Zuckerberg aláírt egy 100 milliárd dolláros csekket vakon, az Nvidia pedig 105 milliárd dolláros lízinget támogat

Egy október 12-én közzétett podcastben Mark Zuckerberg elmondta, hogy a Meta 100 és 200 milliárd dollár közötti összeget kötelezett el AI-számítástechnikára tavaly év végén, még mielőtt bárki látta volna azt a modellt, amelynek betanítására a pénzt szánták. Egy nappal később a Semafor Liz Hoffman azt mondta, hogy az Nvidia túl nagy ahhoz, hogy elbukjon, és az AIG-hez hasonlította. Az Nvidia saját bejelentése megmutatja, miért mondhatja ezt komolyan. A vállalat legfeljebb 105 milliárd dollár lízinget garantált egy OpenAI-hoz kapcsolódó vállalat adatközpontjaira. Mindenki tudja, hogy az építkezés drága. Ez a hét megmutatta, kinek a neve van a papíron.

Zuckerberg aláírt, mielőtt látta a modellt

Zuckerberg és Alexandr Wang, a Meta vezető AI-tisztje azért voltak a műsorban, hogy bemutassák a Muse Wonder nevű modellt. A hasznos rész csaknem egy óra elteltével jött, amikor a házigazda megkérdezte, hogyan kezelik azt a terméket, amelynek visszacsatolási hurka hosszabb, mint egy év. Zuckerberg leírta a 2025 végi költségvetési értekezletet.

aláírjuk ezt a csekket, mondjuk, nem tudom, 100 milliárd dollár, 200 milliárd dollár. Azt mondom: Alex, biztos vagy benne, hogy ez működni fog?

Mark Zuckerberg, 2026. október 12., forrás

Wang válasza saját elmondása szerint egy "hangulatjelentés" és néhány grafikon volt. A ketten ezután elmeséltek egy figyelmeztetést "Susantól" egy hawaii vezetői offsite-on, ami véleményem szerint Susan Li pénzügyi igazgató. Az átirat beszélőcímkéi ezen a ponton elmosódnak, ezért nem tulajdonítom a történetet egyiküknek sem, de a figyelmeztetés az volt, hogy ha a modell rossz, "akkor nagyon, nagyon, nagyon rossz" pénzügyi szempontból.

Zuckerberg az egységárat is megadta. Egy egy gigawattos klaszter üzemeltetése évente körülbelül 15 milliárd dollárba kerül, mondta, és az építése többe.

Ha a tőkekiadásról beszélünk, az valószínűleg közelebb van, tudod, úgy értem, előre fizeted, szóval valószínűleg 50 vagy 60 milliárd dollár.

Mark Zuckerberg, 2026. október 12., forrás

A Meta louisianai Hyperion telephelyét 5 gigawattra tervezik, ebből 2 gigawatt 2030-ig. Szorozzuk meg az ő számát öttel, és a Hyperion önmagában 250-300 milliárd dollár. Ez a szorzás az enyém. A Meta elbírja, mert a Meta mögött hirdetési üzletág áll. A legtöbb vállalat, amely ugyanazokat a chipeket vásárolja, nem bírja el.

Hoffman szerint az Nvidia most úgy néz ki, mint az AIG

Ebbe a résbe lépett be az Nvidia. Hoffman október 13-án a Prof G Markets műsorában védte meg hírlevelét, amelyben az Nvidiát túl nagynak nevezte ahhoz, hogy elbukjon. Az ő tesztje az, hogy Washington megmentené-e. Szerinte nem mentené meg a Metát vagy a Google-t, de az Nvidiát igen. Két régi finanszírozási trükköt írt le, amelyeket új méretben alkalmaznak. Az egyik a gyártói finanszírozás, ahogy a Ford kölcsönt ad, hogy Fordot vásárolj. A másik az, hogy kölcsönadod a hitelminősítésedet egy ügyfélnek, akinek nincs, amit úgy jellemzett, mint "a szüleid aláírják az első lakásod bérleti szerződését".

Az aláírás dokumentálva van. Az Nvidia 10-Q jelentése a július 26-ával zárult negyedévre azt mondja, hogy augusztusban garantálta az OpenAI egyik kapcsolt vállalkozásának lízingjeit az SB Energy Pike megyei, ohiói telephelyén. A garanciák körülbelül 4,25 gigawattra vonatkoznak, és legfeljebb 105 milliárd dollárig terjednek. Az AI-felhőpartnerekre vonatkozó külön garanciák további legfeljebb 3,5 milliárd dollárt tesznek ki. Aztán ott vannak a részesedések. Október 10-én a Financial Times arról számolt be, hogy az Nvidia, amely már 800 millió dollárt fektetett a Reflection AI-ba, korai tárgyalásokat folytat a startup felvásárlásáról a Reuters szerint.

az Nvidiát a nagy bankokhoz hasonlítottuk, de bizonyos szempontból sokkal inkább az AIG-hez hasonlítanak abban a szerepben, amelyet az AIG játszott. Nem bank volt, de biztosítást nyújtott mindezekre.

Liz Hoffman, 2026. október 13., forrás

Óvatosan megjegyezte, hogy az Nvidia mérlege erős, és ez gondolatkísérlet. Szerintem az összehasonlítás félig helyes. Az AIG olyan eszközökre írt biztosítást, amelyeket nem értett. Az Nvidia a legnagyobb ügyfele bérleti díját garantálja, olyan épületekben, amelyek a saját termékét tartalmazzák. Ismeri az eszközt. Amit nem tudhat, az az, hogy az OpenAI bevétele megérkezik-e a lízing ütemezése szerint.

Gray az elhalasztott IPO-kat fegyelemként értékeli

Jonathan Gray, a Blackstone elnöke, a lízingek másik oldalán áll, mint bérbeadó. Az október 12-i Bloomberg New Economy Fórumon Újdelhiben egy panelen elmondta, hogy az AI "tőkekereslete" hozzájárul a kötvényhozamok emelkedéséhez, és hogy a Blackstone "nagyon hosszú árampiaci pozícióban" marad. Másnap egy Bloomberg Television műsorvezetője megkérdezte tőle, hogy a tőkeköltség megfojthatja-e az építkezést.

De összességében, amikor visszatekintek erre más túlzott időszakokhoz képest, mint a távközlési boom, amikor az emberek a kereslet előtt építették a kínálatot, és rengeteg tőkeáttétel volt, ez nagyon különbözőnek tűnik és érződik.

Jonathan Gray, 2026. október 13., Bloomberg Television

Bizonyítékként azt hozta fel, hogy több AI-tőzsdei bevezetést elhalasztottak. "A befektetők óvatosak. Szóval számomra ez egészséges jel." Azt is mondta, hogy a Blackstone kitettségének nagy része hosszú lízing a világ legnagyobb vállalatainak. Ez igaz, és ez is Hoffman pontja a bérbeadó szemszögéből. Egy lízing csak annyira jó, mint a bérlő, és amikor a bérlő egy veszteséges laboratórium, a bérbeadó egy nagyobb nevet akar mögötte. Az Nvidia az a név.

Porat logikátlannak nevezi a tőkepusztulás esetét

Ruth Porat, az Alphabet elnöke és befektetési igazgatója egy Fortune-eseményen október 12-én szembesült a bear esettel. A Jefferies július óta azt állítja, hogy a boom legvalószínűbb vége "masszív tőkepusztulás az Egyesült Államokban", mivel az olcsó nyílt modellek elvonzzák a felhasználókat azoktól a laboratóriumoktól, amelyekre az adatközpontokat építették. Porat, aki 2008-ban tanácsadó volt a Pénzügyminisztériumnál, először nem foglalkozott az adósságkérdéssel. Nyomásra ezt mondta.

Logikátlan azt mondani, hogy kapacitáskorlátos helyzetben vagyunk, mert olyan erős a kereslet az insight és az üzleti és kormányzati fejlesztés képessége iránt, és mégis nem lehet rajta megtérülést elérni.

Ruth Porat, 2026. október 12., forrás

Megismételte, hogy az Alphabet idén körülbelül 200 milliárd dollárt költ, jövőre pedig "jelentősen" többet. A válasza az Alphabetre érvényes, amely a saját kapacitását adja el a saját ügyfeleinek. Semmit nem mond egy olyan laboratóriumról, amely 4,25 gigawattot bérel mások garanciájával. Amikor a kérdező azt sugallta, hogy egyesek vakmerően építkeznek, Porat válasza "Mindig vannak" volt, majd reményét fejezte ki, hogy a piac kiszűri őket. Valakitől, aki Hank Paulson tanácsadója volt 2008-ban, ezt vékony találatnak találtam.

Su számai azt mutatják, hogy a kereslet ma valós

Az optimisták legerősebb érve Lisa Su-tól, az AMD vezérigazgatójától származott az Open Compute Project csúcstalálkozóján, október 13-án. Azt mondta, hogy az inferencia ma már az AI-számítástechnikai piac mintegy 60%-át teszi ki, és az OpenRouter forgalma az ügynököknél idén tizennégyszeresére nőtt.

Most már körülbelül havi 40 kvadrillió inferencia tokenről beszélünk.

Lisa Su, 2026. október 13., forrás

Azt mondta, hogy az AMD háromszor emelte a szerver CPU-kra vonatkozó előrejelzését kilenc hónap alatt, több mint 200 milliárd dollárra 2030-ig, és hogy a Helios rack szállítása szeptemberben kezdődött. Az első ügyfelek, akiket megnevezett, az OpenAI, a Meta, a Microsoft, az Oracle és az Anthropic voltak. Olvassuk ezt a listát a 10-Q-val szemben. Ebből az öt vásárlóból az egyik az a bérlő, akinek a bérleti díját az Nvidia vállalta fedezni.

Szóval ki marad a lízinggel?

Leginkább az Nvidia, és ezáltal mindenki, aki indexalapot birtokol. A Meta és az Alphabet a saját készpénzükre fogad, és ha Zuckerberg csekkje hiba volt, a részvényesei fizetik meg, és senki más. A laboratóriumok mások. Épületeiket lízingekből finanszírozzák, a lízingeket egy chipbeszállító támogatja, és ennek a beszállítónak a legnagyobb ügyfelei ugyanazok a laboratóriumok. Graynek igaza van, hogy ez kevesebb tőkeáttételt hordoz, mint a távközlés 2000-ben. Hoffmannak igaza van, hogy a kockázat egy helyen gyűlt össze. Egy sort figyelnék az Nvidia következő 10-Q jelentésében, a garancia felső határát. Ha a 105 milliárd dollár a 3,8 további gigawatt felé nő, amelyre a bejelentés már teret hagy, az AIG-összehasonlítás kevésbé elméleti lesz.