Gundlach ziet twee junkbondmarkten en alleen de AI-markt wordt breder

Jeffrey Gundlach ging op 15 september met Julia La Roche in gesprek, de dag voordat de Federal Reserve bijeenkwam, en schatte de kans op een renteverlaging op nul. De Fed verhoogde de rente de volgende middag met 25 basispunten naar een doelrange van 3,75 tot 4 procent, de eerste verhoging sinds 2023. Dat was de makkelijke oproep. De moeilijkere kwam eerder in hetzelfde gesprek, toen hij de high yield-markt uit elkaar haalde en ontdekte dat die zich niet langer als één markt gedraagt.

Hij splitste high yield in tweeën en slechts één helft bewoog

De strijd over AI-kapitaaluitgaven is twee jaar lang een aandelenstrijd geweest. Gundlach verplaatste die naar krediet en nam de rekenkunde mee.

Je begint te zien dat de niet-AI-sector nog steeds sterk is. Spreads zijn nauwelijks verbreed op de junkobligaties en hun prijzen liggen dicht bij hun piek op de bankleningen. Maar als je naar de AI-component kijkt, zijn die zichtbaar, merkbaar verbreed. De junkobligaties liggen ongeveer 50 basispunten van hun laagste niveaus op de AI en de bankleningen liggen meer rond 130 basispunten van hun laagste niveaus.

Jeffrey Gundlach, 15 september 2026, bron

Vijftig basispunten op de obligaties is een schommeling. Honderddertig op de leningen is iets anders. Leningen hebben een variabele rente, dus elke van die leners werd de volgende middag opnieuw geprijsd. De verbreding heeft de single B-tranche nog niet bereikt. Dat is de grens die hij in de gaten houdt.

Dus je zult merken dat niets in deze mix ook maar iets met AI te maken heeft. Er is hier niets. En ik had er geen probleem mee om wat AI te bezitten via andere soorten aandelenvehikels. Maar vanaf vorige week wil ik er gewoon uit.

Jeffrey Gundlach, 15 september 2026, bron

De hele 30 procent aandelencomponent van zijn gepubliceerde allocatie zit nu in één gelijkgewogen index van ongeveer 440 grote Amerikaanse bedrijven gerangschikt op omzet. Dat is geen hedge tegen de AI-handel. Het is een poging om niets te bezitten dat die aanraakt.

De ratings zijn het deel dat hij weigert te accepteren

Zijn echte klacht gaat niet over het spreadniveau. Het gaat erom dat de letters op deze obligaties hem niets meer vertellen.

Het is alsof toen SpaceX een hoop geld leende, de obligaties verbreedden naar niveaus die ongeveer drie notches lager in kredietkwaliteit liggen. Interessant genoeg kregen ze een rating van triple B minus, de laagste rating van investment grade. En ik heb het gevoel dat die rating werd aangemoedigd door enige overtuiging van de ratingbureaus, omdat de obligatiemarkt het helemaal niet koopt.

Jeffrey Gundlach, 15 september 2026, bron

Hij heeft het detail fout en de richting goed. Alle drie de bureaus gaven SpaceX op 18 juni een rating en geen zei BBB minus. S&P zei BBB, Moody's zei Baa1 en Fitch zei BBB plus. Wat volgde was erger dan zijn versie. Begin juli werd de deal van $25 miljard verhandeld tegen een gemiddelde van 1,62 punten boven Treasuries tegen 1,55 voor de BB-index en 0,92 voor BBB. De markt verlaagde het niet drie notches. Het verlaagde het door junk heen.

Toen vertelde hij een tweede verhaal, over een belegger wiens gelieerde verzekeraars 3 procent van belegde activa in gelieerde partij-deals rapporteerden en later herformuleerden naar bijna 42 procent, met de helft van hun ratings van één bureau van 25 mensen dat 3.200 deals in een jaar beoordeelde. Dicht genoeg bij om te kloppen. Aanklagers onderzoeken Mark Walter's Delaware Life en Clear Spring Life,die gelieerde partij private credit herformuleerden van $1,4 miljard, of 3 procent van belegde activa, naar ten minste $17 miljard, of 39 procent. Het bureau in het midden is Egan-Jones, dat meer dan 3.000 private credit-investeringen in 2024 beoordeelde met ongeveer 20 analisten,onder SEC-onderzoek staat naar de vraag of commerciële druk de ratings vormde, en werd in december 2025 geschrapt van Bermuda's lijst van erkende beoordelaars.

Dus dit is een zeer gevaarlijke situatie waarin de private credit als het ware de lont is en de verzekeringsmaatschappijen de bom zijn.

Jeffrey Gundlach, 15 september 2026, bron

Franklin Templeton verkoopt de handel waar hij voor wegrent

Dezelfde dag gaf Jenny Johnson,die $1,7 biljoen beheert bij Franklin Templeton en zes jaar heeft besteed aan het inkopen van haar weg naar alternatieven,de andere kant ervan zonder dat haar gevraagd werd.

De toezichthouders gaan niet plotseling de kapitaalvereisten voor banken veranderen. Banken zullen niet in staat zijn om te lenen zoals ze vroeger leenden. Dus, de private credit is hier om te blijven.

Jenny Johnson, 15 september 2026, bron

Haar cijfer voor wat dat oplevert is ten minste 100 tot 150 basispunten boven publiek vastrentend op investment grade, meer naarmate je verder in de stapel gaat. Zij is ook degene in dit paar die blijft waarschuwen dat het product gevaarlijk is in de verkeerde handen.

Dus één ding is dat ik een groot voorstander ben dat private markten via financiële adviseurs moeten worden geleverd. Het is een beetje dat rennen met een schaar-achtig iets.

Jenny Johnson, 15 september ​​2026, bron

Deze twee kijken niet naar verschillende werelden. Ze zijn het erover eens dat de premie bestaat en ongeveer wat die betaalt. Ze verschillen van mening over waarvoor de koper wordt betaald. Johnson prijst het als compensatie voor het vastzetten van je geld. Gundlach denkt dat een deel ervan compensatie is voor een rating waarachter niemand het dossier las, wat een ander risico is met een veel slechtere staart.

Waar ze samenkomen is interessanter dan waar ze uiteengaan. Johnson's eigen uitgesproken zorg gaat helemaal niet over krediet. Het gaat over wat de index is geworden terwijl iedereen ruziede over actief versus passief.

Ik ben er niet van overtuigd dat de markt volledig heeft uitgezocht hoe we omgaan met wat vroeger kapitaallichte bedrijven waren die nu kapitaalintensieve bedrijven worden.

Jenny Johnson, 15 september ​​2026, bron

Dat is Gundlach's gelijkgewogen omzetindex, bereikt vanuit de tegenovergestelde stoel. Eén rent voor het krediet weg, de ander voor de concentratie. Geen van beiden wil bezitten wat iedereen bezit.

De Fed maakte de leners met variabele rente de volgende dag slechter af

Gundlach praatte zichzelf in de verhoging op basis van een Jackson Hole-anekdote over verhogen,wat een dunne reden is om een voorspelling te verplaatsen,en dat zei hij ook. Warsh ging tijdens de persconferentie verder dan de verklaring,door te zeggen dat het simpele feit is dat inflatie te hoog is en dat al te lang is geweest. De mediane functionaris ziet nu nog een verhoging dit jaar.

Zijn moeilijkere bewering gaat over wat er volgende komt. Augustus-CPI kwam uit op 3,4 procent,met benzine 27,4 procent hoger op jaarbasis en verantwoordelijk voor een derde van de maandelijkse beweging.

Wij denken dat de volgende CPI-uitgave zal beginnen met een vier, gebaseerd op de oliebeweging, en boven de vier zal blijven tenzij er iets verandert met het grondstoffencomplex, en boven de vier zal blijven tot en met maart.

Jeffrey Gundlach, 15 september ​​2026, bron

Zet dat naast de leningdata en de reeks wordt onaangenaam. Triple C-leningleners hebben een variabele rente,en de meesten van hen wachten op een verlagingcyclus om in te herfinancieren. Een vier-handvat op de headline-CPI duwt die cyclus verder weg dan enige van hen heeft onderbouwd.

Washington leest de veiligheidsstrijd ook als een financieringsverhaal

Het luide argument van de week was of de grens laboratoria moesten vertragen,wat ik behandelde in het tempo-essay en de reactie van de verkopers. Wat nieuw is is hoeveel mensen het nu lezen door de kapitaaltafel heen. Emil Michael,de onderzoeks- en techniekchef van het Pentagon, zei het hardop op CNBC op 16 september.

Elon verzachtte zijn opmerkingen en zei dat het 4D-schaak was vanwege de IPO's die eraan komen voor sommige van deze bedrijven. En misschien is er een relatie tussen sommige van hun opmerkingen over langzaam tempo aan de grens en hun financiële belangen.

Emil Michael, 16 september ​​2026, bron

Gevraagd naar het nationaliseren van enig ervan, antwoordde hij in waarderingen. Hij noemde 1,25 biljoen, 1,5 biljoen en 2 biljoen,en noemde ze potentieel twee van de top vijf grootste bedrijven in de geschiedenis van de wereld. Gundlach,die geen belang heeft in het veiligheidsargument,merkte dezelfde kalender op en was botter,wijzend naar een slapend account dat 150 miljoen views trok in uren en de timing lijkt vreselijk vreemd ten opzichte van de midterms, ten opzichte van een IPO die misschien voor oktober werd georganiseerd.

Wat het punt oproept dat de kredietkant niet heeft geprijsd. Jeremy Allaire vertelde Nicholas Thompson op 16 september dat de bedrijven die naar de markt komen een ander dier zijn dan de vergelijkingspunten.

We betreden een tijdperk waarin kapitaal in wezen wordt ingezet via agents en meer kapitaal accumuleert zonder mensen. Je creëert potentieel dramatisch meer kapitaalconcentratie, toch, dan we hebben gehad.

Jeremy Allaire, 16 september ​​2026, bron

Hij schatte Anthropic op een mogelijke omzetrun-rate van $100 miljard tegen het einde van het jaar,op van 65. Als dat zelfs maar half juist is, groeien de leners die Gundlach vermijdt sneller in hun schuld dan iets in zijn geschiedenis.

Dus welke van hen heeft ongelijk over private credit?

Johnson heeft ongelijk,op het ene punt dat ze zelf toegaf. Ze zei dat de $40 biljoen aan federale schuld nu geen probleem is. Gundlach's zaak is dat de private ratings al zijn gestopt met werken,en wat dat blootstelt is een rentepad dat boven blijft wat leners aannamen. De Fed verhoogde net naar 3,4 procent inflatie en stuurde naar nog een. Dat is geen toekomstig probleem. Het landt dit kwartaal op het variabele-rente-deel van de markt.

Het nummer dat de moeite waard is om op een kaart te bewaren is 130 basispunten. Als AI-bankleningen het grootste deel daarvan teruggeven en de rest van de markt standhoudt, verkocht Gundlach een dip en int Johnson haar premie. Als de kloof zich verspreidt naar single B, wordt het argument over of de modellen gevaarlijk zijn een veel kleiner verhaal dan het argument over wie de ratings schreef.