Gundlach encontró dos mercados de bonos basura y solo el de IA se está ampliando

Jeffrey Gundlach se sentó con Julia La Roche el 15 de septiembre, el día antes de que se reuniera la Reserva Federal, y puso las probabilidades de un recorte de tipos en cero. La Fed subió 25 puntos básicos la tarde siguiente a un rango objetivo de 3.75 a 4 por ciento, su primer aumento desde 2023. Esa fue la decisión fácil. La más difícil llegó antes en la misma conversación, cuando desarmó el mercado de alto rendimiento y descubrió que ha dejado de comportarse como un solo mercado.

Dividió el alto rendimiento en dos y solo una mitad se movió

La lucha por el gasto de capital en IA ha sido una lucha de renta variable durante dos años. Gundlach la movió al crédito y trajo la aritmética consigo.

Estás empezando a ver que el sector no-IA sigue siendo fuerte. Los spreads apenas se han ampliado en los bonos basura y sus precios están cerca de su pico en los préstamos bancarios. Pero cuando miras el componente de IA, se han ampliado visiblemente, notablemente. Los bonos basura están unos 50 puntos básicos por encima de sus mínimos en la IA y los préstamos bancarios están más como 130 puntos básicos por encima de sus mínimos.

Jeffrey Gundlach, 15 de septiembre de 2026, fuente

Cincuenta puntos básicos en los bonos es un tambaleo. Ciento treinta en los préstamos es otra cosa. Los préstamos son a tipo flotante, así que cada uno de esos prestatarios fue revalorizado de nuevo la tarde siguiente. La ampliación aún no ha llegado al tramo single B. Esa es la línea que está vigilando.

Así que notarás que nada en esta mezcla tiene nada como IA. No hay nada aquí. Y estaba perfectamente cómodo teniendo algo de IA usando otros tipos de vehículos de renta variable. Pero empezando la semana pasada, simplemente quiero salir.

Jeffrey Gundlach, 15 de septiembre de 2026, fuente

Todo el tramo de renta variable del 30 por ciento de su asignación publicada ahora se encuentra en un índice ponderado equitativamente de aproximadamente 440 grandes empresas estadounidenses clasificadas por ingresos. Eso no es una cobertura contra el trade de IA. Es un intento de no mantener nada que lo toque.

Las calificaciones son la parte que se niega a aceptar

Su queja real no es el nivel del spread. Es que las letras en estos bonos ya no le dicen nada.

Es como cuando SpaceX pidió prestado un montón de dinero, los bonos se ampliaron a niveles unos tres notches más bajos en calidad crediticia. Interesantemente, fueron calificados triple B menos, la calificación más baja de grado de inversión. Y tengo la sensación de que esa calificación fue alentada por alguna persuasión de las agencias de calificación porque el mercado de bonos no la está comprando en absoluto.

Jeffrey Gundlach, 15 de septiembre de 2026, fuente

Tiene el detalle mal y la dirección correcta. Las tres agencias calificaron a SpaceX el 18 de junio y ninguna dijo BBB menos. S&P dijo BBB, Moody's dijo Baa1 y Fitch dijo BBB plus. Lo que siguió fue peor que su versión. A principios de julio, el acuerdo de $25 mil millones estaba cambiando de manos a un promedio de 1.62 puntos sobre Tesoros contra 1.55 para el índice BB y 0.92 para BBB. El mercado no lo marcó tres notches más abajo. Lo marcó a través de basura.

Luego contó una segunda historia, sobre un inversor cuyas aseguradoras afiliadas reportaron 3 por ciento de activos invertidos en acuerdos de partes relacionadas y luego reexpresaron a cerca del 42 por ciento, con la mitad de sus calificaciones de una agencia de 25 personas que calificó 3,200 acuerdos en un año. Bastante cerca para verificar. Los fiscales están examinando a Mark Walter's Delaware Life y Clear Spring Life, que reexpresaron crédito privado de partes relacionadas de $1.4 mil millones, o el 3 por ciento de los activos invertidos, a al menos $17 mil millones, o el 39 por ciento. La agencia en el medio es Egan-Jones, que calificó más de 3,000 inversiones de crédito privado en 2024 con unos 20 analistas, está bajo investigación de la SEC sobre si la presión comercial dio forma a sus calificaciones, y fue eliminada de la lista de calificadoras reconocidas de Bermudas en diciembre de 2025.

Así que esta es una situación muy peligrosa donde el crédito privado es como la mecha y las compañías de seguros son la bomba.

Jeffrey Gundlach, 15 de septiembre de 2026, fuente

Franklin Templeton está vendiendo el trade del que él huye

El mismo día, Jenny Johnson, que gestiona $1.7 billones en Franklin Templeton y ha pasado seis años comprando su camino hacia alternativos, dio el otro lado de ello sin que se lo pidieran.

Los reguladores no van a cambiar repentinamente los requisitos de capital en los bancos. Los bancos no van a poder prestar como solían prestar. Así que, el crédito privado está aquí para quedarse.

Jenny Johnson, 15 de septiembre de 2026, fuente

Su número para lo que eso paga es al menos 100 a 150 puntos básicos sobre renta fija pública en grado de inversión, más a medida que bajas en la pila. Ella también es la única en este par que sigue advirtiendo que el producto es peligroso en las manos equivocadas.

Así que uno es que soy una gran creyente de que los mercados privados deberían entregarse a través de asesores financieros. Es un poco de eso de correr con tijeras.

Jenny Johnson, 15 de septiembre de 2026, fuente

Estos dos no están mirando mundos diferentes. Coinciden en que la prima existe y aproximadamente lo que paga. Discrepan sobre lo que se le paga al comprador. Johnson la valora como compensación por bloquear tu dinero. Gundlach piensa que una parte es compensación por una calificación que nadie leyó el expediente detrás, que es un riesgo diferente con una cola mucho peor.

Donde convergen es más interesante que donde se separan. La propia preocupación declarada de Johnson no es el crédito en absoluto. Es lo que el índice se convirtió mientras todos discutían sobre activo versus pasivo.

No estoy convencida de que el mercado haya descubierto completamente cómo estamos lidiando con lo que solían ser negocios de capital ligero que ahora se están convirtiendo en negocios de capital intensivo.

Jenny Johnson, 15 de septiembre de 2026, fuente

Ese es el índice de ingresos ponderado equitativamente de Gundlach, alcanzado desde la silla opuesta. Uno está huyendo del crédito, el otro de la concentración. Ninguno quiere mantener lo que todos poseen.

La Fed empeoró a los prestatarios de tipo flotante al día siguiente

Gundlach se convenció a sí mismo de la subida a partir de una anécdota de Jackson Hole sobre subir tipos, que es una razón débil para mover un pronóstico, y lo dijo. Warsh fue más allá en la conferencia de prensa que el comunicado, diciendo el hecho simple es que la inflación es demasiado alta y ha sido durante demasiado tiempo. El oficial mediano ahora ve una subida más este año.

Su afirmación más difícil es sobre lo que se publica después. El IPC de agosto llegó en 3.4 por ciento, con la gasolina subiendo 27.4 por ciento en el año y responsable de un tercio del movimiento mensual.

Pensamos que la próxima publicación que salga en el IPC empezará con un cuatro basado en el movimiento del petróleo y se mantendrá por encima del cuatro a menos que algo cambie con el complejo de materias primas se mantiene por encima del cuatro todo el camino hasta marzo.

Jeffrey Gundlach, 15 de septiembre de 2026, fuente

Pon eso junto con los datos de préstamos y la secuencia se vuelve desagradable. Los prestatarios de préstamos triple C flotan, y la mayoría de ellos están esperando un ciclo de recortes para refinanciar. Un cuatro en el IPC headline empuja ese ciclo más lejos de lo que cualquiera de ellos suscribió.

Washington está leyendo la lucha por la seguridad como una historia de financiación también

El argumento ruidoso de la semana fue si los laboratorios fronterizos deberían frenar, que cubrí en el ensayo sobre el ritmo y la respuesta de los vendedores. Lo que es nuevo es cuánta gente ahora lo lee a través de la tabla de capitalización. Emil Michael, el jefe de investigación e ingeniería del Pentágono, lo dijo en voz alta en CNBC el 16 de septiembre.

Elon suavizó sus comentarios y dijo que era ajedrez 4D debido a las OPI que se avecinan para algunas de estas empresas. Y quizás hay una relación entre algunos de sus comentarios sobre frenar el ritmo en la frontera con sus intereses financieros.

Emil Michael, 16 de septiembre de 2026, fuente

Preguntado sobre nacionalizar algo de ello, respondió en valoraciones. Nombró 1.25 billones, 1.5 billones y 2 billones, y los llamó potencialmente dos de las cinco empresas más grandes en la historia del mundo. Gundlach, que no tiene participación en el argumento de la seguridad, notó el mismo calendario y fue más directo, señalando una cuenta inactiva que atrajo 150 millones de visitas en horas y el momento parece terriblemente extraño en relación con las elecciones de medio término, en relación con una OPI que se estaba organizando para quizás octubre.

Lo que plantea la cosa que el lado del crédito no ha valorado. Jeremy Allaire dijo a Nicholas Thompson el 16 de septiembre que las empresas que salen al mercado son un animal diferente de los comparables.

Estamos entrando en una era donde esencialmente el capital se despliega a través de agentes y acumula más capital sin humanos. Creas potencialmente dramáticamente más concentración de capital, verdad, de la que hemos tenido.

Jeremy Allaire, 16 de septiembre de 2026, fuente

Puso a Anthropic en un posible ritmo de ingresos de $100 mil millones para fin de año, desde 65. Si eso es incluso la mitad de lo correcto, los prestatarios que Gundlach está evitando están creciendo hacia su deuda más rápido que cualquier cosa en su historia.

Entonces, ¿cuál de ellos está equivocado sobre el crédito privado?

Johnson lo está, en el único punto que ella misma concedió. Dijo que los $40 billones de deuda federal no son un problema ahora mismo. El caso de Gundlach es que las calificaciones privadas ya dejaron de funcionar, y lo que las expone es una trayectoria de tipos que se mantiene por encima de lo que los prestatarios asumieron. La Fed acaba de subir hacia una inflación del 3.4 por ciento y guió hacia otra. Eso no es un problema futuro. Aterriza en la parte de tipo flotante del mercado este trimestre.

El número que vale la pena mantener en una tarjeta es 130 puntos básicos. Si los préstamos bancarios de IA devuelven la mayor parte de eso y el resto del mercado se mantiene, Gundlach vendió una caída y Johnson cobra su prima. Si la brecha se extiende hacia single B, el argumento sobre si los modelos son peligrosos se convierte en una historia mucho más pequeña que el argumento sobre quién escribió las calificaciones.