A 10 éves amerikai államkötvény 2002 óta nem volt ilyen magas, és El-Erian az AI-boomot is a magas költségek között említi

A 10 éves amerikai államkötvény yieldje október 1-jén 5,34 százalékot is elérte, ami 2002 óta a legmagasabb. Az előző napon Mohamed El-Erian a Fox Business-en mondta valamit, amit a legtöbb bond-kommentár elkerülte. A kormányzatnak magasabb költséggel kell borogatnia, mert az AI-datacenter-eket építő firmák is borogatnak, és a vevőkért versenyt. Ugyanabban a két napon a másik oldalnak a válaszok is megjöttek. Egy neocloud-CEO azt mondta, hogy a marginei magasabbak, mint a coupon. Egy hedge-fund-menedzser azt mondta, hogy csak a risk-free végéttel akar. Egy bank-CEO azt mondta, hogy a vevői még nem észrevék. A válaszok egy képet adnak, amit érdemes megírni, és egy szám nem is igaz.

El-Erian szerint az AI-boom a bond-markedet túlterhel

Larry Kudlow azt akarta mondani, hogy a kapitalgóds-boom diszinflációs. El-Erian hosszú távon egyetértett, majd a supply-ra beszélte. Szeptemberben a yieldet 50 bázisponttal növekedtek a kurvén. Kudlow kérdezte, hogy ez csak a reál-growt. El-Erian azt mondta, hogy igen, és valami más.

Csak hogy érzékelje: a hyperscalerek 200 milliárd dollárt borogattek az elmúlt évben, és most egy trilliót borogatnak. És ez akkor jön, amikor a Gulf-országok kevesebb Treasury-t vevnek. Miért? Otthon többet költenek. Japán és Kína kevesebb Treasury-t vevnek. Ez az imbalance, amit meg kell oldani.

Mohamed El-Erian, 2026. szeptember 30., forrás

A irány igaz. A méret nem, legalábbis nem a publikus számokban, amiket találtam. Amazon, Alphabet, Meta és Oracle 2025-ben körülbelül 108 milliárd dollár bondot vevtek, és 2026-ban júliusig körülbelül 194 milliárdot, és a Goldman Sachs szerint a Microsoft-ot is beleértve az öt hyperscaler körülbelül 250 milliárd dollárt érnek el, egy júliusi report szerint. A trillió csak akkor működik, ha a lóanok, private credit és off-balance-sheet datacenter-vehiklek is számítanak, de ezt nem mondta. Tehát a számot AI-finanszírozás-totalnak tekintse, nem bond-emissziónak. A reportnak az a része, ami támogatja, az az, hogy a hyperscaler-deal-eknek az order-book-ok februári 5-szeres koverálásból júliusban 2-szeres alá csökkentek. A vevők kényeltek.

Bessent-nek akarja a fixet, nem Warsh-nak

A Fed már akciózott. 25 bázisponttal növelte a ratet szeptember 16-án 3,75 és 4 százalék közé, ami Kevin Warsh első mozgása, és Joe LaVorgna, aki El-Erian mellett szedett, decemberben még egy növelést vár. El-Erian azt gondolja, hogy ez a rossz eszköz egy supply-problémához.

A megfelelő válasz arra, ami itt történik, nem az, hogy a ratet növeljük, hogy a housing-markedet, a car-lóan-markedet hátráljuk. A megfelelő válasz a fiskális konténció, és az is előnye, hogy a ratet alacsonyabbak lesznek.

Mohamed El-Erian, 2026. szeptember 30., forrás

Ez egy tiszta argument, de nehéz megtenni. A fiskális konténció a Kongresszust jelent, és nem várta senki, hogy a Kongresszus először mozgál.

Gundlach már elírta a buyback-ot

A Treasury-nek a tényleges válasza mostan a long-bond-ok buyback-ja short-emissziókkal, amit Bessent Treasury Twist-nek nevezte, és az analisták gyenge formának neveztek. Jeffrey Gundlach a saját DoubleLine-kanálon szedett az interjúra a Fed-növelés utáni napon. A videó szeptember 30-án ment fel, tehát a kommentárjai két hétel örebbek, mint El-Erian-nak, de semmi nem tette őket stale-nek.

Nem tudom, hogy tettek-e, de 6 milliárd dollár, amit a buyback-ekről beszélnek, teljesen jelentéktelen. Nem látom, hogy ez hogy működne. Sokkal, sokkal magasabbnak kellene mennie, de valamikor talán.

Jeffrey Gundlach, 2026. szeptember 17., forrás

Ugyanabban a beszélgetésben újra mondta, hogy az AI-bond-spread-ek 50-60 bázisponttal szélesedtek az elmúlt évben, míg a rest investment grade statik, amit szeptember 17-én írtunk. Ezt El-Erian mellett putálva a same story két végéttel. Az AI-paper drágábban lesz eladni, és a Treasury is a same markedetre elad.

Intrator szerint a marginei magasabbak, mint a coupon

Ha valaki érezte a magasabb ratet, az az, aki GPU-t debt-vel finanszíroz. Michael Intrator a CoreWeave-ból a CNBC-n kérdezték a Fully Connected konferencián San Franciscóban, és a válasza az volt, hogy a kérdés rosszul van kerete.

Amit fontos ebből a beszélgetésből megérteni, az az, hogy a marginei, amiket elérünk, gyorsabban növekednek, mint a ratet. Tehát az infrastruktúra, amit online-bringelünk, a teljes profitabilitása magasabb, mint egy évvel ezelőtt.

Michael Intrator, 2026. szeptember 30., a CNBC-n

Nem adta meg margine-számot, tehát ez egy claim, nem egy disclosure. Azt is mondta, hogy "abszolút nem csökkentek az orderek", és hogy a datacenter-moratorium-ok csak azt mozgálják, hogy hol épül a kapacitás. A legjobb külső támogatás néhány órával később jött. A Micron a fiskális negyedik negyedévi revenue-t 54,23 milliárd dollárnak, 86,8 százalékos gross-marginnal, és 61,5 milliárdot guide-olt a következő negyedékre. Ezen marginekkal a néhány száz bázispont a debt-ön noise. Ez az uncomfortable része El-Erian argumentjának. A borogatók, amikről gondolja, hogy a Treasury-t túlterhelnek, azok a legkevésbé zavarják a príszel.

Aditya Bhave a same pontot mondta a Bloomberg-n a következő reggel, AI-emissziót relatív rate-insensitive-nek nevezve. Ugyanabban a show-n Max Junestrand a Legora-ból, aki legal-software-ról beszélte, amikor a bond-selloff a képern ment, revenue-terminológián putálta.

Több revenue-tünk van ebben a negyedékben, mint 2025-ben összesen.

Max Junestrand, 2026. október 1., forrás

Ackman a két végéttel akar, és semmit a közben

Bill Ackman a Bloomberg-n szeptember 30-án beszélte a Howard Hughes-ról, hogy külső kapitalt hoz. Kérdezték, hogy a bond-markedet mostan untouchable-e, és a legrövidebb választ adta a window-ban.

Tehát nem igazán fixed-income-investor vagyok. A long-term fixed-income-instrument-eknek a risk-reward-ot soha nem találtam érdekesnek. Csak nem... Én a risk-free-t vagy a high-return-t szeretem. A középsőt nem.

Bill Ackman, 2026. szeptember 30., forrás

A saját insurer, Vantage, a legtöbb asset-et short-term Treasury-ekben tartja, és a restet stocks-ban, a Berkshire-playbook. Később a same interjúban azt mondta, hogy kevésbé valószínű, hogy egy fast-growing business-t, ami nagy kapitalt konsumál, és ahol a line-ek később kereszteznek, vevne. A frontier-labs-ról beszélte. De ez is a legtöbb issuer-t El-Erian trilliójában.

Fraser vevői még nem észrevék

Jane Fraser a Fox Business-n szeptember 30-án reggel, a reggel után, hogy a 10 éves a legmagasabb szinten zárta 2002 óta, legtöbbet a cyber-alliance-ról beszélte. A host a 7 százalékos mortgage-ekről kérdezte, és a delinquenciákról.

Tudod, remarkable, nem. A delinquenciáknak a javulásokat látjuk. De azt kell mondani, hogy a Citi-nél több prime-portfolio van, tehát a jobb részt látjuk.

Jane Fraser, 2026. szeptember 30., forrás

Kredit neki a caveat-ért. A prime-card-book a legutolsó hely, ahol a rate-pain megjön. El-Erian a housing-markedet, a car-lóanok és a low-end-consumer-t nevezte, akik a rossz policy-mix-ért pálják. A Citi nem sok lóant ad a harmadik csoportnak, tehát a válasza azt mondja, hogy a top-distribúció finom, de semmit a bottom-ról.

Tehát ki pálja a magasabb coupon-ért?

Nem az AI-építők, a ezen hétel evidencén. A Micron marginei és a CoreWeave order-book-ja azt mondják, hogy a firmák, amik a debt-et emitálják, egy 5 százalékos handle-t is el tudnak absorbálni, és tovább mennek, és Junestrand negyedéke azt mondja, hogy a software a tetején még compound-ol. A Treasury nem tudja ezt absorbálni, mert Gundlach-nak igaz, hogy egy 6 milliárd dolláros buyback nem mozgálja egy markedet, ami mostan 40 trillió dolláros federal-debt-t passzolt. Ez a borogatót hátra, aki egy car-t refinanszíroz vagy egy house-t 7 százalékon vevne, az a személy, akinek ezen executive-ek nem közvetlenül lóant adnak. El-Erian trilliója overstatet. A pontja, hogy ki squeeze-olt, az az, ami a argumentjában igaz.