Pelabur Anthropic cadang $1.5 trilion, bukan $2 trilion, ketika FTC hantar saman

Anthropic memberitahu pelabur IPO yang berpotensi pada 14 Oktober bahawa hasil suku ketiga meningkat 45% kepada $16.8 bilion dan ia memperoleh keuntungan atas asas terlaras. Menjelang petang berikutnya, Reuters melaporkan bahawa sesetengah pelabur itu bercakap tentang penilaian $1.5 trilion dan bukannya kira-kira $2 trilion yang dicadangkan untuk penyenaraian November. Pada hari yang sama Axios melaporkan bahawa FTC telah menghantar saman kepada Anthropic dan OpenAI. Sepanjang dua hari berikutnya, orang yang menetapkan harga perjanjian ini menyatakan pendapat mereka di hadapan kamera. Ben Horowitz berkata IPO akan berjalan lancar. Steve Eisman berkata dia tidak akan membelinya. Chamath Palihapitiya mahu harga lebih rendah dan lebih banyak tunai. Bacaan saya ialah jurang $500 bilion itu berkisar pada satu soalan. Bolehkah Anthropic mengekalkan harganya sebaik sahaja model berat terbuka yang murah menjadi cukup baik?

Angka yang menggerakkan harga

Hasil itu sendiri sangat besar. Masalahnya ialah cerun. Anthropic mencatat $11.6 bilion pada suku kedua, meningkat daripada $4.7 bilion pada suku pertama, menurut hadirin yang dipetik oleh Calcalist. Itu kira-kira pertumbuhan berurutan 147%, dan ia jatuh kepada 45% satu suku kemudian. Syarikat yang meminta 30 kali hasil dinilai berdasarkan cerun.

Horowitz, yang firma memiliki kedua-dua Anthropic dan OpenAI, menamakan kelembapan itu sebelum dia mempertahankan perjanjian itu di podcast All-In, yang dirakam pada 15 Oktober:

pertumbuhan telah perlahan dari Q2 ke Q3 dengan banyak dari segi pertumbuhan hasil, dan kemudian kita tidak tahu berapa angka ARR atau hasil berulang, dan jadi orang mempunyai soalan tentang seberapa cepat perkara itu berkembang.

Ben Horowitz, 15 Oktober 2026, sumber

Kemudian dia memberikan julatnya: "Jadi, saya fikir IPO akan berjalan lancar. Seperti, sama ada anda mahu masuk pada dua trilion atau 1.9 trilion atau 2.3 trilion, saya fikir itulah yang banyak perdebatan." Perhatikan di mana dia meletakkan lantai. Pelabur yang didengar Reuters sudah $400 bilion di bawahnya.

Eisman berkata pesta token sudah berakhir

Eisman mempunyai kes bear yang paling jelas, dan dia menyatakannya di The Compound pada hari yang sama. Hujahnya adalah tentang harga, bukan permintaan. Sepanjang musim bunga, syarikat memberitahu kakitangan untuk menjalankan AI sepanjang masa dan membayar apa sahaja kosnya. Dia fikir fasa itu telah berakhir, dan model yang lebih murah kini menetapkan harga.

Jadi token maxing sudah selesai. Anda mempunyai model berat terbuka yang harganya sepersepuluh. Mereka tidak sebagus model, tetapi anda tahu, anda tidak perlu Mercedes-Benz untuk setiap perjalanan jalan raya, bukan?

Steve Eisman, 15 Oktober 2026, sumber

Dia juga menjelaskan mengapa ini penting melebihi pemegang saham Anthropic sendiri. Dalam ceritanya, Nvidia menjual kebanyakannya kepada beberapa hyperscaler, dan kebanyakan hasil AI mereka datang daripada dua makmal. "Apa yang paling saya fokuskan ialah perniagaan ini sangat tertumpu daripada Anthropic dan OpenAI sehingga jika ada perang harga, semua itu tidak penting," katanya. "Semuanya akan membetulkan."

Apabila ditanya sama ada Anthropic patut menyenaraikan tahun ini, dia berkata ia perlu, dan tidak lama lagi:

Saya fikir mereka sebenarnya perlu pergi awam sekarang kerana keseluruhan perkara token-max akan membuat nombor mereka mula kelihatan sangat buruk.

Steve Eisman, 15 Oktober 2026, sumber

Adakah dia akan membeli saham itu? "Tidak mungkin." Kesnya nipis di satu tempat. Dia tidak memberikan bukti perang harga selain "Saya sudah mendengar" bahawa Claude sedang memotong harga. Namun, cetakan 45% adalah jenis nombor yang diramalkan oleh tesisnya.

Chamath akan ambil $1 trilion dan tunai

Palihapitiya memanggil hasil itu luar biasa pada episod All-In yang sama. Dia masih fikir syarikat itu patut menjual lebih banyak saham pada harga yang lebih rendah. Matematiknya adalah tentang gigawatt. Pada pandangannya, $200 bilion "hampir tidak memberi mereka beberapa gigawatt," dan syarikat itu patut mengumpulnya sekarang, sementara pasaran terbuka.

Jika Anthropic akan melalui dan bertahan dalam pembetulan akhirnya, saya fikir adalah lebih baik untuk mereka mempunyai 200 hingga 250 bilion hari ini daripada cuba membunyikan loceng pada 1.9 atau 2 trilion untuk 80 bilion

Chamath Palihapitiya, 15 Oktober 2026, sumber

Dia kemudian meletakkan nombor padanya: "Saya tidak fikir anda boleh mengumpul suku trilion pada dua trilion. Saya fikir anda boleh mengumpul suku trilion pada satu trilion." Itu adalah penilaian paling bearish yang diberikan sesiapa dalam tetingkap itu, dan ia datang daripada seseorang yang suka syarikat itu. Saya membacanya sebagai hujah pembiayaan lebih daripada panggilan penilaian. Makmal yang menyewa pengkomputeran dengan terma lima tahun memerlukan tunai yang bertahan melalui tahun yang buruk, dan ketakutan bon CoreWeave yang diliputi dalam artikel 15 Oktober kami menunjukkan betapa cepatnya wang itu boleh menjadi mahal.

Sacks suka perniagaan dan salahkan lobi

David Sacks adalah suara paling bullish di panel tentang IPO dan paling marah tentang syarikat itu. Dia berkata kebocoran hari pelabur tidak boleh dipercayai kerana hadirin menandatangani NDA, tetapi dia mendengar mood itu baik. Kemudian dia berpaling:

memakai topi saya sebagai pelabur, saya fikir ia adalah syarikat yang sangat mengagumkan, yang lebih sebab mengapa saya mendapati percubaan mereka untuk melumpuhkan sumber terbuka melalui kempen menakut-nakutkan yang tidak henti-henti dan penangkapan kawal selia begitu tidak menyenangkan

David Sacks, 15 Oktober 2026, sumber

Buktinya adalah komersial. Dia memetik ujian Coinbase di mana model terbuka 9 bilion parameter yang ditala halus mengurangkan transaksi penipuan kira-kira 30% dan berjalan lebih murah daripada Claude. "Model kecil mengambil bahagian pasaran," katanya, dan amaran Anthropic tentang cacing AI pada peranti rumah pintar datang, "secara kebetulan," sejurus selepas itu. Sacks dan Eisman bersetuju tentang ekonomi dan tidak bersetuju tentang segala-galanya. Kedua-duanya fikir perusahaan memindahkan beban kerja murah kepada model terbuka kecil. Eisman memanggilnya perang harga, manakala Sacks memanggilnya produktiviti.

Penjual berat terbuka berkata perkara yang sama. Misha Laskin, yang Reflection AI mengeluarkan model Beam bulan ini, memberitahu Fox Business pada 16 Oktober bahawa permintaan telah berubah dalam beberapa bulan: "dari enam bulan lalu, tidak banyak permintaan untuk model terbuka, kini majoriti token pada permukaan seperti OpenRouter sebenarnya datang daripada mereka." Itu adalah tuntutannya tentang satu perkhidmatan penghalaan, bukan keseluruhan pasaran, tetapi ia menunjukkan arah yang sama.

Washington menghantar saman pada minggu yang sama

Saman sivil FTC meminta rekod mengenai insiden keselamatan, perlindungan, bahan pemasaran dan dasar privasi, dan jurucakap agensi mengesahkannya, Techstrong melaporkan. Pengerusi FTC Andrew Ferguson cuba menurunkan suhu di CNBC pada 16 Oktober: "Ini adalah siasatan perlindungan pengguna biasa daripada jenis yang kami lakukan sepanjang masa."

Jay Clayton, yang mempengerusikan pasukan petugas superintelligence Rumah Putih, tidak menurunkannya. Apabila ditanya pada pagi yang sama sama ada siasatan itu boleh menahan keluaran model baharu, dia berkata "ya, sudah tentu," dan menambah:

Jika ada amalan tidak adil yang akan jatuh di bawah FTC, jika ada, terus terang, pelanggaran undang-undang jenayah yang akan jatuh di bawah DOJ, kami akan menguatkuasakannya dengan tegas.

Jay Clayton, 16 Oktober 2026, sumber

Temu bual yang sama mempunyai butiran yang tidak disebut Sacks. Clayton berkata pasukan petugas meminta PCAST, "diketuai oleh David Sacks," untuk menjalankan kajian risiko AI. Lelaki yang memanggil amaran Anthropic sebagai menakut-nakutkan kini menjalankan semakan kerajaan terhadap risiko tersebut. Prospektus IPO perlu menyenaraikan risiko kawal selia, dan baris itu baru sahaja menjadi lebih panjang.

Adakah $1.5 trilion lantai atau tawaran pembukaan?

Saya fikir $1.5 trilion lebih dekat dengan lantai daripada siling, tetapi sebabnya penting. Tiada siapa dalam tetingkap ini meragui hasil. Horowitz, Sacks dan Palihapitiya semua memanggil syarikat itu luar biasa, dan walaupun kes bear Eisman bergantung pada perang harga yang belum dapat dibuktikannya. Diskaun datang daripada cerun pertumbuhan dan kos tunai. Jika suku keempat menunjukkan pertumbuhan kembali melebihi 45% dengan harga bertahan, julat Horowitz menang. Jika ia menunjukkan Anthropic memotong harga untuk mengekalkan bahagian daripada model terbuka, Eisman menang, dan trilion Palihapitiya mula kelihatan murah hati. Kes FTC tidak mungkin menentukan harga dengan sendirinya. Ia memberi pembeli satu lagi sebab untuk meminta diskaun, dan pada nombor ini mereka sudah memintanya.