10年期美债收益率触及2002年以来高位，埃里安将部分责任归咎于AI借贷

10月1日，10年期美债收益率触及5.34%，为2002年以来最高水平。前一天，穆罕默德·埃里安在福克斯商业频道发表讲话，说出了大多数债券评论回避的观点。在他看来，政府借贷成本上升的部分原因在于，建设AI数据中心的公司也在借贷，它们与政府争夺同一批买家。在这两天里，交易对手方也给出了回应。一家新云公司的CEO表示，其利润率超过了票息率；一位对冲基金经理表示，他只想要无风险的一端；一位银行CEO表示，她的借款人尚未感受到影响。我认为这些回应构成了一幅值得阐述的画面，但其中有一个数字经不起推敲。

埃里安称AI建设正在挤占债券市场

拉里·库德洛原本想论证资本品繁荣具有通缩效应。埃里安同意长期来看如此，然后将话题转向供给。他说，仅9月份，各期限收益率就上升了50个基点。库德洛问这是否仅仅是实际增长所致。埃里安表示是的，但还有其他因素。

给你一个概念，超大规模企业去年借了2000亿美元，今年将借1万亿美元。而与此同时，海湾国家购买的美债减少。为什么？他们在国内支出更多。日本和中国购买的美债也在减少。这就是我们必须应对的不平衡。

穆罕默德·埃里安，2026年9月30日，来源

方向是对的。但规模不对，至少在我能找到的任何公开统计中并非如此。亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文在2025年全年发行了约1080亿美元债券，2026年至7月初发行了约1940亿美元，而高盛预计包括微软在内的五家超大规模企业今年将达到约2500亿美元，据7月的一份报告。1万亿美元只有在计入贷款、私人信贷和表外数据中心工具时才成立，而他并未说明这一点。因此，应将其数字视为对AI融资总额的猜测，而非债券发行量。同一份报告中也有支持他的部分。超大规模企业交易的订单簿覆盖率从2月份的近5倍降至7月份的不到2倍。买家正在趋于饱和。

他希望解决方案来自贝森特，而非沃什

美联储已经采取了行动。它于9月16日加息25个基点至3.75%至4%区间，这是凯文·沃什领导下的首次行动，而坐在埃里安旁边的乔·拉沃格纳预计12月还将加息一次。埃里安认为，对于供给问题，加息并非正确的工具。

应对当前情况的正确做法不是提高利率来损害房地产市场、损害汽车贷款市场。正确的做法是财政紧缩，这也有利于降低利率。

穆罕默德·埃里安，2026年9月30日，来源

这是一个清晰的论点，但难以付诸行动。财政紧缩意味着需要国会行动，而这个小组中没有人预期国会会率先行动。

冈拉克早已对回购不抱希望

财政部迄今的实际回应是用短期发行回购长期债券，贝森特称之为“财政部扭曲”，分析师们则斥之为真正操作的弱化版。杰弗里·冈拉克在美联储加息次日与自己的DoubleLine频道进行了对话。视频于9月30日上线，因此他的评论比埃里安的早两周，但此后没有任何变化使其过时。

我不知道他们是否已经这样做，但60亿美元，也就是他们谈论的回购规模，毫无意义。我看不出这如何能奏效。我认为必须大幅提高规模，但也许他们最终会这么做。

杰弗里·冈拉克，录制于2026年9月17日，来源

在同一对话中，他重申AI债券利差在过去一年中扩大了50至60个基点，而其他投资级债券利差保持不变，这正是我们9月17日报道的观点。将这一点与埃里安的观点放在一起，你会从两个角度得到同一个故事。AI债券的销售成本越来越高，而财政部也在向同一个市场出售债券。

因特拉特称其利润率超过票息率

如果说谁最应该感受到利率上升的影响，那就是用债务为GPU融资的公司。CoreWeave的迈克尔·因特拉特在CNBC的“完全互联”会议上被问及此事，他的回答是这个问题问错了。

从这次讨论中需要理解的关键是，我们获得的利润率增长速度快于利率上升速度。因此，我们上线的基础设施的整体盈利能力高于一年前。

迈克尔·因特拉特，2026年9月30日，CNBC

他没有给出利润率数字，因此这是一个声明而非披露。他还表示“绝对没有订单减少”，数据中心暂停建设只会改变产能建设的地点。几小时后，外部支持他的最佳证据出现了。美光公布第四财季营收为542.3亿美元，毛利率为86.8%，并预计下一季度营收为615亿美元。在这样的利润率下，债务利率上升几百个基点只是噪音。这正是埃里安论点中令人不安的部分。他担心挤占美债市场的借款人，恰恰是对价格最不敏感的一群。

阿迪蒂亚·巴夫在次日早上的彭博电视上表达了同样的观点，称AI债券发行对利率相对不敏感。在同一节目中，Legora的马克斯·尤内斯特兰德原本计划谈论法律软件，但在债券抛售的背景下，他用收入数据来表述。

我们本季度的收入超过了2025年全年。

马克斯·尤内斯特兰德，2026年10月1日，来源

阿克曼只想要两端，不要中间

比尔·阿克曼9月30日在彭博电视上谈论霍华德·休斯引入外部资本。当被问及债券市场目前是否不可触碰时，他给出了这段时间内最短的回答。

所以我不是真正的固定收益投资者。我从未觉得持有长期固定收益工具的风险回报有吸引力。只是不是我的……我有点喜欢无风险或高回报。我不喜欢中间的东西。

比尔·阿克曼，2026年9月30日，来源

他的保险公司Vantage将把大部分资产配置于短期国库券，其余投入股票，这是伯克希尔的策略。在同一采访的稍后部分，他表示，他不太可能持有一家快速增长但消耗大量资本、需要押注未来交叉点的企业。他谈论的是前沿实验室。这也描述了埃里安1万亿美元中的大多数发行人。

弗雷泽的借款人尚未感受到影响

简·弗雷泽9月30日上午在福克斯商业频道，主要谈论网络联盟，而前一天10年期美债收于2002年以来最高水平。主持人追问她关于7%的抵押贷款利率和违约率的问题。

你知道，这很了不起，没有。我们一直看到违约率在改善。不过我必须说，花旗的贷款组合更偏向优质客户，所以我们往往看到的是较好的一面。

简·弗雷泽，2026年9月30日，来源

她提出这一保留意见值得肯定。优质信用卡组合是利率痛苦最后显现的地方。埃里安提到房地产市场、汽车贷款和低收入消费者是错误政策组合的买单者。花旗对第三类群体的贷款不多，因此她的回答告诉你分布顶端没问题，但底端情况未知。

那么谁为更高的票息买单？

根据本周的证据，不是AI建设者。美光的利润率和CoreWeave的订单簿表明，发行债券的公司能够承受5%以上的利率并继续前行，尤内斯特兰德的季度数据表明，上层软件仍在复利增长。财政部无法以同样的方式承受，因为冈拉克说得对，60亿美元的回购无法撼动一个刚刚超过40万亿美元联邦债务的市场。剩下的就是那些需要以7%利率再融资汽车贷款或购房的借款人，这些高管们都不直接向他们放贷。埃里安的1万亿美元数字被夸大了。但他关于谁被挤压的观点，是其论点中站得住脚的部分。