Hasil 10 tahun mencecah paras tertinggi 2002 dan El-Erian meletakkan sebahagian daripada bil kepada pinjaman AI

Hasil Treasury 10 tahun mencecah 5.34% pada 1 Oktober, tertinggi sejak 2002. Sehari sebelumnya, Mohamed El-Erian pergi ke Fox Business dan berkata sesuatu yang kebanyakan ulasan bon telah elak. Sebahagian daripada sebab kerajaan membayar lebih untuk meminjam, menurutnya, ialah syarikat yang membina pusat data AI juga meminjam, dan mereka membida untuk pembeli yang sama. Sepanjang dua hari yang sama, orang di sisi lain perdagangan itu memberikan jawapan mereka. Seorang CEO neocloud berkata marginnya mengatasi kupon. Seorang pengurus dana lindung nilai berkata dia hanya mahu hujung bebas risiko. Seorang CEO bank berkata peminjamnya belum perasan lagi. Saya fikir jawapan itu menambah kepada gambaran yang patut dijelaskan, dan salah satu nombor di dalamnya tidak bertahan.

El-Erian kata pembinaan AI menyempitkan pasaran bon

Larry Kudlow mahu berhujah bahawa ledakan barangan modal adalah disinflasi. El-Erian bersetuju dalam jangka panjang dan kemudian mengalihkan perbualan kepada bekalan. Pada bulan September sahaja, katanya, hasil meningkat 50 mata asas merentas lengkung. Kudlow bertanya sama ada itu hanya pertumbuhan sebenar. El-Erian berkata ya, dan sesuatu yang lain.

Hanya untuk memberi anda gambaran, hyperscaler meminjam $200 bilion tahun lepas, mereka akan meminjam satu trilion tahun ini. Dan ia datang pada masa negara-negara Teluk membeli lebih sedikit Treasury. Mengapa? Mereka berbelanja lebih di rumah. Jepun dan China membeli lebih sedikit Treasury. Itulah ketidakseimbangan yang perlu kita tangani.

Mohamed El-Erian, 30 September 2026, sumber

Arahnya betul. Saiznya tidak, sekurang-kurangnya pada mana-mana kiraan awam yang saya boleh cari. Amazon, Alphabet, Meta dan Oracle menjual kira-kira $108 bilion bon pada keseluruhan 2025 dan kira-kira $194 bilion pada 2026 sehingga awal Julai, dan Goldman Sachs menjangkakan lima hyperscaler termasuk Microsoft mencapai kira-kira $250 bilion tahun ini, menurut laporan Julai. Satu trilion hanya berfungsi jika anda mengira pinjaman, kredit swasta dan kenderaan pusat data luar kunci kira-kira, dan dia tidak berkata itu. Jadi anggap nombornya sebagai tekaan pada jumlah pembiayaan AI, bukan terbitan bon. Laporan yang sama mempunyai bahagian yang menyokongnya. Buku pesanan pada perjanjian hyperscaler jatuh daripada hampir lima kali dilindungi pada Februari kepada di bawah dua kali pada Julai. Pembeli semakin penuh.

Dia mahu penyelesaian datang dari Bessent, bukan Warsh

Fed sudah bertindak. Ia menaikkan kadar 25 mata asas pada 16 September kepada julat 3.75% hingga 4%, langkah pertama di bawah Kevin Warsh, dan Joe LaVorgna, duduk di sebelah El-Erian, menjangkakan kenaikan lagi pada Disember. El-Erian fikir itu alat yang salah untuk masalah bekalan.

Respons yang betul untuk apa yang berlaku di sini bukanlah untuk meningkatkan kadar faedah untuk merosakkan pasaran perumahan, untuk merosakkan pasaran pinjaman kereta. Respons yang betul ialah sekatan fiskal, dan ia juga mempunyai kelebihan menurunkan kadar faedah.

Mohamed El-Erian, 30 September 2026, sumber

Itu hujah yang bersih dan sukar untuk bertindak. Sekatan fiskal bermakna Kongres, dan tiada siapa dalam panel ini menjangkakan Kongres bergerak dahulu.

Gundlach sudah menolak buyback

Respons sebenar Treasury setakat ini ialah membeli balik bon panjang dengan terbitan pendek, satu langkah yang Bessent panggil Treasury Twist dan penganalisis menolak sebagai bentuk lemah daripada yang sebenar. Jeffrey Gundlach duduk dengan saluran DoubleLine sendiri sehari selepas kenaikan Fed. Video itu naik pada 30 September, jadi komennya dua minggu lebih tua daripada El-Erian, tetapi tiada apa sejak itu menjadikannya basi.

Saya tidak tahu sama ada mereka telah atau tidak, tetapi $6 bilion, yang mereka bincangkan tentang buyback, benar-benar tidak berguna. Saya tidak nampak bagaimana itu sepatutnya berfungsi. Saya fikir saya perlu pergi lebih tinggi, tetapi pada satu ketika mereka mungkin.

Jeffrey Gundlach, dirakam 17 September 2026, sumber

Dalam perbualan yang sama dia mengulangi bahawa spread bon AI telah melebar sebanyak 50 hingga 60 mata asas sepanjang tahun lalu manakala seluruh gred pelaburan masih, perkara yang kami tulis pada 17 September. Letakkan itu di sebelah El-Erian dan anda mendapat cerita yang sama diceritakan dari dua hujung. Kertas AI semakin mahal untuk dijual, dan Treasury menjual ke pasaran yang sama.

Intrator kata marginnya mengatasi kupon

Jika sesiapa patut merasai kadar yang lebih tinggi, ia adalah syarikat yang membiayai GPU dengan hutang. Michael Intrator dari CoreWeave ditanya mengenainya di CNBC dari persidangan Fully Connected di San Francisco, dan jawapannya ialah soalan itu dirangka salah.

Apa yang penting untuk diambil dari perbincangan ini ialah margin yang kami perolehi berkembang lebih cepat daripada kadar yang meningkat. Jadi keuntungan keseluruhan infrastruktur yang kami bawa dalam talian adalah lebih tinggi daripada setahun lalu.

Michael Intrator, 30 September 2026, di CNBC

Dia tidak memberikan nombor margin, jadi ini adalah tuntutan dan bukan pendedahan. Dia juga berkata "sememangnya tidak ada pengurangan dalam pesanan" dan moratorium pusat data hanya menggerakkan tempat kapasiti dibina. Sokongan luar terbaik untuknya tiba beberapa jam kemudian. Micron melaporkan hasil suku fiskal keempat $54.23 bilion pada margin kasar 86.8% dan memberi panduan $61.5 bilion untuk suku seterusnya. Pada margin itu beberapa ratus mata asas pada hutang adalah bunyi. Itulah bahagian yang tidak selesa dalam hujah El-Erian. Peminjam yang dia bimbang menyempitkan Treasury adalah mereka yang paling kurang terganggu oleh harga.

Aditya Bhave membuat perkara yang sama di Bloomberg pagi berikutnya, memanggil terbitan AI agak tidak sensitif kadar. Pada rancangan yang sama Max Junestrand dari Legora, dijadualkan untuk bercakap tentang perisian undang-undang semasa jualan bon berjalan di skrin, meletakkannya dalam istilah hasil.

Kami mempunyai lebih banyak hasil suku ini daripada yang kami lakukan pada keseluruhan 2025.

Max Junestrand, 1 Oktober 2026, sumber

Ackman mahu dua hujung dan tiada di antaranya

Bill Ackman berada di Bloomberg pada 30 September untuk bercakap tentang Howard Hughes membawa masuk modal luar. Ditanya sama ada pasaran bon tidak boleh disentuh sekarang, dia memberikan jawapan terpendek dalam tetingkap itu.

Jadi saya bukan pelabur pendapatan tetap sebenarnya. Saya tidak pernah mendapati ganjaran risiko memiliki instrumen pendapatan tetap jangka panjang menarik. Bukan... Saya agak suka bebas risiko atau pulangan tinggi. Saya tidak suka benda di tengah.

Bill Ackman, 30 September 2026, sumber

Penanggung insurannya, Vantage, akan menyimpan kebanyakan asetnya dalam Treasury jangka pendek dan meletakkan selebihnya dalam saham, playbook Berkshire. Kemudian dalam temu bual yang sama dia berkata dia kurang berkemungkinan memiliki perniagaan yang berkembang pesat yang menggunakan sejumlah besar modal di mana anda bertaruh pada garisan yang bersilang kemudian. Dia bercakap tentang makmal sempadan. Ia juga menggambarkan kebanyakan penerbit dalam trilion El-Erian.

Peminjam Fraser belum merasainya lagi

Jane Fraser berada di Fox Business pagi 30 September, pagi selepas 10 tahun ditutup pada paras tertinggi sejak 2002, kebanyakannya untuk bercakap tentang pakatan siber. Hos menekannya tentang gadai janji pada 7% dan bertanya tentang kemungkiran.

Anda tahu, ia luar biasa, tidak. Kami telah melihat peningkatan dalam kadar kemungkiran. Saya perlu katakan, kami mempunyai lebih banyak portfolio perdana di Citi, jadi kami cenderung melihat sisi yang lebih baik daripada itu.

Jane Fraser, 30 September 2026, sumber

Kredit untuknya atas kaveat itu. Buku kad perdana adalah tempat terakhir kesakitan kadar muncul. El-Erian menamakan pasaran perumahan, pinjaman kereta dan pengguna berpendapatan rendah sebagai orang yang membayar untuk campuran dasar yang salah. Citi tidak meminjam banyak kepada kumpulan ketiga, jadi jawapannya memberitahu anda bahagian atas pengagihan adalah baik dan tiada apa-apa tentang bahagian bawah.

Jadi siapa yang membayar untuk kupon yang lebih tinggi?

Bukan pembina AI, berdasarkan bukti minggu ini. Margin Micron dan buku pesanan CoreWeave mengatakan syarikat yang menerbitkan hutang boleh menyerap paras 5% dan terus berjalan, dan suku Junestrand mengatakan perisian di atas masih berkembang. Treasury tidak boleh menyerapnya dengan cara yang sama, kerana Gundlach betul bahawa buyback $6 bilion tidak menggerakkan pasaran yang baru melepasi $40 trilion hutang persekutuan. Itu meninggalkan peminjam yang perlu membiayai semula kereta atau membeli rumah pada 7%, orang yang tiada seorang pun eksekutif ini meminjam secara langsung. Trilion El-Erian adalah berlebihan. Perkara tentang siapa yang diperah adalah bahagian hujahnya yang bertahan.