Anthropicin sijoittajat puhuivat 1,5 biljoonasta, eivät 2 biljoonasta, kun FTC lähetti haasteita

Anthropic kertoi mahdollisille IPO-sijoittajille 14. lokakuuta, että kolmannen neljänneksen liikevaihto kasvoi 45 prosenttia 16,8 miljardiin dollariin ja että se teki voittoa oikaistulla pohjalla. Seuraavana iltana Reuters raportoi, että jotkut näistä sijoittajista puhuivat 1,5 biljoonan arvostuksesta aiemman noin 2 biljoonan sijaan marraskuun listautumiselle. Samana päivänä Axios raportoi, että FTC oli haastanut Anthropicin ja OpenAI:n. Seuraavien kahden päivän aikana ihmiset, jotka hinnoittelevat tämän kaupan, sanoivat mielipiteensä kameralle. Ben Horowitz sanoo, että IPO menee hyvin. Steve Eisman sanoo, ettei ostaisi sitä. Chamath Palihapitiya haluaa halvemman hinnan ja enemmän käteistä. Minun lukemani on, että 500 miljardin ero liittyy yhteen kysymykseen. Voiko Anthropic pitää hinnat, kun halvat avoimen painon mallit tulevat tarpeeksi hyviksi?

Luku, joka liikutti hintaa

Liikevaihto itsessään on valtava. Ongelma on kaltevuus. Anthropic kirjasi toisella neljänneksellä 11,6 miljardia dollaria, kun ensimmäisellä oli 4,7 miljardia, Calcalistin lainaamien osallistujien mukaan. Se on noin 147 prosentin peräkkäinen kasvu, ja se laski 45 prosenttiin seuraavalla neljänneksellä. Yritystä, joka pyytää 30 kertaa liikevaihdon, arvioidaan kaltevuuden perusteella.

Horowitz, jonka yritys omistaa sekä Anthropicin että OpenAI:n, mainitsi hidastumisen ennen kuin puolusti kauppaa All-In-podcastissa, joka nauhoitettiin 15. lokakuuta:

kasvu on hidastunut Q2:sta Q3:een paljon liikevaihdon kasvun osalta, ja sitten emme tiedä mikä ARR tai toistuva liikevaihto on, joten ihmisillä on kysymyksiä siitä, kuinka nopeasti asia kasvaa.

Ben Horowitz, 15. lokakuuta 2026, lähde

Sitten hän antoi vaihteluvälinsä: "Joten uskon, että IPO menee hyvin. Kuten, onko se, tiedäthän, haluatko olla sisällä kahdella biljoonalla vai 1,9 biljoonalla tai 2,3 biljoonalla, luulen että siitä paljon keskustelua käydään." Huomaa, mihin hän asetti lattian. Sijoittajat, joista Reuters kuuli, olivat jo 400 miljardia sen alapuolella.

Eisman sanoo token-ryypyn olevan ohi

Eismanilla on selkein karhumarkkina-argumentti, ja hän esitti sen The Compoundissa samana päivänä. Hänen argumenttinsa koskee hintaa, ei kysyntää. Kevään ajan yritykset käskivät työntekijöitä ajamaan AI:ta ympäri vuorokauden ja maksoivat mitä tahansa se maksoi. Hän uskoo, että vaihe on ohi, ja että halvemmat mallit asettavat nyt hinnan.

Joten token-maksimointi on ohi. Sinulla on avoimen painon malleja, jotka maksavat kymmenesosan. Ne eivät ole yhtä hyviä kuin mallit, mutta tiedäthän, et tarvitse Mercedes-Benziä joka reissulle, eikö niin?

Steve Eisman, 15. lokakuuta 2026, lähde

Hän myös selittää, miksi tämä on tärkeää myös Anthropicin omien osakkeenomistajien ulkopuolella. Hänen kertomuksessaan Nvidia myy enimmäkseen muutamalle hyperskaalaajalle, ja suurin osa heidän AI-tuloistaan tulee kahdesta laboratoriosta. "Mihin olen eniten keskittynyt on, että tämä liiketoiminta on niin keskittynyt Anthropicista ja OpenAI:sta, että jos hintasota syttyy, mikään siitä ei ole merkityksellistä", hän sanoi. "Koko juttu korjaantuu."

Kysyttäessä, pitäisikö Anthropicin listautua tänä vuonna, hän sanoi, että sen on pakko, ja pian:

Mielestäni heidän täytyy itse asiassa mennä pörssiin juuri nyt, koska koko token-maksimointi-juttu tulee saamaan heidän numeronsa näyttämään todella huonoilta.

Steve Eisman, 15. lokakuuta 2026, lähde

Ostaisiko hän osakkeita? "Ei mitään mahdollisuutta." Hänen tapauksensa on ohut yhdessä kohdassa. Hän ei tarjonnut todisteita hintasodasta muuta kuin "olen jo kuullut", että Claude leikkaa hintoja. Silti 45 prosentin tulos on sellainen luku, jota hänen teesinsä ennustaa.

Chamath ottaisi biljoonan ja käteisen

Palihapitiya kutsui liikevaihtoa poikkeukselliseksi samassa All-In-jaksossa. Hän silti ajattelee, että yrityksen pitäisi myydä enemmän osakkeita halvemmalla hinnalla. Hänen matematiikkansa koskee gigawatteja. Hänen näkemyksensä mukaan 200 miljardia "hädin tuskin antaa heille muutaman gigawatin", ja yrityksen pitäisi kerätä se nyt, kun markkina on auki.

Jos Anthropic aikoo selviytyä mahdollisesta korjauksesta, mielestäni on paljon parempi, että heillä on 200-250 miljardia tänään kuin että he yrittävät soittaa kelloa 1,9 tai 2 biljoonalla 80 miljardilla

Chamath Palihapitiya, 15. lokakuuta 2026, lähde

Sitten hän laittoi numeron: "En usko, että voit kerätä neljännesbiljoonaa kahdella biljoonalla. Uskon, että voit kerätä neljännesbiljoonan biljoonalla." Tämä on karhusin arvostus, jonka kukaan antoi tässä ikkunassa, ja se tuli henkilöltä, joka pitää yrityksestä. Luen sen rahoitusargumenttina enemmän kuin arvostuskannanottona. Laboratorio, joka vuokraa laskentatehoa viiden vuoden sopimuksilla, tarvitsee käteistä, joka riittää huonon vuoden yli, ja CoreWeaven joukkovelkakirjapelko, josta kerrottiin 15. lokakuuta julkaistussa artikkelissamme, osoitti kuinka nopeasti raha voi kallistua.

Sacks pitää liiketoiminnasta ja syyttää lobbausta

David Sacks oli paneelin optimistisin ääni IPO:n suhteen ja vihaisin yritystä kohtaan. Hän sanoi, että sijoittajapäivän vuotoihin ei voitu luottaa, koska osallistujat olivat allekirjoittaneet salassapitosopimuksia, mutta hän oli kuullut, että tunnelma oli hyvä. Sitten hän kääntyi:

investoijan hatullani ajatellen, se on erittäin vaikuttava yritys, mikä on sitäkin suurempi syy, miksi pidän heidän yrityksiään polkea avoin lähdekoodi loputtomilla pelottelukampanjoillaan ja sääntelyn kaappauksella niin vastenmielisinä

David Sacks, 15. lokakuuta 2026, lähde

Hänen todisteensa olivat kaupallisia. Hän mainitsi Coinbasen testin, jossa hienosäädetty 9 miljardin parametrin avoin malli vähensi petollisia tapahtumia noin 30 prosenttia ja toimi halvemmalla kuin Claude. "Pienet mallit ottavat markkinaosuutta", hän sanoi, ja Anthropicin varoitus AI-madoista älykotilaitteissa tuli "sattumalta" heti perään. Sacks ja Eisman ovat samaa mieltä taloudesta ja eri mieltä kaikesta muusta. Molemmat uskovat, että yritykset siirtävät halpoja työkuormia pieniin avoimiin malleihin. Eisman kutsuu sitä hintasodaksi, kun taas Sacks kutsuu sitä tuottavuudeksi.

Avoimen painon toimittajat sanovat samaa. Misha Laskin, jonka Reflection AI julkaisi Beam-mallinsa tässä kuussa, kertoi Fox Businessille 16. lokakuuta, että kysyntä oli kääntynyt kuukausissa: "kuusi kuukautta sitten avoimille malleille ei ollut paljon kysyntää, nyt suurin osa tokeneista pinnoilla, kuten OpenRouter, tulee itse asiassa niistä." Tämä on hänen väitteensä yhdestä reitityspalvelusta, ei koko markkinasta, mutta se osoittaa samaan suuntaan.

Washington lähetti haasteita samalla viikolla

FTC:n siviilioikeudelliset haasteet koskevat asiakirjoja tietoturvaloukkauksista, suojatoimista, markkinointimateriaaleista ja yksityisyyskäytännöistä, ja viraston tiedottaja vahvisti ne, Techstrong raportoi. FTC:n puheenjohtaja Andrew Ferguson yritti laskea lämpötilaa CNBC:llä 16. lokakuuta: "Tämä on tavallinen kuluttajansuojatutkinta, jota teemme koko ajan."

Jay Clayton, joka johtaa Valkoisen talon superälykkyyden työryhmää, ei laskenut sitä. Kun häneltä kysyttiin samana aamuna, voisiko tutkinta hidastaa uusien mallien julkaisua, hän sanoi "kyllä, ehdottomasti", ja lisäsi:

Jos on epäreiluja käytäntöjä, jotka kuuluisivat FTC:n alle, jos on, rehellisesti sanottuna, rikosoikeudellisia rikkomuksia, jotka kuuluisivat DOJ:n alle, aiomme valvoa niitä voimakkaasti.

Jay Clayton, 16. lokakuuta 2026, lähde

Samassa haastattelussa oli yksityiskohta, jota Sacks ei maininnut. Clayton sanoi, että työryhmä pyysi PCAST:ia, "jota johtaa David Sacks", suorittamaan AI-riskien tutkimuksensa. Mies, joka kutsuu Anthropicin varoituksia pelotteluksi, johtaa nyt hallituksen arviointia näistä riskeistä. IPO-esiitteessä on lueteltava sääntelyriski, ja se rivi on nyt pidempi.

Onko 1,5 biljoonaa lattia vai avaustarjous?

Mielestäni 1,5 biljoonaa on lähempänä lattiaa kuin kattoa, mutta syy on tärkeä. Kukaan tässä ikkunassa ei epäillyt liikevaihtoa. Horowitz, Sacks ja Palihapitiya kaikki kutsuivat yritystä poikkeukselliseksi, ja jopa Eismanin karhumarkkina-argumentti riippuu hintasodasta, jota hän ei voi vielä todistaa. Alennus tulee kasvun kaltevuudesta ja käteisen hinnasta. Jos neljäs neljännes osoittaa kasvun palaavan yli 45 prosenttiin hintojen pysyessä, Horowitzin vaihteluväli voittaa. Jos se osoittaa Anthropicin leikkaavan hintoja pitääkseen osuutensa avoimista malleista, Eisman voittaa, ja Palihapitiyan biljoona alkaa näyttää anteliaalta. FTC-tapaus ei todennäköisesti yksinään päätä hintaa. Se antaa ostajille yhden syyn lisää pyytää alennusta, ja näillä luvuilla he jo pyytävät sellaista.