مستثمرو أنثروبيك طرحوا تقييمًا بـ1.5 تريليون دولار، وليس 2 تريليون، مع إرسال لجنة التجارة الفيدرالية استدعاءات

أخبرت أنثروبيك المستثمرين المحتملين في طرحها العام الأولي في 14 أكتوبر أن إيرادات الربع الثالث ارتفعت بنسبة 45% إلى 16.8 مليار دولار، وأنها حققت أرباحًا على أساس معدل. وبحلول مساء اليوم التالي، ذكرت رويترز أن بعض هؤلاء المستثمرين كانوا يتحدثون عن تقييم بـ1.5 تريليون دولار بدلاً من حوالي 2 تريليون دولار التي طُرحت لإدراج نوفمبر. وفي نفس اليوم، ذكرت أكسيوس أن لجنة التجارة الفيدرالية أرسلت استدعاءات إلى أنثروبيك وأوبن إيه آي. وعلى مدى اليومين التاليين، قال الأشخاص الذين يسعرون هذه الصفقة ما يعتقدونه أمام الكاميرات. بن هورويتز يقول إن الطرح سيكون على ما يرام. ستيف إيزمان يقول إنه لن يشتريه. تشاماث باليهابوتيا يريد سعرًا أقل ومزيدًا من النقد. قراءتي أن الفجوة البالغة 500 مليار دولار تدور حول سؤال واحد. هل تستطيع أنثروبيك الحفاظ على أسعارها بمجرد أن تصبح النماذج مفتوحة الأوزان الرخيصة جيدة بما يكفي؟

الرقم الذي حرك السعر

الإيرادات نفسها ضخمة. المشكلة في المنحنى. سجلت أنثروبيك 11.6 مليار دولار في الربع الثاني، ارتفاعًا من 4.7 مليار دولار في الربع الأول، وفقًا للحاضرين الذين نقلت عنهم كالكاليست. وهذا نمو متسلسل بنحو 147%، وانخفض إلى 45% بعد ربع واحد. الشركة التي تطلب 30 ضعف الإيرادات تُحكم على منحنى نموها.

هورويتز، الذي تملك شركته حصصًا في كل من أنثروبيك وأوبن إيه آي، أشار إلى التباطؤ قبل أن يدافع عن الصفقة في بودكاست All-In، الذي سُجل في 15 أكتوبر:

النمو تباطأ من الربع الثاني إلى الربع الثالث بشكل كبير من حيث نمو الإيرادات، ثم لا نعرف ما هو رقم الإيرادات السنوية المتكررة أو الإيرادات المتكررة، ولدى الناس أسئلة حول مدى سرعة نمو الشيء.

بن هورويتز، 15 أكتوبر 2026، المصدر

ثم أعطى نطاقه: "لذا، أعتقد أن الطرح سيكون على ما يرام. سواء كان، كما تعلم، تريد أن تكون عند تريليونين أو 1.9 تريليون أو 2.3 تريليون، أعتقد أن هذا هو الكثير من الجدل." لاحظ أين وضع الحد الأدنى. المستثمرون الذين سمعتهم رويترز كانوا بالفعل أقل منه بـ400 مليار دولار.

إيزمان يقول إن فترة الإفراط في استخدام الرموز انتهت

إيزمان لديه أوضح حالة تشاؤمية، وقد قدمها في The Compound في نفس اليوم. حجته تدور حول السعر، وليس الطلب. خلال الربيع، طلبت الشركات من موظفيها تشغيل الذكاء الاصطناعي على مدار الساعة ودفعت أي تكلفة. يعتقد أن هذه المرحلة انتهت، وأن النماذج الأرخص تحدد السعر الآن.

لذا، انتهى الإفراط في استخدام الرموز. لديك نماذج مفتوحة الأوزان بعُشر السعر. إنها ليست بنفس جودة النماذج، لكن كما تعلم، لا تحتاج إلى مرسيدس لكل رحلة على الطريق، أليس كذلك؟

ستيف إيزمان، 15 أكتوبر 2026، المصدر

كما يشرح لماذا يهم هذا الأمر أبعد من مساهمي أنثروبيك أنفسهم. في روايته، تبيع إنفيديا معظم منتجاتها لعدد قليل من مزودي الخدمات السحابية الكبار، ومعظم إيراداتهم من الذكاء الاصطناعي تأتي من المختبرين. "ما أركز عليه أكثر هو أن هذا العمل مركّز جدًا من أنثروبيك وأوبن إيه آي لدرجة أنه إذا كانت هناك حرب أسعار، فلن يهم أي من ذلك،" قال. "الشيء بأكمله سيصحح نفسه."

عندما سُئل عما إذا كان ينبغي على أنثروبيك الإدراج هذا العام، قال إنه يجب عليها ذلك، وقريبًا:

أعتقد أنهم بحاجة فعلاً إلى طرح أسهمهم للاكتتاب العام الآن لأن كل شيء يتعلق بالإفراط في استخدام الرموز سيجعل أرقامهم تبدأ في الظهور بشكل سيئ حقًا.

ستيف إيزمان، 15 أكتوبر 2026، المصدر

هل سيشتري الأسهم؟ "مستحيل." حجته ضعيفة في مكان واحد. لم يقدم أي دليل على حرب أسعار تتجاوز "لقد سمعت بالفعل" أن كلود يخفض الأسعار. ومع ذلك، فإن رقم 45% هو النوع الذي تتنبأ به أطروحته.

تشاماث سيأخذ تريليون دولار والنقد

وصف باليهابوتيا الإيرادات بأنها استثنائية في نفس حلقة All-In. لا يزال يعتقد أن الشركة يجب أن تبيع المزيد من الأسهم بسعر أقل. حساباته تدور حول الجيجاواط. في رأيه، 200 مليار دولار "بالكاد تكفي لبضعة جيجاواط،" ويجب على الشركة جمعها الآن، بينما السوق مفتوح.

إذا كانت أنثروبيك ستستمر وتنجو من تصحيح محتمل، أعتقد أنه من الأفضل بكثير أن يكون لديهم 200 إلى 250 مليار اليوم بدلاً من محاولة قرع الجرس عند 1.9 أو 2 تريليون مقابل 80 مليار

تشاماث باليهابوتيا، 15 أكتوبر 2026، المصدر

ثم وضع رقمًا لذلك: "لا أعتقد أنه يمكنك جمع ربع تريليون عند تريليونين. أعتقد أنه يمكنك جمع ربع تريليون عند تريليون." هذا هو التقييم الأكثر تشاؤمًا الذي قدمه أي شخص في تلك الفترة، وقد جاء من شخص يحب الشركة. أقرأه كحجة تمويل أكثر من كونه حكمًا على التقييم. المختبر الذي يستأجر قوة حاسوبية بفترات خمس سنوات يحتاج إلى نقد يدوم خلال عام سيئ، وقد أظهرت مخاوف سندات CoreWeave التي غطيناها في قطعتنا في 15 أكتوبر مدى سرعة ارتفاع تكلفة هذا المال.

ساكس يحب العمل ويلقي باللوم على الضغط السياسي

ديفيد ساكس كان الصوت الأكثر تفاؤلاً في الحلقة بشأن الطرح والأكثر غضبًا من الشركة. قال إن تسريبات يوم المستثمر لا يمكن الوثوق بها لأن الحاضرين وقعوا اتفاقيات عدم إفصاح، لكنه سمع أن الأجواء كانت جيدة. ثم انقلب:

بصفتي مستثمرًا، أعتقد أنها شركة مثيرة للإعجاب للغاية، وهذا هو السبب الأكبر وراء اعتقادي أن محاولاتهم لعرقلة المصادر المفتوحة من خلال حملات التخويف المستمرة والاستيلاء التنظيمي مثيرة للاشمئزاز

ديفيد ساكس، 15 أكتوبر 2026، المصدر

كانت أدلته تجارية. استشهد باختبار Coinbase حيث خفض نموذج مفتوح بحجم 9 مليارات معلمة تم ضبطه بدقة المعاملات الاحتيالية بنحو 30% وكان أرخص في التشغيل من كلود. "النماذج الصغيرة تستحوذ على حصة،" قال، وتحذير أنثروبيك حول الديدان الذكية في الأجهزة المنزلية جاء، "بالصدفة،" بعده مباشرة. يتفق ساكس وإيزمان على الاقتصاديات ويختلفان في كل شيء آخر. كلاهما يعتقد أن المؤسسات تنقل أعباء العمل الرخيصة إلى نماذج مفتوحة صغيرة. إيزمان يسمي ذلك حرب أسعار، بينما ساكس يسميه إنتاجية.

يقول بائعو النماذج مفتوحة الأوزان الشيء نفسه. ميشا لاسكين، الذي أصدرت شركته Reflection AI نموذج Beam هذا الشهر، قال لفوكس بيزنس في 16 أكتوبر إن الطلب تحول في غضون أشهر: "منذ ستة أشهر، لم يكن هناك طلب كبير على النماذج المفتوحة، والآن غالبية الرموز على أسطح مثل OpenRouter تأتي منها بالفعل." هذا ادعاؤه حول خدمة توجيه واحدة، وليس السوق بأكمله، لكنه يشير في نفس الاتجاه.

واشنطن أرسلت استدعاءات في نفس الأسبوع

تطلب الاستدعاءات المدنية للجنة التجارة الفيدرالية سجلات حول الحوادث الأمنية والضمانات والمواد التسويقية وسياسات الخصوصية، وأكد متحدث باسم الوكالة ذلك، كما ذكرت Techstrong. حاول رئيس لجنة التجارة الفيدرالية أندرو فيرغسون تهدئة الأجواء على CNBC في 16 أكتوبر: "هذا تحقيق عادي في حماية المستهلك من النوع الذي نقوم به طوال الوقت."

جاي كلايتون، الذي يرأس فريق عمل البيت الأبيض للذكاء الفائق، لم يهدئ الأجواء. عندما سُئل في نفس الصباح عما إذا كان التحقيق قد يعيق إصدار نماذج جديدة، قال "نعم، بالتأكيد،" وأضاف:

إذا كانت هناك ممارسات غير عادلة تندرج تحت لجنة التجارة الفيدرالية، أو إذا كانت هناك، بصراحة، انتهاكات للقانون الجنائي تندرج تحت وزارة العدل، فسننفذها بقوة.

جاي كلايتون، 16 أكتوبر 2026، المصدر

نفس المقابلة تضمنت تفصيلاً لم يذكره ساكس. قال كلايتون إن فريق العمل طلب من PCAST، "بقيادة ديفيد ساكس،" إجراء دراسة مخاطر الذكاء الاصطناعي. الرجل الذي يصف تحذيرات أنثروبيك بأنها تخويف يدير الآن مراجعة الحكومة لتلك المخاطر. يجب أن يدرج نشرة الطرح المخاطر التنظيمية، وهذا السطر أصبح أطول.

هل 1.5 تريليون دولار هو الحد الأدنى أم العرض الافتتاحي؟

أعتقد أن 1.5 تريليون دولار أقرب إلى الحد الأدنى منه إلى السقف، لكن السبب مهم. لم يشك أحد في هذه الفترة في الإيرادات. وصف هورويتز وساكس وباليهابوتيا الشركة بأنها استثنائية، وحتى حالة إيزمان التشاؤمية تعتمد على حرب أسعار لا يستطيع إثباتها بعد. الخصم يأتي من منحنى النمو وتكلفة النقد. إذا أظهر الربع الرابع نموًا أعلى من 45% مع استقرار الأسعار، فسيفوز نطاق هورويتز. إذا أظهر أنثروبيك تخفض الأسعار للحفاظ على حصتها من النماذج المفتوحة، فسيفوز إيزمان، وسيبدأ تريليون باليهابوتيا في الظهور بسخاء. من غير المرجح أن تحدد قضية لجنة التجارة الفيدرالية السعر بمفردها. إنها تعطي المشترين سببًا إضافيًا لطلب خصم، وعلى هذه الأرقام، يطلبون بالفعل واحدًا.