Инвесторы Anthropic обсуждали оценку в $1,5 трлн, а не $2 трлн, пока FTC рассылала повестки

Anthropic сообщила потенциальным инвесторам IPO 14 октября, что выручка за третий квартал выросла на 45% до $16,8 млрд, и что компания получила прибыль на скорректированной основе. К следующему вечеру Reuters сообщило, что некоторые из этих инвесторов обсуждали оценку в $1,5 трлн вместо примерно $2 трлн, которые фигурировали для ноябрьского листинга. В тот же день Axios сообщило, что FTC направила повестки Anthropic и OpenAI. В течение следующих двух дней люди, которые определяют цену этой сделки, высказали свое мнение на камеру. Бен Хоровиц говорит, что IPO пройдет нормально. Стив Айсман говорит, что не стал бы покупать. Чамат Палихапития хочет более низкую цену и больше денег. Мое мнение: разрыв в $500 млрд сводится к одному вопросу. Сможет ли Anthropic удерживать свои цены, когда дешевые открытые модели станут достаточно хорошими?

Цифра, которая изменила цену

Сама выручка огромна. Проблема в наклоне кривой. Anthropic зафиксировала $11,6 млрд во втором квартале, по сравнению с $4,7 млрд в первом, по словам участников, процитированных Calcalist. Это примерно 147% последовательного роста, и он упал до 45% кварталом позже. Компания, просящая 30-кратную выручку, оценивается по наклону.

Хоровиц, чья фирма владеет и Anthropic, и OpenAI, назвал замедление до того, как защитил сделку в подкасте All-In, записанном 15 октября:

рост замедлился с Q2 по Q3 значительно с точки зрения роста выручки, и мы не знаем, каков показатель ARR или регулярной выручки, поэтому у людей есть вопросы о том, насколько быстро растет компания.

Бен Хоровиц, 15 октября 2026 года, источник

Затем он назвал свой диапазон: «Я думаю, IPO пройдет нормально. То есть, хотите ли вы войти при двух триллионах, 1,9 триллиона или 2,3 триллиона, я думаю, именно об этом и идет спор». Обратите внимание, где он поставил нижнюю границу. Инвесторы, о которых услышал Reuters, были уже на $400 млрд ниже.

Айсман говорит, что эпоха безудержного потребления токенов закончилась

У Айсмана самый четкий медвежий аргумент, и он озвучил его в The Compound в тот же день. Его аргумент касается цены, а не спроса. Весной компании говорили сотрудникам запускать ИИ круглосуточно и платили любую цену. Он считает, что этот этап закончился, и теперь более дешевые модели устанавливают цену.

Итак, максимальное потребление токенов закончено. У вас есть открытые модели по цене в десять раз ниже. Они не так хороши, как модели, но, знаете, не нужен Mercedes-Benz для каждой поездки, верно?

Стив Айсман, 15 октября 2026 года, источник

Он также объясняет, почему это важно не только для акционеров Anthropic. По его словам, Nvidia продает в основном нескольким гиперскейлерам, и большая часть их выручки от ИИ поступает от двух лабораторий. «Я больше всего сосредоточен на том, что этот бизнес настолько сконцентрирован на Anthropic и OpenAI, что если будет ценовая война, ничто из этого не будет иметь значения», — сказал он. «Все это скорректируется».

На вопрос, должна ли Anthropic размещаться в этом году, он сказал, что должна, и скоро:

Я думаю, им действительно нужно выходить на биржу прямо сейчас, потому что вся эта история с максимальным потреблением токенов приведет к тому, что их показатели начнут выглядеть действительно плохо.

Стив Айсман, 15 октября 2026 года, источник

Купил бы он акции? «Ни за что». Его аргумент слаб в одном месте. Он не привел доказательств ценовой войны, кроме «я уже слышу», что Claude снижает цены. Тем не менее, показатель в 45% — это та цифра, которую предсказывает его тезис.

Чамат взял бы $1 трлн и деньги

Палихапития назвал выручку экстраординарной в том же эпизоде All-In. Он все еще считает, что компания должна продать больше акций по более низкой цене. Его математика связана с гигаваттами. По его мнению, $200 млрд «едва хватит на несколько гигаватт», и компания должна привлечь их сейчас, пока рынок открыт.

Если Anthropic собирается пройти через возможную коррекцию и выжить, я думаю, для них гораздо лучше иметь 200–250 млрд сегодня, чем пытаться ударить в колокол при 1,9 или 2 трлн за 80 млрд

Чамат Палихапития, 15 октября 2026 года, источник

Затем он назвал цифру: «Я не думаю, что можно привлечь четверть триллиона при двух триллионах. Я думаю, можно привлечь четверть триллиона при триллионе». Это самая медвежья оценка, которую кто-либо дал за этот период, и она прозвучала от человека, которому нравится компания. Я воспринимаю это как аргумент о финансировании, а не об оценке. Лаборатория, арендующая вычисления на пятилетних условиях, нуждается в деньгах, которые хватит на плохой год, а обвал облигаций CoreWeave, описанный в нашем материале от 15 октября, показал, как быстро эти деньги могут стать дорогими.

Саксу нравится бизнес, но он винит лоббирование

Дэвид Сакс был самым оптимистичным голосом в панели относительно IPO и самым злым по отношению к компании. Он сказал, что утечкам со дня инвестора нельзя доверять, поскольку участники подписали соглашения о неразглашении, но он слышал, что настроение было хорошим. Затем он повернулся:

надев шляпу инвестора, я думаю, это очень впечатляющая компания, и тем более мне неприятны их попытки подорвать открытый исходный код через свои бесконечные кампании по запугиванию и захват регулирующих органов

Дэвид Сакс, 15 октября 2026 года, источник

Его доказательства были коммерческими. Он привел тест Coinbase, в котором точно настроенная открытая модель с 9 млрд параметров сократила мошеннические транзакции примерно на 30% и работала дешевле, чем Claude. «Малые модели забирают долю рынка», — сказал он, и предупреждение Anthropic об ИИ-червях на устройствах умного дома появилось, «по совпадению», сразу после этого. Сакс и Айсман согласны в экономике и расходятся во всем остальном. Оба считают, что предприятия переводят дешевые рабочие нагрузки на малые открытые модели. Айсман называет это ценовой войной, а Сакс — производительностью.

Продавцы открытых моделей говорят то же самое. Миша Ласкин, чья компания Reflection AI выпустила свою модель Beam в этом месяце, сказал Fox Business 16 октября, что спрос изменился за считанные месяцы: «шесть месяцев назад спроса на открытые модели было мало, теперь большинство токенов на таких площадках, как OpenRouter, поступают именно от них». Это его утверждение об одном сервисе маршрутизации, а не обо всем рынке, но оно указывает в том же направлении.

Вашингтон отправил повестки на той же неделе

Гражданские повестки FTC требуют документы об инцидентах безопасности, мерах защиты, маркетинговых материалах и политиках конфиденциальности, и представитель агентства подтвердил их, сообщил Techstrong. Председатель FTC Эндрю Фергюсон попытался снизить накал в эфире CNBC 16 октября: «Это обычное расследование по защите прав потребителей, которое мы проводим постоянно».

Джей Клейтон, возглавляющий целевую группу Белого дома по суперинтеллекту, не снизил накал. Отвечая тем же утром на вопрос, может ли расследование сдержать выпуск новых моделей, он сказал «да, абсолютно», и добавил:

Если есть недобросовестные практики, подпадающие под FTC, если есть, честно говоря, нарушения уголовного законодательства, подпадающие под DOJ, мы будем решительно их преследовать.

Джей Клейтон, 16 октября 2026 года, источник

В том же интервью была деталь, которую Сакс не упомянул. Клейтон сказал, что целевая группа попросила PCAST, «возглавляемый Дэвидом Саксом», провести исследование рисков ИИ. Человек, который называет предупреждения Anthropic запугиванием, теперь руководит правительственным обзором этих рисков. Проспект IPO должен перечислять регуляторные риски, и эта строка стала длиннее.

Является ли $1,5 трлн нижней границей или стартовой ценой?

Я думаю, $1,5 трлн ближе к нижней границе, чем к потолку, но причина важна. Никто в этот период не сомневался в выручке. Хоровиц, Сакс и Палихапития назвали компанию исключительной, и даже медвежий аргумент Айсмана зависит от ценовой войны, которую он пока не может доказать. Скидка связана с наклоном роста и стоимостью денег. Если четвертый квартал покажет рост выше 45% при сохранении цен, диапазон Хоровица победит. Если он покажет, что Anthropic снижает цены, чтобы удержать долю от открытых моделей, победит Айсман, и триллион Палихапитии начнет выглядеть щедрым. Дело FTC вряд ли само по себе решит цену. Оно дает покупателям еще один повод просить скидку, и при таких цифрах они уже просят.