Gundlach temui dua pasaran bon sampah dan hanya yang berkaitan AI yang melebar

Jeffrey Gundlach duduk bersama Julia La Roche pada 15 September, sehari sebelum Rizab Persekutuan bermesyuarat, dan meletakkan kebarangkalian pemotongan kadar pada sifar. Fed menaikkan 25 mata asas pada petang berikutnya kepada julat sasaran 3.75 hingga 4 peratus, kenaikan pertama sejak 2023. Itu panggilan yang mudah. Yang lebih sukar datang lebih awal dalam perbualan yang sama, apabila beliau membedah pasaran hasil tinggi dan mendapati ia tidak lagi berkelakuan seperti satu pasaran.

Beliau membahagikan hasil tinggi kepada dua dan hanya separuh yang bergerak

Pertarungan mengenai perbelanjaan modal AI telah menjadi pertarungan ekuiti selama dua tahun. Gundlach memindahkannya ke kredit dan membawa aritmetik bersamanya.

anda mula melihat sektor bukan AI masih kukuh. Spread pada bon sampah hampir tidak melebar dan harga mereka hampir dengan paras tertinggi pada pinjaman bank. Tetapi apabila anda melihat komponen AI, ia telah melebar dengan ketara. Bon sampah keluar kira-kira 50 mata asas daripada paras terbaiknya pada AI dan pinjaman bank keluar lebih seperti 130 mata asas daripada paras terbaiknya.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Lima puluh mata asas pada bon adalah goyangan. Seratus tiga puluh pada pinjaman adalah sesuatu yang lain. Pinjaman terapung, jadi setiap peminjam itu telah dinilai semula pada petang berikutnya. Pelebaran belum sampai ke peringkat B tunggal. Itu garis yang beliau perhatikan.

Jadi anda akan perasan bahawa tiada apa-apa dalam campuran ini yang mempunyai AI. Tiada apa-apa di sini. Dan saya benar-benar selesa memiliki beberapa AI menggunakan jenis kenderaan ekuiti lain. Tetapi bermula minggu lepas, saya hanya mahu keluar.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Keseluruhan 30 peratus bahagian ekuiti peruntukannya yang diterbitkan kini berada dalam satu indeks wajaran sama rata kira-kira 440 syarikat AS besar yang disusun mengikut hasil. Itu bukan lindung nilai terhadap dagangan AI. Ia adalah percubaan untuk tidak memegang apa-apa yang menyentuhnya.

Penarafan adalah bahagian yang beliau enggan terima

Aduan sebenar beliau bukan pada tahap spread. Ia adalah bahawa huruf pada bon ini tidak lagi memberitahunya apa-apa.

Ia seperti apabila SpaceX meminjam banyak wang, bon melebar ke tahap kira-kira tiga takuk lebih rendah dalam kualiti kredit. Menariknya, mereka mendapat penarafan triple B minus, penarafan terendah gred pelaburan. Dan saya mempunyai perasaan bahawa penarafan itu digalakkan oleh beberapa pujukan agensi penarafan kerana pasaran bon tidak membelinya sama sekali.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Beliau salah pada butiran dan betul pada arah. Ketiga-tiga agensi menilai SpaceX pada 18 Jun dan tiada yang berkata BBB minus. S&P berkata BBB, Moody's berkata Baa1 dan Fitch berkata BBB plus. Apa yang berlaku lebih buruk daripada versi beliau. Menjelang awal Julai, perjanjian $25 bilion itu bertukar tangan pada purata 1.62 mata berbanding Perbendaharaan berbanding 1.55 untuk indeks BB dan 0.92 untuk BBB. Pasaran tidak menandakannya tiga takuk lebih rendah. Ia menandakannya melalui sampah.

Kemudian beliau menceritakan kisah kedua, tentang seorang pelabur yang syarikat insurans bersekutunya melaporkan 3 peratus aset pelaburan dalam urus niaga pihak berkaitan dan kemudian menyemak semula kepada hampir 42 peratus, dengan separuh penarafan mereka daripada satu agensi 25 orang yang menilai 3,200 urus niaga dalam setahun. Cukup dekat untuk disemak. Pendakwa sedang memeriksa Delaware Life dan Clear Spring Life milik Mark Walter, yang menyemak semula kredit swasta pihak berkaitan daripada $1.4 bilion, atau 3 peratus aset pelaburan, kepada sekurang-kurangnya $17 bilion, atau 39 peratus. Agensi di tengah ialah Egan-Jones, yang menilai lebih daripada 3,000 pelaburan kredit swasta pada 2024 dengan kira-kira 20 penganalisis, sedang disiasat oleh SEC mengenai sama ada tekanan komersial membentuk penarafannya, dan digugurkan daripada senarai penilai diiktiraf Bermuda pada Disember 2025.

Jadi ini adalah situasi yang sangat berbahaya di mana kredit swasta adalah sejenis fius dan syarikat insurans adalah bom.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Franklin Templeton menjual dagangan yang beliau lari daripadanya

Pada hari yang sama, Jenny Johnson, yang menguruskan $1.7 trilion di Franklin Templeton dan telah menghabiskan enam tahun membeli jalan masuk ke alternatif, memberikan sisi lain tanpa diminta.

Pengawal selia tidak akan tiba-tiba mengubah keperluan modal pada bank. Bank tidak akan dapat memberi pinjaman seperti dahulu. Jadi, kredit swasta akan kekal.

Jenny Johnson, 15 September 2026, sumber

Angkanya untuk apa yang dibayar adalah sekurang-kurangnya 100 hingga 150 mata asas berbanding pendapatan tetap awam pada gred pelaburan, lebih banyak apabila anda turun dalam struktur. Beliau juga yang dalam pasangan ini terus memberi amaran bahawa produk itu berbahaya di tangan yang salah.

Jadi satu ialah saya sangat percaya bahawa pasaran swasta harus disampaikan melalui penasihat kewangan. Ia sedikit seperti berlari dengan gunting.

Jenny Johnson, 15 September 2026, sumber

Kedua-dua ini tidak melihat dunia yang berbeza. Mereka bersetuju premium wujud dan kira-kira apa yang dibayar. Mereka tidak bersetuju tentang apa yang pembeli dibayar. Johnson menetapkan harga sebagai pampasan untuk mengunci wang anda. Gundlach berpendapat sebahagian daripadanya adalah pampasan untuk penarafan yang tiada siapa membaca fail di belakangnya, yang merupakan risiko berbeza dengan ekor yang lebih teruk.

Di mana mereka bertumpu lebih menarik daripada di mana mereka berpecah. Kebimbangan yang dinyatakan Johnson sendiri bukan kredit sama sekali. Ia adalah apa yang indeks menjadi semasa semua orang berhujah tentang aktif berbanding pasif.

Saya tidak yakin pasaran telah memahami sepenuhnya bagaimana kita menangani apa yang dahulunya perniagaan modal ringan yang kini menjadi perniagaan intensif modal.

Jenny Johnson, 15 September 2026, sumber

Itu indeks hasil wajaran sama rata Gundlach, dicapai dari kerusi bertentangan. Satu lari dari kredit, yang lain dari kepekatan. Tiada yang mahu memegang apa yang semua orang miliki.

Fed membuat peminjam kadar terapung lebih teruk pada hari berikutnya

Gundlach bercakap dirinya ke dalam kenaikan berdasarkan anekdot Jackson Hole tentang kenaikan, yang merupakan alasan tipis untuk menggerakkan ramalan, dan beliau berkata demikian. Warsh pergi lebih jauh pada sidang akhbar daripada kenyataan itu, berkata fakta jelas ialah inflasi terlalu tinggi dan telah terlalu lama. Pegawai median kini melihat satu lagi kenaikan tahun ini.

Tuntutan yang lebih sukar beliau adalah tentang apa yang akan diterbitkan seterusnya. CPI Ogos datang pada 3.4 peratus, dengan petrol naik 27.4 peratus sepanjang tahun dan bertanggungjawab untuk satu pertiga daripada pergerakan bulanan.

Kami fikir bahawa cetakan seterusnya yang keluar pada CPI akan bermula dengan empat berdasarkan pergerakan minyak dan kekal di atas empat melainkan sesuatu berubah dengan kompleks komoditi kekal di atas empat sepanjang jalan hingga Mac.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Letakkan itu di sebelah data pinjaman dan urutan menjadi tidak menyenangkan. Peminjam pinjaman Triple C terapung, dan kebanyakan mereka menunggu kitaran pemotongan untuk membiayai semula. Angka empat pada CPI utama menolak kitaran itu lebih jauh daripada yang mana-mana daripada mereka mengunderait.

Washington membaca pertarungan keselamatan sebagai kisah pembiayaan juga

Hujah lantang minggu ini ialah sama ada makmal sempadan harus perlahan, yang saya liput dalam esei pacing dan respons penjual. Apa yang baru ialah berapa ramai orang kini membacanya melalui jadual modal. Emil Michael, ketua penyelidikan dan kejuruteraan Pentagon, mengatakannya dengan lantang di CNBC pada 16 September.

Elon melembutkan komennya dan berkata ia adalah catur 4D kerana IPO yang akan datang untuk beberapa syarikat ini. Dan mungkin ada hubungan antara beberapa komen mereka tentang memperlahankan sempadan dengan kepentingan kewangan mereka.

Emil Michael, 16 September 2026, sumber

Apabila ditanya tentang nasionalisasi mana-mana daripadanya, beliau menjawab dalam penilaian. Beliau menamakan 1.25 trilion, 1.5 trilion dan 2 trilion, dan memanggil mereka berpotensi dua daripada lima syarikat terbesar dalam sejarah dunia. Gundlach, yang tiada kepentingan dalam hujah keselamatan, melihat kalendar yang sama dan lebih terus terang, menunjuk pada akaun tidak aktif yang menarik 150 juta tontonan dalam beberapa jam dan masa nampaknya sangat pelik berbanding pilihan raya pertengahan, berbanding IPO yang sedang dianjurkan mungkin untuk Oktober.

Yang menimbulkan perkara yang sisi kredit belum harga. Jeremy Allaire memberitahu Nicholas Thompson pada 16 September bahawa syarikat yang datang ke pasaran adalah haiwan yang berbeza daripada perbandingan.

kita memasuki era di mana pada asasnya modal digunakan melalui ejen dan mengumpul lebih banyak modal tanpa manusia. Anda mencipta potensi kepekatan modal yang jauh lebih dramatik, bukan, daripada yang kita ada.

Jeremy Allaire, 16 September 2026, sumber

Beliau meletakkan Anthropic pada kadar hasil tahunan yang mungkin $100 bilion menjelang akhir tahun, naik daripada 65. Jika itu walaupun separuh betul, peminjam yang Gundlach elakkan berkembang ke dalam hutang mereka lebih cepat daripada apa-apa dalam sejarahnya.

Jadi yang mana antara mereka salah tentang kredit swasta?

Johnson salah, pada satu perkara yang dia akui sendiri. Beliau berkata $40 trilion hutang persekutuan bukan masalah sekarang. Kes Gundlach ialah penarafan swasta sudah berhenti berfungsi, dan apa yang mendedahkannya ialah laluan kadar yang kekal di atas apa yang peminjam andaikan. Fed baru sahaja menaikkan ke dalam inflasi 3.4 peratus dan memberi panduan kepada satu lagi. Itu bukan masalah masa depan. Ia mendarat di bahagian kadar terapung pasaran suku ini.

Nombor yang patut disimpan pada kad ialah 130 mata asas. Jika pinjaman bank AI memberi kembali kebanyakannya dan seluruh pasaran bertahan, Gundlach menjual dip dan Johnson mengutip premiumnya. Jika jurang merebak ke B tunggal, hujah tentang sama ada model berbahaya menjadi kisah yang jauh lebih kecil daripada hujah tentang siapa yang menulis penarafan.