Zuckerberg firmó un cheque de 100 mil millones a ciegas y Nvidia respalda 105 mil millones en arrendamientos

En un podcast publicado el 12 de octubre, Mark Zuckerberg dijo que Meta comprometió entre 100 mil millones y 200 mil millones de dólares a cómputo de IA a finales del año pasado, antes de que nadie hubiera visto el modelo que ese dinero pretendía entrenar. Un día después, Liz Hoffman, de Semafor, dijo que Nvidia es demasiado grande para quebrar y la comparó con AIG. La propia presentación de Nvidia muestra por qué puede decir eso con seriedad. La compañía ha garantizado hasta 105 mil millones de dólares en arrendamientos de centros de datos para un afiliado de OpenAI. Todos saben que la construcción es costosa. Esta semana mostró quién firma el papel.

Zuckerberg firmó antes de ver el modelo

Zuckerberg y Alexandr Wang, director de IA de Meta, estaban en el programa para lanzar un modelo llamado Muse Wonder. La parte útil llegó casi una hora después, cuando el anfitrión preguntó cómo se gestiona un producto cuyo ciclo de retroalimentación es más largo que un año. Zuckerberg describió la reunión de presupuesto a finales de 2025.

vamos a emitir este cheque por, no sé, como 100 mil millones, 200 mil millones. Le digo, Alex, ¿estás seguro de que esto va a funcionar?

Mark Zuckerberg, 12 de octubre de 2026, fuente

La respuesta de Wang, según su propio relato, fue un "informe de vibraciones" y algunos gráficos. Luego ambos contaron una advertencia de "Susan" en un retiro ejecutivo en Hawái, que supongo que es la directora financiera Susan Li. Las etiquetas de los hablantes en la transcripción se difuminan en este punto, así que no atribuiré el relato a ninguno de los dos, pero la advertencia era que si el modelo es malo, "es realmente, realmente, realmente malo" en términos financieros.

Zuckerberg también dio el precio unitario. Operar un clúster de un gigavatio cuesta unos 15 mil millones de dólares al año, dijo, y construir uno cuesta más.

Si hablamos de construir el CapEx, probablemente esté más cerca de, ya sabes, quiero decir, lo pagas por adelantado, así que probablemente sean 50 o 60 mil millones.

Mark Zuckerberg, 12 de octubre de 2026, fuente

El sitio Hyperion de Meta en Luisiana está planificado para 5 gigavatios, con 2 gigavatios para 2030. Multiplique su número por cinco y solo Hyperion costará de 250 a 300 mil millones. Esa multiplicación es mía. Meta puede soportarlo, porque Meta tiene un negocio publicitario detrás. La mayoría de las empresas que compran los mismos chips no pueden.

Hoffman dice que Nvidia ahora se parece a AIG

Esa brecha es donde intervino Nvidia. Hoffman fue a Prof G Markets el 13 de octubre para defender un boletín en el que llamó a Nvidia demasiado grande para quebrar. Su prueba es si Washington la rescataría. Ella cree que no rescataría a Meta o Google y sí rescataría a Nvidia. Describió dos viejos trucos de financiación hechos a una nueva escala. Uno es la financiación del proveedor, como Ford te presta dinero para comprar un Ford. El otro es prestar tu calificación crediticia a un cliente que no tiene ninguna, lo que comparó con "tus padres firmando como aval de tu primer apartamento".

El aval está en el expediente. El 10-Q de Nvidia para el trimestre que terminó el 26 de julio dice que en agosto garantizó arrendamientos para un afiliado de OpenAI en el campus de SB Energy en el condado de Pike, Ohio. Las garantías cubren aproximadamente 4.25 gigavatios y tienen un tope de 105 mil millones de dólares. Garantías separadas para socios de nube de IA suman un máximo de 3.5 mil millones. Luego están las participaciones accionarias. El 10 de octubre, el Financial Times informó que Nvidia, que ya ha invertido 800 millones en Reflection AI, está en conversaciones iniciales para comprar la startup directamente, según Reuters.

comparábamos a Nvidia con los grandes bancos, pero en realidad se parecen en algunos aspectos mucho más a AIG en el papel que AIG estaba desempeñando. No eran un banco, pero proporcionaban seguros para todas estas cosas.

Liz Hoffman, 13 de octubre de 2026, fuente

Ella fue cuidadosa al decir que el balance de Nvidia es sólido y que esto es un experimento mental. Creo que la comparación es medio correcta. AIG emitió seguros sobre activos que no entendía. Nvidia está garantizando el alquiler de su mayor cliente, en edificios que contienen su propio producto. Conoce el activo. Lo que no puede saber es si los ingresos de OpenAI llegarán según el calendario de arrendamiento.

Gray lee las OPI retrasadas como disciplina

Jonathan Gray, presidente de Blackstone, está al otro lado de estos arrendamientos como propietario. En el Foro Económico Nuevo de Bloomberg en Nueva Delhi el 12 de octubre, dijo a un panel que la "demanda de capital" de la IA es parte de lo que está empujando al alza los rendimientos de los bonos, y que Blackstone seguirá "muy largo en electricidad". Al día siguiente, una presentadora de Bloomberg Television le preguntó si el costo del capital podría ahogar la construcción.

Pero en conjunto, cuando miro esto en comparación con otros períodos de exceso, como el auge de las telecomunicaciones donde la gente construyó oferta antes que la demanda y donde había un montón de apalancamiento, esto se ve y se siente muy diferente.

Jonathan Gray, 13 de octubre de 2026, Bloomberg Television

Su evidencia fue que varias ofertas públicas de IA han sido pospuestas. "Los inversores son cautelosos. Y para mí, eso es una señal saludable". También dijo que la mayor parte de la exposición de Blackstone son arrendamientos a largo plazo con las empresas más grandes del mundo. Eso es cierto y también es el punto de Hoffman visto desde la silla del propietario. Un arrendamiento es tan bueno como el inquilino, y cuando el inquilino es un laboratorio que pierde dinero, el propietario quiere un nombre más grande detrás. Nvidia es ese nombre.

Porat califica el caso de destrucción de capital como ilógico

Ruth Porat, presidenta y directora de inversiones de Alphabet, escuchó el caso bajista en un evento de Fortune el 12 de octubre. Jefferies ha argumentado desde julio que el final más probable del auge es "destrucción masiva de capital en EE. UU." a medida que los modelos abiertos baratos alejan a los usuarios de los laboratorios para los que se construyeron los centros de datos. Porat, que asesoró al Tesoro en 2008, no abordó la cuestión de la deuda al principio. Presionada, dijo esto.

Es ilógico decir que estamos en una posición de capacidad limitada porque hay una demanda tan fuerte de conocimiento y de la capacidad de mejorar los negocios y el gobierno, y sin embargo no se puede obtener un retorno de ello.

Ruth Porat, 12 de octubre de 2026, fuente

Repitió que Alphabet gastará unos 200 mil millones este año y "significativamente" más el próximo. Su respuesta vale para Alphabet, que vende su propia capacidad a sus propios clientes. No dice nada sobre un laboratorio que alquila 4.25 gigavatios con la garantía de otro. Cuando la entrevistadora sugirió que algunos están construyendo de manera imprudente, la respuesta de Porat fue "Siempre los hay", seguida de la esperanza de que el mercado los elimine. De alguien que asesoró a Hank Paulson durante 2008, me pareció pobre.

Los números de Su dicen que la demanda es real hoy

El argumento más fuerte para los optimistas vino de Lisa Su en la cumbre del Open Compute Project el 13 de octubre. La directora ejecutiva de AMD dijo que la inferencia es ahora aproximadamente el 60% del mercado de cómputo de IA y que el tráfico de agentes en OpenRouter creció catorce veces este año.

Ahora estamos en un número como casi 40 cuatrillones de tokens de inferencia al mes.

Lisa Su, 13 de octubre de 2026, fuente

Dijo que AMD ha elevado su pronóstico para CPU de servidores tres veces en nueve meses, a más de 200 mil millones para 2030, y que su rack Helios comenzó a enviarse en septiembre. Los primeros clientes que nombró fueron OpenAI, Meta, Microsoft, Oracle y Anthropic. Lea esa lista contra el 10-Q. Uno de esos cinco compradores es el inquilino cuyo alquiler Nvidia ha prometido cubrir.

Entonces, ¿quién se queda con el arrendamiento?

Nvidia, principalmente, y por extensión todos los que poseen un fondo indexado. Meta y Alphabet están apostando su propio efectivo, y si el cheque de Zuckerberg fue un error, sus accionistas lo asumen y nadie más. Los laboratorios son diferentes. Sus edificios se financian con arrendamientos, los arrendamientos están respaldados por un proveedor de chips, y los mayores clientes de ese proveedor son los mismos laboratorios. Gray tiene razón en que esto conlleva menos apalancamiento que las telecomunicaciones en 2000. Hoffman tiene razón en que el riesgo se ha concentrado en un solo lugar. Yo vigilaría una línea en el próximo 10-Q de Nvidia, el tope de garantía. Si 105 mil millones crecen hacia los 3.8 gigavatios adicionales que la presentación ya deja espacio, la comparación con AIG se vuelve menos teórica.