Gundlach iki hurda tahvil piyasası buldu ve sadece yapay zeka olanı genişliyor

Jeffrey Gundlach, Federal Rezerv'in toplanmasından bir gün önce, 15 Eylül'de Julia La Roche ile bir araya geldi ve faiz indirimi olasılığını sıfır olarak değerlendirdi. Fed, ertesi gün öğleden sonra hedef aralığını yüzde 3,75 ile 4'e çıkarmak için 25 baz puan artırdı; bu, 2023'ten bu yana ilk artıştı. Bu kolay bir karardı. Daha zor olanı, aynı görüşmenin başlarında yüksek getirili piyasayı parçalara ayırdığında ve artık tek bir piyasa gibi davranmadığını fark ettiğinde geldi.

Yüksek getiriliyi ikiye böldü ve sadece yarısı hareket etti

Yapay zeka sermaye harcamaları üzerindeki mücadele iki yıldır bir hisse senedi mücadelesiydi. Gundlach bunu krediye taşıdı ve aritmetiği de yanında getirdi.

yapay zeka dışı sektörün hala güçlü olduğunu görmeye başlıyorsunuz. Hurda tahvillerde marjlar zar zor genişledi ve banka kredilerinde fiyatlar zirveye yakın. Ancak yapay zeka bileşenine baktığınızda, gözle görülür şekilde genişlediler. Hurda tahviller yapay zekada en dar seviyelerinden yaklaşık 50 baz puan, banka kredileri ise en dar seviyelerinden yaklaşık 130 baz puan daha geniş.

Jeffrey Gundlach, 15 Eylül 2026, kaynak

Tahvillerde 50 baz puan bir sallantıdır. Kredilerde 130 ise başka bir şey. Krediler değişken faizlidir, bu yüzden bu borçluların her biri ertesi gün öğleden sonra yeniden fiyatlandı. Genişleme henüz tek B kademesine ulaşmadı. İzlediği çizgi bu.

Fark edeceksiniz ki bu karışımda hiçbir şey yapay zeka içermiyor. Burada hiçbir şey yok. Ve diğer hisse senedi araçlarını kullanarak biraz yapay zekaya sahip olmak bana gayet uygundu. Ama geçen haftadan itibaren, sadece çıkmak istiyorum.

Jeffrey Gundlach, 15 Eylül 2026, kaynak

Yayınlanan tahsisinin tüm yüzde 30 hisse senedi kısmı artık gelire göre sıralanmış yaklaşık 440 büyük ABD şirketinden oluşan tek bir eşit ağırlıklı endekste duruyor. Bu, yapay zeka ticaretine karşı bir koruma değil. Ona dokunan hiçbir şeyi tutmama girişimi.

Derecelendirmeler kabul etmeyi reddettiği kısım

Gerçek şikayeti marj seviyesi değil. Bu tahvillerdeki harflerin artık ona hiçbir şey söylememesi.

SpaceX bir sürü borç aldığında, tahviller kredi kalitesinde yaklaşık üç kademe daha düşük seviyelere genişledi. İlginç bir şekilde, yatırım yapılabilir derecenin en düşük seviyesi olan üçlü B eksi olarak derecelendirildiler. Ve bu derecelendirmenin derecelendirme kuruluşlarının bazı iknalarıyla teşvik edildiğine dair bir his var çünkü tahvil piyasası bunu hiç satın almıyor.

Jeffrey Gundlach, 15 Eylül 2026, kaynak

Ayrıntıda yanılıyor, yönde haklı. Üç kuruluş da SpaceX'i 18 Haziran'da derecelendirdi ve hiçbiri BBB eksi demedi. S&P BBB, Moody's Baa1 ve Fitch BBB plus dedi. Ardından gelen, onun versiyonundan daha kötüydü. Temmuz başında 25 milyar dolarlık anlaşma, BB endeksinin 1,55 puanına karşılık Hazine tahvillerinin ortalama 1,62 puan üzerinden ve BBB'nin 0,92 puanının oldukça üzerinde el değiştiriyordu. Piyasa onu üç kademe aşağı işaretlemedi. Hurda içinden işaretledi.

Sonra ikinci bir hikaye anlattı: bağlı sigortacıları yatırılan varlıkların yüzde 3'ünü ilişkili taraf anlaşmalarında bildiren ve daha sonra yaklaşık yüzde 42'ye yeniden düzenleyen ve derecelendirmelerinin yarısını bir yılda 3.200 anlaşmayı derecelendiren 25 kişilik bir kuruluştan alan bir yatırımcı hakkında. Kontrol edilebilecek kadar yakın. Savcılar, ilişkili taraf özel kredisini 1,4 milyar dolardan (yatırılan varlıkların yüzde 3'ü) en az 17 milyar dolara (yüzde 39) yeniden düzenleyen Mark Walter'ın Delaware Life ve Clear Spring Life şirketlerini inceliyor. Ortadaki kuruluş, 2024'te yaklaşık 20 analistle 3.000'den fazla özel kredi yatırımını derecelendiren, ticari baskının derecelendirmelerini şekillendirip şekillendirmediğine dair SEC soruşturması altında olan ve Aralık 2025'te Bermuda'nın tanınan derecelendiriciler listesinden çıkarılan Egan-Jones.

Bu, özel kredinin bir tür fitil ve sigorta şirketlerinin bomba olduğu çok tehlikeli bir durum.

Jeffrey Gundlach, 15 Eylül 2026, kaynak

Franklin Templeton kaçtığı ticareti satıyor

Aynı gün, Franklin Templeton'da 1,7 trilyon doları yöneten ve altı yılını alternatiflere girmek için harcayan Jenny Johnson, sorulmadan diğer tarafı verdi.

Düzenleyiciler bankaların sermaye gereksinimlerini aniden değiştirmeyecek. Bankalar eskisi gibi borç veremeyecek. Yani özel kredi kalıcı.

Jenny Johnson, 15 Eylül 2026, kaynak

Bunun ne getirdiğine dair rakamı, yatırım yapılabilir derecede kamu sabit getirili varlıkların üzerinde en az 100 ila 150 baz puan, aşağı inildikçe daha fazla. Ayrıca bu ikilide ürünün yanlış ellerde tehlikeli olduğu konusunda uyarmaya devam eden kişi o.

Yani biri, özel piyasaların finansal danışmanlar aracılığıyla sunulması gerektiğine büyük bir inançla bağlıyım. Bu biraz makasla koşmak gibi bir şey.

Jenny Johnson, 15 Eylül 2026, kaynak

Bu ikisi farklı dünyalara bakmıyor. Primin var olduğu ve kabaca ne ödediği konusunda hemfikirler. Alıcının ne için ödendiği konusunda ayrışıyorlar. Johnson bunu paranızı kilitlemenin tazminatı olarak fiyatlandırıyor. Gundlach, bir kısmının arkasında kimsenin dosyayı okumadığı bir derecelendirmenin tazminatı olduğunu düşünüyor; bu, çok daha kötü bir kuyruğa sahip farklı bir risk.

Birleştikleri yer, ayrıştıkları yerden daha ilginç. Johnson'ın kendi belirttiği endişe hiç de kredi değil. Herkes aktif ve pasif hakkında tartışırken endeksin neye dönüştüğü.

Piyasanın, eskiden sermaye hafif işler olan ve şimdi sermaye yoğun işler haline gelen şeylerle nasıl başa çıktığımızı tam olarak çözdüğüne ikna olmuş değilim.

Jenny Johnson, 15 Eylül 2026, kaynak

Bu, Gundlach'ın eşit ağırlıklı gelir endeksi, karşı sandalyeden ulaşılmış. Biri krediden kaçıyor, diğeri yoğunlaşmadan. İkisi de herkesin sahip olduğu şeyi tutmak istemiyor.

Fed ertesi gün değişken faizli borçluları daha da kötüleştirdi

Gundlach, Jackson Hole'da faiz artırımıyla ilgili bir anekdottan yola çıkarak kendini artırıma ikna etti; bu, bir tahmini değiştirmek için zayıf bir nedendir ve bunu kendisi de söyledi. Warsh basın toplantısında açıklamadan daha ileri giderek açık gerçek şu ki enflasyon çok yüksek ve çok uzun süredir böyle dedi. Medyan yetkili artık bu yıl bir artırım daha öngörüyor.

Daha zor iddiası, bundan sonra ne açıklanacağıyla ilgili. Ağustos TÜFE'si yüzde 3,4 geldi; benzin yıllık yüzde 27,4 artışla aylık hareketin üçte birinden sorumluydu.

Bir sonraki TÜFE açıklamasının petrol hareketine bağlı olarak dörtle başlayacağını ve emtia kompleksinde bir değişiklik olmadıkça Mart ayına kadar dörtün üzerinde kalacağını düşünüyoruz.

Jeffrey Gundlach, 15 Eylül 2026, kaynak

Bunu kredi verilerinin yanına koyun ve sıralama tatsızlaşır. Üçlü C kredi borçluları değişken faizlidir ve çoğu yeniden finansman için bir indirim döngüsü bekliyor. TÜFE'de dörtle başlayan bir rakam, bu döngüyü hiçbirinin taahhüt etmediğinden daha uzağa iter.

Washington güvenlik mücadelesini de bir finansman hikayesi olarak okuyor

Haftanın en yüksek sesli tartışması, sınır laboratuvarlarının yavaşlaması gerekip gerekmediğiydi; bunu hız ayarı makalesinde ve satıcıların yanıtında ele aldım. Yeni olan, kaç kişinin bunu artık sermaye tablosu üzerinden okuduğu. Pentagon'un araştırma ve mühendislik şefi Emil Michael, 16 Eylül'de CNBC'de bunu açıkça söyledi.

Elon yorumlarını yumuşattı ve bu şirketlerin bazılarının yaklaşan halka arzları nedeniyle bunun 4D satranç olduğunu söyledi. Ve belki de sınırı yavaşlatma konusundaki bazı yorumları ile finansal çıkarları arasında bir ilişki var.

Emil Michael, 16 Eylül 2026, kaynak

Bunlardan herhangi birini kamulaştırma hakkında sorulduğunda, değerlemelerle yanıt verdi. 1,25 trilyon, 1,5 trilyon ve 2 trilyon isimlerini verdi ve bunları dünya tarihinin en büyük beş şirketinden ikisi olabilecek olarak nitelendirdi. Güvenlik tartışmasında hiçbir payı olmayan Gundlach, aynı takvimi fark etti ve daha açık sözlüydü; saatler içinde 150 milyon görüntülenme alan hareketsiz bir hesaba ve zamanlama ara seçimlere, belki Ekim için organize edilen bir halka arza göre son derece tuhaf görünüyor işaret etti.

Bu, kredi tarafının fiyatlamadığı şeyi gündeme getiriyor. Jeremy Allaire, 16 Eylül'de Nicholas Thompson'a piyasaya çıkan firmaların karşılaştırılabilirlerden farklı bir hayvan olduğunu söyledi.

temelde sermayenin aracılar aracılığıyla dağıtıldığı ve insanlar olmadan daha fazla sermaye biriktirdiği bir çağa giriyoruz. Sahip olduğumuzdan potansiyel olarak çok daha fazla sermaye yoğunlaşması yaratabilirsiniz, değil mi?

Jeremy Allaire, 16 Eylül 2026, kaynak

Anthropic'in yıl sonuna kadar 65'ten 100 milyar dolarlık bir gelir akış hızına ulaşabileceğini söyledi. Bu yarı yarıya doğruysa bile, Gundlach'ın kaçındığı borçlular borçlarına tarihindeki her şeyden daha hızlı büyüyor.

Peki hangisi özel kredi konusunda yanılıyor?

Johnson, kendisinin de kabul ettiği bir noktada yanılıyor. 40 trilyon dolarlık federal borcun şu anda bir sorun olmadığını söyledi. Gundlach'ın iddiası, özel derecelendirmelerin çoktan çalışmayı bıraktığı ve bunu ortaya çıkaran şeyin borçluların varsaydığının üzerinde kalan bir faiz yolu olduğu. Fed az önce yüzde 3,4 enflasyona artırdı ve bir tane daha yapılacağını söyledi. Bu gelecek sorunu değil. Bu çeyrekte piyasanın değişken faizli kısmına iniyor.

Kartta tutmaya değer sayı 130 baz puan. Yapay zeka banka kredileri bunun çoğunu geri verir ve piyasanın geri kalanı tutarsa, Gundlach bir düşüş sattı ve Johnson primini topladı. Fark tek B'ye yayılırsa, modellerin tehlikeli olup olmadığı tartışması, derecelendirmeleri kimin yazdığı tartışmasından çok daha küçük bir hikaye haline gelir.