Investor Anthropic Mengusulkan Valuasi $1,5 Triliun, Bukan $2 Triliun, Saat FTC Mengirim Subpoena

Anthropic memberi tahu calon investor IPO pada 14 Oktober bahwa pendapatan kuartal ketiga naik 45% menjadi $16,8 miliar dan bahwa perusahaan itu menghasilkan uang berdasarkan basis yang disesuaikan. Pada malam berikutnya, Reuters melaporkan bahwa beberapa investor tersebut membicarakan valuasi $1,5 triliun, bukan sekitar $2 triliun yang diusulkan untuk pencatatan November. Hari yang sama, Axios melaporkan bahwa FTC telah mengirim subpoena ke Anthropic dan OpenAI. Selama dua hari berikutnya, orang-orang yang menentukan harga kesepakatan ini menyampaikan pendapat mereka di depan kamera. Ben Horowitz mengatakan IPO akan baik-baik saja. Steve Eisman mengatakan dia tidak akan membelinya. Chamath Palihapitiya menginginkan harga lebih rendah dan lebih banyak uang tunai. Pembacaan saya adalah bahwa kesenjangan $500 miliar itu tentang satu pertanyaan. Bisakah Anthropic mempertahankan harganya begitu model open-weight murah menjadi cukup bagus?

Angka yang menggerakkan harga

Pendapatannya sendiri sangat besar. Masalahnya adalah kemiringannya. Anthropic membukukan $11,6 miliar di kuartal kedua, naik dari $4,7 miliar di kuartal pertama, menurut peserta yang dikutip Calcalist. Itu sekitar 147% pertumbuhan berurutan, dan turun menjadi 45% satu kuartal kemudian. Perusahaan yang meminta 30 kali penjualan dinilai dari kemiringannya.

Horowitz, yang perusahaannya memiliki baik Anthropic maupun OpenAI, menyebut perlambatan itu sebelum dia membela kesepakatan di podcast All-In, yang direkam 15 Oktober:

pertumbuhan telah melambat dari Q2 ke Q3 banyak dalam hal pertumbuhan pendapatan, dan kemudian kita tidak tahu berapa ARR atau angka pendapatan berulangnya, dan jadi orang-orang punya pertanyaan tentang seberapa cepat hal itu tumbuh.

Ben Horowitz, 15 Oktober 2026, sumber

Kemudian dia memberikan rentangnya: "Jadi, saya pikir IPO akan baik-baik saja. Seperti, apakah itu, Anda tahu, Anda ingin masuk di dua triliun atau 1,9 triliun atau 2,3 triliun, saya pikir itulah yang banyak diperdebatkan." Perhatikan di mana dia menempatkan batas bawahnya. Investor yang didengar Reuters sudah $400 miliar di bawahnya.

Eisman mengatakan pesta token sudah berakhir

Eisman memiliki kasus bear paling jelas, dan dia menyampaikannya di The Compound pada hari yang sama. Argumennya tentang harga, bukan permintaan. Sepanjang musim semi, perusahaan menyuruh staf menjalankan AI sepanjang waktu dan membayar berapa pun biayanya. Dia pikir fase itu telah berakhir, dan model yang lebih murah sekarang menentukan harga.

Jadi token maxing sudah selesai. Anda punya model open-weight yang harganya sepersepuluh. Mereka tidak sebaik model-model itu, tetapi Anda tahu, Anda tidak perlu Mercedes-Benz untuk setiap perjalanan darat, kan?

Steve Eisman, 15 Oktober 2026, sumber

Dia juga menjelaskan mengapa ini penting di luar pemegang saham Anthropic sendiri. Menurutnya, Nvidia menjual sebagian besar ke beberapa hyperscaler, dan sebagian besar pendapatan AI mereka berasal dari dua lab tersebut. "Yang paling saya fokuskan adalah bisnis ini sangat terkonsentrasi dari Anthropic dan OpenAI sehingga jika ada perang harga, tidak ada yang penting," katanya. "Semuanya akan terkoreksi."

Ditanya apakah Anthropic harus mencatatkan saham tahun ini, dia mengatakan harus, dan segera:

Saya pikir mereka benar-benar perlu go public sekarang karena seluruh hal token-max akan membuat angka mereka mulai terlihat sangat buruk.

Steve Eisman, 15 Oktober 2026, sumber

Apakah dia akan membeli sahamnya? "Tidak mungkin." Kasusnya tipis di satu tempat. Dia tidak memberikan bukti perang harga selain "Saya sudah mendengar" bahwa Claude sedang memotong harga. Namun, angka 45% adalah jenis angka yang diprediksi tesisnya.

Chamath akan mengambil $1 triliun dan uang tunai

Palihapitiya menyebut pendapatan itu luar biasa di episode All-In yang sama. Dia masih berpikir perusahaan harus menjual lebih banyak saham dengan harga lebih rendah. Matematikanya tentang gigawatt. Menurutnya, $200 miliar "hampir tidak memberi mereka beberapa gigawatt," dan perusahaan harus mengumpulkannya sekarang, sementara pasar terbuka.

Jika Anthropic akan melalui dan bertahan dari koreksi yang akhirnya terjadi, saya pikir jauh lebih baik bagi mereka untuk memiliki 200 hingga 250 miliar hari ini daripada mencoba membunyikan bel di 1,9 atau 2 triliun untuk 80 miliar

Chamath Palihapitiya, 15 Oktober 2026, sumber

Dia kemudian memberi angka: "Saya tidak berpikir Anda bisa mengumpulkan seperempat triliun di dua triliun. Saya pikir Anda bisa mengumpulkan seperempat triliun di satu triliun." Itu adalah valuasi paling bearish yang diberikan siapa pun di jendela itu, dan itu datang dari seseorang yang menyukai perusahaan. Saya membacanya sebagai argumen pendanaan lebih dari panggilan valuasi. Lab yang menyewa komputasi dengan jangka waktu lima tahun membutuhkan uang tunai yang bertahan melalui tahun yang buruk, dan ketakutan obligasi CoreWeave yang dibahas di artikel 15 Oktober kami menunjukkan seberapa cepat uang itu bisa menjadi mahal.

Sacks menyukai bisnisnya dan menyalahkan lobi

David Sacks adalah suara paling bullish di panel tentang IPO dan paling marah tentang perusahaan. Dia mengatakan kebocoran hari investor tidak bisa dipercaya karena peserta menandatangani NDA, tetapi dia mendengar suasana hati baik. Kemudian dia berbalik:

mengenakan topi saya sebagai investor, saya pikir itu perusahaan yang sangat mengesankan, yang justru menjadi alasan mengapa saya menemukan upaya mereka untuk melumpuhkan open source melalui kampanye menakut-nakuti yang tak henti-hentinya dan penangkapan regulasi sangat tidak saya sukai

David Sacks, 15 Oktober 2026, sumber

Buktinya bersifat komersial. Dia mengutip tes Coinbase di mana model terbuka 9 miliar parameter yang disetel halus mengurangi transaksi curang sekitar 30% dan berjalan lebih murah daripada Claude. "Model kecil mengambil pangsa," katanya, dan peringatan Anthropic tentang cacing AI di perangkat rumah pintar datang, "secara kebetulan," tepat setelahnya. Sacks dan Eisman setuju tentang ekonomi dan tidak setuju tentang hal lainnya. Keduanya berpikir perusahaan memindahkan beban kerja murah ke model terbuka kecil. Eisman menyebutnya perang harga, sementara Sacks menyebutnya produktivitas.

Vendor open-weight mengatakan hal yang sama. Misha Laskin, yang perusahaannya Reflection AI merilis model Beam bulan ini, kata Fox Business pada 16 Oktober bahwa permintaan telah berubah dalam hitungan bulan: "dari enam bulan lalu, tidak banyak permintaan untuk model terbuka, sekarang mayoritas token di permukaan seperti OpenRouter sebenarnya berasal dari mereka." Itu klaimnya tentang satu layanan routing, bukan seluruh pasar, tetapi menunjuk ke arah yang sama.

Washington mengirim subpoena minggu yang sama

Subpoena perdata FTC meminta catatan tentang insiden keamanan, pengamanan, materi pemasaran, dan kebijakan privasi, dan juru bicara agensi mengonfirmasinya, Techstrong melaporkan. Ketua FTC Andrew Ferguson mencoba meredakan ketegangan di CNBC pada 16 Oktober: "Ini adalah penyelidikan perlindungan konsumen biasa dari jenis yang kami lakukan sepanjang waktu."

Jay Clayton, yang memimpin gugus tugas superintelijen Gedung Putih, tidak meredakannya. Ditanya pagi yang sama apakah penyelidikan itu bisa menahan rilis model baru, dia menjawab "ya, tentu saja," dan menambahkan:

Jika ada praktik tidak adil yang termasuk di bawah FTC, jika ada, terus terang, pelanggaran hukum pidana yang termasuk di bawah DOJ, kami akan menegakkannya dengan tegas.

Jay Clayton, 16 Oktober 2026, sumber

Wawancara yang sama memiliki detail yang tidak disebutkan Sacks. Clayton mengatakan gugus tugas meminta PCAST, "dipimpin oleh David Sacks," untuk menjalankan studi risiko AI-nya. Pria yang menyebut peringatan Anthropic sebagai kampanye menakut-nakuti sekarang menjalankan tinjauan pemerintah atas risiko-risiko itu. Prospektus IPO harus mencantumkan risiko regulasi, dan baris itu baru saja bertambah panjang.

Apakah $1,5 triliun adalah batas bawah atau tawaran pembuka?

Saya pikir $1,5 triliun lebih dekat ke batas bawah daripada batas atas, tetapi alasannya penting. Tidak ada yang meragukan pendapatan di jendela ini. Horowitz, Sacks, dan Palihapitiya semua menyebut perusahaan itu luar biasa, dan bahkan kasus bear Eisman bergantung pada perang harga yang belum bisa dia buktikan. Diskon datang dari kemiringan pertumbuhan dan biaya uang tunai. Jika kuartal keempat menunjukkan pertumbuhan kembali di atas 45% dengan harga bertahan, rentang Horowitz menang. Jika menunjukkan Anthropic memotong harga untuk mempertahankan pangsa dari model terbuka, Eisman menang, dan triliunan Palihapitiya mulai terlihat murah hati. Kasus FTC tidak mungkin memutuskan harga sendirian. Itu memberi pembeli satu alasan lagi untuk meminta diskon, dan pada angka-angka ini mereka sudah memintanya.