Gundlach fant to junk bond-markeder, og bare AI-markedet utvider seg

Jeffrey Gundlach satte seg ned med Julia La Roche 15. september, dagen før Federal Reserve møttes, og satte sannsynligheten for et rentekutt til null. Fed hevet renten med 25 basispunkter neste ettermiddag til et målområde på 3,75 til 4 prosent, den første økningen siden 2023. Det var den enkle avgjørelsen. Den vanskeligere kom tidligere i samme samtale, da han tok high yield-markedet fra hverandre og fant ut at det har sluttet å oppføre seg som ett marked.

Han delte high yield i to, og bare den ene halvparten beveget seg

Kampen om AI-kapitalutgifter har vært en aksjekamp i to år. Gundlach flyttet den over til kreditt og tok regnestykket med seg.

du begynner å se at ikke-AI-sektoren fortsatt er sterk. Spreadene har knapt utvidet seg på søppelobligasjonene, og prisene deres er nær toppen på banklånene. Men når du ser på AI-komponenten, har de synlig, merkbart utvidet seg. Søppelobligasjonene er omtrent 50 basispunkter unna sine strammeste nivåer på AI, og banklånene er mer som 130 basispunkter unna sine strammeste nivåer.

Jeffrey Gundlach, 15. september 2026, kilde

Femti basispunkter på obligasjonene er en vakling. Hundre og tretti på lånene er noe annet. Lån flyter, så hver eneste av disse låntakerne ble priset på nytt igjen neste ettermiddag. Utvidelsen har ennå ikke nådd single B-nivået. Det er linjen han følger med på.

Så du vil legge merke til at ingenting i denne blandingen har noe AI. Det er ingenting her. Og jeg hadde helt fint med å eie litt AI ved å bruke andre typer aksjefond. Men fra og med forrige uke vil jeg bare ut.

Jeffrey Gundlach, 15. september 2026, kilde

Hele 30 prosent aksjeandelen av hans publiserte allokering sitter nå i én likevektet indeks på omtrent 440 store amerikanske selskaper rangert etter inntekt. Det er ikke en sikring mot AI-handelen. Det er et forsøk på å ikke holde noe som berører den.

Ratingene er delen han nekter å akseptere

Hans virkelige klage er ikke spreadnivået. Det er at bokstavene på disse obligasjonene ikke lenger forteller ham noe.

Det er som da SpaceX lånte en haug med penger, obligasjonene utvidet seg til nivåer omtrent tre hakk lavere i kredittkvalitet. Interessant nok ble de ratet trippel B minus, den laveste ratingen for investment grade. Og jeg har en følelse av at den ratingen ble oppmuntret av litt overtalelse av ratingbyråene, fordi obligasjonsmarkedet ikke kjøper den i det hele tatt.

Jeffrey Gundlach, 15. september 2026, kilde

Han har detaljen feil og retningen riktig. Alle tre byråene graderte SpaceX 18. juni, og ingen sa BBB minus. S&P sa BBB, Moody's sa Baa1 og Fitch sa BBB pluss. Det som fulgte var verre enn hans versjon. I begynnelsen av juli ble avtalen på 25 milliarder dollar omsatt til gjennomsnittlig 1,62 poeng over statsobligasjoner mot 1,55 for BB-indeksen og 0,92 for BBB. Markedet markerte den ikke tre hakk ned. Det markerte den gjennom søppel.

Så fortalte han en andre historie, om en investor hvis tilknyttede forsikringsselskaper rapporterte 3 prosent av investerte eiendeler i relaterte avtaler og senere omarbeidet til nær 42 prosent, med halvparten av ratingene fra ett byrå på 25 personer som graderte 3 200 avtaler i løpet av et år. Nært nok til å sjekke. Påtalemyndigheten undersøker Mark Walters Delaware Life og Clear Spring Life, som omarbeidet relaterte private kredittavtaler fra 1,4 milliarder dollar, eller 3 prosent av investerte eiendeler, til minst 17 milliarder dollar, eller 39 prosent. Byrået i midten er Egan-Jones, som ratet mer enn 3 000 private kredittinvesteringer i 2024 med omtrent 20 analytikere, er under SEC-etterforskning for om kommersielt press formet ratingene, og ble droppet fra Bermudas liste over anerkjente ratingbyråer i desember 2025.

Så dette er en veldig farlig situasjon der private kreditter er liksom lunten og forsikringsselskapene er bomben.

Jeffrey Gundlach, 15. september 2026, kilde

Franklin Templeton selger handelen han flykter fra

Samme dag ga Jenny Johnson, som forvalter 1,7 billioner dollar i Franklin Templeton og har brukt seks år på å kjøpe seg inn i alternativer, den andre siden av det uten å bli spurt.

Regulatorene kommer ikke til å plutselig endre kapitalkravene for banker. Banker kommer ikke til å kunne låne ut som de pleide å låne ut. Så private kreditter er kommet for å bli.

Jenny Johnson, 15. september 2026, kilde

Hennes tall for hva det betaler er minst 100 til 150 basispunkter over offentlige rentepapirer på investment grade, mer etter hvert som du går nedover i strukturen. Hun er også den i dette paret som fortsetter å advare om at produktet er farlig i feil hender.

Så en er at jeg er en stor tro på at private markeder bør leveres gjennom finansielle rådgivere. Det er litt av den der løpe med saks-tingen.

Jenny Johnson, 15. september 2026, kilde

Disse to ser ikke på forskjellige verdener. De er enige om at premien eksisterer og omtrent hva den betaler. De er uenige om hva kjøperen blir betalt for. Johnson priser det som kompensasjon for å låse pengene dine inne. Gundlach tror en del av det er kompensasjon for en rating ingen leste filen bak, som er en annen risiko med en mye verre hale.

Der de konvergerer er mer interessant enn der de skiller lag. Johnsons egen uttalte bekymring er ikke kreditt i det hele tatt. Det er hva indeksen ble til mens alle kranglet om aktiv versus passiv.

Jeg er ikke overbevist om at markedet fullt ut har funnet ut hvordan vi håndterer det som pleide å være kapitallette virksomheter som nå blir kapitalintensive virksomheter.

Jenny Johnson, 15. september 2026, kilde

Det er Gundlachs likevektede inntektsindeks, nådd fra den motsatte stolen. Den ene flykter fra kreditten, den andre fra konsentrasjonen. Ingen av dem vil holde det alle eier.

Fed gjorde de flytende låntakerne dårligere stilt dagen etter

Gundlach snakket seg selv inn i renteøkningen basert på en Jackson Hole-anekdote om å heve, som er en tynn grunn til å flytte en prognose, og han sa det selv. Warsh gikk lenger på pressekonferansen enn uttalelsen gjorde, og sa det enkle faktum er at inflasjonen er for høy og har vært det for lenge. Medianprognosen fra tjenestemennene ser nå nok en økning i år.

Hans vanskeligere påstand handler om hva som kommer ut neste gang. August-KPI kom inn på 3,4 prosent, med bensin opp 27,4 prosent over året og ansvarlig for en tredjedel av den månedlige bevegelsen.

Vi tror at neste utskrift som kommer ut på KPI vil starte med en firer basert på oljebevegelsen og holde seg over fire med mindre noe endrer seg med råvarekomplekset, holder seg over fire hele veien til mars.

Jeffrey Gundlach, 15. september 2026, kilde

Sett det ved siden av lånedataene, og sekvensen blir ubehagelig. Triple C-lån låntakere flyter, og de fleste av dem venter på en kuttsyklus for å refinansiere inn i. En firer på topplinjen KPI skyver den syklusen lenger ut enn noen av dem priset inn.

Washington leser også sikkerhetskampen som en finansieringshistorie

Ukens høylytte argument var om frontlinjelabene burde bremse ned, som jeg dekket i tempoessayet og selgernes svar. Det som er nytt er hvor mange som nå leser det gjennom cap table. Emil Michael, Pentagons forsknings- og ingeniørsjef, sa det høyt på CNBC 16. september.

Elon myket opp kommentarene sine og sa det var 4D-sjakk på grunn av IPO-ene som kommer for noen av disse selskapene. Og kanskje det er en sammenheng mellom noen av kommentarene deres om å bremse fronten med deres finansielle interesser.

Emil Michael, 16. september 2026, kilde

Spurt om å nasjonalisere noe av det, svarte han i verdsettelser. Han nevnte 1,25 billioner, 1,5 billioner og 2 billioner, og kalte dem potensielt to av de fem største selskapene i verdenshistorien. Gundlach, som ikke har noen eierandel i sikkerhetsargumentet, la merke til den samme kalenderen og var mer direkte, og pekte på en sovende konto som trakk 150 millioner visninger på få timer og timingen virker veldig merkelig i forhold til mellomvalget, i forhold til en IPO som ble organisert for kanskje oktober.

Noe som reiser det kredittsiden ikke har priset inn. Jeremy Allaire fortalte Nicholas Thompson 16. september at selskapene som kommer til markedet er en annen type dyr enn sammenlignbare selskaper.

vi går inn i en tid der kapital i hovedsak blir distribuert gjennom agenter og akkumulerer mer kapital uten mennesker. Du skaper potensielt dramatisk mer kapitalkonsentrasjon, ikke sant, enn vi har hatt.

Jeremy Allaire, 16. september 2026, kilde

Han satte Anthropic til en mulig inntektsrate på 100 milliarder dollar ved årsskiftet, opp fra 65. Hvis det er halvparten riktig, vokser låntakerne Gundlach unngår inn i gjelden sin raskere enn noe i hans historie.

Så hvem av dem tar feil om private kreditter?

Johnson tar feil, på det ene punktet hun selv innrømmet. Hun sa at de 40 billioner dollar i føderal gjeld ikke er et problem akkurat nå. Gundlachs sak er at de private ratingene allerede sluttet å fungere, og det som eksponerer det er en rentebane som holder seg over det låntakerne antok. Fed hevet nettopp inn i 3,4 prosent inflasjon og guidet til en til. Det er ikke et fremtidig problem. Det lander på den flytende delen av markedet dette kvartalet.

Tallet verdt å ha på et kort er 130 basispunkter. Hvis AI-banklån gir tilbake mesteparten av det og resten av markedet holder, solgte Gundlach en dip og Johnson samler inn premien sin. Hvis gapet sprer seg inn i single B, blir argumentet om hvorvidt modellene er farlige en langt mindre historie enn argumentet om hvem som skrev ratingene.