Zuckerberg 100 milyar dolarlık çeki kör imzaladı, Nvidia 105 milyar dolarlık kiraları garanti ediyor

12 Ekim'de yayınlanan bir podcast'te Mark Zuckerberg, Meta'nın geçen yıl sonunda, paranın eğitmesi amaçlanan modeli kimse görmeden önce AI hesaplamasına 100 milyar ila 200 milyar dolar arasında bir taahhütte bulunduğunu söyledi. Bir gün sonra Semafor'dan Liz Hoffman, Nvidia'nın batamayacak kadar büyük olduğunu söyledi ve onu AIG ile karşılaştırdı. Nvidia'nın kendi dosyası, bunu neden ciddi bir yüzle söyleyebildiğini gösteriyor. Şirket, bir OpenAI iştiraki için veri merkezi kiralamalarında 105 milyar dolara kadar garanti verdi. Herkes inşaatın pahalı olduğunu biliyor. Bu hafta kağıdın üzerinde kimin adının olduğunu gösterdi.

Zuckerberg modeli görmeden imzaladı

Zuckerberg ve Meta'nın baş AI sorumlusu Alexandr Wang, Muse Wonder adlı bir modeli tanıtmak için programdaydı. Faydalı kısım neredeyse bir saat sonra, sunucunun geri bildirim döngüsü bir yıldan uzun olan bir ürünü nasıl yönettiğinizi sorduğunda geldi. Zuckerberg, 2025 sonundaki bütçe toplantısını anlattı.

bu çeki, bilmiyorum, 100 milyar dolar, 200 milyar dolar gibi yazacağız. Ben de 'Alex, bunun işe yarayacağından emin misin?' diyorum.

Mark Zuckerberg, 12 Ekim 2026, kaynak

Wang'ın cevabı, kendi ifadesine göre bir "vibe raporu" ve bazı grafiklerdi. İkili daha sonra Hawaii'deki bir yönetici inzivasında "Susan"dan gelen bir uyarıyı yeniden anlattı; bunun CFO Susan Li olduğunu düşünüyorum. Transkriptin konuşmacı etiketleri bu noktada bulanıklaşıyor, bu yüzden anlatımı iki adamdan birine bağlamayacağım, ancak uyarı, model kötüyse finansal açıdan "gerçekten, gerçekten, gerçekten kötü" olduğuydu.

Zuckerberg ayrıca birim fiyatını da verdi. Bir gigavatlık bir kümenin işletilmesinin yılda yaklaşık 15 milyar dolara mal olduğunu ve bir tane inşa etmenin daha pahalı olduğunu söyledi.

Sermaye harcamasından bahsediyorsanız, muhtemelen daha yakın, bilirsiniz, yani önceden ödersiniz, bu yüzden muhtemelen 50 veya 60 milyar dolar.

Mark Zuckerberg, 12 Ekim 2026, kaynak

Meta'nın Louisiana'daki Hyperion tesisi 5 gigavat için planlandı ve 2 gigavatın 2030'a kadar devreye girmesi bekleniyor. Onun sayısını beşle çarpın ve yalnızca Hyperion 250 ila 300 milyar dolar eder. Bu çarpma bana ait. Meta bunu taşıyabilir çünkü Meta'nın arkasında bir reklam işi var. Aynı çipleri satın alan şirketlerin çoğu bunu yapamaz.

Hoffman, Nvidia'nın artık AIG gibi göründüğünü söylüyor

Nvidia tam da bu boşluğa adım attı. Hoffman, 13 Ekim'de Prof G Markets'a giderek Nvidia'yı batamayacak kadar büyük olarak nitelendirdiği bir bülteni savundu. Onun testi, Washington'un onu kurtarıp kurtarmayacağı. Meta veya Google'ı kurtarmayacağını, Nvidia'yı kurtaracağını düşünüyor. Yeni bir boyutta yapılan iki eski finansman hilesini anlattı. Biri tedarikçi finansmanı, Ford'un size bir Ford satın almanız için borç vermesi gibi. Diğeri, kredi notunuzu hiç olmayan bir müşteriye ödünç vermek; bunu "ailenizin ilk daireniz için kefil olmasına" benzetti.

Kefillik dosyada. Nvidia'nın 26 Temmuz'da sona eren çeyreğe ait 10-Q dosyası, Ağustos'ta OpenAI'nin bir iştiraki için SB Energy'nin Ohio, Pike County'deki kampüsünde kiralamaları garanti ettiğini söylüyor. Garantiler yaklaşık 4,25 gigavatı kapsıyor ve 105 milyar dolarla sınırlı. AI bulut ortakları için ayrı garantiler en fazla 3,5 milyar dolar ekliyor. Sonra hisse payları var. 10 Ekim'de Financial Times, halihazırda Reflection AI'ya 800 milyon dolar yatırmış olan Nvidia'nın, Reuters'a göre startup'ı doğrudan satın almak için erken görüşmelerde olduğunu bildirdi.

Nvidia'yı büyük bankalarla karşılaştırıyorduk, ancak bazı açılardan aslında AIG'nin oynadığı role çok daha benziyorlar. Onlar bir banka değildi, ancak tüm bu şeyler için sigorta sağlıyorlardı.

Liz Hoffman, 13 Ekim 2026, kaynak

Nvidia'nın bilançosunun güçlü olduğunu ve bunun bir düşünce deneyi olduğunu söylemeye özen gösterdi. Bence karşılaştırma yarı yarıya doğru. AIG, anlamadığı varlıklara sigorta yazdı. Nvidia, en büyük müşterisi için, kendi ürününü barındıran binalarda kira garantisi veriyor. Varlığı biliyor. Bilemeyeceği şey, OpenAI'nin gelirinin kira takvimine uyup uymayacağı.

Gray ertelenen halka arzları disiplin olarak okuyor

Blackstone'un başkanı Jonathan Gray, bu kiralamaların diğer tarafında bir ev sahibi olarak yer alıyor. 12 Ekim'de Yeni Delhi'deki Bloomberg Yeni Ekonomi Forumu'nda bir panele AI'nın "sermaye talebinin" tahvil getirilerini yukarı iten şeyin bir parçası olduğunu ve Blackstone'un "elektrik konusunda çok uzun" kalacağını söyledi. Ertesi gün bir Bloomberg Television sunucusu ona sermaye maliyetinin inşaatı boğup boğamayacağını sordu.

Ama genel olarak, buna karşı diğer aşırılık dönemlerine, örneğin insanların talebin önünde arz inşa ettiği ve çok fazla kaldıraç olduğu telekom patlamasına baktığımda, bu çok farklı görünüyor ve hissediliyor.

Jonathan Gray, 13 Ekim 2026, Bloomberg Television

Kanıtı, birkaç AI halka arzının ertelenmiş olmasıydı. "Yatırımcılar temkinli. Ve bu bana göre sağlıklı bir işaret." Ayrıca Blackstone'un maruziyetinin çoğunun dünyanın en büyük şirketlerine uzun vadeli kiralamalar olduğunu söyledi. Bu doğru ve aynı zamanda Hoffman'ın ev sahibi koltuğundan bakıldığında noktası. Bir kira, kiracı kadar iyidir ve kiracı para kaybeden bir laboratuvar olduğunda, ev sahibi arkasında daha büyük bir isim ister. Nvidia o isim.

Porat sermaye yıkımı iddiasını mantıksız buluyor

Alphabet'in başkanı ve baş yatırım sorumlusu Ruth Porat, 12 Ekim'de bir Fortune etkinliğinde ayı senaryosunu sahnede dinledi. Jefferies, Temmuz'dan beri patlamanın en olası sonunun, ucuz açık modellerin kullanıcıları veri merkezlerinin inşa edildiği laboratuvarlardan uzaklaştırmasıyla "ABD'de büyük sermaye yıkımı" olduğunu savunuyor. 2008'de Hazine'ye danışmanlık yapan Porat, ilk başta borç sorununa girmedi. Baskı üzerine şunları söyledi:

İş ve hükümeti iyileştirme içgörüsü ve yeteneğine yönelik bu kadar güçlü bir talep varken kapasite kısıtlı bir konumda olduğumuzu söylemek mantıksız ve yine de bundan bir getiri elde edemezsiniz.

Ruth Porat, 12 Ekim 2026, kaynak

Alphabet'in bu yıl yaklaşık 200 milyar dolar harcayacağını ve gelecek yıl "önemli ölçüde" daha fazla harcayacağını yineledi. Onun cevabı, kendi kapasitesini kendi müşterilerine satan Alphabet için geçerli. Başkasının garantisiyle 4,25 gigavat kiralayan bir laboratuvar hakkında hiçbir şey söylemiyor. Görüşmeyi yapan kişi bazı insanların pervasızca inşa ettiğini öne sürdüğünde, Porat'ın yanıtı "Her zaman vardır" oldu ve ardından piyasanın onları sarsacağı umudunu dile getirdi. Hank Paulson'a 2008 boyunca danışmanlık yapan birinden bunu zayıf buldum.

Su'nun rakamları talebin bugün gerçek olduğunu söylüyor

İyimserler için en güçlü argüman, 13 Ekim'deki Open Compute Project zirvesinde Lisa Su'dan geldi. AMD'nin CEO'su, çıkarımın artık AI hesaplama pazarının yaklaşık %60'ını oluşturduğunu ve OpenRouter'daki ajan trafiğinin bu yıl on dört kat arttığını söyledi.

Artık ayda neredeyse 40 katrilyon çıkarım tokenı gibi bir sayıdayız.

Lisa Su, 13 Ekim 2026, kaynak

AMD'nin sunucu CPU'ları için tahminini dokuz ayda üç kez yükselttiğini, 2030'a kadar 200 milyar doların üzerine çıkardığını ve Helios rafının Eylül'de sevkiyata başladığını söyledi. İlk olarak adlandırdığı müşteriler OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle ve Anthropic'ti. Bu listeyi 10-Q ile karşılaştırın. Bu beş alıcıdan biri, Nvidia'nın kirayı ödemeyi vaat ettiği kiracı.

Peki kira kimin elinde kalıyor?

Çoğunlukla Nvidia ve dolayısıyla bir endeks fonuna sahip olan herkes. Meta ve Alphabet kendi nakitlerini riske atıyor ve Zuckerberg'in çeki bir hataysa, hissedarları bunu yer ve başka kimse yemez. Laboratuvarlar farklı. Binaları kiralamalarla finanse ediliyor, kiralamalar bir çip tedarikçisi tarafından destekleniyor ve bu tedarikçinin en büyük müşterileri aynı laboratuvarlar. Gray, bunun 2000'deki telekomdan daha az kaldıraç taşıdığı konusunda haklı. Hoffman, riskin tek bir yerde toplandığı konusunda haklı. Nvidia'nın bir sonraki 10-Q dosyasındaki bir satırı, garanti sınırını izlerdim. 105 milyar dolar, dosyanın zaten yer bıraktığı 3,8 ek gigavata doğru büyürse, AIG karşılaştırması daha az teorik hale gelir.