アンソロピックの投資家が2兆ドルではなく1.5兆ドルを提示、FTCが召喚状を送付

アンソロピックは10月14日、IPO投資家候補に対し、第3四半期の売上が45%増の168億ドルとなり、調整後ベースで黒字だったと伝えた。翌日の夕方までに、ロイターは、一部の投資家が11月の上場に向けて約2兆ドルではなく1.5兆ドルの評価額を議論していると報じた。同じ日、AxiosはFTCがアンソロピックとOpenAIに召喚状を送付したと報じた。その後2日間で、この取引を価格設定する人々がカメラの前で意見を述べた。ベン・ホロウィッツはIPOはうまくいくと言う。スティーブ・アイズマンは買わないと言う。チャマス・パリハピティヤはより低い価格とより多くの現金を求める。私の見解では、5000億ドルの差は一つの問いに集約される。安価なオープンウェイトモデルが十分に優れたものになったとき、アンソロピックは価格を維持できるかどうかだ。

価格を動かした数字

売上自体は巨大だ。問題は成長率の傾きだ。アンソロピックは第2四半期に116億ドルを計上し、第1四半期の47億ドルから増加した。Calcalistが引用した出席者によると。これは約147%の前期比成長だが、1四半期後には45%に低下した。売上の30倍を求める企業は、その傾きで評価される。

ホロウィッツは、自身の会社がアンソロピックとOpenAIの両方に出資しているが、10月15日に収録されたAll-Inポッドキャストで、この減速を指摘してから取引を擁護した：

第2四半期から第3四半期にかけて、売上成長は大幅に鈍化した。そして、ARRや経常収益の数字がわからないため、成長の速さについて疑問がある。

ベン・ホロウィッツ、2026年10月15日、出典

その後、彼はレンジを示した：「だから、IPOはうまくいくと思う。2兆ドルか1.9兆ドルか2.3兆ドルか、それが議論の中心だと思う。」彼が下限をどこに置いたかに注目してほしい。ロイターが聞いた投資家たちは、すでにその下限より4000億ドル低い水準にいた。

アイズマンはトークン消費の時代は終わったと言う

アイズマンは最も明確な弱気論者で、同日にThe Compoundでその見解を示した。彼の主張は需要ではなく価格に関するものだ。春にかけて、企業はスタッフにAIを24時間稼働させ、コストを気にせず支払っていた。彼はその段階は終わり、より安価なモデルが価格を決定づけるようになったと考えている。

トークンの最大消費は終わった。価格が10分の1のオープンウェイトモデルがある。それらは最高のモデルほど良くはないが、すべてのドライブにメルセデス・ベンツは必要ないだろう？

スティーブ・アイズマン、2026年10月15日、出典

彼はまた、これがアンソロピックの株主だけでなく、なぜ重要なのかを説明する。彼の説明では、Nvidiaは主に少数のハイパースケーラーに販売しており、そのAI収益の大半は2つの研究所から来ている。「私が最も注目しているのは、このビジネスがアンソロピックとOpenAIに非常に集中しているため、価格競争が起これば、それらはすべて無意味になることだ」と彼は言う。「全体が修正されるだろう。」

アンソロピックが今年上場すべきかと聞かれ、彼は上場すべきであり、すぐにでも、と答えた：

彼らは今すぐにでも上場する必要があると思う。なぜなら、トークン最大消費の時代が終われば、彼らの数字は悪く見え始めるからだ。

スティーブ・アイズマン、2026年10月15日、出典

株を買うか？「絶対に買わない。」彼の主張は一箇所で弱い。彼は「すでに聞いている」という以外に価格競争の証拠を示さなかった。それでも、45%という数字は彼の理論が予測する種類のものだ。

チャマスは1兆ドルと現金を取る

パリハピティヤは同じAll-Inエピソードで売上を「並外れている」と呼んだ。それでも彼は、会社がより低い価格でより多くの株式を売るべきだと考えている。彼の計算はギガワットに関するものだ。彼の見解では、2000億ドルは「かろうじて数ギガワット分」に過ぎず、市場が開いている今、調達すべきだ。

アンソロピックが最終的な調整を乗り越えて生き残るなら、1.9兆ドルや2兆ドルで800億ドルを調達するよりも、今日2000億ドルから2500億ドルを調達する方がはるかに良いと思う。

チャマス・パリハピティヤ、2026年10月15日、出典

彼は数字を挙げた：「2兆ドルで2500億ドルを調達できるとは思わない。1兆ドルなら2500億ドルを調達できると思う。」これはこの期間に誰もが示した中で最も弱気な評価であり、会社を好意的に見る人物からのものだ。私はこれを評価のコールというより資金調達の議論だと読む。5年契約で計算リソースを借りる研究所は、悪い年を乗り切るための現金が必要であり、10月15日の記事で取り上げたCoreWeaveの債券不安は、その資金がどれほど急速に高価になり得るかを示した。

サックスはビジネスを評価し、ロビー活動を非難

デビッド・サックスはパネルでIPOについて最も強気で、会社については最も怒っていた。彼は投資家説明会のリークはNDAに署名した出席者によるもので信頼できないと述べたが、雰囲気は良かったと聞いていると語った。その後、彼は向きを変えた：

投資家としての立場で言えば、非常に印象的な会社だと思う。だからこそ、彼らが絶え間ない恐怖をあおるキャンペーンや規制の乗っ取りを通じてオープンソースを妨害しようとする試みは、非常に不快だ。

デビッド・サックス、2026年10月15日、出典

彼の証拠は商業的なものだった。彼は、ファインチューニングされた90億パラメータのオープンモデルが不正取引を約30%削減し、Claudeよりも安く動作したCoinbaseのテストを引用した。「小さなモデルがシェアを奪っている」と彼は言い、アンソロピックのスマートホームデバイスにおけるAIワームに関する警告は、「偶然にも」その直後に来たと述べた。サックスとアイズマンは経済については同意し、他のすべてについては意見が分かれる。両者とも、企業が安価なワークロードを小型のオープンモデルに移行していると考えている。アイズマンはそれを価格競争と呼び、サックスは生産性と呼ぶ。

オープンウェイトのベンダーも同じことを言う。今月BeamモデルをリリースしたReflection AIのミーシャ・ラスキンは、10月16日にFox Businessで、需要が数ヶ月で変化したと語った：「6ヶ月前はオープンモデルへの需要はほとんどなかったが、今ではOpenRouterのようなサーフェスでのトークンの大半はオープンモデルから来ている。」これは彼の主張であり、特定のルーティングサービスに関するものだが、同じ方向を示している。

ワシントンは同じ週に召喚状を送付

FTCの民事召喚状は、セキュリティインシデント、保護措置、マーケティング資料、プライバシーポリシーに関する記録を求めており、当局のスポークスパーソンが確認したとTechstrongが報じた。FTC委員長のアンドリュー・ファーガソンは、10月16日にCNBCで温度を下げようとした：「これは、私たちが常日頃行っている通常の消費者保護調査です。」

ホワイトハウスの超知能タスクフォースを率いるジェイ・クレイトンは、温度を下げなかった。同じ朝、調査が新しいモデルのリリースを妨げる可能性があるかと聞かれ、彼は「はい、間違いなく」と答え、さらにこう付け加えた：

FTCの管轄に該当する不正行為があれば、また、率直に言ってDOJの管轄に該当する刑法違反があれば、私たちはそれらを厳格に執行するつもりだ。

ジェイ・クレイトン、2026年10月16日、出典

同じインタビューには、サックスが言及しなかった詳細があった。クレイトンは、タスクフォースがPCASTに「デビッド・サックスが率いる」AIリスク調査を依頼したと述べた。アンソロピックの警告を恐怖をあおると呼ぶ人物が、今や政府のリスクレビューを率いている。IPO目論見書には規制リスクを記載する必要があり、その項目はさらに長くなった。

1.5兆ドルは下限か、それとも開始価格か？

私は1.5兆ドルは上限よりも下限に近いと思うが、その理由が重要だ。この期間、誰も売上を疑わなかった。ホロウィッツ、サックス、パリハピティヤは全員が会社を並外れていると呼び、アイズマンの弱気論もまだ証明できない価格競争に依存している。ディスカウントは成長の傾きと現金のコストから来ている。第4四半期に成長が45%を上回り、価格が維持されれば、ホロウィッツのレンジが勝つ。アンソロピックがオープンモデルからシェアを守るために価格を引き下げていることが示されれば、アイズマンが勝ち、パリハピティヤの1兆ドルは寛大に見え始める。FTCの訴訟は単独で価格を決定する可能性は低い。しかし、買い手にディスカウントを求める理由をもう一つ与える。そして、これらの数字では、彼らはすでにディスカウントを求めている。