10 साल का ट्रेजरी यील्ड 2002 के उच्च स्तर पर, एल-एरियन ने एआई उधारी को जिम्मेदार ठहराया

10 साल का ट्रेजरी यील्ड 1 अक्टूबर को 5.34% पर पहुंच गया, जो 2002 के बाद का उच्चतम स्तर है। एक दिन पहले, मोहम्मद एल-एरियन फॉक्स बिजनेस पर गए और कुछ ऐसा कहा जिसे अधिकांश बांड टिप्पणी ने टाल दिया है। उनके अनुसार, सरकार को अधिक उधार लेने का एक कारण यह है कि एआई डेटा सेंटर बनाने वाली कंपनियां भी उधार ले रही हैं, और वे उन्हीं खरीदारों के लिए बोली लगा रही हैं। इन्हीं दो दिनों में, उस व्यापार के दूसरे पक्ष के लोगों ने अपने जवाब दिए। एक नियोक्लाउड सीईओ ने कहा कि उसका मार्जिन कूपन से आगे है। एक हेज फंड प्रबंधक ने कहा कि वह केवल जोखिम-मुक्त अंत चाहता है। एक बैंक सीईओ ने कहा कि उसके उधारकर्ताओं ने अभी तक ध्यान नहीं दिया है। मुझे लगता है कि ये जवाब एक तस्वीर बनाते हैं जो स्पष्ट करने लायक है, और इसमें एक संख्या सही नहीं है।

एल-एरियन का कहना है कि एआई निर्माण बांड बाजार को भीड़भाड़ कर रहा है

लैरी कुडलो यह तर्क देना चाहते थे कि पूंजीगत वस्तुओं का उछाल अपस्फीतिकारक है। एल-एरियन लंबी अवधि में सहमत हुए और फिर बातचीत को आपूर्ति की ओर ले गए। उन्होंने कहा, अकेले सितंबर में, यील्ड पूरे वक्र में 50 आधार अंक बढ़ गए। कुडलो ने पूछा कि क्या यह सिर्फ वास्तविक वृद्धि थी। एल-एरियन ने कहा हां, और कुछ और।

आपको एक अंदाजा देने के लिए, हाइपरस्केलर्स ने पिछले साल 200 अरब डॉलर उधार लिए, वे इस साल एक ट्रिलियन उधार लेने जा रहे हैं। और यह ऐसे समय में आया है जब खाड़ी देश कम ट्रेजरी खरीद रहे हैं। क्यों? वे घर पर अधिक खर्च कर रहे हैं। जापान और चीन कम ट्रेजरी खरीद रहे हैं। यही असंतुलन है जिसे हमें संभालना है।

मोहम्मद एल-एरियन, 30 सितंबर, 2026, स्रोत

दिशा सही है। आकार सही नहीं है, कम से कम किसी सार्वजनिक गणना पर जो मैं पा सका। अमेज़न, अल्फाबेट, मेटा और ओरेकल ने 2025 में कुल मिलाकर लगभग 108 अरब डॉलर के बांड बेचे और 2026 में जुलाई की शुरुआत तक लगभग 194 अरब डॉलर, और गोल्डमैन सैक्स को उम्मीद है कि माइक्रोसॉफ्ट सहित पांच हाइपरस्केलर इस साल लगभग 250 अरब डॉलर तक पहुंच जाएंगे, जुलाई की एक रिपोर्ट के अनुसार। एक ट्रिलियन तभी काम करता है अगर आप ऋण, निजी क्रेडिट और ऑफ-बैलेंस-शीट डेटा सेंटर वाहनों की गिनती करें, और उन्होंने ऐसा नहीं कहा। इसलिए उनके आंकड़े को कुल एआई वित्तपोषण का अनुमान मानें, बांड जारी करना नहीं। उसी रिपोर्ट में वह हिस्सा है जो उनका समर्थन करता है। हाइपरस्केलर सौदों पर ऑर्डर बुक फरवरी में लगभग पांच गुना कवरेज से गिरकर जुलाई में दो गुना से कम हो गई। खरीदार भर रहे हैं।

वह समाधान बेसेंट से चाहते हैं, वार्श से नहीं

फेड ने पहले ही कार्रवाई कर ली है। इसने 16 सितंबर को दरों में 25 आधार अंक की वृद्धि कर 3.75% से 4% की सीमा में कर दी, जो केविन वार्श के तहत पहला कदम था, और एल-एरियन के बगल में बैठे जो लावोर्गना दिसंबर में एक और वृद्धि की उम्मीद करते हैं। एल-एरियन सोचते हैं कि आपूर्ति की समस्या के लिए यह गलत उपकरण है।

यहां जो हो रहा है उसका सही जवाब आवास बाजार को नुकसान पहुंचाने, कार ऋण बाजार को नुकसान पहुंचाने के लिए ब्याज दरें बढ़ाना नहीं है। सही जवाब राजकोषीय संयम है, और इसका लाभ यह भी है कि इससे ब्याज दरें कम होंगी।

मोहम्मद एल-एरियन, 30 सितंबर, 2026, स्रोत

यह एक स्पष्ट तर्क है और उस पर कार्रवाई करना कठिन है। राजकोषीय संयम का मतलब कांग्रेस है, और इस पैनल पर किसी को उम्मीद नहीं थी कि कांग्रेस पहले कदम उठाएगी।

गुंडलाच ने बायबैक को पहले ही खारिज कर दिया था

ट्रेजरी की वास्तविक प्रतिक्रिया अब तक लंबी बांड को वापस खरीदना और छोटी अवधि के जारी करना रही है, जिसे बेसेंट ने ट्रेजरी ट्विस्ट कहा और विश्लेषकों ने असली चीज़ का कमजोर रूप बताकर खारिज कर दिया। जेफरी गुंडलाच ने फेड दर वृद्धि के अगले दिन अपने ही डबललाइन चैनल पर बातचीत की। वीडियो 30 सितंबर को अपलोड हुआ, इसलिए उनकी टिप्पणियां एल-एरियन से दो सप्ताह पुरानी हैं, लेकिन तब से कुछ भी उन्हें पुराना नहीं बना पाया।

मुझे नहीं पता कि उन्होंने किया है या नहीं, लेकिन 6 अरब डॉलर, जो वे बायबैक पर बात कर रहे हैं, पूरी तरह से बेकार है। मुझे समझ नहीं आता कि यह कैसे काम करने वाला है। मुझे लगता है कि मुझे बहुत, बहुत अधिक जाना होगा, लेकिन किसी बिंदु पर वे शायद जाएं।

जेफरी गुंडलाच, 17 सितंबर, 2026 को रिकॉर्ड किया गया, स्रोत

उसी बातचीत में उन्होंने दोहराया कि एआई बांड स्प्रेड पिछले एक साल में 50 से 60 आधार अंक चौड़ा हुआ है जबकि बाकी निवेश-ग्रेड स्थिर है, यही बिंदु हमने 17 सितंबर को लिखा था। इसे एल-एरियन के बगल में रखें और आपको वही कहानी दो छोरों से मिलती है। एआई पेपर बेचना महंगा हो रहा है, और ट्रेजरी उसी बाजार में बेच रहा है।

इंट्रेटर का कहना है कि उसका मार्जिन कूपन से आगे है

अगर किसी को उच्च दरों का असर महसूस होना चाहिए, तो वह एक कंपनी है जो जीपीयू को कर्ज से वित्तपोषित करती है। कोरवीव के माइकल इंट्रेटर से सैन फ्रांसिस्को में उनके फुली कनेक्टेड सम्मेलन से सीएनबीसी पर इसके बारे में पूछा गया, और उनका जवाब था कि सवाल गलत तरीके से रखा गया है।

इस चर्चा से दूर ले जाने वाली महत्वपूर्ण बात यह है कि जो मार्जिन हम कमा रहे हैं, वे दरों के बढ़ने की तुलना में तेजी से बढ़ रहे हैं। इसलिए जो बुनियादी ढांचा हम ऑनलाइन ला रहे हैं, उसकी समग्र लाभप्रदता एक साल पहले की तुलना में अधिक है।

माइकल इंट्रेटर, 30 सितंबर, 2026, सीएनबीसी पर

उन्होंने कोई मार्जिन आंकड़ा नहीं दिया, इसलिए यह एक दावा है, खुलासा नहीं। उन्होंने यह भी कहा कि "ऑर्डर में बिल्कुल कोई कमी नहीं आई है" और डेटा सेंटर पर रोक केवल यह स्थानांतरित करती है कि क्षमता कहां बनती है। उनके लिए सबसे अच्छा बाहरी समर्थन कुछ घंटे बाद आया। माइक्रोन ने चौथी तिमाही के राजस्व में 54.23 अरब डॉलर और 86.8% सकल मार्जिन की सूचना दी और अगली तिमाही के लिए 61.5 अरब डॉलर का मार्गदर्शन किया। उन मार्जिन पर कर्ज पर कुछ सौ आधार अंक शोर है। यह एल-एरियन के तर्क का असहज हिस्सा है। जिन उधारकर्ताओं के बारे में वह चिंतित हैं कि वे ट्रेजरी को बाहर कर देंगे, वे कीमत से सबसे कम परेशान हैं।

अगली सुबह ब्लूमबर्ग पर आदित्य भावे ने भी यही बात कही, एआई जारी को अपेक्षाकृत दर-असंवेदनशील बताया। उसी शो पर लेगोरा के मैक्स जुनेस्ट्रैंड, जो बांड बिकवाली स्क्रीन पर चलते समय कानूनी सॉफ्टवेयर के बारे में बात करने के लिए बुक थे, ने इसे राजस्व के संदर्भ में रखा।

इस तिमाही में हमारा राजस्व 2025 के पूरे साल से अधिक है।

मैक्स जुनेस्ट्रैंड, 1 अक्टूबर, 2026, स्रोत

एकमैन दो छोर चाहता है और बीच में कुछ नहीं

बिल एकमैन 30 सितंबर को ब्लूमबर्ग पर हॉवर्ड ह्यूजेस में बाहरी पूंजी लाने के बारे में बात करने के लिए थे। जब पूछा गया कि क्या बांड बाजार अभी छूने लायक नहीं है, तो उन्होंने इस खिड़की में सबसे छोटा जवाब दिया।

तो मैं वास्तव में एक निश्चित आय निवेशक नहीं हूं। मुझे लंबी अवधि के निश्चित आय साधन के मालिक होने का जोखिम-इनाम कभी दिलचस्प नहीं लगा। बस मेरा... मुझे जोखिम-मुक्त या उच्च रिटर्न पसंद है। मुझे बीच की चीज़ें पसंद नहीं हैं।

बिल एकमैन, 30 सितंबर, 2026, स्रोत

उनकी बीमा कंपनी, वैंटेज, अपनी अधिकांश संपत्ति अल्पकालिक ट्रेजरी में रखेगी और बाकी शेयरों में, बर्कशायर की रणनीति। बाद में उसी साक्षात्कार में उन्होंने कहा कि वह एक तेजी से बढ़ते व्यवसाय के मालिक होने की संभावना कम रखते हैं जो भारी मात्रा में पूंजी की खपत करता है, जहां आप बाद में रेखाओं के पार होने पर दांव लगा रहे हैं। वह फ्रंटियर लैब्स के बारे में बात कर रहे थे। यह एल-एरियन के ट्रिलियन में अधिकांश जारीकर्ताओं का भी वर्णन करता है।

फ्रेज़र के उधारकर्ताओं ने अभी तक महसूस नहीं किया है

जेन फ्रेज़र 30 सितंबर की सुबह फॉक्स बिजनेस पर थीं, उस सुबह के बाद जब 10 साल का यील्ड 2002 के बाद अपने उच्चतम स्तर पर बंद हुआ था, मुख्य रूप से एक साइबर गठबंधन के बारे में बात करने के लिए। मेजबान ने उन्हें 7% पर बंधक के बारे में दबाया और चूक के बारे में पूछा।

आप जानते हैं, यह उल्लेखनीय है, नहीं। हम चूक दरों में सुधार देख रहे हैं। मुझे कहना होगा, हालांकि, सिटी में हमारा पोर्टफोलियो अधिक प्राइम है, इसलिए हम उसका बेहतर पक्ष देखते हैं।

जेन फ्रेज़र, 30 सितंबर, 2026, स्रोत

चेतावनी के लिए उन्हें श्रेय दें। एक प्राइम कार्ड बुक वह आखिरी जगह है जहां दर का दर्द दिखाई देता है। एल-एरियन ने आवास बाजार, कार ऋण और निम्न-अंत उपभोक्ता को उन लोगों के रूप में नामित किया जो गलत नीति मिश्रण के लिए भुगतान करते हैं। सिटी तीसरे समूह को ज्यादा उधार नहीं देता है, इसलिए उनका जवाब आपको बताता है कि वितरण का शीर्ष ठीक है और नीचे के बारे में कुछ नहीं।

तो उच्च कूपन के लिए कौन भुगतान करता है?

इस सप्ताह के सबूतों के अनुसार, एआई निर्माता नहीं। माइक्रोन का मार्जिन और कोरवीव की ऑर्डर बुक कहती है कि कर्ज जारी करने वाली कंपनियां 5% का स्तर झेल सकती हैं और आगे बढ़ सकती हैं, और जुनेस्ट्रैंड की तिमाही कहती है कि शीर्ष पर सॉफ्टवेयर अभी भी चक्रवृद्धि कर रहा है। ट्रेजरी इसे उसी तरह अवशोषित नहीं कर सकता, क्योंकि गुंडलाच सही हैं कि 6 अरब डॉलर का बायबैक उस बाजार को नहीं हिलाता जो अभी 40 ट्रिलियन डॉलर के संघीय कर्ज को पार कर चुका है। यह उस उधारकर्ता को छोड़ देता है जिसे कार पुनर्वित्त करनी है या 7% पर घर खरीदना है, वह व्यक्ति जिसे इनमें से कोई भी कार्यकारी सीधे उधार नहीं देता। एल-एरियन का ट्रिलियन अतिरंजित है। उनका बिंदु कि कौन दबाव में है, उनके तर्क का वह हिस्सा है जो टिकता है।