গুন্ডলাখ দুটি জাঙ্ক বন্ড মার্কেট খুঁজে পেয়েছেন এবং শুধুমাত্র AI-টি প্রশস্ত হচ্ছে

জেফরি গুন্ডলাখ ১৫ সেপ্টেম্বর, ফেডারেল রিজার্ভের বৈঠকের আগের দিন, জুলিয়া লা রোচের সাথে বসেছিলেন এবং সুদের হার কমানোর সম্ভাবনা শূন্য রেখেছিলেন। ফেড পরের দিন বিকেলে ২৫ বেসিস পয়েন্ট বাড়িয়ে লক্ষ্যমাত্রা পরিসীমা ৩.৭৫ থেকে ৪ শতাংশ করেছে, যা ২০২৩ সালের পর প্রথম বৃদ্ধি। এটি সহজ কল ছিল। কঠিনটি একই কথোপকথনের আগে এসেছিল, যখন তিনি হাই ইল্ড মার্কেটকে ভেঙে দেখেছিলেন যে এটি আর একটি মার্কেটের মতো আচরণ করছে না।

তিনি হাই ইল্ডকে দুই ভাগে ভাগ করেছেন এবং শুধুমাত্র একটি অর্ধেক সরেছে

AI মূলধন ব্যয় নিয়ে লড়াই দুই বছর ধরে ইকুইটি লড়াই ছিল। গুন্ডলাখ এটিকে ক্রেডিটে নিয়ে গেছেন এবং তার সাথে পাটিগণিত এনেছেন।

আপনি দেখতে শুরু করছেন যে নন-AI সেক্টর এখনও শক্তিশালী। জাঙ্ক বন্ডে স্প্রেড খুব কমই প্রশস্ত হয়েছে এবং তাদের দাম ব্যাংক ঋণে তাদের শিখরের কাছাকাছি। কিন্তু যখন আপনি AI উপাদানটি দেখেন, তারা দৃশ্যমানভাবে, লক্ষণীয়ভাবে প্রশস্ত হয়েছে। জাঙ্ক বন্ড AI-তে তাদের টাইট থেকে প্রায় ৫০ বেসিস পয়েন্ট দূরে এবং ব্যাংক ঋণ তাদের টাইট থেকে প্রায় ১৩০ বেসিস পয়েন্ট দূরে।

জেফরি গুন্ডলাখ, ১৫ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

বন্ডে পঞ্চাশ বেসিস পয়েন্ট একটি দোলা। ঋণে একশ ত্রিশ অন্য কিছু। ঋণ ফ্লোট করে, তাই সেই ঋণগ্রহীতাদের প্রত্যেককে পরের দিন বিকেলে আবার মূল্য নির্ধারণ করা হয়েছিল। প্রশস্ততা এখনও একক B স্তরে পৌঁছায়নি। এটি সেই লাইন যা তিনি দেখছেন।

সুতরাং আপনি লক্ষ্য করবেন যে এই মিশ্রণে AI-এর মতো কিছুই নেই। এখানে কিছুই নেই। এবং আমি অন্যান্য ধরণের ইকুইটি যানবাহন ব্যবহার করে কিছু AI মালিকানায় পুরোপুরি স্বাচ্ছন্দ্য বোধ করছিলাম। কিন্তু গত সপ্তাহ থেকে, আমি শুধু বের হতে চাই।

জেফরি গুন্ডলাখ, ১৫ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

তার প্রকাশিত বরাদ্দের পুরো ৩০ শতাংশ ইকুইটি স্লিভ এখন রাজস্ব অনুসারে র‌্যাঙ্ক করা প্রায় ৪৪০টি বড় মার্কিন কোম্পানির একটি সমান ওজনযুক্ত সূচকে বসে। এটি AI ট্রেডের বিরুদ্ধে হেজ নয়। এটি এমন কিছু না রাখার চেষ্টা যা এটিকে স্পর্শ করে।

রেটিংগুলি সেই অংশ যা তিনি গ্রহণ করতে অস্বীকার করেন

তার আসল অভিযোগ স্প্রেড স্তর নয়। এটি হল যে এই বন্ডের অক্ষরগুলি তাকে আর কিছু বলে না।

এটি স্পেসএক্স যখন প্রচুর অর্থ ধার করেছিল তখনকার মতো, বন্ডগুলি ক্রেডিট মানের প্রায় তিন নচ নীচের স্তরে প্রশস্ত হয়েছিল। মজার বিষয় হল, তারা ট্রিপল B মাইনাস রেট পেয়েছে, ইনভেস্টমেন্ট গ্রেডের সর্বনিম্ন রেটিং। এবং আমার একটি অনুভূতি আছে যে এই রেটিংটি রেটিং এজেন্সিগুলির কিছু প্ররোচনার দ্বারা উত্সাহিত হয়েছিল কারণ বন্ড মার্কেট এটি মোটেও কিনছে না।

জেফরি গুন্ডলাখ, ১৫ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

তার বিবরণ ভুল এবং দিক সঠিক। তিনটি এজেন্সিই ১৮ জুন স্পেসএক্সকে গ্রেড করেছে এবং কেউই BBB মাইনাস বলেনি। S&P BBB বলেছে, মুডি'স Baa1 বলেছে এবং ফিচ BBB প্লাস বলেছে। যা অনুসরণ করেছিল তা তার সংস্করণের চেয়ে খারাপ ছিল। জুলাইয়ের শুরুতে $২৫ বিলিয়ন ডিলটি গড়ে ট্রেজারির উপর ১.৬২ পয়েন্টে হাত বদলাচ্ছিল, BB সূচকের ১.৫৫ এবং BBB-এর ০.৯২-এর বিপরীতে। মার্কেট এটিকে তিন নচ নীচে চিহ্নিত করেনি। এটি এটিকে জাঙ্কের মাধ্যমে চিহ্নিত করেছে।

তারপর তিনি একটি দ্বিতীয় গল্প বলেছিলেন, একজন বিনিয়োগকারী সম্পর্কে যার অধিভুক্ত বীমাকারীরা সম্পর্কিত পক্ষের চুক্তিতে বিনিয়োগকৃত সম্পদের ৩ শতাংশ রিপোর্ট করেছিল এবং পরে প্রায় ৪২ শতাংশে পুনঃস্থাপন করেছিল, তাদের অর্ধেক রেটিং ২৫ জনের একটি এজেন্সি থেকে যা এক বছরে ৩,২০০ ডিল গ্রেড করেছে। চেক করার জন্য যথেষ্ট কাছাকাছি। প্রসিকিউটররা মার্ক ওয়াল্টারের ডেলাওয়্যার লাইফ এবং ক্লিয়ার স্প্রিং লাইফ পরীক্ষা করছেন, যা সম্পর্কিত পক্ষের প্রাইভেট ক্রেডিট $১.৪ বিলিয়ন, বা বিনিয়োগকৃত সম্পদের ৩ শতাংশ, থেকে কমপক্ষে $১৭ বিলিয়ন, বা ৩৯ শতাংশে পুনঃস্থাপন করেছে। মাঝখানের এজেন্সি হল ইগান-জোনস, যা ২০২৪ সালে প্রায় ২০ জন বিশ্লেষক সহ ৩,০০০-এর বেশি প্রাইভেট ক্রেডিট বিনিয়োগ রেট করেছে, বাণিজ্যিক চাপ তার রেটিং গঠন করেছে কিনা তা নিয়ে SEC তদন্তের অধীনে রয়েছে এবং ডিসেম্বর ২০২৫-এ বারমুডার স্বীকৃত রেটার তালিকা থেকে বাদ দেওয়া হয়েছে।

সুতরাং এটি একটি খুব বিপজ্জনক পরিস্থিতি যেখানে প্রাইভেট ক্রেডিট একটি ফিউজের মতো এবং বীমা কোম্পানিগুলি বোমা।

জেফরি গুন্ডলাখ, ১৫ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

ফ্র্যাঙ্কলিন টেম্পলটন সেই ট্রেড বিক্রি করছে যা থেকে তিনি পালাচ্ছেন

একই দিনে, জেনি জনসন, যিনি ফ্র্যাঙ্কলিন টেম্পলটনে $১.৭ ট্রিলিয়ন পরিচালনা করেন এবং ছয় বছর ধরে বিকল্পগুলিতে তার পথ কিনছেন, জিজ্ঞাসা না করেই এর অন্য দিকটি দিয়েছেন।

নিয়ন্ত্রকরা হঠাৎ ব্যাংকগুলির মূলধন প্রয়োজনীয়তা পরিবর্তন করবে না। ব্যাংকগুলি আগের মতো ঋণ দিতে সক্ষম হবে না। সুতরাং, প্রাইভেট ক্রেডিট এখানে থাকার জন্য।

জেনি জনসন, ১৫ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

এটি কী দেয় তার জন্য তার সংখ্যা ইনভেস্টমেন্ট গ্রেডে পাবলিক ফিক্সড ইনকামের উপর কমপক্ষে ১০০ থেকে ১৫০ বেসিস পয়েন্ট, আপনি স্ট্যাকের নীচে যাওয়ার সাথে সাথে আরও বেশি। তিনিও এই জুটির মধ্যে একজন যিনি সতর্ক করে চলেছেন যে পণ্যটি ভুল হাতে বিপজ্জনক।

সুতরাং একটি হল আমি একজন বড় বিশ্বাসী যে প্রাইভেট মার্কেটগুলি আর্থিক উপদেষ্টাদের মাধ্যমে সরবরাহ করা উচিত। এটি কাঁচি দিয়ে দৌড়ানোর মতো কিছুটা।

জেনি জনসন, ১৫ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

এই দুটি ভিন্ন বিশ্বের দিকে তাকাচ্ছে না। তারা একমত যে প্রিমিয়াম বিদ্যমান এবং এটি প্রায় কী দেয়। তারা একমত নয় যে ক্রেতাকে কীসের জন্য অর্থ প্রদান করা হচ্ছে। জনসন এটিকে আপনার অর্থ লক করার জন্য ক্ষতিপূরণ হিসাবে মূল্য দেয়। গুন্ডলাখ মনে করেন এর একটি অংশ এমন একটি রেটিংয়ের জন্য ক্ষতিপূরণ যা কেউ পিছনের ফাইলটি পড়েনি, যা একটি ভিন্ন ঝুঁকি যার অনেক খারাপ লেজ রয়েছে।

যেখানে তারা একত্রিত হয় তা বিভক্ত হওয়ার চেয়ে বেশি আকর্ষণীয়। জনসনের নিজের বিবৃত উদ্বেগ মোটেও ক্রেডিট নয়। এটি সূচকটি কী পরিণত হয়েছে যখন সবাই সক্রিয় বনাম প্যাসিভ নিয়ে তর্ক করছিল।

আমি নিশ্চিত নই যে বাজারটি পুরোপুরি বুঝতে পেরেছে যে আমরা কীভাবে মোকাবেলা করছি যা আগে মূলধন-হালকা ব্যবসা ছিল যা এখন মূলধন-নিবিড় ব্যবসায় পরিণত হচ্ছে।

জেনি জনসন, ১৫ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

এটি গুন্ডলাখের সমান ওজনযুক্ত রাজস্ব সূচক, বিপরীত চেয়ার থেকে পৌঁছেছে। একজন ক্রেডিট থেকে পালাচ্ছে, অন্যজন ঘনত্ব থেকে। কেউই যা সবাই owns তা ধরে রাখতে চায় না।

ফেড পরের দিন ফ্লোটিং রেট ঋণগ্রহীতাদের আরও খারাপ করেছে

গুন্ডলাখ জ্যাকসন হোলের একটি উপাখ্যান থেকে হার বৃদ্ধির বিষয়ে নিজেকে কথা বলেছিলেন, যা একটি পূর্বাভাস সরানোর জন্য একটি পাতলা কারণ, এবং তিনি তা বলেছিলেন। ওয়ার্শ প্রেস কনফারেন্সে বিবৃতির চেয়ে আরও এগিয়ে গিয়ে বলেছিলেন স্পষ্ট সত্য হল মুদ্রাস্ফীতি খুব বেশি এবং খুব দীর্ঘ সময় ধরে রয়েছে। মধ্যমা কর্মকর্তা এখন এই বছর আরও একটি বৃদ্ধি দেখেন।

তার কঠিন দাবি পরবর্তী প্রিন্ট সম্পর্কে। আগস্ট CPI এসেছে ৩.৪ শতাংশে, পেট্রল বছরে ২৭.৪ শতাংশ বেড়েছে এবং মাসিক আন্দোলনের এক তৃতীয়াংশের জন্য দায়ী।

আমরা মনে করি যে CPI-তে পরবর্তী প্রিন্টটি তেলের আন্দোলনের ভিত্তিতে চার দিয়ে শুরু হবে এবং চারটির উপরে থাকবে যদি না পণ্য কমপ্লেক্সে কিছু পরিবর্তন হয় তবে মার্চ পর্যন্ত চারটির উপরে থাকবে।

জেফরি গুন্ডলাখ, ১৫ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

ঋণের ডেটার পাশে এটি সেট করুন এবং ক্রমটি অপ্রীতিকর হয়ে ওঠে। ট্রিপল C ঋণগ্রহীতারা ফ্লোট করে, এবং তাদের বেশিরভাগই একটি কাটিং চক্রের জন্য অপেক্ষা করছে যাতে পুনঃঅর্থায়ন করা যায়। হেডলাইন CPI-তে একটি চার হ্যান্ডেল সেই চক্রটিকে তাদের যে কোনওটির আন্ডাররাইটের চেয়ে আরও দূরে ঠেলে দেয়।

ওয়াশিংটন সুরক্ষা লড়াইকে একটি অর্থায়নের গল্প হিসাবেও পড়ছে

সপ্তাহের জোরে যুক্তি ছিল ফ্রন্টিয়ার ল্যাবগুলির ধীর হওয়া উচিত কিনা, যা আমি পেসিং প্রবন্ধে এবং বিক্রেতাদের প্রতিক্রিয়ায় কভার করেছি। নতুন হল কতজন লোক এখন ক্যাপ টেবিলের মাধ্যমে এটি পড়ে। এমিল মাইকেল, পেন্টাগনের গবেষণা ও প্রকৌশল প্রধান, ১৬ সেপ্টেম্বর CNBC-তে এটি জোরে বলেছিলেন।

এলন তার মন্তব্য নরম করেছেন এবং বলেছেন এটি 4D দাবা কারণ এই কিছু কোম্পানির জন্য আসন্ন IPO। এবং সম্ভবত ফ্রন্টিয়ারকে ধীর গতির বিষয়ে তাদের কিছু মন্তব্যের সাথে তাদের আর্থিক স্বার্থের মধ্যে একটি সম্পর্ক রয়েছে।

এমিল মাইকেল, ১৬ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

এর কোনওটি জাতীয়করণ সম্পর্কে জিজ্ঞাসা করা হলে, তিনি মূল্যায়নে উত্তর দিয়েছিলেন। তিনি ১.২৫ ট্রিলিয়ন, ১.৫ ট্রিলিয়ন এবং ২ ট্রিলিয়ন নাম দিয়েছেন এবং তাদের বিশ্বের ইতিহাসের শীর্ষ পাঁচটি বৃহত্তম কোম্পানির সম্ভাব্য দুটি বলেছেন। গুন্ডলাখ, যার সুরক্ষা যুক্তিতে কোনও অংশ নেই, একই ক্যালেন্ডার লক্ষ্য করেছেন এবং আরও স্পষ্ট ছিলেন, একটি নিষ্ক্রিয় অ্যাকাউন্টের দিকে ইঙ্গিত করে যা ঘন্টার মধ্যে ১৫০ মিলিয়ন ভিউ এঁকেছে এবং সময়টি মধ্যবর্তী নির্বাচনের সাথে, সম্ভবত অক্টোবরের জন্য সংগঠিত একটি IPO-র সাথে অত্যন্ত অদ্ভুত বলে মনে হচ্ছে।

যা ক্রেডিট দিকটি মূল্য দেয়নি তা উত্থাপন করে। জেরেমি অ্যালেয়ার ১৬ সেপ্টেম্বর নিকোলাস থম্পসনকে বলেছিলেন যে বাজারে আসা সংস্থাগুলি তুলনামূলক থেকে একটি ভিন্ন প্রাণী।

আমরা এমন একটি যুগে প্রবেশ করছি যেখানে মূলত এজেন্টদের মাধ্যমে মূলধন মোতায়েন করা হয় এবং মানুষের ছাড়াই আরও মূলধন সঞ্চয় করে। আপনি সম্ভাব্যভাবে নাটকীয়ভাবে আরও মূলধন ঘনত্ব তৈরি করেন, ঠিক আছে, আমাদের চেয়ে।

জেরেমি অ্যালেয়ার, ১৬ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সোর্স

তিনি অ্যানথ্রপিককে বছরের শেষে সম্ভাব্য $১০০ বিলিয়ন রাজস্ব রান রেটে রেখেছেন, ৬৫ থেকে। যদি এটি অর্ধেক সঠিকও হয়, গুন্ডলাখ যে ঋণগ্রহীতাদের এড়িয়ে চলছেন তারা তার ইতিহাসের যে কোনও কিছুর চেয়ে দ্রুত তাদের ঋণে বেড়ে উঠছে।

তাহলে প্রাইভেট ক্রেডিট সম্পর্কে তাদের মধ্যে কে ভুল?

জনসন, এক বিন্দুতে যা তিনি নিজেই স্বীকার করেছেন। তিনি বলেছিলেন যে $৪০ ট্রিলিয়ন ফেডারেল ঋণ এখন সমস্যা নয়। গুন্ডলাখের যুক্তি হল প্রাইভেট রেটিংগুলি ইতিমধ্যে কাজ করা বন্ধ করে দিয়েছে, এবং যা এটি প্রকাশ করে তা হল একটি হার পথ যা ঋণগ্রহীতারা যা ধরে নিয়েছিল তার উপরে থাকে। ফেড সবেমাত্র ৩.৪ শতাংশ মুদ্রাস্ফীতিতে বৃদ্ধি করেছে এবং আরেকটির দিকে নির্দেশ করেছে। এটি ভবিষ্যতের সমস্যা নয়। এটি এই ত্রৈমাসিকে বাজারের ফ্লোটিং রেট অংশে অবতরণ করে।

একটি কার্ডে রাখার মতো সংখ্যা হল ১৩০ বেসিস পয়েন্ট। যদি AI ব্যাংক ঋণ তার বেশিরভাগ ফিরিয়ে দেয় এবং বাকি বাজার ধরে রাখে, গুন্ডলাখ একটি ডিপ বিক্রি করেছে এবং জনসন তার প্রিমিয়াম সংগ্রহ করে। যদি ব্যবধানটি একক B-তে ছড়িয়ে পড়ে, মডেলগুলি বিপজ্জনক কিনা সেই যুক্তিটি কে রেটিং লিখেছে সেই যুক্তির চেয়ে অনেক ছোট গল্প হয়ে যায়।