10 vuoden korko nousi vuoden 2002 tasolle ja El-Erian laittoi osan laskusta tekoälylainojen piikkiin

10 vuoden Treasury-korko kosketti 5,34 prosenttia 1. lokakuuta, korkein sitten vuoden 2002. Edellisenä päivänä Mohamed El-Erian esiintyi Fox Businessissa ja sanoi jotain, jonka useimmat joukkovelkakirjakommentaarit ovat ohittaneet. Osa syystä, miksi hallitus maksaa enemmän lainatakseen, on hänen mukaansa se, että tekoälyn datakeskuksia rakentavat yritykset lainaavat myös, ja ne kilpailevat samoista ostajista. Saman kahden päivän aikana ihmiset kaupan toisella puolella antoivat vastauksensa. Neocloudin toimitusjohtaja sanoi marginaaliensa ylittävän kuponkikoron. Hedge-rahastonhoitaja sanoi haluavansa vain riskittömän pään. Pankin toimitusjohtaja sanoi, etteivät hänen lainaajansa ole vielä huomanneet mitään. Mielestäni vastaukset muodostavat kuvan, joka kannattaa kirjoittaa auki, ja yksi sen luvuista ei pidä paikkaansa.

El-Erian sanoo tekoälyrakentamisen ruuhkauttavan joukkovelkakirjamarkkinat

Larry Kudlow halusi väittää, että pääomahyödykkeiden buumi on deflationaarinen. El-Erian oli samaa mieltä pitkällä aikavälillä ja siirsi sitten keskustelun tarjontaan. Vain syyskuussa, hän sanoi, korot nousivat 50 peruspistettä koko käyrällä. Kudlow kysyi, johtuiko se vain reaalikasvusta. El-Erian sanoi kyllä, ja jotain muuta.

Antaakseni teille käsityksen, hyperskaalaajat lainasivat 200 miljardia dollaria viime vuonna, he aikovat lainata biljoonan tänä vuonna. Ja se tapahtuu samaan aikaan, kun Persianlahden maat ostavat vähemmän Treasuryn lainoja. Miksi? He käyttävät enemmän kotimaassa. Japani ja Kiina ostavat vähemmän Treasuryn lainoja. Se on epätasapaino, joka meidän on hoidettava.

Mohamed El-Erian, 30. syyskuuta 2026, lähde

Suunta on oikea. Koko ei ole, ainakaan minkään julkisen laskelman mukaan, jonka löysin. Amazon, Alphabet, Meta ja Oracle myivät noin 108 miljardia dollaria joukkovelkakirjoja koko vuonna 2025 ja noin 194 miljardia dollaria vuonna 2026 heinäkuun alkuun mennessä, ja Goldman Sachs odottaa viiden hyperskaalaajan, mukaan lukien Microsoftin, saavuttavan noin 250 miljardia dollaria tänä vuonna, heinäkuun raportin mukaan. Biljoona toimii vain, jos lasketaan lainat, yksityinen luotto ja taseen ulkopuoliset datakeskusajoneuvot, eikä hän sanonut niin. Joten kohdelkaa hänen lukuaan arvauksena koko tekoälyrahoituksesta, ei joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlaskusta. Sama raportti sisältää osan, joka tukee häntä. Hyperskaalaajien kauppojen tilauskirjat laskivat lähes viisinkertaisesta ylimerkinnästä helmikuussa alle kaksinkertaiseen heinäkuussa. Ostajat ovat täynnä.

Hän haluaa korjauksen Bessentiltä, ei Warshilta

Fed on jo toiminut. Se nosti korkoja 25 peruspisteellä 16. syyskuuta 3,75–4 prosentin vaihteluväliin, ensimmäinen liike Kevin Warshin alaisuudessa, ja Joe LaVorgna, joka istui El-Erianin vieressä, odottaa toista koronnostoa joulukuussa. El-Erianin mielestä se on väärä työkalu tarjontaongelmaan.

Oikea vastaus tähän ei ole korkojen nostaminen, joka vahingoittaa asuntomarkkinoita ja autolainamarkkinoita. Oikea vastaus on finanssipoliittinen hillintä, ja sillä on myös se etu, että se laskee korkoja.

Mohamed El-Erian, 30. syyskuuta 2026, lähde

Se on selkeä argumentti ja vaikea toteuttaa. Finanssipoliittinen hillintä tarkoittaa kongressia, eikä kukaan tässä paneelissa odottanut kongressin liikkuvan ensin.

Gundlach oli jo kirjoittanut takaisinostot menetetyiksi

Valtiovarainministeriön varsinainen vastaus tähän mennessä on ollut ostaa takaisin pitkiä lainoja lyhyillä liikkeeseenlaskuilla, liike, jota Bessent kutsui Treasury Twistiksi ja analyytikot tyrmäsivät heikkona muotona oikeasta asiasta. Jeffrey Gundlach istui alas oman DoubleLine-kanavansa kanssa päivä Fedin koronnostojen jälkeen. Video julkaistiin 30. syyskuuta, joten hänen kommenttinsa ovat kaksi viikkoa vanhempia kuin El-Erianin, mutta mikään sen jälkeen ei ole tehnyt niistä vanhentuneita.

En tiedä, ovatko he tehneet niin vai eivät, mutta 6 miljardia dollaria, josta he puhuvat takaisinostoissa, on täysin merkityksetöntä. En vain näe, miten sen pitäisi toimia. Luulen, että minun pitäisi mennä paljon, paljon korkeammalle, mutta jossain vaiheessa he saattavat.

Jeffrey Gundlach, nauhoitettu 17. syyskuuta 2026, lähde

Samassa keskustelussa hän toisti, että tekoälyn joukkovelkakirjojen luottomarginaalit ovat levenneet 50–60 peruspisteellä viimeisen vuoden aikana, kun muu investointiluokka on pysynyt paikallaan, kuten kirjoitimme 17. syyskuuta. Aseta se El-Erianin viereen, ja saat saman tarinan kerrottuna kahdesta päästä. Tekoälypaperi on tulossa kalliimmaksi myydä, ja valtiovarainministeriö myy samille markkinoille.

Intrator sanoo marginaaliensa ylittävän kuponkikoron

Jos kenenkään pitäisi tuntea korkeammat korot, se on yritys, joka rahoittaa GPU:t velalla. Michael Intrator CoreWeavesta sai kysymyksen siitä CNBC:llä Fully Connected -konferenssissaan San Franciscossa, ja hänen vastauksensa oli, että kysymys on asetettu väärin.

Tärkeä asia tästä keskustelusta on, että ansaitsemamme marginaalit kasvavat nopeammin kuin korot nousevat. Joten infrastruktuurin, jonka tuomme verkkoon, kokonaiskannattavuus on korkeampi kuin vuosi sitten.

Michael Intrator, 30. syyskuuta 2026, CNBC:llä

Hän ei antanut marginaalilukua, joten tämä on väite eikä paljastus. Hän sanoi myös, ettei "ehdottomasti ole ollut minkäänlaista vähennystä tilauksissa" ja että datakeskusten rakentamismääräykset vain siirtävät kapasiteetin rakentamista. Paras ulkopuolinen tuki hänelle tuli muutama tunti myöhemmin. Micron raportoi neljännen vuosineljänneksen liikevaihdoksi 54,23 miljardia dollaria 86,8 prosentin bruttomarginaalilla ja ohjeisti 61,5 miljardiin dollariin seuraavalle neljännekselle. Näillä marginaaleilla muutama sata peruspistettä velassa on kohinaa. Se on El-Erianin argumentin epämukava osa. Lainaajat, joista hän on huolissaan ruuhkauttavan Treasuryn, ovat vähiten huolissaan hinnasta.

Aditya Bhave teki saman pointin Bloombergilla seuraavana aamuna kutsuen tekoälyn liikkeeseenlaskua suhteellisen korkoherkäksi. Samassa ohjelmassa Max Junestrand Legorasta, joka oli varattu puhumaan lakiohjelmistoista joukkovelkakirjamarkkinoiden myyntiaallon pyöriessä taustalla, ilmaisi sen liikevaihtotermein.

Meillä on enemmän liikevaihtoa tällä neljänneksellä kuin koko vuonna 2025.

Max Junestrand, 1. lokakuuta 2026, lähde

Ackman haluaa kaksi päätä eikä mitään siltä väliltä

Bill Ackman oli Bloombergilla 30. syyskuuta puhumassa Howard Hughesin ulkopuolisen pääoman tuomisesta. Kun kysyttiin, onko joukkovelkakirjamarkkina tällä hetkellä koskematon, hän antoi lyhimmän vastauksen koko ajanjaksolla.

Joten en ole varsinaisesti korkosijoittaja. En ole koskaan pitänyt pidemmän aikavälin korkoinstrumentin riski-tuottosuhdetta kiinnostavana. Ei vain minun... Pidän riskittömästä tai korkeasta tuotosta. En pidä keskellä olevista asioista.

Bill Ackman, 30. syyskuuta 2026, lähde

Hänen vakuutusyhtiönsä Vantage pitää suurimman osan varoistaan lyhytaikaisissa Treasuryn lainoissa ja loput osakkeissa, Berkshiren pelikirjan mukaan. Myöhemmin samassa haastattelussa hän sanoi, ettei todennäköisesti omista nopeasti kasvavaa yritystä, joka kuluttaa valtavan määrän pääomaa ja jossa vedotaan siihen, että linjat kohtaavat myöhemmin. Hän puhui frontier-laboratorioista. Se kuvaa myös suurinta osaa El-Erianin biljoonan liikkeeseenlaskijoista.

Fraserin lainaajat eivät ole vielä tunteneet sitä

Jane Fraser oli Fox Businessilla 30. syyskuuta aamulla, aamuna sen jälkeen, kun 10 vuoden korko sulkeutui korkeimmillaan sitten vuoden 2002, pääasiassa puhumassa kyberallianssista. Juontaja painosti häntä 7 prosentin asuntolainoista ja kysyi maksuhäiriöistä.

Tiedätkö, se on merkittävää, ei. Olemme nähneet parannuksia maksuhäiriöasteissa. Minun on kuitenkin sanottava, että Citiillä on enemmän prime-salkku, joten näemme yleensä paremman puolen siitä.

Jane Fraser, 30. syyskuuta 2026, lähde

Annettakoon hänelle tunnustusta varauksesta. Prime-korttikanta on viimeinen paikka, jossa korkokipu näkyy. El-Erian nimesi asuntomarkkinat, autolainat ja pienituloiset kuluttajat ihmisiksi, jotka maksavat väärän politiikkayhdistelmän. Citi ei lainaa paljon kolmannelle ryhmälle, joten hänen vastauksensa kertoo, että jakauman huippu on kunnossa, mutta ei mitään pohjasta.

Joten kuka maksaa korkeamman kuponkikoron?

Ei tekoälyn rakentajat, tämän viikon todisteiden perusteella. Micronin marginaalit ja CoreWeaven tilauskirja sanovat, että yritykset, jotka laskevat liikkeelle velkaa, voivat imeä 5 prosentin tason ja jatkaa, ja Junestrandin neljännes sanoo, että päällä oleva ohjelmisto jatkaa kasvuaan. Valtiovarainministeriö ei voi imeä sitä samalla tavalla, koska Gundlach on oikeassa, että 6 miljardin dollarin takaisinosto ei liikuta markkinaa, joka on juuri ohittanut 40 biljoonaa dollaria liittovaltion velkaa. Jäljelle jää lainaaja, jonka on jälleenrahoitettava auto tai ostettava talo 7 prosentilla, henkilö, jolle yksikään näistä toimitusjohtajista ei lainaa suoraan. El-Erianin biljoona on liioiteltu. Hänen pointtinsa siitä, kuka jää puristuksiin, on se osa hänen argumentistaan, joka pitää.