10年期債券觸及2002年以來新高，埃爾-埃里安將部分責任歸咎於AI借貸

10年期美國國債收益率在10月1日觸及5.34%，為2002年以來的最高水平。前一天，穆罕默德·埃爾-埃里安在福克斯商業頻道上發表了大多數債券評論員都避而不談的觀點。在他看來，政府借貸成本上升的部分原因是，建造AI數據中心的公司也在借貸，他們在與政府爭奪相同的買家。在接下來的兩天裡，交易的另一方給出了他們的回應。一家新雲計算公司的首席執行官表示，他的利潤率超過了票面利率。一位對沖基金經理表示，他只想要無風險的一端。一位銀行首席執行官表示，她的借款人尚未感受到影響。我認為這些回答構成了一幅值得闡明的圖景，其中一個數字經不起推敲。

埃爾-埃里安表示AI建設正在擠壓債券市場

拉里·庫德洛想爭辯說資本商品繁榮具有反通脹效應。埃爾-埃里安同意長期觀點，然後將話題轉向供應。他說，僅在9月份，收益率就全線上升了50個基點。庫德洛問這是否只是實際增長。埃爾-埃里安說是的，但還有其他原因。

讓你們了解一下，超大規模企業去年借了2000億美元，今年他們將借一萬億美元。而此時海灣國家購買的美國國債正在減少。為什麼？他們在國內支出更多。日本和中國購買的美國國債也在減少。這就是我們必須應對的不平衡。

穆罕默德·埃爾-埃里安，2026年9月30日，來源

方向是正確的。但規模不對，至少在我能找到的任何公開統計中都不是。亞馬遜、Alphabet、Meta和甲骨文在2025年全年出售了約1080億美元的債券，2026年截至7月初出售了約1940億美元，高盛預計包括微軟在內的五家超大規模企業今年將達到約2500億美元，根據7月的一份報告。一萬億美元只有在計算貸款、私人信貸和資產負債表外的數據中心工具時才成立，而他沒有這樣說。因此，將他的數字視為對AI融資總量的猜測，而不是債券發行量。同一份報告中有支持他的部分。超大規模企業交易的訂閱率從2月份的近5倍降至7月份的不到2倍。買家正在飽和。

他希望解決方案來自貝森特，而不是沃什

美聯儲已經行動了。它在9月16日加息25個基點至3.75%至4%的區間，這是凱文·沃什領導下的首次行動，坐在埃爾-埃里安旁邊的喬·拉沃尼亞預計12月還會加息。埃爾-埃里安認為這對於供應問題是錯誤的工具。

對這裡發生的事情的正確回應不是提高利率來損害住房市場、損害汽車貸款市場。正確的回應是財政收縮，這也具有降低利率的優勢。

穆罕默德·埃爾-埃里安，2026年9月30日，來源

這是一個清晰的論點，但很難付諸行動。財政收縮意味著國會，而這個小組中沒有人預計國會會先行動。

岡德拉克已經對回購不屑一顧

財政部迄今的實際回應是用短期發行回購長期債券，貝森特稱之為“財政部扭轉”，分析師則將其視為真正行動的弱化形式。傑弗裡·岡德拉克在美聯儲加息後的第二天坐下來接受了DoubleLine頻道的採訪。視頻於9月30日上傳，因此他的評論比埃爾-埃里安的早了兩週，但此後沒有什麼讓它們過時。

我不知道他們是否已經這樣做了，但60億美元，也就是他們談論的回購規模，完全沒有意義。我看不出這怎麼能起作用。我認為必須大幅提高，但他們也許會在某個時候這樣做。

傑弗裡·岡德拉克，錄製於2026年9月17日，來源

在同一對話中，他重申AI債券的利差在過去一年擴大了50到60個基點，而投資級債券的其餘部分保持不變，這是我們在9月17日報導的觀點。將此與埃爾-埃里安的觀點放在一起，你得到的是從兩端講述的相同故事。AI紙質債券的銷售成本越來越高，而財政部正在向同一個市場出售。

因特拉特表示他的利潤率超過了票面利率

如果有人應該感受到較高利率的影響，那就是用債務為GPU融資的公司。CoreWeave的邁克爾·因特拉特在CNBC上被問及此事，他正在舊金山參加自己的Fully Connected會議，他的回答是這個問題的框架是錯誤的。

從這次討論中需要記住的重要一點是，我們獲得的利潤率增長速度快於利率的上升速度。因此，我們上線的基礎設施的整體盈利能力比一年前更高。

邁克爾·因特拉特，2026年9月30日，在CNBC上

他沒有給出利潤率數字，所以這是一個聲明而不是披露。他還表示“絕對沒有訂單減少”，數據中心暫停只會改變容量建設的地點。幾個小時後，外界對他的最佳支持出現了。美光公佈了第四財季收入為542.3億美元，毛利率為86.8%，並預測下一季度為615億美元。在這些利潤率下，債務上幾百個基點的波動是微不足道的。這是埃爾-埃里安論點中令人不安的部分。他擔心的那些擠壓財政部的借款人，恰恰是對價格最不敏感的人。

阿迪蒂亞·巴韋第二天早上在彭博社提出了同樣的觀點，稱AI發行相對利率不敏感。在同一節目中，Legora的馬克斯·瓊斯特蘭德，原本預定討論法律軟件，但螢幕上播放著債券拋售，他用收入術語表達了觀點。

我們本季度的收入比2025年全年都多。

馬克斯·瓊斯特蘭德，2026年10月1日，來源

阿克曼想要兩端，中間什麼都不要

比爾·阿克曼在9月30日接受彭博社採訪，討論休斯飛機公司引入外部資本。當被問及債券市場目前是否不可觸及時，他給出了這段時間內最短的回答。

所以我不是真正的固定收入投資者。我從未發現持有長期固定收入工具的回報風險比有趣。只是不是我的……我有點喜歡無風險或高回報。我不喜歡中間的東西。

比爾·阿克曼，2026年9月30日，來源

他的保險公司Vantage將把大部分資產保留在短期美國國債中，其餘部分用於股票，這是伯克希爾的劇本。後來在同一採訪中，他說他不太可能擁有一家快速增長、消耗大量資本的企業，在那裡你是在賭線條以後會交叉。他談的是前沿實驗室。這也描述了埃爾-埃里安一萬億美元中的大多數發行者。

弗雷澤的借款人尚未感受到影響

簡·弗雷澤在9月30日上午出現在福克斯商業頻道，主要討論網絡聯盟，此時10年期收益率在前一天收於2002年以來的最高水平。主持人追問她關於7%的抵押貸款和拖欠率。

你知道，這很了不起，沒有。我們看到拖欠率在改善。但我必須說，我們在花旗擁有更多的優質投資組合，所以我們往往看到更好的一面。

簡·弗雷澤，2026年9月30日，來源

她提出警告是值得讚揚的。優質信用卡組合是利率痛苦最後出現的地方。埃爾-埃里安提到住房市場、汽車貸款和低收入消費者作為錯誤政策組合的受害者。花旗對第三個群體的貸款不多，所以她的回答告訴你分佈的頂端是好的，但對底端一無所知。

那麼誰為更高的票面利率買單？

根據本週的證據，不是AI建設者。美光的利潤率和CoreWeave的訂單簿表明，發行債券的公司可以吸收5%的利率並繼續前進，瓊斯特蘭德的季度表明頂層軟件仍在複合增長。財政部無法以同樣的方式吸收，因為岡德拉克是對的，60億美元的回購不會移動一個剛剛超過40萬億美元聯邦債務的市場。這就剩下那些需要以7%的利率為汽車或房屋融資的借款人，這些高管都不直接向他們借貸。埃爾-埃里安的一萬億美元被誇大了。他關於誰被擠壓的觀點是他論點中站得住腳的部分。