10년물 금리, 2002년 이후 최고치... 엘-에리안, AI 차입이 원인 중 하나로 지목

10년물 국채 수익률이 10월 1일 5.34%를 기록하며 2002년 이후 최고치를 경신했습니다. 하루 전, 모하메드 엘-에리안은 폭스 비즈니스에 출연해 대부분의 채권 논평이 피해온 주장을 펼쳤습니다. 그에 따르면 정부가 더 높은 비용으로 차입하는 이유 중 하나는 AI 데이터센터를 짓는 기업들도 차입에 나서면서 같은 매수자를 두고 경쟁하기 때문입니다. 같은 이틀 동안 거래 반대편에 있는 사람들도 답을 내놓았습니다. 네오클라우드 CEO는 마진이 쿠폰 금리를 능가한다고 말했고, 헤지펀드 매니저는 무위험 자산만 원한다고 했으며, 은행 CEO는 아직 차주들이 영향을 느끼지 못했다고 전했습니다. 이 답변들을 종합하면 분명한 그림이 그려지며, 그중 하나의 숫자는 사실과 맞지 않습니다.

엘-에리안, AI 건설이 채권 시장을 밀어내고 있다고 주장

래리 쿠들로는 자본재 호황이 디스인플레이션 요인이라고 주장하고 싶어 했습니다. 엘-에리안은 장기적으로는 동의하면서도 공급 문제로 대화를 전환했습니다. 그는 9월 한 달간 수익률 곡선 전체에서 50bp가 상승했다고 말했습니다. 쿠들로가 실질 성장 때문인지 묻자, 엘-에리안은 그렇다면서도 다른 요인도 있다고 덧붙였습니다.

감을 잡으시라고 말씀드리면, 하이퍼스케일러들은 작년에 2,000억 달러를 차입했고, 올해는 1조 달러를 차입할 것입니다. 게다가 걸프 국가들은 국채 매입을 줄이고 있습니다. 왜냐하면 국내 지출이 늘었기 때문입니다. 일본과 중국도 국채 매입을 줄이고 있습니다. 이것이 우리가 해결해야 할 불균형입니다.

모하메드 엘-에리안, 2026년 9월 30일, 출처

방향성은 맞습니다. 그러나 규모는 공개된 집계와 맞지 않습니다. 아마존, 알파벳, 메타, 오라클은 2025년 전체에 약 1,080억 달러, 2026년 7월 초까지 약 1,940억 달러의 채권을 발행했으며, 골드만삭스는 마이크로소프트를 포함한 5대 하이퍼스케일러가 올해 약 2,500억 달러에 이를 것으로 예상한다고 7월 보고서에서 밝혔습니다. 1조 달러는 대출, 프라이빗 크레딧, 재무제표 밖 데이터센터 차량까지 포함해야만 성립하는 숫자이며, 그는 그렇게 말하지 않았습니다. 따라서 그의 숫자는 채권 발행이 아닌 전체 AI 금융 규모에 대한 추정치로 받아들여야 합니다. 같은 보고서에는 그를 지지하는 부분도 있습니다. 하이퍼스케일러 딜의 주문 배수는 2월 약 5배에서 7월 2배 미만으로 떨어졌습니다. 매수자들이 포화 상태에 이른 것입니다.

그는 해결책을 워시가 아닌 베센트에게서 찾음

연준은 이미 움직였습니다. 9월 16일에 기준금리를 25bp 인상해 3.75%~4% 범위로 올렸으며, 이는 케빈 워시 체제의 첫 조치였습니다. 엘-에리안 옆에 있던 조 라보르냐는 12월에 추가 인상을 예상했습니다. 그러나 엘-에리안은 공급 문제에 금리 인상은 잘못된 도구라고 생각합니다.

지금 상황에 대한 올바른 대응은 주택 시장과 자동차 대출 시장을 손상시키기 위해 금리를 인상하는 것이 아닙니다. 올바른 대응은 재정 긴축이며, 이는 금리를 낮추는 이점도 있습니다.

모하메드 엘-에리안, 2026년 9월 30일, 출처

깔끔한 논리이지만 실행하기는 어렵습니다. 재정 긴축은 의회의 몫이며, 이 패널에서 의회가 먼저 움직일 것이라고 기대하는 사람은 없었습니다.

건들락은 이미 환매를 포기

재무부의 실제 대응은 지금까지 단기물 발행으로 장기물을 환매하는 것이었으며, 베센트는 이를 '트레저리 트위스트'라고 불렀고, 분석가들은 진짜의 약한 형태라고 일축했습니다. 제프리 건들락은 연준 인상 다음 날 자신의 더블라인 채널과 인터뷰를 가졌습니다. 영상은 9월 30일에 올라왔으므로 그의 발언은 엘-에리안보다 2주 앞선 것이지만, 그 이후로도 그의 말은 여전히 유효합니다.

그들이 했는지 안 했는지는 모르겠지만, 60억 달러 규모의 환매는 전혀 의미가 없습니다. 그것이 어떻게 작동할 수 있는지 모르겠습니다. 훨씬 더 큰 규모로 가야 한다고 생각하지만, 언젠가는 그렇게 할 수도 있습니다.

제프리 건들락, 2026년 9월 17일 녹화, 출처

같은 대화에서 그는 AI 채권 스프레드가 지난 1년간 50~60bp 확대된 반면, 나머지 투자등급 채권은 그대로라고 반복했습니다. 이는 우리가 9월 17일에 다룬 내용입니다. 이를 엘-에리안과 나란히 놓으면 같은 이야기가 양쪽 끝에서 들립니다. AI 채권은 점점 더 비싸게 팔리고 있고, 재무부는 같은 시장에 매도하고 있습니다.

인트레이터는 마진이 쿠폰 금리를 능가한다고 말함

금리 인상의 영향을 가장 직접 받는 곳은 GPU를 부채로 조달하는 기업일 것입니다. 코어웨이의 마이클 인트레이터는 샌프란시스코에서 열린 풀리 커넥티드 컨퍼런스에서 CNBC와의 인터뷰에서 이 질문을 받았고, 질문 자체가 잘못되었다고 답했습니다.

이 논의에서 중요한 점은 우리가 벌어들이는 마진이 금리 상승보다 빠르게 확대되고 있다는 것입니다. 따라서 우리가 가동하는 인프라의 전반적인 수익성은 1년 전보다 높습니다.

마이클 인트레이터, 2026년 9월 30일, CNBC

그는 마진 수치를 제시하지 않았으므로 이는 공시가 아닌 주장입니다. 또한 "주문이 전혀 줄지 않았다"고 말했으며, 데이터센터 모라토리엄은 용량이 건설되는 위치만 바꿀 뿐이라고 덧붙였습니다. 그를 지지하는 최고의 외부 증거는 몇 시간 후 나왔습니다. 마이크론은 4분기 매출 542억 3,000만 달러, 영업이익률 86.8%를 기록했고, 다음 분기 615억 달러를 전망했습니다. 그런 마진에서는 부채에 대한 수백 bp는 잡음에 불과합니다. 이것이 엘-에리안 주장의 불편한 부분입니다. 그가 국채를 밀어낼까 걱정하는 차입자들은 가격에 가장 둔감한 사람들입니다.

아디티야 바베는 다음 날 아침 블룸버그에서 같은 지적을 하며 AI 발행이 금리에 상대적으로 둔감하다고 말했습니다. 같은 프로그램에서 채권 매도세가 화면에 흐르는 가운데 법률 소프트웨어를 주제로 출연한 레고라의 막스 유네스트란드는 매출 기준으로 설명했습니다.

이번 분기 매출은 2025년 전체보다 많습니다.

막스 유네스트란드, 2026년 10월 1일, 출처

애크먼은 양쪽 끝만 원하고 중간은 원하지 않음

빌 애크먼은 9월 30일 블룸버그에 출연해 하워드 휴즈가 외부 자본을 유치한 것에 대해 이야기했습니다. 채권 시장이 지금 손대기 어려운지 묻는 질문에 그는 이 기간 가장 짧은 답변을 내놓았습니다.

저는 사실 고정 수입 투자자가 아닙니다. 장기 고정 수입 상품의 위험-보상이 매력적이라고 느낀 적이 없습니다. 그냥 제 취향이 아닙니다. 저는 무위험 또는 고수익을 좋아합니다. 중간은 별로입니다.

빌 애크먼, 2026년 9월 30일, 출처

그의 보험사인 뱅가드는 자산의 대부분을 단기 국채에 두고 나머지는 주식에 투자할 것입니다. 이는 버크셔의 전략입니다. 같은 인터뷰의 후반부에서 그는 막대한 자본을 소모하며 빠르게 성장하는 기업, 즉 나중에 선이 교차할 것에 베팅하는 기업을 소유할 가능성이 낮다고 말했습니다. 그는 프런티어 연구소를 언급한 것이지만, 이는 엘-에리안의 1조 달러에 포함된 대부분의 발행자에게도 해당하는 설명입니다.

프레이저의 차주들은 아직 영향을 느끼지 못함

제인 프레이저는 9월 30일 아침 폭스 비즈니스에 출연해 주로 사이버 동맹에 대해 이야기했습니다. 진행자가 7% 모기지에 대해 압박하며 연체율을 묻자 그녀는 이렇게 답했습니다.

놀랍게도, 아닙니다. 연체율이 개선되고 있습니다. 다만 시티는 프라임 포트폴리오 비중이 높아서 좋은 쪽을 보는 경향이 있습니다.

제인 프레이저, 2026년 9월 30일, 출처

그녀가 단서를 덧붙인 점은 인정할 만합니다. 프라임 카드 포트폴리오는 금리 인상의 고통이 가장 늦게 나타나는 곳입니다. 엘-에리안은 주택 시장, 자동차 대출, 저소득 소비자를 잘못된 정책 조합의 대가를 치르는 사람들로 지목했습니다. 시티는 세 번째 그룹에 대출을 많이 하지 않으므로, 그녀의 답변은 분포의 상위가 괜찮다는 것만 알려줄 뿐 하위에 대해서는 아무것도 알려주지 않습니다.

그렇다면 더 높은 쿠폰 금리는 누가 부담하나?

이번 주 증거에 따르면 AI 건설업체들은 아닙니다. 마이크론의 마진과 코어웨이의 주문 잔고는 채권을 발행하는 기업들이 5%대 금리를 흡수하고도 계속 나아갈 수 있음을 보여주며, 유네스트란드의 분기 실적은 그 위의 소프트웨어가 여전히 복리로 성장하고 있음을 보여줍니다. 재무부는 같은 방식으로 흡수할 수 없습니다. 건들락의 말대로 60억 달러 규모의 환매는 40조 달러를 넘어선 연방 부채 시장을 움직이지 못하기 때문입니다. 결국 7% 금리로 자동차를 재융자하거나 집을 사야 하는 차주가 부담을 지게 되며, 이들은 이들 경영진이 직접 대출하지 않는 사람들입니다. 엘-에리안의 1조 달러는 과장되었지만, 누가 압박을 받는지에 대한 그의 지적은 여전히 유효합니다.