Інвестори Anthropic обговорювали $1,5 трлн, а не $2 трлн, оскільки FTC надіслала повістки

Anthropic повідомила потенційним інвесторам IPO 14 жовтня, що дохід за третій квартал зріс на 45% до $16,8 млрд, і що компанія отримала прибуток на скоригованій основі. Наступного вечора Reuters повідомило, що деякі з цих інвесторів обговорювали оцінку в $1,5 трлн замість приблизно $2 трлн, які називали для листопадового лістингу. Того ж дня Axios повідомило, що FTC надіслала повістки Anthropic та OpenAI. Протягом наступних двох днів люди, які визначають ціну цієї угоди, висловили свою думку на камеру. Бен Горовиць каже, що IPO пройде добре. Стів Айсман каже, що не купував би. Шамат Паліхапітія хоче нижчу ціну та більше грошей. Моє читання полягає в тому, що розрив у $500 млрд зводиться до одного питання. Чи зможе Anthropic утримати свої ціни, коли дешеві відкриті моделі стануть достатньо хорошими?

Цифра, яка змінила ціну

Сам дохід величезний. Проблема в нахилі. Anthropic зафіксувала $11,6 млрд у другому кварталі, порівняно з $4,7 млрд у першому, згідно з відвідувачами, процитованими Calcalist. Це приблизно 147% послідовного зростання, і воно впало до 45% через квартал. Компанія, яка просить 30-кратний дохід, оцінюється за нахилом.

Горовиць, чия фірма володіє і Anthropic, і OpenAI, назвав уповільнення, перш ніж захистити угоду на подкасті All-In, записаному 15 жовтня:

зростання сповільнилося з Q2 до Q3 значною мірою з точки зору зростання доходу, і ми не знаємо, який показник ARR або регулярного доходу, тому люди мають питання про те, наскільки швидко росте ця штука.

Бен Горовиць, 15 жовтня 2026 року, джерело

Потім він назвав свій діапазон: "Тож я думаю, що IPO пройде добре. Тобто, чи хочете ви бути на рівні двох трильйонів, 1,9 трильйона чи 2,3 трильйона, я думаю, що саме про це йде багато дебатів." Зверніть увагу, де він поставив нижню межу. Інвестори, про яких почуло Reuters, вже були на $400 млрд нижче неї.

Айсман каже, що токен-максимізація закінчилася

Айсман має найчіткіший ведмежий аргумент, і він висловив його на The Compound того ж дня. Його аргумент про ціну, а не про попит. Протягом весни компанії наказували співробітникам запускати AI цілодобово і платили скільки завгодно. Він вважає, що ця фаза закінчилася, і що дешевші моделі тепер визначають ціну.

Отже, токен-максимізація завершена. У вас є відкриті моделі, які коштують десяту частину ціни. Вони не такі хороші, як моделі, але, знаєте, вам не потрібен Mercedes-Benz для кожної поїздки, правда?

Стів Айсман, 15 жовтня 2026 року, джерело

Він також пояснює, чому це важливо не лише для акціонерів Anthropic. За його словами, Nvidia продає переважно кільком гіперскейлерам, і більша частина їхнього AI-доходу надходить від двох лабораторій. "Найбільше я зосереджений на тому, що цей бізнес настільки сконцентрований на Anthropic та OpenAI, що якщо буде цінова війна, ніщо з цього не матиме значення", - сказав він. "Все це скоригується".

На запитання, чи варто Anthropic виходити на біржу цього року, він сказав, що це необхідно, і швидко:

Я думаю, що їм насправді потрібно виходити на публічний ринок прямо зараз, тому що вся ця токен-максимізація зробить їхні показники виглядати дуже погано.

Стів Айсман, 15 жовтня 2026 року, джерело

Чи купив би він акції? "Нізащо". Його аргумент слабкий в одному місці. Він не надав жодних доказів цінової війни, окрім "я вже чую", що Claude знижує ціни. Тим не менш, показник у 45% - це саме та цифра, яку передбачає його теза.

Шамат взяв би $1 трлн і гроші

Паліхапітія назвав дохід надзвичайним на тому ж епізоді All-In. Він все одно вважає, що компанія повинна продати більше акцій за нижчою ціною. Його математика про гігавати. На його думку, $200 млрд "ледве дають їм кілька гігават", і компанія повинна залучити їх зараз, поки ринок відкритий.

Якщо Anthropic збирається пройти через і пережити можливу корекцію, я думаю, що для них набагато краще мати 200-250 млрд сьогодні, ніж намагатися зателефонувати в дзвінок на 1,9 або 2 трлн за 80 млрд

Шамат Паліхапітія, 15 жовтня 2026 року, джерело

Потім він назвав цифру: "Я не думаю, що ви можете залучити чверть трильйона за два трильйони. Я думаю, що ви можете залучити чверть трильйона за трильйон". Це найбільш ведмежа оцінка, яку хтось дав за цей період, і вона прозвучала від людини, якій подобається компанія. Я читаю це як аргумент про фінансування, а не про оцінку. Лабораторія, яка орендує обчислювальні потужності на п'ятирічних умовах, потребує готівки, якої вистачить на поганий рік, а паніка навколо облігацій CoreWeave, описана в нашій статті від 15 жовтня, показала, як швидко ці гроші можуть стати дорогими.

Саксу подобається бізнес, але він звинувачує лобіювання

Девід Сакс був найбільш оптимістичним голосом на панелі щодо IPO і найбільш розлюченим на компанію. Він сказав, що витокам з дня інвестора не можна довіряти, оскільки відвідувачі підписали NDA, але він чув, що настрій був хорошим. Потім він повернувся:

надягаючи капелюх інвестора, я думаю, що це дуже вражаюча компанія, що є ще більшою причиною, чому я вважаю їхні спроби підірвати відкритий код через їхні нескінченні кампанії з залякування та регуляторний захоплення настільки огидними

Девід Сакс, 15 жовтня 2026 року, джерело

Його докази були комерційними. Він послався на тест Coinbase, у якому доопрацьована відкрита модель з 9 мільярдами параметрів скоротила шахрайські транзакції приблизно на 30% і працювала дешевше, ніж Claude. "Малі моделі забирають частку ринку", - сказав він, і попередження Anthropic про AI-хробаків на розумних домашніх пристроях з'явилося, "збігом", одразу після цього. Сакс та Айсман згодні щодо економіки і не згодні щодо всього іншого. Обидва вважають, що підприємства переводять дешеві робочі навантаження на малі відкриті моделі. Айсман називає це ціновою війною, а Сакс - продуктивністю.

Постачальники відкритих моделей кажуть те саме. Міша Ласкін, чия Reflection AI випустила свою модель Beam цього місяця, розповів Fox Business 16 жовтня, що попит змінився протягом кількох місяців: "з шість місяців тому, коли не було великого попиту на відкриті моделі, тепер більшість токенів на таких поверхнях, як OpenRouter, насправді походять від них". Це його твердження про один сервіс маршрутизації, а не про весь ринок, але воно вказує в тому ж напрямку.

Вашингтон надіслав повістки того ж тижня

Цивільні повістки FTC вимагають документи про інциденти безпеки, захисні заходи, маркетингові матеріали та політику конфіденційності, і представник агентства підтвердив їх, повідомило Techstrong. Голова FTC Ендрю Фергюсон спробував знизити напругу на CNBC 16 жовтня: "Це звичайне розслідування щодо захисту прав споживачів, яке ми проводимо постійно".

Джей Клейтон, який очолює цільову групу Білого дому з надінтелекту, не знизив її. На запитання того ж ранку, чи може розслідування стримати випуск нових моделей, він сказав "так, абсолютно", і додав:

Якщо є несправедливі практики, які підпадають під FTC, якщо є, чесно кажучи, порушення кримінального законодавства, які підпадають під DOJ, ми будемо застосовувати їх енергійно.

Джей Клейтон, 16 жовтня 2026 року, джерело

У тому ж інтерв'ю була деталь, яку Сакс не згадав. Клейтон сказав, що цільова група попросила PCAST, "очолювану Девідом Саксом", провести дослідження ризиків AI. Людина, яка називає попередження Anthropic залякуванням, тепер керує урядовим оглядом цих ризиків. Проспект IPO повинен перераховувати регуляторні ризики, і цей рядок щойно подовжився.

Чи є $1,5 трлн нижньою межею чи початковою ставкою?

Я думаю, що $1,5 трлн ближче до нижньої межі, ніж до стелі, але причина має значення. Ніхто в цей період не сумнівався в доході. Горовиць, Сакс і Паліхапітія всі назвали компанію винятковою, і навіть ведмежий аргумент Айсмана залежить від цінової війни, яку він ще не може довести. Знижка походить від нахилу зростання та вартості грошей. Якщо четвертий квартал покаже зростання вище 45% зі збереженням цін, діапазон Горовиця виграє. Якщо він покаже, що Anthropic знижує ціни, щоб утримати частку від відкритих моделей, виграє Айсман, і трильйон Паліхапітії почне виглядати щедрим. Справа FTC навряд чи сама по собі визначить ціну. Вона дає покупцям ще одну причину просити знижку, і за цих цифр вони вже просять її.