एंथ्रोपिक के निवेशकों ने 2 ट्रिलियन नहीं, 1.5 ट्रिलियन डॉलर का मूल्यांकन किया, FTC ने समन जारी किए

एंथ्रोपिक ने 14 अक्टूबर को संभावित IPO निवेशकों को बताया कि तीसरी तिमाही का राजस्व 45% बढ़कर 16.8 अरब डॉलर हो गया और यह समायोजित आधार पर लाभदायक रहा। अगली शाम तक, रॉयटर्स ने रिपोर्ट दी कि कुछ निवेशक नवंबर लिस्टिंग के लिए लगभग 2 ट्रिलियन डॉलर के बजाय 1.5 ट्रिलियन डॉलर के मूल्यांकन पर बात कर रहे थे। उसी दिन एक्सियोस ने रिपोर्ट दी कि FTC ने एंथ्रोपिक और OpenAI को समन भेजा है। अगले दो दिनों में, जो लोग इस सौदे की कीमत तय करते हैं, उन्होंने कैमरे पर अपनी राय रखी। बेन होरोविट्ज़ का कहना है कि IPO ठीक रहेगा। स्टीव ईसमैन का कहना है कि वह इसे नहीं खरीदेंगे। चामथ पालिहापिटिया कम कीमत और अधिक नकदी चाहते हैं। मेरा मानना है कि 500 अरब डॉलर का अंतर एक सवाल के इर्द-गिर्द है। क्या एंथ्रोपिक अपनी कीमतें बनाए रख पाएगा, जब सस्ते ओपन-वेट मॉडल काफी अच्छे हो जाएंगे?

वह संख्या जिसने कीमत बदल दी

राजस्व अपने आप में बहुत बड़ा है। समस्या ढलान की है। एंथ्रोपिक ने दूसरी तिमाही में 11.6 अरब डॉलर का राजस्व दर्ज किया, जो पहली तिमाही के 4.7 अरब डॉलर से अधिक था, कैलकलिस्ट द्वारा उद्धृत उपस्थित लोगों के अनुसार। यह लगभग 147% क्रमिक वृद्धि है, और यह एक तिमाही बाद घटकर 45% हो गई। एक कंपनी जो 30 गुना बिक्री मांग रही है, उसे ढलान पर आंका जाता है।

होरोविट्ज़, जिनकी फर्म एंथ्रोपिक और OpenAI दोनों में हिस्सेदारी रखती है, ने ऑल-इन पॉडकास्ट पर 15 अक्टूबर को रिकॉर्ड किए गए अपने बचाव से पहले मंदी का नाम लिया:

Q2 से Q3 तक राजस्व वृद्धि में काफी गिरावट आई है, और हम नहीं जानते कि ARR या आवर्ती राजस्व संख्या क्या है, इसलिए लोगों के मन में सवाल हैं कि चीजें कितनी तेजी से बढ़ रही हैं।

बेन होरोविट्ज़, 15 अक्टूबर, 2026, स्रोत

फिर उन्होंने अपनी सीमा बताई: "तो, मुझे लगता है कि IPO ठीक रहेगा। जैसे, चाहे आप दो ट्रिलियन या 1.9 ट्रिलियन या 2.3 ट्रिलियन पर रहना चाहें, मुझे लगता है कि बहस इसी पर है।" ध्यान दें कि उन्होंने निचली सीमा कहाँ रखी। रॉयटर्स ने जिन निवेशकों से बात की, वे पहले से ही उससे 400 अरब डॉलर नीचे थे।

ईसमैन का कहना है कि टोकन का दौर खत्म

ईसमैन के पास सबसे स्पष्ट मंदी का तर्क है, और उन्होंने उसी दिन द कंपाउंड पर इसे पेश किया। उनका तर्क कीमत के बारे में है, मांग के बारे में नहीं। वसंत के दौरान, कंपनियों ने कर्मचारियों से कहा कि वे चौबीसों घंटे एआई चलाएं और जो भी कीमत हो, चुकाएं। उन्हें लगता है कि वह चरण समाप्त हो गया है, और सस्ते मॉडल अब कीमत तय करते हैं।

तो टोकन मैक्सिंग खत्म हो गई है। आपके पास ओपन-वेट मॉडल हैं जो दसवें हिस्से की कीमत पर हैं। वे मॉडलों जितने अच्छे नहीं हैं, लेकिन आपको हर सड़क यात्रा के लिए मर्सिडीज़-बेंज़ की ज़रूरत नहीं है, है ना?

स्टीव ईसमैन, 15 अक्टूबर, 2026, स्रोत

वह यह भी बताते हैं कि यह एंथ्रोपिक के अपने शेयरधारकों से परे क्यों मायने रखता है। उनके अनुसार, एनवीडिया ज्यादातर कुछ हाइपरस्केलर्स को बेचता है, और उनका अधिकांश एआई राजस्व दो प्रयोगशालाओं से आता है। "मैं सबसे ज्यादा इस पर ध्यान केंद्रित कर रहा हूं कि यह व्यवसाय एंथ्रोपिक और OpenAI से इतना केंद्रित है कि अगर मूल्य युद्ध होता है, तो उनमें से कोई भी मायने नहीं रखेगा," उन्होंने कहा। "पूरी चीज सही हो जाएगी।"

पूछे जाने पर कि क्या एंथ्रोपिक को इस साल सूचीबद्ध होना चाहिए, उन्होंने कहा कि उसे अभी और जल्द ही ऐसा करना होगा:

मुझे लगता है कि उन्हें वास्तव में अभी सार्वजनिक होने की जरूरत है क्योंकि पूरा टोकन-मैक्स चीज उनके नंबरों को वास्तव में खराब दिखाने वाली है।

स्टीव ईसमैन, 15 अक्टूबर, 2026, स्रोत

क्या वह शेयर खरीदेंगे? "बिल्कुल नहीं।" उनका तर्क एक जगह कमजोर है। उन्होंने "मैं पहले से ही सुन रहा हूं" के अलावा मूल्य युद्ध का कोई सबूत नहीं दिया कि क्लाउड कीमतें काट रहा है। फिर भी, 45% का आंकड़ा उस तरह की संख्या है जिसकी उनकी थीसिस भविष्यवाणी करती है।

चामथ 1 ट्रिलियन डॉलर और नकदी लेंगे

पालिहापिटिया ने उसी ऑल-इन एपिसोड में राजस्व को असाधारण बताया। फिर भी उन्हें लगता है कि कंपनी को कम कीमत पर अधिक शेयर बेचने चाहिए। उनका गणित गीगावाट के बारे में है। उनके विचार में 200 अरब डॉलर "मुश्किल से उन्हें कुछ गीगावाट देते हैं," और कंपनी को इसे अभी जुटाना चाहिए, जबकि बाजार खुला है।

अगर एंथ्रोपिक अंततः सुधार से गुजरने और बचने वाला है, तो मुझे लगता है कि उनके लिए आज 200 से 250 अरब डॉलर होना बेहतर है, बजाय 1.9 या 2 ट्रिलियन पर 80 अरब के लिए घंटी बजाने की कोशिश करने के।

चामथ पालिहापिटिया, 15 अक्टूबर, 2026, स्रोत

फिर उन्होंने एक संख्या बताई: "मुझे नहीं लगता कि आप दो ट्रिलियन पर एक चौथाई ट्रिलियन जुटा सकते हैं। मुझे लगता है कि आप एक ट्रिलियन पर एक चौथाई ट्रिलियन जुटा सकते हैं।" यह सबसे मंदी वाला मूल्यांकन था जो किसी ने उस अवधि में दिया, और यह किसी ऐसे व्यक्ति से आया जो कंपनी को पसंद करता है। मैं इसे मूल्यांकन कॉल से अधिक फंडिंग तर्क के रूप में पढ़ता हूं। एक प्रयोगशाला जो पांच साल की अवधि के लिए कंप्यूट पावर किराए पर लेती है, उसे ऐसी नकदी की जरूरत होती है जो एक खराब वर्ष तक चले, और हमारे 15 अक्टूबर के लेख में शामिल कोरवेव बॉन्ड का डर दिखाता है कि वह पैसा कितनी जल्दी महंगा हो सकता है।

सैक्स व्यवसाय को पसंद करते हैं और लॉबिंग को दोष देते हैं

डेविड सैक्स पैनल पर IPO के बारे में सबसे आशावादी आवाज थे और कंपनी के बारे में सबसे नाराज। उन्होंने कहा कि निवेशक दिवस के लीक पर भरोसा नहीं किया जा सकता क्योंकि उपस्थित लोगों ने एनडीए पर हस्ताक्षर किए थे, लेकिन उन्होंने सुना था कि माहौल अच्छा था। फिर वह मुड़े:

एक निवेशक के रूप में, मुझे लगता है कि यह एक बहुत ही प्रभावशाली कंपनी है, जो और भी अधिक कारण है कि मुझे ओपन सोर्स को घुटने टेकने के उनके प्रयास, उनके लगातार डर फैलाने वाले अभियानों और नियामक कब्जे के माध्यम से, इतने अरुचिकर लगते हैं।

डेविड सैक्स, 15 अक्टूबर, 2026, स्रोत

उनका सबूत व्यावसायिक था। उन्होंने एक कॉइनबेस परीक्षण का हवाला दिया जिसमें एक फाइन-ट्यून 9 अरब पैरामीटर ओपन मॉडल ने धोखाधड़ी वाले लेनदेन में लगभग 30% की कटौती की और क्लाउड की तुलना में सस्ता चला। "छोटे मॉडल हिस्सेदारी ले रहे हैं," उन्होंने कहा, और स्मार्ट-होम डिवाइसों पर एआई वर्म्स के बारे में एंथ्रोपिक की चेतावनी, "संयोग से," ठीक बाद आई। सैक्स और ईसमैन अर्थशास्त्र पर सहमत हैं और बाकी सब पर असहमत हैं। दोनों सोचते हैं कि उद्यम सस्ते वर्कलोड को छोटे ओपन मॉडल में स्थानांतरित कर रहे हैं। ईसमैन इसे मूल्य युद्ध कहते हैं, जबकि सैक्स इसे उत्पादकता कहते हैं।

ओपन-वेट विक्रेता भी यही कहते हैं। मिशा लास्किन, जिनकी रिफ्लेक्शन एआई ने इस महीने अपना बीम मॉडल जारी किया, ने 16 अक्टूबर को फॉक्स बिजनेस को बताया कि मांग महीनों के भीतर बदल गई: "छह महीने पहले, ओपन मॉडल के लिए ज्यादा मांग नहीं थी, अब ओपनराउटर जैसी सतहों पर अधिकांश टोकन वास्तव में उनसे आ रहे हैं।" यह एक रूटिंग सेवा के बारे में उनका दावा है, पूरे बाजार के बारे में नहीं, लेकिन यह उसी दिशा में इशारा करता है।

वाशिंगटन ने उसी सप्ताह समन भेजे

FTC के सिविल समन सुरक्षा घटनाओं, सुरक्षा उपायों, विपणन सामग्री और गोपनीयता नीतियों पर रिकॉर्ड मांगते हैं, और एक एजेंसी प्रवक्ता ने उनकी पुष्टि की, टेकस्ट्रॉन्ग ने रिपोर्ट दी। FTC अध्यक्ष एंड्रयू फर्ग्यूसन ने तापमान कम करने की कोशिश की 16 अक्टूबर को CNBC पर: "यह एक सामान्य उपभोक्ता संरक्षण जांच है जो हम हर समय करते हैं।"

जे क्लेटन, जो व्हाइट हाउस सुपरइंटेलिजेंस टास्क फोर्स के अध्यक्ष हैं, ने इसे कम नहीं किया। उसी सुबह पूछे जाने पर कि क्या जांच नए मॉडल रिलीज को रोक सकती है, उन्होंने कहा "हां, बिल्कुल," और आगे कहा:

अगर अनुचित प्रथाएं हैं जो FTC के तहत आएंगी, अगर, स्पष्ट रूप से, आपराधिक कानून का उल्लंघन है जो DOJ के तहत आएगा, तो हम उन्हें सख्ती से लागू करेंगे।

जे क्लेटन, 16 अक्टूबर, 2026, स्रोत

उसी साक्षात्कार में एक विवरण था जिसका सैक्स ने उल्लेख नहीं किया। क्लेटन ने कहा कि टास्क फोर्स ने PCAST से, "डेविड सैक्स के नेतृत्व में," अपना एआई जोखिम अध्ययन चलाने को कहा। जो व्यक्ति एंथ्रोपिक की चेतावनियों को डर फैलाना कहता है, वह अब सरकार की उन जोखिमों की समीक्षा चला रहा है। एक IPO प्रॉस्पेक्टस को नियामक जोखिम सूचीबद्ध करना होता है, और वह पंक्ति अब लंबी हो गई है।

क्या 1.5 ट्रिलियन डॉलर निचली सीमा है या शुरुआती बोली?

मुझे लगता है कि 1.5 ट्रिलियन डॉलर छत की तुलना में निचली सीमा के करीब है, लेकिन कारण मायने रखता है। इस अवधि में किसी ने भी राजस्व पर संदेह नहीं किया। होरोविट्ज़, सैक्स और पालिहापिटिया सभी ने कंपनी को असाधारण बताया, और यहां तक कि ईसमैन का मंदी का तर्क भी एक मूल्य युद्ध पर निर्भर करता है जिसे वह अभी साबित नहीं कर सकते। छूट विकास ढलान और नकदी की लागत से आती है। यदि चौथी तिमाही में कीमतों में बढ़ोतरी के साथ विकास 45% से ऊपर वापस दिखता है, तो होरोविट्ज़ की सीमा जीत जाती है। यदि यह दिखाता है कि एंथ्रोपिक ओपन मॉडल से हिस्सेदारी बनाए रखने के लिए कीमतें काट रहा है, तो ईसमैन जीत जाता है, और पालिहापिटिया का ट्रिलियन उदार दिखने लगता है। FTC मामला अपने आप में कीमत तय करने की संभावना नहीं है। यह खरीदारों को छूट मांगने का एक और कारण देता है, और इन नंबरों पर वे पहले से ही एक मांग रहे हैं।