Gundlach Menemukan Dua Pasar Obligasi Sampah dan Hanya yang Terkait AI yang Melebar

Jeffrey Gundlach duduk bersama Julia La Roche pada 15 September, sehari sebelum Federal Reserve bertemu, dan memperkirakan peluang pemotongan suku bunga sebesar nol. Fed menaikkan suku bunga 25 basis poin pada sore berikutnya ke kisaran target 3,75 hingga 4 persen, kenaikan pertama sejak 2023. Itu adalah keputusan yang mudah. Yang lebih sulit datang lebih awal dalam percakapan yang sama, ketika dia membedah pasar high yield dan menemukan bahwa pasar itu tidak lagi berperilaku seperti satu pasar.

Dia membagi high yield menjadi dua dan hanya satu bagian yang bergerak

Pertarungan belanja modal AI telah menjadi pertarungan ekuitas selama dua tahun. Gundlach memindahkannya ke kredit dan membawa perhitungannya.

Anda mulai melihat sektor non-AI masih kuat. Spread obligasi sampah hampir tidak melebar dan harga pinjaman bank mendekati puncaknya. Tetapi ketika Anda melihat komponen AI, mereka terlihat jelas melebar. Obligasi sampah keluar sekitar 50 basis poin dari level terketatnya untuk AI dan pinjaman bank keluar lebih seperti 130 basis poin dari level terketatnya.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Lima puluh basis poin pada obligasi adalah goyangan. Seratus tiga puluh pada pinjaman adalah hal lain. Pinjaman mengambang, jadi setiap peminjam tersebut dihargai ulang pada sore berikutnya. Pelebaran belum mencapai tingkat B tunggal. Itu adalah garis yang dia awasi.

Jadi Anda akan melihat bahwa tidak ada yang terkait AI dalam campuran ini. Tidak ada apa-apa di sini. Dan saya sangat nyaman memiliki beberapa AI dengan menggunakan jenis kendaraan ekuitas lainnya. Tetapi mulai minggu lalu, saya hanya ingin keluar.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Seluruh 30 persen bagian ekuitas dari alokasi yang dipublikasikannya sekarang berada dalam satu indeks tertimbang sama dari sekitar 440 perusahaan besar AS yang diperingkat berdasarkan pendapatan. Itu bukan lindung nilai terhadap perdagangan AI. Itu adalah upaya untuk tidak memegang apa pun yang menyentuhnya.

Peringkat adalah bagian yang dia tolak untuk diterima

Keluhan utamanya bukan pada tingkat spread. Itu adalah bahwa huruf-huruf pada obligasi ini tidak lagi memberitahunya apa pun.

Seperti ketika SpaceX meminjam banyak uang, obligasi melebar ke tingkat sekitar tiga tingkat lebih rendah dalam kualitas kredit. Menariknya, mereka mendapat peringkat triple B minus, peringkat terendah investment grade. Dan saya merasa peringkat itu didorong oleh beberapa bujukan dari lembaga pemeringkat karena pasar obligasi tidak membelinya sama sekali.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Dia salah dalam detail tetapi benar dalam arah. Ketiga lembaga memberi peringkat SpaceX pada 18 Juni dan tidak ada yang mengatakan BBB minus. S&P mengatakan BBB, Moody's mengatakan Baa1, dan Fitch mengatakan BBB plus. Apa yang terjadi lebih buruk dari versinya. Pada awal Juli, kesepakatan senilai $25 miliar berpindah tangan dengan rata-rata 1,62 poin di atas Treasury dibandingkan 1,55 untuk indeks BB dan 0,92 untuk BBB. Pasar tidak menandainya tiga tingkat lebih rendah. Itu menandainya menembus junk.

Kemudian dia menceritakan kisah kedua, tentang seorang investor yang perusahaan asuransi afiliasinya melaporkan 3 persen aset yang diinvestasikan dalam transaksi pihak terkait dan kemudian menyatakan ulang menjadi hampir 42 persen, dengan setengah peringkat mereka dari satu lembaga dengan 25 orang yang memberi peringkat 3.200 kesepakatan dalam setahun. Cukup dekat untuk diperiksa. Jaksa sedang memeriksa Delaware Life dan Clear Spring Life milik Mark Walter, yang menyatakan ulang kredit swasta pihak terkait dari $1,4 miliar, atau 3 persen dari aset yang diinvestasikan, menjadi setidaknya $17 miliar, atau 39 persen. Lembaga di tengahnya adalah Egan-Jones, yang memberi peringkat lebih dari 3.000 investasi kredit swasta pada 2024 dengan sekitar 20 analis, sedang diselidiki SEC atas apakah tekanan komersial membentuk peringkatnya, dan dikeluarkan dari daftar lembaga pemeringkat yang diakui Bermuda pada Desember 2025.

Jadi ini adalah situasi yang sangat berbahaya di mana kredit swasta adalah semacam sumbu dan perusahaan asuransi adalah bomnya.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Franklin Templeton menjual perdagangan yang dia hindari

Pada hari yang sama, Jenny Johnson, yang mengelola $1,7 triliun di Franklin Templeton dan telah menghabiskan enam tahun membeli jalan masuk ke alternatif, memberikan sisi lain tanpa diminta.

Regulator tidak akan tiba-tiba mengubah persyaratan modal untuk bank. Bank tidak akan bisa meminjamkan seperti dulu. Jadi, kredit swasta akan tetap ada.

Jenny Johnson, 15 September 2026, sumber

Angkanya untuk apa yang dibayarkan setidaknya 100 hingga 150 basis poin di atas pendapatan tetap publik pada investment grade, lebih banyak lagi saat Anda turun. Dia juga satu-satunya dari pasangan ini yang terus memperingatkan bahwa produk itu berbahaya di tangan yang salah.

Jadi satu hal adalah saya sangat percaya bahwa pasar swasta harus disampaikan melalui penasihat keuangan. Itu sedikit seperti berlari dengan gunting.

Jenny Johnson, 15 September 2026, sumber

Keduanya tidak melihat dunia yang berbeda. Mereka setuju bahwa premi itu ada dan kira-kira apa yang dibayarkan. Mereka tidak setuju tentang apa yang dibayar pembeli. Johnson menetapkan harganya sebagai kompensasi untuk mengunci uang Anda. Gundlach berpikir sebagian darinya adalah kompensasi untuk peringkat yang tidak ada yang membaca file di baliknya, yang merupakan risiko berbeda dengan ekor yang jauh lebih buruk.

Di mana mereka bertemu lebih menarik daripada di mana mereka berpisah. Kekhawatiran Johnson sendiri bukan tentang kredit sama sekali. Itu tentang apa yang terjadi pada indeks sementara semua orang berdebat tentang aktif versus pasif.

Saya tidak yakin pasar sepenuhnya memahami bagaimana kita menangani apa yang dulunya bisnis padat modal ringan yang sekarang menjadi bisnis padat modal.

Jenny Johnson, 15 September 2026, sumber

Itu adalah indeks pendapatan tertimbang sama Gundlach, dicapai dari kursi yang berlawanan. Satu berlari dari kredit, yang lain dari konsentrasi. Tidak ada yang ingin memegang apa yang semua orang miliki.

Fed membuat peminjam suku bunga mengambang lebih buruk keesokan harinya

Gundlach berbicara sendiri ke dalam kenaikan dari anekdot Jackson Hole tentang kenaikan, yang merupakan alasan tipis untuk mengubah perkiraan, dan dia mengatakannya. Warsh melangkah lebih jauh pada konferensi pers daripada pernyataan, mengatakan fakta sederhananya adalah inflasi terlalu tinggi dan sudah terlalu lama. Pejabat median sekarang melihat satu kenaikan lagi tahun ini.

Klaimnya yang lebih sulit adalah tentang apa yang akan dirilis berikutnya. CPI Agustus datang di 3,4 persen, dengan bensin naik 27,4 persen selama setahun dan bertanggung jawab atas sepertiga dari pergerakan bulanan.

Kami pikir rilis CPI berikutnya akan dimulai dengan angka empat berdasarkan pergerakan minyak dan tetap di atas empat kecuali ada perubahan dengan kompleks komoditas, tetap di atas empat sampai Maret.

Jeffrey Gundlach, 15 September 2026, sumber

Letakkan itu di samping data pinjaman dan urutannya menjadi tidak menyenangkan. Peminjam pinjaman Triple C mengambang, dan kebanyakan dari mereka menunggu siklus pemotongan untuk membiayai ulang. Angka empat pada CPI headline mendorong siklus itu lebih jauh dari yang mereka perhitungkan.

Washington membaca pertarungan keselamatan sebagai cerita pembiayaan juga

Argumen keras minggu ini adalah apakah laboratorium perbatasan harus melambat, yang saya bahas dalam esai tentang kecepatan dan respons para penjual. Yang baru adalah berapa banyak orang sekarang membacanya melalui tabel kapitalisasi. Emil Michael, kepala penelitian dan rekayasa Pentagon, mengatakannya dengan lantang di CNBC pada 16 September.

Elon melunakkan komentarnya dan mengatakan itu adalah catur 4D karena IPO yang akan datang untuk beberapa perusahaan ini. Dan mungkin ada hubungan antara beberapa komentar mereka tentang memperlambat perbatasan dengan kepentingan finansial mereka.

Emil Michael, 16 September 2026, sumber

Ketika ditanya tentang menasionalisasi salah satunya, dia menjawab dalam valuasi. Dia menyebut 1,25 triliun, 1,5 triliun, dan 2 triliun, dan menyebutnya berpotensi dua dari lima perusahaan terbesar dalam sejarah dunia. Gundlach, yang tidak memiliki kepentingan dalam argumen keselamatan, melihat kalender yang sama dan lebih blak-blakan, menunjuk pada akun yang tidak aktif yang menarik 150 juta tampilan dalam hitungan jam dan waktunya tampak sangat aneh relatif terhadap pemilihan paruh waktu, relatif terhadap IPO yang sedang diorganisir untuk mungkin Oktober.

Yang menimbulkan hal yang belum dihargai oleh sisi kredit. Jeremy Allaire memberi tahu Nicholas Thompson pada 16 September bahwa perusahaan yang datang ke pasar adalah hewan yang berbeda dari pembandingnya.

Kita memasuki era di mana pada dasarnya modal digunakan melalui agen dan mengumpulkan lebih banyak modal tanpa manusia. Anda berpotensi menciptakan konsentrasi modal yang jauh lebih dramatis, kan, daripada yang kita miliki.

Jeremy Allaire, 16 September 2026, sumber

Dia menempatkan Anthropic pada kemungkinan tingkat pendapatan $100 miliar pada akhir tahun, naik dari 65. Jika itu bahkan setengah benar, peminjam yang dihindari Gundlach tumbuh ke dalam utang mereka lebih cepat daripada apa pun dalam sejarahnya.

Jadi siapa di antara mereka yang salah tentang kredit swasta?

Johnson salah, pada satu poin yang dia akui sendiri. Dia mengatakan utang federal $40 triliun bukan masalah sekarang. Kasus Gundlach adalah bahwa peringkat swasta sudah berhenti bekerja, dan yang mengeksposnya adalah jalur suku bunga yang tetap di atas asumsi peminjam. Fed baru saja menaikkan ke inflasi 3,4 persen dan mengarahkan ke kenaikan lain. Itu bukan masalah masa depan. Itu mendarat di bagian suku bunga mengambang dari pasar kuartal ini.

Angka yang layak disimpan di kartu adalah 130 basis poin. Jika pinjaman bank AI mengembalikan sebagian besar dari itu dan sisa pasar bertahan, Gundlach menjual penurunan dan Johnson mengumpulkan preminya. Jika kesenjangan menyebar ke single B, argumen tentang apakah model berbahaya menjadi cerita yang jauh lebih kecil daripada argumen tentang siapa yang menulis peringkat.