Các nhà đầu tư của Anthropic đề xuất mức định giá 1,5 nghìn tỷ USD, không phải 2 nghìn tỷ USD, khi FTC gửi trát hầu tòa

Anthropic đã thông báo với các nhà đầu tư IPO tiềm năng vào ngày 14 tháng 10 rằng doanh thu quý 3 tăng 45% lên 16,8 tỷ USD và công ty có lãi trên cơ sở điều chỉnh. Đến tối hôm sau, Reuters đưa tin rằng một số nhà đầu tư đó đang nói về mức định giá 1,5 nghìn tỷ USD thay vì khoảng 2 nghìn tỷ USD được đưa ra cho đợt niêm yết vào tháng 11. Cùng ngày, Axios đưa tin FTC đã gửi trát hầu tòa cho Anthropic và OpenAI. Trong hai ngày tiếp theo, những người định giá thương vụ này đã nói lên suy nghĩ của họ trước ống kính. Ben Horowitz nói rằng IPO sẽ ổn thôi. Steve Eisman nói ông sẽ không mua. Chamath Palihapitiya muốn giá thấp hơn và nhiều tiền mặt hơn. Quan điểm của tôi là khoảng cách 500 tỷ USD xoay quanh một câu hỏi. Liệu Anthropic có thể giữ giá khi các mô hình trọng số mở rẻ tiền trở nên đủ tốt?

Con số làm thay đổi giá

Doanh thu tự nó là rất lớn. Vấn đề là tốc độ tăng trưởng. Anthropic đạt 11,6 tỷ USD trong quý 2, tăng từ 4,7 tỷ USD trong quý 1, theo những người tham dự được Calcalist trích dẫn. Đó là mức tăng trưởng tuần tự khoảng 147%, và nó giảm xuống còn 45% một quý sau đó. Một công ty yêu cầu mức định giá gấp 30 lần doanh thu sẽ bị đánh giá dựa trên tốc độ tăng trưởng.

Horowitz, công ty của ông sở hữu cả Anthropic và OpenAI, đã nêu rõ sự chậm lại trước khi ông bảo vệ thương vụ trên podcast All-In, ghi hình ngày 15 tháng 10:

tăng trưởng đã chậm lại từ quý 2 sang quý 3 rất nhiều về mặt tăng trưởng doanh thu, và sau đó chúng tôi không biết ARR hoặc doanh thu định kỳ là bao nhiêu, vì vậy mọi người có câu hỏi về tốc độ tăng trưởng của công ty.

Ben Horowitz, ngày 15 tháng 10 năm 2026, nguồn

Sau đó, ông đưa ra phạm vi của mình: "Vì vậy, tôi nghĩ IPO sẽ ổn thôi. Giống như, dù bạn muốn ở mức hai nghìn tỷ hay 1,9 nghìn tỷ hay 2,3 nghìn tỷ, tôi nghĩ đó là điều mà nhiều cuộc tranh luận đang xoay quanh." Lưu ý nơi ông đặt mức sàn. Các nhà đầu tư mà Reuters nghe được đã thấp hơn 400 tỷ USD so với mức đó.

Eisman nói cuộc chơi token đã kết thúc

Eisman có lập luận bi quan rõ ràng nhất, và ông đưa ra trên The Compound cùng ngày. Lập luận của ông xoay quanh giá, không phải nhu cầu. Trong suốt mùa xuân, các công ty yêu cầu nhân viên chạy AI suốt ngày đêm và trả bất cứ giá nào. Ông nghĩ giai đoạn đó đã kết thúc, và các mô hình rẻ hơn giờ đây định giá thị trường.

Vì vậy, việc tối đa hóa token đã kết thúc. Bạn có các mô hình trọng số mở với giá bằng một phần mười. Chúng không tốt bằng các mô hình khác, nhưng bạn biết đấy, bạn không cần một chiếc Mercedes-Benz cho mọi chuyến đi, phải không?

Steve Eisman, ngày 15 tháng 10 năm 2026, nguồn

Ông cũng giải thích tại sao điều này quan trọng ngoài các cổ đông của Anthropic. Theo cách kể của ông, Nvidia bán chủ yếu cho một số nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, và hầu hết doanh thu AI của họ đến từ hai phòng thí nghiệm. "Điều tôi tập trung nhất là doanh nghiệp này tập trung quá nhiều vào Anthropic và OpenAI đến mức nếu có một cuộc chiến giá, không điều gì trong số đó còn quan trọng," ông nói. "Toàn bộ thứ sẽ điều chỉnh."

Khi được hỏi liệu Anthropic có nên niêm yết trong năm nay không, ông nói rằng họ phải làm, và sớm:

Tôi nghĩ họ thực sự cần phải công khai ngay bây giờ vì toàn bộ chuyện tối đa hóa token sẽ khiến các con số của họ bắt đầu trông thực sự tệ.

Steve Eisman, ngày 15 tháng 10 năm 2026, nguồn

Ông có mua cổ phiếu không? "Không đời nào." Lập luận của ông có một điểm yếu. Ông không đưa ra bằng chứng về một cuộc chiến giá ngoài việc "tôi đã nghe" rằng Claude đang cắt giảm giá. Tuy nhiên, con số 45% là loại con số mà luận điểm của ông dự đoán.

Chamath sẽ chấp nhận 1 nghìn tỷ USD và tiền mặt

Palihapitiya gọi doanh thu là phi thường trong cùng tập All-In. Ông vẫn nghĩ công ty nên bán nhiều cổ phiếu hơn với giá thấp hơn. Phép tính của ông xoay quanh gigawatt. Theo quan điểm của ông, 200 tỷ USD "hầu như chỉ đủ cho vài gigawatt," và công ty nên huy động ngay bây giờ, khi thị trường còn mở.

Nếu Anthropic sẽ vượt qua và sống sót qua một cuộc điều chỉnh cuối cùng, tôi nghĩ tốt hơn nhiều nếu họ có 200 đến 250 tỷ hôm nay hơn là cố gắng rung chuông ở mức 1,9 hoặc 2 nghìn tỷ cho 80 tỷ

Chamath Palihapitiya, ngày 15 tháng 10 năm 2026, nguồn

Sau đó, ông đưa ra một con số: "Tôi không nghĩ bạn có thể huy động một phần tư nghìn tỷ ở mức hai nghìn tỷ. Tôi nghĩ bạn có thể huy động một phần tư nghìn tỷ ở mức một nghìn tỷ." Đó là mức định giá bi quan nhất mà bất kỳ ai đưa ra trong khoảng thời gian đó, và nó đến từ một người thích công ty. Tôi đọc nó như một lập luận về tài trợ hơn là một nhận định về định giá. Một phòng thí nghiệm thuê điện toán với các điều khoản năm năm cần tiền mặt kéo dài qua một năm tồi tệ, và cú sốc trái phiếu CoreWeave được đề cập trong bài viết ngày 15 tháng 10 của chúng tôi đã cho thấy số tiền đó có thể trở nên đắt đỏ nhanh như thế nào.

Sacks thích doanh nghiệp và đổ lỗi cho vận động hành lang

David Sacks là người lạc quan nhất về IPO trong hội thảo và tức giận nhất về công ty. Ông nói rằng các thông tin rò rỉ từ ngày nhà đầu tư không thể tin cậy vì những người tham dự đã ký NDA, nhưng ông nghe nói tâm trạng tốt. Sau đó, ông quay sang:

đội mũ nhà đầu tư, tôi nghĩ đó là một công ty rất ấn tượng, đó là lý do tại sao tôi thấy những nỗ lực của họ nhằm cản trở mã nguồn mở thông qua các chiến dịch gieo rắc sợ hãi không ngừng và chiếm đoạt quy định là thật đáng ghê tởm

David Sacks, ngày 15 tháng 10 năm 2026, nguồn

Bằng chứng của ông mang tính thương mại. Ông trích dẫn một thử nghiệm của Coinbase trong đó một mô hình mở với 9 tỷ tham số được tinh chỉnh đã giảm khoảng 30% các giao dịch gian lận và chạy rẻ hơn Claude. "Các mô hình nhỏ đang chiếm thị phần," ông nói, và cảnh báo của Anthropic về sâu AI trên các thiết bị nhà thông minh đến, "một cách tình cờ," ngay sau đó. Sacks và Eisman đồng ý về kinh tế và bất đồng về mọi thứ khác. Cả hai đều nghĩ các doanh nghiệp đang chuyển khối lượng công việc rẻ sang các mô hình mở nhỏ. Eisman gọi đó là một cuộc chiến giá, trong khi Sacks gọi đó là năng suất.

Các nhà cung cấp trọng số mở nói điều tương tự. Misha Laskin, công ty Reflection AI của ông đã phát hành mô hình Beam trong tháng này, nói với Fox Business vào ngày 16 tháng 10 rằng nhu cầu đã thay đổi trong vòng vài tháng: "từ sáu tháng trước, không có nhiều nhu cầu cho các mô hình mở, giờ đây phần lớn token trên các bề mặt như OpenRouter thực sự đến từ chúng." Đó là tuyên bố của ông về một dịch vụ định tuyến, không phải toàn bộ thị trường, nhưng nó chỉ ra cùng một hướng.

Washington gửi trát hầu tòa cùng tuần

Các trát hầu tòa dân sự của FTC yêu cầu hồ sơ về các sự cố an ninh, biện pháp bảo vệ, tài liệu tiếp thị và chính sách quyền riêng tư, và một phát ngôn viên của cơ quan đã xác nhận, Techstrong đưa tin. Chủ tịch FTC Andrew Ferguson đã cố gắng hạ nhiệt trên CNBC vào ngày 16 tháng 10: "Đây là một cuộc điều tra bảo vệ người tiêu dùng thông thường mà chúng tôi thực hiện mọi lúc."

Jay Clayton, người chủ trì lực lượng đặc nhiệm siêu trí tuệ của Nhà Trắng, không hạ nhiệt. Khi được hỏi cùng buổi sáng liệu cuộc điều tra có thể cản trở việc phát hành mô hình mới không, ông nói "có, chắc chắn rồi," và nói thêm:

Nếu có các hành vi không công bằng thuộc thẩm quyền của FTC, nếu, thẳng thắn mà nói, có vi phạm luật hình sự thuộc thẩm quyền của DOJ, chúng tôi sẽ thực thi chúng một cách mạnh mẽ.

Jay Clayton, ngày 16 tháng 10 năm 2026, nguồn

Cùng cuộc phỏng vấn có một chi tiết mà Sacks không đề cập. Clayton nói rằng lực lượng đặc nhiệm đã yêu cầu PCAST, "do David Sacks lãnh đạo," thực hiện nghiên cứu rủi ro AI. Người gọi các cảnh báo của Anthropic là gieo rắc sợ hãi giờ đây điều hành việc rà soát các rủi ro đó của chính phủ. Một bản cáo bạch IPO phải liệt kê rủi ro pháp lý, và dòng đó vừa dài thêm.

1,5 nghìn tỷ USD là mức sàn hay giá mở đầu?

Tôi nghĩ 1,5 nghìn tỷ USD gần với mức sàn hơn là mức trần, nhưng lý do mới quan trọng. Không ai trong khoảng thời gian này nghi ngờ doanh thu. Horowitz, Sacks và Palihapitiya đều gọi công ty là đặc biệt, và ngay cả lập luận bi quan của Eisman cũng phụ thuộc vào một cuộc chiến giá mà ông chưa thể chứng minh. Mức chiết khấu đến từ tốc độ tăng trưởng và chi phí tiền mặt. Nếu quý 4 cho thấy tăng trưởng trở lại trên 45% với giá giữ vững, phạm vi của Horowitz sẽ thắng. Nếu nó cho thấy Anthropic cắt giảm giá để giữ thị phần khỏi các mô hình mở, Eisman thắng, và mức một nghìn tỷ của Palihapitiya bắt đầu trông hào phóng. Vụ FTC khó có thể tự quyết định giá. Nó cho người mua thêm một lý do để yêu cầu chiết khấu, và với những con số này, họ đã đang yêu cầu rồi.