Investoři Anthropicu hovořili o 1,5 bilionu, ne 2 bilionech, zatímco FTC poslala předvolání

Anthropic 14. října řekl potenciálním investorům do IPO, že tržby za třetí čtvrtletí vzrostly o 45 % na 16,8 miliardy dolarů a že na upraveném základě vydělal peníze. Následující večer Reuters informoval, že někteří z těchto investorů hovořili o ocenění 1,5 bilionu dolarů místo zhruba 2 bilionů, které se objevovaly pro listopadovou emisi. Téhož dne Axios informoval, že FTC předvolala Anthropic a OpenAI. Během následujících dvou dnů lidé, kteří tuto dohodu oceňují, řekli, co si myslí, před kamerami. Ben Horowitz říká, že IPO bude v pořádku. Steve Eisman říká, že by to nekoupil. Chamath Palihapitiya chce nižší cenu a více hotovosti. Můj názor je, že rozdíl 500 miliard se týká jedné otázky. Dokáže si Anthropic udržet své ceny, jakmile budou levné open-weight modely dostatečně dobré?

Číslo, které pohnulo cenou

Samotné tržby jsou obrovské. Problém je sklon. Anthropic ve druhém čtvrtletí zaznamenal 11,6 miliardy dolarů, oproti 4,7 miliardy v prvním, podle účastníků citovaných Calcalist. To je zhruba 147% sekvenční růst, který o čtvrtletí později klesl na 45 %. Společnost žádající o 30násobek tržeb je posuzována podle sklonu.

Horowitz, jehož firma vlastní jak Anthropic, tak OpenAI, pojmenoval zpomalení, než obhájil dohodu v podcastu All-In, nahraném 15. října:

růst se zpomalil z Q2 na Q3 hodně, pokud jde o růst tržeb, a pak nevíme, jaké je číslo ARR nebo opakujících se tržeb, a tak lidé mají otázky, jak rychle ta věc roste.

Ben Horowitz, 15. října 2026, zdroj

Pak dal svůj rozsah: "Takže si myslím, že IPO bude v pořádku. Jako, jestli to je, víte, chcete být ve dvou bilionech nebo 1,9 bilionu nebo 2,3 bilionu, myslím, že o tom je hodně debat." Všimněte si, kam umístil spodní hranici. Investoři, o kterých slyšel Reuters, byli už 400 miliard pod ní.

Eisman říká, že honba za tokeny skončila

Eisman má nejjasnější medvědí případ a představil ho v The Compound téhož dne. Jeho argument je o ceně, ne o poptávce. Během jara firmy říkaly zaměstnancům, aby spouštěli AI nepřetržitě a platili, co to stálo. Myslí si, že tato fáze skončila a že levnější modely nyní určují cenu.

Takže maximalizace tokenů je u konce. Máte open-weight modely za desetinu ceny. Nejsou tak dobré jako modely, ale víte, nepotřebujete Mercedes-Benz na každý výlet, že?

Steve Eisman, 15. října 2026, zdroj

Také vysvětluje, proč to záleží i mimo vlastní akcionáře Anthropicu. Podle něj Nvidia prodává většinou několika hyperscalerům a většina jejich příjmů z AI pochází od dvou laboratoří. "To, na co se nejvíc zaměřuji, je, že tento byznys je tak koncentrovaný z Anthropicu a OpenAI, že pokud dojde na cenovou válku, nic z toho nebude mít význam," řekl. "Celá věc se zkoriguje."

Na dotaz, zda by měl Anthropic uvést akcie letos, řekl, že musí, a brzy:

Myslím, že opravdu potřebují jít na burzu hned teď, protože celá ta věc s tokeny způsobí, že jejich čísla začnou vypadat opravdu špatně.

Steve Eisman, 15. října 2026, zdroj

Koupil by akcie? "V žádném případě." Jeho případ je v jednom místě slabý. Nepředložil žádný důkaz cenové války kromě "už slyším", že Claude snižuje ceny. Přesto je 45% výsledek přesně to číslo, které jeho teze předpovídá.

Chamath by vzal bilion a hotovost

Palihapitiya označil tržby za mimořádné ve stejné epizodě All-In. Stále si myslí, že by společnost měla prodat více akcií za nižší cenu. Jeho matematika je o gigawattech. Podle něj 200 miliard "sotva zajistí pár gigawattů" a společnost by to měla získat hned, dokud je trh otevřený.

Pokud Anthropic projde a přežije případnou korekci, myslím, že je pro ně mnohem lepší mít dnes 200 až 250 miliard, než se snažit zazvonit na zvonek při 1,9 nebo 2 bilionech za 80 miliard

Chamath Palihapitiya, 15. října 2026, zdroj

Pak to vyčíslil: "Nemyslím, že můžete získat čtvrt bilionu při dvou bilionech. Myslím, že můžete získat čtvrt bilionu při bilionu." To je nejmedvědější ocenění, které kdokoli v tomto okně dal, a přišlo od někoho, kdo má společnost rád. Čtu to spíše jako argument o financování než o ocenění. Laboratoř, která si pronajímá výpočetní výkon na pětileté období, potřebuje hotovost, která vydrží přes špatný rok, a strach z dluhopisů CoreWeave popsaný v našem článku z 15. října ukázal, jak rychle mohou být tyto peníze drahé.

Sacks má rád byznys a viní lobbing

David Sacks byl v panelu nejbýčtější hlas ohledně IPO a nejrozzlobenější ohledně společnosti. Řekl, že úniky z dne pro investory nelze věřit, protože účastníci podepsali NDA, ale slyšel, že nálada byla dobrá. Pak se obrátil:

když si nasadím klobouk investora, myslím, že je to velmi působivá společnost, což je o to větší důvod, proč mi jejich pokusy podrazit nohy open source prostřednictvím jejich neustálých kampaní šíření strachu a regulačního zajetí přijdou tak nechutné

David Sacks, 15. října 2026, zdroj

Jeho důkazy byly komerční. Citoval test Coinbase, ve kterém doladěný open model s 9 miliardami parametrů snížil podvodné transakce asi o 30 % a běžel levněji než Claude. "Malé modely získávají podíl," řekl, a varování Anthropicu o AI červech v chytrých domácích zařízeních přišlo, "náhodou", hned poté. Sacks a Eisman se shodují na ekonomice a neshodnou se na všem ostatním. Oba si myslí, že podniky přesouvají levné úlohy na malé open modely. Eisman to nazývá cenovou válkou, zatímco Sacks to nazývá produktivitou.

Prodejci open-weight modelů říkají totéž. Misha Laskin, jehož Reflection AI vydala tento měsíc model Beam, řekl Fox Business 16. října, že poptávka se obrátila během měsíců: "od doby před šesti měsíci, kdy nebyla velká poptávka po open modelech, nyní většina tokenů na površích jako OpenRouter skutečně pochází z nich." To je jeho tvrzení o jedné směrovací službě, ne o celém trhu, ale ukazuje to stejným směrem.

Washington poslal předvolání tentýž týden

Občanskoprávní předvolání FTC žádají záznamy o bezpečnostních incidentech, ochranných opatřeních, marketingových materiálech a zásadách ochrany soukromí a mluvčí agentury je potvrdil, informoval Techstrong. Předseda FTC Andrew Ferguson se snažil snížit teplotu na CNBC 16. října: "Toto je běžné vyšetřování ochrany spotřebitele, jaké děláme pořád."

Jay Clayton, který předsedá Bílému domu pracovní skupině pro superinteligenci, to nesnížil. Na dotaz téhož rána, zda by vyšetřování mohlo zdržet vydávání nových modelů, řekl "ano, absolutně," a dodal:

Pokud existují nekalé praktiky, které by spadaly pod FTC, pokud jsou, upřímně řečeno, porušení trestního práva, která by spadala pod DOJ, budeme je energicky vymáhat.

Jay Clayton, 16. října 2026, zdroj

Stejný rozhovor měl detail, který Sacks nezmínil. Clayton řekl, že pracovní skupina požádala PCAST, "vedenou Davidem Sacksem", aby provedla studii rizik AI. Muž, který nazývá varování Anthropicu šířením strachu, nyní řídí vládní přezkum těchto rizik. Prospekt IPO musí uvést regulační riziko a tento řádek se právě prodloužil.

Je 1,5 bilionu dno nebo úvodní nabídka?

Myslím, že 1,5 bilionu je blíže dnu než stropu, ale důvod je důležitý. Nikdo v tomto okně nepochyboval o tržbách. Horowitz, Sacks a Palihapitiya všichni označili společnost za výjimečnou, a dokonce i Eismanův medvědí případ závisí na cenové válce, kterou zatím nemůže dokázat. Sleva pochází ze sklonu růstu a nákladů na hotovost. Pokud čtvrté čtvrtletí ukáže růst zpět nad 45 % s udrženými cenami, vyhrává Horowitzův rozsah. Pokud ukáže, že Anthropic snižuje ceny, aby si udržel podíl před open modely, vyhrává Eisman a Palihapitiyův bilion začíná vypadat velkoryse. Případ FTC pravděpodobně nerozhodne o ceně sám o sobě. Dává kupujícím další důvod žádat slevu a při těchto číslech o ni už žádají.