Gundlach ha individuato due mercati high yield e solo quello legato all'IA si sta allargando

Jeffrey Gundlach si è seduto con Julia La Roche il 15 settembre, il giorno prima che la Federal Reserve si riunisse, e ha messo le probabilità di un taglio dei tassi a zero. La Fed ha alzato i tassi di 25 punti base il pomeriggio successivo a un range obiettivo di 3.75-4 percento, il primo aumento dal 2023. Quella era la chiamata facile. Quella più difficile è arrivata prima nella stessa conversazione, quando ha smontato il mercato high yield e ha scoperto che ha smesso di comportarsi come un mercato unico.

Ha diviso l'high yield in due e solo una metà si è mossa

La lotta sulla spesa in conto capitale per l'IA è stata una lotta azionaria per due anni. Gundlach l'ha spostata nel credito e ha portato con sé l'aritmetica.

Stai iniziando a vedere che il settore non-IA è ancora forte. Gli spread si sono allargati a malapena sulle obbligazioni spazzatura e i loro prezzi sono vicini ai massimi sui prestiti bancari. Ma quando guardi alla componente IA, si sono allargati visibilmente, notevolmente. Le obbligazioni spazzatura sono fuori di circa 50 punti base dai loro minimi sull'IA e i prestiti bancari sono fuori più tipo 130 punti base dai loro minimi.

Jeffrey Gundlach, 15 settembre 2026, fonte

Cinquant punti base sulle obbligazioni è un'oscillazione. Centotrenta sui prestiti è qualcos'altro. I prestiti sono a tasso variabile, quindi ognuno di quei mutuatari è stato riprezzato di nuovo il pomeriggio seguente. L'allargamento non è ancora arrivato al livello single B. Quella è la linea che sta osservando.

Quindi noterai che niente in questo mix ha qualcosa a che fare con l'IA. Non c'è niente qui. E io ero perfettamente a mio agio nel possedere un po' di IA usando altri tipi di veicoli azionari. Ma a partire dalla scorsa settimana, voglio solo uscirne.

Jeffrey Gundlach, 15 settembre 2026, fonte

L'intero sleeve azionario del 30 percento della sua allocazione pubblicata ora siede in un unico indice equal weighted di circa 440 grandi aziende USA classificate per fatturato. Quello non è un hedge contro il trade dell'IA. È un tentativo di non detenere nulla che lo tocchi.

I rating sono la parte che rifiuta di accettare

La sua vera lamentela non è il livello dello spread. È che le lettere su queste obbligazioni non gli dicono più nulla.

È come quando SpaceX ha preso in prestito un sacco di soldi, le obbligazioni si sono allargate a livelli circa tre notch più bassi in qualità creditizia. Interessantemente, hanno ottenuto un rating tripla B meno, il rating più basso dell'investment grade. E ho la sensazione che quel rating sia stato incoraggiato da una certa persuasione delle agenzie di rating perché il mercato obbligazionario non lo sta comprando affatto.

Jeffrey Gundlach, 15 settembre 2026, fonte

Ha il dettaglio sbagliato e la direzione giusta. Tutte e tre le agenzie hanno classificato SpaceX il 18 giugno e nessuna ha detto BBB meno. S&P ha detto BBB, Moody's ha detto Baa1 e Fitch ha detto BBB plus. Quello che è seguito è stato peggiore della sua versione. Entro l'inizio di luglio, l'accordo da $25 miliardi veniva scambiato a una media di 1.62 punti sopra i Treasury contro 1.55 per l'indice BB e 0.92 per BBB. Il mercato non l'ha marcato tre notch più in basso. L'ha marcato attraverso lo spazzatura.

Poi ha raccontato una seconda storia, su un investitore le cui assicurazioni affiliate hanno riportato il 3 percento degli attivi investiti in deal con parti correlate e poi hanno riformulato a quasi il 42 percento, con metà dei loro rating da un'agenzia di 25 persone che ha valutato 3.200 deal in un anno. Abbastanza vicino per verificare. I procuratori stanno esaminando Delaware Life e Clear Spring Life di Mark Walter, che hanno riformulato il private credit correlato da $1.4 miliardi, o il 3 percento degli attivi investiti, a almeno $17 miliardi, o il 39 percento. L'agenzia in mezzo è Egan-Jones, che ha valutato più di 3.000 investimenti di private credit nel 2024 con circa 20 analisti, è sotto indagine SEC su se la pressione commerciale abbia plasmato i suoi rating, ed è stata eliminata dalla lista dei valutatori riconosciuti delle Bermuda a dicembre 2025.

Quindi questa è una situazione molto pericolosa dove il private credit è tipo la miccia e le compagnie assicurative sono la bomba.

Jeffrey Gundlach, 15 settembre ​​2026, fonte

Franklin Templeton sta vendendo il trade da cui lui sta scappando

Lo stesso giorno, Jenny Johnson, che gestisce $1.7 trilioni a Franklin Templeton e ha passato sei anni a comprarsi la strada verso le alternative, ha dato l'altro lato della questione senza che glielo chiedessero.

I regolatori non cambieranno improvvisamente i requisiti patrimoniali delle banche. Le banche non saranno in grado di prestare come facevano una volta. Quindi, il private credit è qui per restare.

Jenny Johnson, 15 settembre ​​2026, fonte

Il suo numero per quanto paga è almeno 100-150 punti base sopra il reddito fisso pubblico a investment grade, di più man mano che scendi nello stack. È anche lei quella in questa coppia che continua a mettere in guardia che il prodotto è pericoloso nelle mani sbagliate.

Quindi uno è che sono una grande credente che i mercati privati dovrebbero essere distribuiti tramite consulenti finanziari. È un po' quella cosa di correre con le forbici.

Jenny Johnson, 15 settembre ​​2026, fonte

Questi due non stanno guardando a mondi diversi. Concordano che il premio esiste e approssimativamente quanto paga. Discordano su cosa viene pagato al compratore. Johnson lo prezza come compensazione per bloccare i tuoi soldi. Gundlach pensa che una fetta di quello sia compensazione per un rating che nessuno ha letto il file dietro, che è un rischio diverso con una coda molto peggiore.

Dove convergono è più interessante di dove divergono. La preoccupazione dichiarata di Johnson non è affatto il credito. È quello in cui si è trasformato l'indice mentre tutti discutevano su attivo contro passivo.

Non sono convinta che il mercato abbia completamente capito come stiamo gestendo quelle che erano attività a basso capitale e che ora stanno diventando attività ad alto capitale.

Jenny Johnson, 15 settembre ​​2026, fonte

Quello è l'indice equal weighted per fatturato di Gundlach, raggiunto dalla sedia opposta. Uno sta scappando dal credito, l'altro dalla concentrazione. Nessuno dei due vuole detenere quello che tutti possiedono.

La Fed ha reso i mutuatari a tasso variabile peggiori il giorno dopo

Gundlach si è parlato dentro il rialzo partendo da un aneddoto di Jackson Hole sul rialzo, che è una ragione sottile per muovere una previsione, e lo ha detto. Warsh è andato oltre alla conferenza stampa rispetto alla dichiarazione, dicendo il fatto semplice è che l'inflazione è troppo alta e lo è stata per troppo tempo. La mediana dei funzionari ora vede un altro rialzo quest'anno.

La sua affermazione più difficile è su cosa uscirà dopo. L'IPC di agosto è arrivato a 3.4 percento, con la benzina su del 27.4 percento su base annua e responsabile di un terzo del movimento mensile.

Pensiamo che la prossima lettura che uscirà sull'IPC inizierà con un quattro basato sul movimento del petrolio e resterà sopra il quattro a meno che qualcosa cambi con il complesso delle materie prime, resterà sopra il quattro fino a marzo.

Jeffrey Gundlach, 15 settembre ​​2026, fonte

Metti quello accanto ai dati sui prestiti e la sequenza diventa sgradevole. I mutuatari dei prestiti Triple C sono a tasso variabile, e la maggior parte di loro sta aspettando un ciclo di tagli per rifinanziarsi. Un quattro sull'IPC headline spinge quel ciclo più in là di quanto ognuno di loro abbia sottoscritto.

Washington sta leggendo la lotta sulla sicurezza anche come una storia di finanziamento

L'argomento più rumoroso della settimana era se i laboratori di frontiera dovessero rallentare, che ho coperto in il saggio sul pacing e la risposta dei venditori. Quello che è nuovo è quante persone ora lo leggono attraverso il cap table. Emil Michael, il capo della ricerca e ingegneria del Pentagono, l'ha detto ad alta voce su CNBC il 16 settembre.

Elon ha ammorbidito i suoi commenti e ha detto che era scacchi 4D a causa delle IPO in arrivo per alcune di queste aziende. E forse c'è una relazione tra alcuni dei loro commenti sul rallentare la frontiera con i loro interessi finanziari.

Emil Michael, 16 settembre ​​2026, fonte

Interrogato sulla nazionalizzazione di qualcuna di esse, ha risposto in valutazioni. Ha nominato 1.25 trilioni, 1.5 trilioni e 2 trilioni, e li ha chiamati potenzialmente due delle cinque più grandi aziende nella storia del mondo. Gundlach, che non ha alcuna partecipazione nell'argomento sulla sicurezza, ha notato lo stesso calendario ed è stato più diretto, indicando un account dormiente che ha attirato 150 milioni di visualizzazioni in ore e il tempismo sembra stranamente strano rispetto alle elezioni di metà mandato, rispetto a un'IPO che stava venendo organizzata per forse ottobre.

Il che solleva la cosa che il lato del credito non ha prezzato. Jeremy Allaire ha detto a Nicholas Thompson il 16 settembre che le aziende che stanno arrivando sul mercato sono un animale diverso dai comparabili.

Stiamo entrando in un'era dove essenzialmente il capitale viene distribuito attraverso agenti e accumula più capitale senza umani. Crei potenzialmente una concentrazione di capitale drammaticamente maggiore, giusto, di quanto abbiamo avuto.

Jeremy Allaire, 16 settembre ​​2026, fonte

Ha messo Anthropic a un possibile run rate di fatturato di $100 miliardi entro fine anno, su da 65. Se quello è anche solo per metà giusto, i mutuatari che Gundlach sta evitando stanno crescendo nel loro debito più velocemente di qualsiasi cosa nella sua storia.

Quindi quale di loro ha torto sul private credit?

Johnson ha torto, su un punto che ha concesso lei stessa. Ha detto che il debito federale di $40 trilioni non è un problema in questo momento. La tesi di Gundlach è che i rating privati hanno già smesso di funzionare, e ciò che li espone è un percorso dei tassi che resta sopra quello che i mutuatari hanno assunto. La Fed ha appena alzato i tassi in un'inflazione al 3.4 percento e ha indicato un altro rialzo. Quello non è un problema futuro. Atterra sulla parte a tasso variabile del mercato questo trimestre.

Il numero che vale la pena tenere su una scheda è 130 punti base. Se i prestiti bancari IA restituiscono la maggior parte di quello e il resto del mercato tiene, Gundlach ha venduto un calo e Johnson incassa il suo premio. Se il divario si diffonde nel single B, l'argomento su se i modelli siano pericolosi diventa una storia molto più piccola dell'argomento su chi ha scritto i rating.