앤트로픽 투자자들, 2조 달러 아닌 1.5조 달러 거론... FTC 소환장 발부

앤트로픽은 10월 14일 잠재적 IPO 투자자들에게 3분기 매출이 45% 증가한 168억 달러를 기록했고 조정 기준으로 흑자를 냈다고 밝혔습니다. 다음 날 저녁, 로이터는 일부 투자자들이 11월 상장을 위해 약 2조 달러로 거론되던 밸류에이션 대신 1.5조 달러를 논의하고 있다고 보도했습니다. 같은 날 Axios는 FTC가 앤트로픽과 오픈AI에 소환장을 발부했다고 보도했습니다. 이후 이틀 동안 이 딜의 가격을 책정하는 사람들은 카메라 앞에서 자신의 생각을 말했습니다. 벤 호로위츠는 IPO가 잘 될 것이라고 말합니다. 스티브 아이즈먼은 매수하지 않겠다고 말합니다. 차마스 팔리하피티야는 더 낮은 가격과 더 많은 현금을 원합니다. 제 해석은 5000억 달러의 격차가 하나의 질문에 달려 있다는 것입니다. 저렴한 오픈웨이트 모델이 충분히 좋아지면 앤트로픽이 가격을 유지할 수 있을까요?

가격을 움직인 숫자

매출 자체는 엄청납니다. 문제는 성장 곡선입니다. 앤트로픽은 2분기에 1분기 47억 달러에서 증가한 116억 달러를 기록했습니다. Calcalist가 인용한 참석자들에 따르면 이는 약 147%의 전분기 대비 성장률이며, 한 분기 만에 45%로 떨어졌습니다. 매출의 30배를 요구하는 회사는 성장 곡선으로 평가받습니다.

호로위츠는 자신의 회사가 앤트로픽과 오픈AI 모두에 투자하고 있는데, 10월 15일에 녹화된 All-In 팟캐스트에서 딜을 변호하기 전에 성장 둔화를 언급했습니다:

2분기에서 3분기로 성장이 매출 성장 측면에서 크게 둔화되었고, ARR이나 반복 매출 수치가 무엇인지 모르기 때문에 사람들은 회사가 얼마나 빠르게 성장하고 있는지에 대해 의문을 가지고 있습니다.

벤 호로위츠, 2026년 10월 15일, 출처

그런 다음 그는 자신의 범위를 제시했습니다: "그래서 IPO는 잘 될 것이라고 생각합니다. 2조 또는 1.9조 또는 2.3조에 들어가고 싶은지가 많은 논쟁의 대상이라고 생각합니다." 그가 바닥을 어디에 두는지 주목하십시오. 로이터가 인용한 투자자들은 이미 그보다 4000억 달러 아래에 있었습니다.

아이즈먼, 토큰 과소비 시대 끝났다고 주장

아이즈먼은 가장 명확한 약세 논리를 가지고 있으며, 같은 날 The Compound에서 그것을 제시했습니다. 그의 주장은 수요가 아닌 가격에 관한 것입니다. 봄 동안 기업들은 직원들에게 AI를 24시간 실행하라고 지시하고 비용을 아끼지 않았습니다. 그는 그 단계가 끝났고 이제 더 저렴한 모델이 가격을 결정한다고 생각합니다.

토큰 맥시멀리즘은 끝났습니다. 가격이 10분의 1인 오픈웨이트 모델이 있습니다. 그들이 최고 모델만큼 좋지는 않지만, 모든 여행에 메르세데스-벤츠가 필요하지 않잖아요, 그렇죠?

스티브 아이즈먼, 2026년 10월 15일, 출처

그는 또한 이것이 앤트로픽의 주주들 너머로 왜 중요한지 설명합니다. 그의 설명에 따르면 엔비디아는 주로 소수의 하이퍼스케일러에게 판매하며, 그들의 AI 매출 대부분은 두 연구소에서 나옵니다. "제가 가장 집중하는 것은 이 사업이 앤트로픽과 오픈AI에 너무 집중되어 있어서 가격 전쟁이 발생하면 그 어떤 것도 중요하지 않다는 것입니다"라고 그는 말했습니다. "모든 것이 조정될 것입니다."

앤트로픽이 올해 상장해야 하는지 묻는 질문에 그는 상장해야 하며 곧 해야 한다고 말했습니다:

그들은 지금 당장 상장해야 한다고 생각합니다. 왜냐하면 토큰 맥시멀리즘 전체가 그들의 수치를 정말 나빠 보이게 만들 것이기 때문입니다.

스티브 아이즈먼, 2026년 10월 15일, 출처

그가 주식을 매수할 것인가? "절대 안 됩니다." 그의 논리는 한 곳에서 빈약합니다. 그는 "이미 듣고 있다"는 클로드의 가격 인하 외에 가격 전쟁의 증거를 제시하지 않았습니다. 그래도 45% 성장률은 그의 논리가 예측하는 종류의 숫자입니다.

차마스는 1조 달러와 현금을 선택

팔리하피티야는 같은 All-In 에피소드에서 매출을 경이적이라고 불렀습니다. 그는 여전히 회사가 더 낮은 가격에 더 많은 주식을 팔아야 한다고 생각합니다. 그의 계산은 기가와트에 관한 것입니다. 그의 견해로는 2000억 달러는 "간신히 몇 기가와트를 얻을 수 있는" 금액이며, 시장이 열려 있는 지금 조달해야 한다고 말합니다.

앤트로픽이 결국 조정을 겪고 살아남으려면, 1.9조나 2조에 800억 달러를 위해 종을 울리려고 하기보다는 오늘 2000억에서 2500억 달러를 갖는 것이 훨씬 낫다고 생각합니다.

차마스 팔리하피티야, 2026년 10월 15일, 출처

그런 다음 그는 숫자를 제시했습니다: "2조에 2500억 달러를 조달할 수 있다고 생각하지 않습니다. 1조에 2500억 달러를 조달할 수 있다고 생각합니다." 이는 그 기간 동안 누구도 제시한 가장 약세적인 밸류에이션이며, 회사를 좋아하는 사람에게서 나왔습니다. 저는 이것을 밸류에이션 콜보다는 자금 조달 주장으로 읽습니다. 5년 계약으로 컴퓨팅을 임대하는 연구소는 나쁜 해를 견딜 수 있는 현금이 필요하며, 10월 15일 기사에서 다룬 CoreWeave 채권 공포는 그 돈이 얼마나 빨리 비싸질 수 있는지 보여주었습니다.

색스는 사업을 좋아하고 로비를 비난

데이비드 색스는 IPO에 대해 패널에서 가장 낙관적인 목소리였고 회사에 대해서는 가장 화가 나 있었습니다. 그는 투자자 데이 유출은 참석자들이 NDA에 서명했기 때문에 신뢰할 수 없다고 말했지만 분위기가 좋았다고 들었다고 말했습니다. 그런 다음 그는 방향을 돌렸습니다:

투자자로서의 모자를 쓰고 말하자면, 저는 그것이 매우 인상적인 회사라고 생각합니다. 그렇기 때문에 그들이 끊임없는 공포 마케팅 캠페인과 규제 포획을 통해 오픈소스를 무력화시키려는 시도가 더욱 불쾌하게 느껴집니다.

데이비드 색스, 2026년 10월 15일, 출처

그의 증거는 상업적이었습니다. 그는 파인튜닝된 90억 파라미터 오픈 모델이 사기 거래를 약 30% 줄이고 클로드보다 저렴하게 실행된 코인베이스 테스트를 인용했습니다. "소형 모델이 점유율을 차지하고 있습니다"라고 그는 말했으며, 앤트로픽의 스마트 홈 기기 AI 웜 경고는 "우연히도" 직후에 나왔다고 말했습니다. 색스와 아이즈먼은 경제적 측면에 동의하고 다른 모든 것에는 동의하지 않습니다. 둘 다 기업들이 저비용 워크로드를 소형 오픈 모델로 옮기고 있다고 생각합니다. 아이즈먼은 이를 가격 전쟁이라고 부르고 색스는 생산성이라고 부릅니다.

오픈웨이트 공급업체들도 같은 말을 합니다. 이번 달 Beam 모델을 출시한 Reflection AI의 미샤 라스킨은 10월 16일 Fox Business와의 인터뷰에서 수요가 몇 달 만에 바뀌었다고 말했습니다: "6개월 전만 해도 오픈 모델에 대한 수요가 많지 않았지만, 지금은 OpenRouter와 같은 표면의 대부분의 토큰이 실제로 오픈 모델에서 나옵니다." 이것은 하나의 라우팅 서비스에 대한 그의 주장일 뿐 전체 시장에 대한 것은 아니지만, 같은 방향을 가리킵니다.

워싱턴은 같은 주에 소환장을 보냈습니다

FTC의 민사 소환장은 보안 사고, 보호 장치, 마케팅 자료 및 개인정보 보호 정책에 관한 기록을 요구하며, 기관 대변인이 이를 확인했습니다. Techstrong이 보도했습니다. FTC 위원장 앤드루 퍼거슨은 10월 16일 CNBC에서 분위기를 진정시키려 했습니다: "이것은 우리가 항상 하는 일반적인 소비자 보호 조사입니다."

제이 클레이튼 백악관 슈퍼인텔리전스 태스크포스 위원장은 분위기를 가라앉히지 않았습니다. 같은 날 아침 조사가 새로운 모델 출시를 지연시킬 수 있는지 묻는 질문에 "예, 확실히 그렇습니다"라고 말하며 덧붙였습니다:

FTC에 해당하는 불공정 관행이 있다면, 솔직히 DOJ에 해당하는 형법 위반이 있다면 우리는 이를 강력하게 집행할 것입니다.

제이 클레이튼, 2026년 10월 16일, 출처

같은 인터뷰에는 색스가 언급하지 않은 세부 사항이 있었습니다. 클레이튼은 태스크포스가 "데이비드 색스가 이끄는" PCAST에 AI 위험 연구를 요청했다고 말했습니다. 앤트로픽의 경고를 공포 마케팅이라고 부르는 사람이 이제 정부의 위험 검토를 주도하고 있습니다. IPO 투자설명서에는 규제 위험을 명시해야 하며, 그 항목은 더 길어졌습니다.

1.5조 달러는 바닥인가, 아니면 시작 가격인가?

저는 1.5조 달러가 상한선보다는 바닥에 가깝다고 생각하지만, 그 이유가 중요합니다. 이 기간 동안 누구도 매출을 의심하지 않았습니다. 호로위츠, 색스, 팔리하피티야 모두 회사를 예외적이라고 불렀고, 아이즈먼의 약세 논리조차 아직 증명할 수 없는 가격 전쟁에 의존합니다. 할인은 성장 곡선과 현금 비용에서 비롯됩니다. 4분기에 성장이 45% 이상으로 회복되고 가격이 유지된다면 호로위츠의 범위가 승리합니다. 앤트로픽이 오픈 모델에 점유율을 빼앗기지 않기 위해 가격을 인하하는 모습을 보여준다면 아이즈먼이 승리하고 팔리하피티야의 1조 달러는 후하게 보이기 시작합니다. FTC 사건이 단독으로 가격을 결정할 가능성은 낮습니다. 그러나 구매자에게 할인을 요구할 또 하나의 이유를 제공하며, 이러한 수치에서 그들은 이미 할인을 요구하고 있습니다.