นักลงทุนของ Anthropic พูดถึงมูลค่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ ไม่ใช่ 2 ล้านล้าน ขณะที่ FTC ส่งหมายเรียก

Anthropic แจ้งนักลงทุนที่สนใจ IPO เมื่อวันที่ 14 ตุลาคมว่ารายได้ไตรมาส 3 เพิ่มขึ้น 45% เป็น 16.8 พันล้านดอลลาร์ และมีกำไรในเชิงปรับปรุง ภายในเย็นวันถัดมา รอยเตอร์รายงานว่านักลงทุนบางส่วนพูดถึงมูลค่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์แทนที่จะเป็นประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ที่เคยพูดถึงสำหรับการจดทะเบียนในเดือนพฤศจิกายน วันเดียวกันนั้น Axios รายงานว่า FTC ได้ส่งหมายเรียกถึง Anthropic และ OpenAI ในสองวันถัดมา ผู้ที่กำหนดราคาดีลนี้ได้พูดความเห็นต่อหน้ากล้อง Ben Horowitz บอกว่า IPO จะผ่านไปได้ด้วยดี Steve Eisman บอกว่าเขาจะไม่ซื้อ Chamath Palihapitiya ต้องการราคาที่ต่ำกว่าและเงินสดมากกว่า ความเห็นของผมคือช่องว่าง 5 แสนล้านดอลลาร์เกี่ยวข้องกับคำถามเดียว Anthropic จะรักษาราคาได้หรือไม่เมื่อโมเดล open-weight ราคาถูกมีคุณภาพดีพอ

ตัวเลขที่ขยับราคา

ตัวรายได้นั้นมหาศาล ปัญหาอยู่ที่ความชัน Anthropic ทำรายได้ 11.6 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 เพิ่มขึ้นจาก 4.7 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1 ตามที่ผู้เข้าร่วมประชุมให้สัมภาษณ์กับ Calcalist นั่นคือการเติบโตต่อเนื่องประมาณ 147% และลดลงเหลือ 45% ในไตรมาสถัดมา บริษัทที่ขอมูลค่า 30 เท่าของรายได้จะถูกตัดสินที่ความชัน

Horowitz ซึ่งบริษัทของเขาถือหุ้นทั้ง Anthropic และ OpenAI กล่าวถึงการชะลอตัวก่อนที่เขาจะปกป้องดีลนี้ในพอดแคสต์ All-In ที่บันทึกเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม:

การเติบโตชะลอลงจากไตรมาส 2 ถึงไตรมาส 3 อย่างมากในแง่การเติบโตของรายได้ และเราไม่รู้ว่าตัวเลข ARR หรือรายได้ประจำคือเท่าไร ผู้คนจึงมีคำถามว่าธุรกิจเติบโตเร็วแค่ไหน

Ben Horowitz, 15 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

จากนั้นเขาก็ให้ช่วงของเขา: "ผมว่า IPO จะผ่านไปได้ด้วยดี ไม่ว่าจะเป็น 2 ล้านล้าน หรือ 1.9 ล้านล้าน หรือ 2.3 ล้านล้าน ผมว่านั่นคือสิ่งที่การถกเถียงส่วนใหญ่เป็น" สังเกตว่าจุดต่ำสุดที่เขาวางไว้ นักลงทุนที่รอยเตอร์ได้ยินพูดถึงอยู่ต่ำกว่านั้น 4 แสนล้านดอลลาร์แล้ว

Eisman บอกว่ายุคโทเคนล้นจบแล้ว

Eisman มีมุมมองเชิงลบที่ชัดเจนที่สุด และเขาให้ไว้ในรายการ The Compound ในวันเดียวกัน ข้อโต้แย้งของเขาเกี่ยวกับราคา ไม่ใช่อุปสงค์ ตลอดฤดูใบไม้ผลิ บริษัทต่างๆ สั่งให้พนักงานรัน AI ตลอด 24 ชั่วโมงและจ่ายเท่าไรก็ได้ เขาคิดว่าระยะนั้นจบลงแล้ว และโมเดลที่ถูกกว่าตอนนี้เป็นผู้กำหนดราคา

ดังนั้นการทำโทเคนให้สูงสุดจบลงแล้ว คุณมีโมเดล open-weight ที่ราคาถูกกว่าหนึ่งในสิบ พวกมันไม่ได้ดีเท่าโมเดลหลัก แต่คุณไม่จำเป็นต้องใช้ Mercedes-Benz สำหรับทุกการเดินทางบนถนน ใช่ไหม?

Steve Eisman, 15 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

เขายังอธิบายว่าทำไมเรื่องนี้สำคัญเกินกว่าผู้ถือหุ้นของ Anthropic เอง ในการเล่าของเขา Nvidia ขายให้กับไฮเปอร์สเกลเลอร์เพียงไม่กี่ราย และรายได้ AI ส่วนใหญ่มาจากห้องแล็บสองแห่ง "สิ่งที่ผมให้ความสำคัญที่สุดคือธุรกิจนี้กระจุกตัวอยู่กับ Anthropic และ OpenAI มาก หากเกิดสงครามราคา ไม่มีอะไรสำคัญ" เขากล่าว "ทุกอย่างจะปรับฐาน"

เมื่อถูกถามว่า Anthropic ควรจดทะเบียนในปีนี้หรือไม่ เขาบอกว่าจำเป็น และต้องเร็ว:

ผมว่าพวกเขาต้องเข้าตลาดหุ้นตอนนี้จริงๆ เพราะเรื่องโทเคนล้นจะทำให้ตัวเลขของพวกเขาเริ่มดูแย่จริงๆ

Steve Eisman, 15 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

เขาจะซื้อหุ้นไหม? "ไม่มีทาง" ข้อโต้แย้งของเขาอ่อนจุดหนึ่ง เขาไม่มีหลักฐานของสงครามราคานอกเหนือจาก "ผมได้ยินมาแล้ว" ว่า Claude กำลังลดราคา ถึงกระนั้น ตัวเลข 45% ก็เป็นแบบที่ทฤษฎีของเขาทำนายไว้

Chamath รับ 1 ล้านล้านและเงินสด

Palihapitiya เรียกรายได้ว่าพิเศษในตอนเดียวกันของ All-In เขายังคิดว่าบริษัทควรขายหุ้นมากขึ้นในราคาที่ต่ำกว่า คณิตศาสตร์ของเขาเกี่ยวกับกิกะวัตต์ ในมุมมองของเขา 2 แสนล้านดอลลาร์ "แทบจะได้กิกะวัตต์ไม่กี่ตัว" และบริษัทควรระดมทุนตอนนี้ ในขณะที่ตลาดเปิดอยู่

หาก Anthropic จะผ่านพ้นและอยู่รอดจากการปรับฐานในที่สุด ผมว่ามันดีกว่ามากสำหรับพวกเขาที่จะมี 200 ถึง 250 พันล้านวันนี้ มากกว่าพยายามตีระฆังที่ 1.9 หรือ 2 ล้านล้านเพื่อ 80 พันล้าน

Chamath Palihapitiya, 15 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

จากนั้นเขาก็ให้ตัวเลข: "ผมไม่คิดว่าคุณจะระดมทุนหนึ่งในสี่ล้านล้านที่ 2 ล้านล้านได้ ผมว่าคุณระดมทุนหนึ่งในสี่ล้านล้านที่ 1 ล้านล้านได้" นั่นคือมูลค่าที่หมีที่สุดที่ใครให้ไว้ในช่วงเวลานั้น และมาจากคนที่ชอบบริษัท ผมอ่านว่าเป็นข้อโต้แย้งเรื่องเงินทุนมากกว่าการประเมินมูลค่า ห้องแล็บที่เช่าคอมพิวเตอร์แบบสัญญาห้าปีต้องการเงินสดที่อยู่รอดผ่านปีที่แย่ และความตื่นตระหนกพันธบัตร CoreWeave ที่กล่าวถึงใน บทความวันที่ 15 ตุลาคมของเรา แสดงให้เห็นว่าเงินนั้นแพงขึ้นเร็วแค่ไหน

Sacks ชอบธุรกิจและโทษการล็อบบี้

David Sacks เป็นเสียงที่มองโลกในแง่ดีที่สุดในคณะเกี่ยวกับ IPO และโกรธบริษัทมากที่สุด เขาบอกว่าไม่สามารถเชื่อถือข่าวรั่วจากวันนักลงทุนได้เพราะผู้เข้าร่วมเซ็น NDA แต่เขาได้ยินว่าบรรยากาศดี จากนั้นเขาก็หัน:

ในฐานะนักลงทุน ผมว่ามันเป็นบริษัทที่น่าประทับใจมาก ซึ่งยิ่งทำให้ผมรู้สึกว่าความพยายามของพวกเขาที่จะทำร้ายโอเพนซอร์สผ่านแคมเปญหวาดกลัวไม่หยุดหย่อนและการจับกุมกฎระเบียบนั้นน่ารังเกียจเพียงใด

David Sacks, 15 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

หลักฐานของเขาเป็นเชิงพาณิชย์ เขาอ้างถึงการทดสอบของ Coinbase ที่โมเดลโอเพนขนาด 9 พันล้านพารามิเตอร์ที่ปรับแต่งแล้วลดธุรกรรมฉ้อโกงลงประมาณ 30% และทำงานถูกกว่า Claude "โมเดลเล็กกำลังแย่งส่วนแบ่ง" เขากล่าว และคำเตือนของ Anthropic เกี่ยวกับหนอน AI ในอุปกรณ์สมาร์ทโฮมเกิดขึ้น "โดยบังเอิญ" หลังจากนั้น Sacks และ Eisman เห็นพ้องในเรื่องเศรษฐศาสตร์และไม่เห็นพ้องในเรื่องอื่น ทั้งคู่คิดว่าองค์กรกำลังย้ายงานที่ต้องการต้นทุนต่ำไปยังโมเดลโอเพนขนาดเล็ก Eisman เรียกมันว่าสงครามราคา ขณะที่ Sacks เรียกมันว่าประสิทธิภาพการผลิต

ผู้จำหน่าย open-weight พูดแบบเดียวกัน Misha Laskin ซึ่ง Reflection AI ปล่อยโมเดล Beam ในเดือนนี้ บอก Fox Business เมื่อวันที่ 16 ตุลาคมว่าอุปสงค์เปลี่ยนภายในไม่กี่เดือน: "จากเมื่อหกเดือนก่อนที่มีอุปสงค์ไม่มากสำหรับโมเดลโอเพน ตอนนี้โทเคนส่วนใหญ่บนพื้นผิวอย่าง OpenRouter มาจากพวกมันจริงๆ" นั่นคือคำกล่าวอ้างของเขาเกี่ยวกับบริการเส้นทางหนึ่ง ไม่ใช่ทั้งตลาด แต่มันชี้ไปในทิศทางเดียวกัน

วอชิงตันส่งหมายเรียกในสัปดาห์เดียวกัน

หมายเรียกทางแพ่งของ FTC ขอเอกสารเกี่ยวกับเหตุการณ์ด้านความปลอดภัย มาตรการป้องกัน สื่อการตลาด และนโยบายความเป็นส่วนตัว และโฆษกหน่วยงานยืนยัน Techstrong รายงาน ประธาน FTC Andrew Ferguson พยายามลดความร้อนแรง บน CNBC เมื่อวันที่ 16 ตุลาคม: "นี่คือการสอบสวนคุ้มครองผู้บริโภคทั่วไปแบบที่เราทำตลอดเวลา"

Jay Clayton ประธานคณะทำงานซูเปอร์อินเทลลิเจนซ์ของทำเนียบขาว ไม่ได้ลดความร้อนแรง เมื่อถูกถามในเช้าวันเดียวกันว่าการสอบสวนอาจฉุดรั้งการปล่อยโมเดลใหม่หรือไม่ เขาตอบว่า "ใช่ แน่นอน" และเสริม:

หากมีการปฏิบัติที่ไม่เป็นธรรมที่อยู่ภายใต้ FTC หรือหากมีการละเมิดกฎหมายอาญาที่อยู่ภายใต้ DOJ เราจะบังคับใช้อย่างเข้มงวด

Jay Clayton, 16 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

การสัมภาษณ์เดียวกันมีรายละเอียดที่ Sacks ไม่ได้กล่าวถึง Clayton บอกว่าคณะทำงานขอให้ PCAST "นำโดย David Sacks" ดำเนินการศึกษาความเสี่ยง AI ของพวกเขา ชายที่เรียกคำเตือนของ Anthropic ว่าหวาดกลัวตอนนี้ดูแลการทบทวนความเสี่ยงเหล่านั้นของรัฐบาล หนังสือชี้ชวน IPO ต้องระบุความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และบรรทัดนั้นยาวขึ้นแล้ว

1.5 ล้านล้านคือพื้นหรือราคาเปิด?

ผมคิดว่า 1.5 ล้านล้านใกล้กับพื้นมากกว่าเพดาน แต่เหตุผลสำคัญ ไม่มีใครในช่วงเวลานี้สงสัยรายได้ Horowitz, Sacks และ Palihapitiya ต่างเรียกบริษัทว่าพิเศษ และแม้แต่กรณีหมีของ Eisman ก็ขึ้นอยู่กับสงครามราคาที่เขายังพิสูจน์ไม่ได้ ส่วนลดมาจากความชันการเติบโตและต้นทุนเงินสด หากไตรมาส 4 แสดงการเติบโตกลับมาเหนือ 45% โดยราคาคงที่ ช่วงของ Horowitz จะชนะ หากแสดงว่า Anthropic ลดราคาเพื่อรักษาส่วนแบ่งจากโมเดลโอเพน Eisman จะชนะ และ 1 ล้านล้านของ Palihapitiya จะเริ่มดูใจกว้าง คดี FTC ไม่น่าจะตัดสินราคาเพียงลำพัง แต่มันให้เหตุผลอีกหนึ่งข้อแก่ผู้ซื้อในการขอส่วนลด และด้วยตัวเลขเหล่านี้พวกเขากำลังขออยู่แล้ว