходности облигаций, и что Blackstone останется «очень длинным по электричеству». На следующий день ведущий Bloomberg Television спросил его, может ли стоимость капитала задушить строительство.

Но в целом, когда я оглядываюсь на это по сравнению с другими периодами избытка, такими как телекоммуникационный бум, когда люди строили предложение впереди спроса и когда было огромное количество заемных средств, это выглядит и ощущается совсем иначе.

Джонатан Грей, 13 октября 2026 года, Bloomberg Television

Его доказательством было то, что несколько публичных размещений в сфере ИИ были отложены. «Инвесторы осторожны. И поэтому для меня это здоровый признак». Он также сказал, что большая часть экспозиции Blackstone — это долгосрочная аренда крупнейшим компаниям мира. Это правда, и это также точка зрения Хоффман, увиденная с кресла арендодателя. Аренда настолько хороша, насколько хорош арендатор, и когда арендатор — лаборатория, которая теряет деньги, арендодатель хочет, чтобы за ней стояло более крупное имя. Nvidia — это имя.

Порат называет аргумент о разрушении капитала нелогичным

Рут Порат, президент и главный инвестиционный директор Alphabet, выслушала медвежий сценарий на сцене мероприятия Fortune 12 октября. Jefferies с июля утверждает, что наиболее вероятный конец бума — «массовое разрушение капитала в США», поскольку дешевые открытые модели переманивают пользователей от лабораторий, для которых строились дата-центры. Порат, которая консультировала Министерство финансов в 2008 году, сначала не стала касаться вопроса о долге. Под давлением она сказала следующее.

Нелогично говорить, что мы находимся в ситуации ограниченных мощностей, потому что есть такой сильный спрос на инсайты и способность улучшать бизнес и правительство, и при этом вы не можете получить отдачу от инвестиций.

Рут Порат, 12 октября 2026 года, источник

Она повторила, что Alphabet потратит около $200 млрд в этом году и «значительно» больше в следующем. Ее ответ справедлив для Alphabet, которая продает свои собственные мощности своим собственным клиентам. Он ничего не говорит о лаборатории, арендующей 4,25 гигаватт по чужой гарантии. Когда интервьюер предположил, что некоторые строят безрассудно, ответ Порат был «Такие всегда есть», за которым последовала надежда, что рынок их вытеснит. От человека, который консультировал Хэнка Полсона в 2008 году, я счел это слабым.

Цифры Су говорят, что спрос реален сегодня

Самым сильным аргументом для оптимистов стали слова Лизы Су на саммите Open Compute Project 13 октября. Генеральный директор AMD заявила, что инференс теперь составляет около 60% рынка вычислений для ИИ, а трафик агентов на OpenRouter вырос в четырнадцать раз за этот год.

Мы сейчас на уровне почти 40 квадриллионов токенов инференса в месяц.

Лиза Су, 13 октября 2026 года, источник

Она сказала, что AMD трижды за девять месяцев повышала прогноз по серверным процессорам — до более чем $200 млрд к 2030 году, и что ее стойка Helios начала поставляться в сентябре. Первыми клиентами, которых она назвала, были OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle и Anthropic. Сопоставьте этот список с 10-Q. Один из этих пяти покупателей — арендатор, чью аренду Nvidia обязалась покрыть.

Так кто же остается с арендой?

В основном Nvidia, и, как следствие, все, кто владеет индексными фондами. Meta и Alphabet рискуют собственными деньгами, и если чек Цукерберга был ошибкой, его акционеры понесут убытки, и никто другой. Лаборатории — другое дело. Их здания финансируются через аренду, аренда обеспечена поставщиком чипов, и крупнейшие клиенты этого поставщика — те же лаборатории. Грей прав, что здесь меньше заемных средств, чем в телекоме в 2000 году. Хоффман права, что риск сконцентрирован в одном месте. Я бы следил за одной строкой в следующем 10-Q Nvidia — лимитом гарантий. Если $105 млрд вырастут до 3,8 дополнительных гигаватт, на которые в отчетности уже есть место, сравнение с AIG станет менее теоретическим.