১০ বছরের ট্রেজারি ২০০২ সালের সর্বোচ্চ স্পর্শ করেছে এবং এল-এরিয়ান AI ঋণের উপর আংশিক দায় চাপিয়েছেন

১০ বছরের ট্রেজারি ইল্ড ১ অক্টোবর ৫.৩৪% স্পর্শ করেছে, যা ২০০২ সালের পর সর্বোচ্চ। তার আগের দিন, মোহাম্মদ এল-এরিয়ান ফক্স বিজনেসে গিয়ে এমন কিছু বলেছিলেন যা বেশিরভাগ বন্ড ভাষ্য এড়িয়ে গেছে। তার মতে, সরকারের বেশি ঋণ নেওয়ার খরচের আংশিক কারণ হলো AI ডেটা সেন্টার নির্মাণকারী কোম্পানিগুলোও ঋণ নিচ্ছে, এবং তারা একই ক্রেতাদের জন্য বিড করছে। একই দুই দিনে, সেই লেনদেনের অপর পাশের লোকেরা তাদের উত্তর দিয়েছে। একজন নিওক্লাউড সিইও বলেছেন তার মার্জিন কুপনকে ছাড়িয়ে যায়। একজন হেজ ফান্ড ম্যানেজার বলেছেন তিনি শুধু ঝুঁকিমুক্ত প্রান্ত চান। একজন ব্যাংক সিইও বলেছেন তার ঋণগ্রহীতারা এখনও কিছু লক্ষ্য করেননি। আমি মনে করি উত্তরগুলো একটি ছবি তৈরি করে যা বলা মূল্যবান, এবং এর মধ্যে একটি সংখ্যা টিকছে না।

এল-এরিয়ান বলেছেন AI নির্মাণ বন্ড বাজারকে ভিড় করছে

ল্যারি কুডলো যুক্তি দিতে চেয়েছিলেন যে একটি মূলধনী পণ্য বুম মুদ্রাস্ফীতি বিরোধী। এল-এরিয়ান দীর্ঘমেয়াদে একমত হয়েছিলেন এবং তারপর কথোপকথন সরবরাহে নিয়ে যান। তিনি বলেছিলেন, শুধু সেপ্টেম্বরে, ইল্ড কার্ভ জুড়ে ৫০ বেসিস পয়েন্ট বেড়েছে। কুডলো জিজ্ঞাসা করেছিলেন এটি কি শুধু প্রকৃত প্রবৃদ্ধি। এল-এরিয়ান বলেছিলেন হ্যাঁ, এবং আরও কিছু।

আপনাকে একটি ধারণা দিতে, হাইপারস্কেলাররা গত বছর $২০০ বিলিয়ন ধার করেছিল, তারা এই বছর এক ট্রিলিয়ন ধার করতে যাচ্ছে। এবং এটি এমন সময়ে আসছে যখন উপসাগরীয় দেশগুলো কম ট্রেজারি কিনছে। কেন? তারা বাড়িতে বেশি খরচ করছে। জাপান এবং চীন কম ট্রেজারি কিনছে। এটাই ভারসাম্যহীনতা যা আমাদের মোকাবেলা করতে হবে।

মোহাম্মদ এল-এরিয়ান, ৩০ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সূত্র

দিকটি সঠিক। আকারটি নয়, অন্তত কোনো পাবলিক তালিকায় যা আমি খুঁজে পেয়েছি তাতে নয়। অ্যামাজন, আলফাবেট, মেটা এবং ওরাকল ২০২৫ সালে মোট প্রায় $১০৮ বিলিয়ন বন্ড বিক্রি করেছে এবং ২০২৬ সালে জুলাইয়ের শুরু পর্যন্ত প্রায় $১৯৪ বিলিয়ন, এবং গোল্ডম্যান স্যাক্স আশা করে মাইক্রোসফট সহ পাঁচটি হাইপারস্কেলার এই বছর প্রায় $২৫০ বিলিয়নে পৌঁছাবে, একটি জুলাই রিপোর্ট অনুযায়ী। এক ট্রিলিয়ন তখনই কাজ করে যদি আপনি ঋণ, প্রাইভেট ক্রেডিট এবং অফ-ব্যালেন্স-শিট ডেটা সেন্টার যানবাহন গণনা করেন, এবং তিনি তা বলেননি। তাই তার সংখ্যাটিকে মোট AI অর্থায়নের অনুমান হিসাবে বিবেচনা করুন, বন্ড ইস্যু নয়। একই রিপোর্টে তার সমর্থনকারী অংশ রয়েছে। হাইপারস্কেলার ডিলের অর্ডার বই ফেব্রুয়ারিতে প্রায় পাঁচ গুণ কভারেজ থেকে জুলাইয়ে দুই গুণের নিচে নেমে গেছে। ক্রেতারা পূর্ণ হয়ে যাচ্ছে।

তিনি চান সমাধান বেসেন্টের কাছ থেকে আসুক, ওয়ার্শের নয়

ফেড ইতিমধ্যে কাজ করেছে। এটি ১৬ সেপ্টেম্বর সুদের হার ২৫ বেসিস পয়েন্ট বাড়িয়ে ৩.৭৫% থেকে ৪% রেঞ্জ করেছে, কেভিন ওয়ার্শের অধীনে প্রথম পদক্ষেপ, এবং এল-এরিয়ানের পাশে বসা জো লাভর্গনা ডিসেম্বরে আরেকটি বৃদ্ধি আশা করেন। এল-এরিয়ান মনে করেন এটি সরবরাহ সমস্যার জন্য ভুল হাতিয়ার।

এখানে যা ঘটছে তার সঠিক প্রতিক্রিয়া হলো আবাসন বাজারকে ক্ষতি করতে, গাড়ি ঋণের বাজারকে ক্ষতি করতে সুদের হার বাড়ানো নয়। সঠিক প্রতিক্রিয়া হলো রাজস্ব সংযম, এবং এর সুবিধাও রয়েছে যে এটি সুদের হার কমায়।

মোহাম্মদ এল-এরিয়ান, ৩০ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সূত্র

এটি একটি পরিষ্কার যুক্তি এবং কাজ করা কঠিন। রাজস্ব সংযম মানে কংগ্রেস, এবং এই প্যানেলে কেউই আশা করেনি কংগ্রেস প্রথমে এগিয়ে আসবে।

গুন্ডলাচ ইতিমধ্যে বাইব্যাককে বাতিল করে দিয়েছেন

ট্রেজারির প্রকৃত প্রতিক্রিয়া এখন পর্যন্ত স্বল্পমেয়াদী ইস্যুর সাথে দীর্ঘ বন্ড বাইব্যাক করা, একটি পদক্ষেপ যা বেসেন্ট ট্রেজারি টুইস্ট বলেছেন এবং বিশ্লেষকরা প্রকৃত জিনিসের দুর্বল রূপ হিসাবে উড়িয়ে দিয়েছেন। জেফরি গুন্ডলাচ ফেড বৃদ্ধির পরের দিন তার নিজের ডাবললাইন চ্যানেলে বসেছিলেন। ভিডিওটি ৩০ সেপ্টেম্বর আপলোড হয়েছিল, তাই তার মন্তব্য এল-এরিয়ানের চেয়ে দুই সপ্তাহ পুরনো, কিন্তু তারপর থেকে কিছুই তাদের পুরনো করেনি।

তারা করেছে কি না আমি জানি না, কিন্তু $৬ বিলিয়ন, যা তারা বাইব্যাক নিয়ে কথা বলছে, সম্পূর্ণ অর্থহীন। আমি দেখতে পাচ্ছি না এটি কীভাবে কাজ করার কথা। আমি মনে করি আমাকে অনেক, অনেক বেশি যেতে হতো, কিন্তু কোনো এক সময়ে তারা হয়তো যাবে।

জেফরি গুন্ডলাচ, রেকর্ড করা ১৭ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সূত্র

একই কথোপকথনে তিনি পুনরাবৃত্তি করেছেন যে AI বন্ড স্প্রেড গত বছরে ৫০ থেকে ৬০ বেসিস পয়েন্ট প্রশস্ত হয়েছে যখন বাকি ইনভেস্টমেন্ট গ্রেড স্থির রয়েছে, যে পয়েন্টটি আমরা ১৭ সেপ্টেম্বর লিখেছিলাম। এল-এরিয়ানের পাশে রাখুন এবং আপনি একই গল্প দুটি প্রান্ত থেকে পান। AI পেপার বিক্রি করা আরও ব্যয়বহুল হয়ে উঠছে, এবং ট্রেজারি একই বাজারে বিক্রি করছে।

ইন্ট্রাটর বলেছেন তার মার্জিন কুপনকে ছাড়িয়ে যায়

যদি কেউ উচ্চ সুদের হার অনুভব করে, তবে এটি এমন একটি কোম্পানি যা ঋণের সাথে GPU অর্থায়ন করে। কোরওয়েভের মাইকেল ইন্ট্রাটর সান ফ্রান্সিসকোতে তার ফুলি কানেক্টেড সম্মেলন থেকে CNBC-তে এটি সম্পর্কে জিজ্ঞাসা করা হয়েছিল, এবং তার উত্তর ছিল প্রশ্নটি ভুলভাবে তৈরি করা হয়েছে।

এই আলোচনা থেকে নেওয়া গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হলো আমরা যে মার্জিন অর্জন করছি তা সুদের হার বাড়ার চেয়ে দ্রুত প্রসারিত হচ্ছে। তাই আমরা যে অবকাঠামো চালু করছি তার সামগ্রিক লাভজনকতা এক বছর আগের চেয়ে বেশি।

মাইকেল ইন্ট্রাটর, ৩০ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, CNBC-তে

তিনি কোনো মার্জিন সংখ্যা দেননি, তাই এটি একটি দাবি, প্রকাশ নয়। তিনি আরও বলেছেন "অর্ডারে একেবারেই কোনো হ্রাস হয়নি" এবং ডেটা সেন্টার মোরাটোরিয়াম শুধু স্থানান্তর করে যেখানে ক্ষমতা তৈরি হয়। তার জন্য সেরা বাইরের সমর্থন কয়েক ঘন্টা পরে এসেছে। মাইক্রন চতুর্থ প্রান্তিকের রাজস্ব $৫৪.২৩ বিলিয়ন ৮৬.৮% গ্রস মার্জিনে রিপোর্ট করেছে এবং পরবর্তী প্রান্তিকের জন্য $৬১.৫ বিলিয়ন নির্দেশনা দিয়েছে। সেই মার্জিনে ঋণের উপর কয়েকশ বেসিস পয়েন্ট শব্দ। এটি এল-এরিয়ানের যুক্তির অস্বস্তিকর অংশ। যে ঋণগ্রহীতারা তিনি ট্রেজারিকে ভিড় করার বিষয়ে উদ্বিগ্ন তারা সবচেয়ে কম দামে বিরক্ত।

অদিত্য ভাবে পরের সকালে ব্লুমবার্গে একই পয়েন্ট করেছেন, AI ইস্যুকে অপেক্ষাকৃত হার-সংবেদনশীল বলে অভিহিত করেছেন। সেই একই শোতে লেগোরার ম্যাক্স জুনেস্ট্রান্ড, বন্ড বিক্রির পর্দায় চলাকালীন আইনি সফ্টওয়্যার সম্পর্কে কথা বলতে বুক করা, রাজস্বের পরিপ্রেক্ষিতে এটি রেখেছেন।

এই প্রান্তিকে আমাদের রাজস্ব ২০২৫ সালের পুরো বছরের চেয়ে বেশি।

ম্যাক্স জুনেস্ট্রান্ড, ১ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

অ্যাকম্যান দুটি প্রান্ত চান এবং মাঝখানে কিছুই নয়

বিল অ্যাকম্যান ৩০ সেপ্টেম্বর ব্লুমবার্গে ছিলেন হাওয়ার্ড হিউজ বাইরের মূলধন আনার বিষয়ে কথা বলতে। বন্ড মার্কেট এখন স্পর্শ করার অযোগ্য কিনা জিজ্ঞাসা করা হলে, তিনি উইন্ডোতে সবচেয়ে ছোট উত্তর দিয়েছেন।

তাই আমি সত্যিই একটি ফিক্সড ইনকাম বিনিয়োগকারী নই। আমি কখনও দীর্ঘমেয়াদী ফিক্সড ইনকাম যন্ত্রের ঝুঁকি-পুরস্কার আকর্ষণীয় খুঁজে পাইনি। শুধু আমার... আমি ঝুঁকিমুক্ত বা উচ্চ রিটার্ন পছন্দ করি। আমি মাঝখানের জিনিস পছন্দ করি না।

বিল অ্যাকম্যান, ৩০ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সূত্র

তার বীমাকারী, ভ্যান্টেজ, তার বেশিরভাগ সম্পদ স্বল্পমেয়াদী ট্রেজারিতে রাখবে এবং বাকিটা স্টকে, বার্কশায়ার প্লেবুক। পরে একই সাক্ষাৎকারে তিনি বলেছেন তিনি একটি দ্রুত বর্ধনশীল ব্যবসার মালিক হওয়ার সম্ভাবনা কম যা প্রচুর মূলধন গ্রহণ করে যেখানে আপনি লাইনগুলি পরে অতিক্রম করার উপর বাজি ধরছেন। তিনি ফ্রন্টিয়ার ল্যাব সম্পর্কে কথা বলছিলেন। এটি এল-এরিয়ানের ট্রিলিয়নের বেশিরভাগ ইস্যুকারীদেরও বর্ণনা করে।

ফ্রেজারের ঋণগ্রহীতারা এখনও এটি অনুভব করেননি

জেন ফ্রেজার ৩০ সেপ্টেম্বর সকালে ফক্স বিজনেসে ছিলেন, ১০ বছরের ২০০২ সালের পর সর্বোচ্চ বন্ধ হওয়ার পরের সকালে, বেশিরভাগই একটি সাইবার জোট সম্পর্কে কথা বলতে। হোস্ট তাকে ৭% বন্ধকীতে চাপ দিয়েছিলেন এবং খেলাপি সম্পর্কে জিজ্ঞাসা করেছিলেন।

আপনি জানেন, এটি অসাধারণ, না। আমরা খেলাপি হারে উন্নতি দেখছি। তবে আমাকে বলতে হবে, সিটিতে আমাদের আরও প্রাইম পোর্টফোলিও রয়েছে, তাই আমরা সেই দিকের ভাল দিকটি দেখতে প্রবণ।

জেন ফ্রেজার, ৩০ সেপ্টেম্বর, ২০২৬, সূত্র

সতর্কতার জন্য তাকে কৃতিত্ব দিন। একটি প্রাইম কার্ড বই হল শেষ জায়গা যেখানে হার ব্যথা দেখা যায়। এল-এরিয়ান আবাসন বাজার, গাড়ি ঋণ এবং নিম্ন-প্রান্তের ভোক্তাদের নাম দিয়েছেন যারা ভুল নীতি মিশ্রণের জন্য অর্থ প্রদান করে। সিটি তৃতীয় গ্রুপে বেশি ঋণ দেয় না, তাই তার উত্তর আপনাকে বলে বিতরণের শীর্ষটি ঠিক আছে এবং নীচে সম্পর্কে কিছুই নয়।

তাহলে উচ্চ কুপনের জন্য কে অর্থ প্রদান করে?

AI নির্মাতারা নয়, এই সপ্তাহের প্রমাণে। মাইক্রনের মার্জিন এবং কোরওয়েভের অর্ডার বই বলে যে ঋণ ইস্যুকারী কোম্পানিগুলি ৫% হ্যান্ডেল শোষণ করতে পারে এবং চালিয়ে যেতে পারে, এবং জুনেস্ট্রান্ডের প্রান্তিক বলে উপরে থাকা সফ্টওয়্যারটি এখনও যৌগিক হচ্ছে। ট্রেজারি একইভাবে এটি শোষণ করতে পারে না, কারণ গুন্ডলাচ সঠিক যে একটি $৬ বিলিয়ন বাইব্যাক একটি বাজারকে সরায় না যা সবেমাত্র $৪০ ট্রিলিয়ন ফেডারেল ঋণ অতিক্রম করেছে। এটি ঋণগ্রহীতাকে ছেড়ে দেয় যাকে একটি গাড়ি পুনঃঅর্থায়ন করতে বা ৭% এ একটি বাড়ি কিনতে হয়, যে ব্যক্তি এই নির্বাহীদের কেউ সরাসরি ঋণ দেয় না। এল-এরিয়ানের ট্রিলিয়ন অতিরঞ্জিত। কে চাপা পড়ে সে সম্পর্কে তার পয়েন্টটি তার যুক্তির সেই অংশ যা ধরে রাখে।