ザッカーバーグ、モデルを見ずに1000億ドルの小切手に署名、エヌビディアは1050億ドルのリースを保証

10月12日に公開されたポッドキャストで、マーク・ザッカーバーグは、Metaが昨年末にAIコンピューティング向けに1000億ドルから2000億ドルをコミットしたと述べました。その資金がトレーニングするはずだったモデルを誰も見る前にです。翌日、Semaforのリズ・ホフマンは、エヌビディアは大きすぎて潰せないと述べ、AIGと比較しました。エヌビディア自身の提出書類は、彼女がなぜそれを真顔で言えるかを示しています。同社はOpenAI関連会社のデータセンターリースを最大1050億ドル保証しています。誰もが建設が高額であることを知っています。今週は、紙面に誰の名前が載っているかを示しました。

ザッカーバーグはモデルを見る前に署名した

ザッカーバーグとMetaの最高AI責任者アレクサンドル・ワンは、Muse Wonderというモデルを発表するために番組に出演しました。有益な部分は約1時間経ってからで、ホストがフィードバックループが1年以上ある製品をどう管理するか尋ねたときでした。ザッカーバーグは2025年末の予算会議について説明しました。

私たちはこの小切手を書くつもりだ、たぶん、ええと、1000億ドル、2000億ドルくらい。アレックス、これがうまくいくと確信しているのか？

マーク・ザッカーバーグ、2026年10月12日、出典

ワンの答えは、彼自身の説明によると、「雰囲気レポート」とそんないくつかのプロットでした。二人はその後、ハワイでの役員オフサイトでの「スーザン」からの警告を再話しました。これはCFOのスーザン・リーだと思います。この時点でトランスクリプトの話者ラベルがぼやけているため、どちらの男性の再話かは特定しませんが、警告は、モデルが悪い場合、「財務的に、本当に、本当に、本当に悪い」というものでした。

ザッカーバーグは単価も示しました。1ギガワットのクラスターを運用するには年間約150億ドルかかり、建設にはそれ以上かかると述べました。

設備投資の建設について言えば、おそらく、ええと、前払いで支払うので、おそらく、ええと、500億ドルか600億ドルでしょう。

マーク・ザッカーバーグ、2026年10月12日、出典

Metaのルイジアナ州ハイペリオンサイトは5ギガワットを計画しており、2030年までに2ギガワットが稼働予定です。彼の数字を5倍すると、ハイペリオンだけで2500億ドルから3000億ドルになります。この掛け算は私のものです。Metaは広告事業が背後にあるため、それを負担できます。同じチップを購入しているほとんどの企業はできません。

ホフマンはエヌビディアが今やAIGのように見えると述べる

そのギャップにエヌビディアが参入しました。ホフマンは10月13日にProf G Marketsに出演し、エヌビディアを大きすぎて潰せないと呼んだニュースレターを擁護しました。彼女のテストは、ワシントンがそれを救済するかどうかです。彼女は、MetaやGoogleは救済しないが、エヌビディアは救済すると考えています。彼女は、新しい規模で行われた2つの古い資金調達のトリックを説明しました。1つはベンダーファイナンスで、フォードがフォードを買うためにお金を貸す方法です。もう1つは、信用格付けのない顧客に自社の信用格付けを貸すことで、彼女はこれを「両親があなたの最初のアパートに連帯保証人になる」ことに例えました。

連帯保証はファイルにあります。エヌビディアの7月26日終了四半期の10-Qは、8月にオハイオ州パイク郡のSB EnergyキャンパスでOpenAI関連会社のリースを保証したと述べています。保証は約4.25ギガワットを対象とし、上限は1050億ドルです。AIクラウドパートナー向けの個別保証は最大35億ドル追加されます。そして、株式保有があります。10月10日、フィナンシャル・タイムズは、すでにReflection AIに8億ドルを投資しているエヌビディアが、スタートアップを完全買収する初期交渉中であるとロイターに基づき報じました。

私たちはエヌビディアを大手銀行と比較していましたが、実際にはある意味でAIGが果たしていた役割において、AIGにはるかに似ています。彼らは銀行ではありませんでしたが、これらすべてに保険を提供していました。

リズ・ホフマン、2026年10月13日、出典

彼女は、エヌビディアのバランスシートは強固であり、これは思考実験であると慎重に述べました。私はこの比較は半分正しいと思います。AIGは理解していない資産に保険を書き込みました。エヌビディアは最大の顧客の家賃を保証しており、その建物には自社の製品が入っています。彼らは資産を知っています。彼らが知らないのは、OpenAIの収益がリーススケジュールに間に合うかどうかです。

グレイはIPO延期を規律として読む

ブラックストーンの社長ジョナサン・グレイは、これらのリースの反対側で家主として立っています。10月12日にニューデリーで開催されたブルームバーグ・ニューエコノミー・フォーラムで、AIの「資本需要」が債券利回りを押し上げる要因の一部であり、ブラックストーンは「電力に非常に強気」であり続けるとパネルで述べました。翌日、ブルームバーグテレビのアンカーが、資本コストが建設を阻害する可能性があるかどうか尋ねました。

しかし全体として、これを他の過剰な時期、例えば需要に先立って供給を建設し、大量のレバレッジがあったテレコムブームと比較すると、これは非常に異なって見え、感じられます。

ジョナサン・グレイ、2026年10月13日、ブルームバーグテレビ

彼の証拠は、いくつかのAI新規公開が延期されたことでした。「投資家は慎重です。そして、それは私にとって健全な兆候です。」彼はまた、ブラックストーンのエクスポージャーのほとんどが世界最大の企業への長期リースであると述べました。それは真実であり、家主の椅子から見たホフマンのポイントでもあります。リースはテナントと同じだけの価値があり、テナントがお金を失う研究所である場合、家主はその背後にあるより大きな名前を望みます。エヌビディアがその名前です。

ポラットは資本破壊のケースを非論理的と呼ぶ

Alphabetの社長兼最高投資責任者ルース・ポラットは、10月12日のFortuneイベントでステージ上で弱気のケースを読み上げられました。ジェフリーズは7月以来、安価なオープンモデルがデータセンターが建設された研究所からユーザーを奪うため、ブームの最も可能性の高い終わりは「米国での大規模な資本破壊」であると主張してきました。2008年に財務省に助言したポラットは、最初は債務問題に取り組みませんでした。迫られて、彼女はこう言いました。

ビジネスと政府を改善するための洞察と能力に対する強い需要があるため、容量制約のある立場にあると言うのは非論理的であり、それでもリターンを得ることができないと言うのは。

ルース・ポラット、2026年10月12日、出典

彼女は、Alphabetが今年約2000億ドルを費やし、来年は「大幅に」増えると繰り返しました。彼女の答えは、自社の容量を自社の顧客に販売するAlphabetには当てはまります。それは、他人の保証で4.25ギガワットを借りている研究所については何も述べていません。インタビュアーが一部の人々が無謀に建設していると示唆したとき、ポラットの返答は「常にいる」で、その後市場が彼らを締め出すことを望むと続けました。ハンク・ポールソンに2008年を通して助言した人から、私はそれを薄いと感じました。

スーの数字は需要が今日現実にあることを示す

楽観論者にとって最も強い議論は、10月13日のOpen Compute Projectサミットでのリサ・スーから来ました。AMDの最高経営責任者は、推論が現在AIコンピューティング市場の約60%を占め、OpenRouter上のエージェントトラフィックが今年14倍に成長したと述べました。

私たちは現在、月間約40京の推論トークンという数字にいます。

リサ・スー、2026年10月13日、出典

彼女は、AMDがサーバーCPUの予測を9か月で3回引き上げ、2030年までに2000億ドル以上に達し、Heliosラックが9月に出荷を開始したと述べました。彼女が最初に挙げた顧客は、OpenAI、Meta、Microsoft、Oracle、Anthropicでした。そのリストを10-Qと照らし合わせてください。その5つの買い手のうちの1つは、エヌビディアが家賃を保証することを約束したテナントです。

では、誰がリースを保有しているのでしょうか？

主にエヌビディア、そしてその延長線上でインデックスファンドを所有するすべての人です。MetaとAlphabetは自社の現金を賭けており、ザッカーバーグの小切手が間違いだった場合、彼らの株主がそれを被り、他の誰も被りません。研究所は異なります。彼らの建物はリースで資金調達され、リースはチップサプライヤーによって支えられ、そのサプライヤーの最大の顧客は同じ研究所です。グレイは、これが2000年のテレコムよりもレバレッジが少ないという点で正しいです。ホフマンは、リスクが一箇所に集まったという点で正しいです。私はエヌビディアの次の10-Qの1つの行、保証上限を注視します。1050億ドルが、提出書類がすでに余地を残している追加の3.8ギガワットに向かって成長する場合、AIGの比較は理論的ではなくなります。