Tiårsrenten nådde høyeste nivå siden 2002, og El-Erian la deler av regningen på AI-lån

Tiårsrenten på statsobligasjoner berørte 5,34 % 1. oktober, det høyeste siden 2002. Dagen før var Mohamed El-Erian på Fox Business og sa noe de fleste obligasjonskommentarer har unngått. En del av grunnen til at staten betaler mer for å låne, ifølge ham, er at selskapene som bygger AI-datasentre også låner, og de byr på de samme kjøperne. I løpet av de samme to dagene ga folkene på den andre siden av den handelen sine svar. En neocloud-sjef sa at marginene hans overgår kupongen. En hedgefondforvalter sa at han bare vil ha den risikofrie enden. En banksjef sa at låntakerne hennes ikke har lagt merke til det ennå. Jeg tror svarene utgjør et bilde verdt å utdype, og ett av tallene i det holder ikke.

El-Erian sier AI-byggingen trenger seg inn i obligasjonsmarkedet

Larry Kudlow ønsket å argumentere for at et kapitalvareboom er disinflasjonært. El-Erian var enig på lang sikt og flyttet deretter samtalen til tilbudet. I september alene, sa han, steg rentene 50 basispunkter over hele kurven. Kudlow spurte om det bare var reell vekst. El-Erian sa ja, og noe annet.

Bare for å gi deg en følelse: Hyperscalere lånte 200 milliarder dollar i fjor, de kommer til å låne en billion i år. Og det kommer på et tidspunkt da Gulf-landene kjøper færre statsobligasjoner. Hvorfor? De bruker mer hjemme. Japan og Kina kjøper færre statsobligasjoner. Det er ubalansen vi må håndtere.

Mohamed El-Erian, 30. september 2026, kilde

Retningen er riktig. Størrelsen er ikke, i hvert fall ikke på noen offentlig oversikt jeg kunne finne. Amazon, Alphabet, Meta og Oracle solgte omtrent 108 milliarder dollar i obligasjoner i hele 2025 og omtrent 194 milliarder dollar i 2026 gjennom tidlig juli, og Goldman Sachs forventer at de fem hyperscalerne inkludert Microsoft vil nå omtrent 250 milliarder dollar i år, ifølge en rapport fra juli. En billion fungerer bare hvis du teller lån, private kreditt og balanseførte datasenterkjøretøyer, og han sa ikke det. Så behandle tallet hans som et estimat på total AI-finansiering, ikke obligasjonsutstedelse. Den samme rapporten har delen som støtter ham. Ordrebøkene på hyperscaler-avtaler falt fra nesten fem ganger overtegnet i februar til under to ganger i juli. Kjøperne blir mette.

Han vil at løsningen skal komme fra Bessent, ikke Warsh

Fed har allerede handlet. Den hevet renten med 25 basispunkter 16. september til et intervall på 3,75 % til 4 %, det første trekket under Kevin Warsh, og Joe LaVorgna, som satt ved siden av El-Erian, forventer nok en økning i desember. El-Erian mener det er feil verktøy for et tilbudsproblem.

Det riktige svaret på det som skjer her er ikke å øke rentene for å skade boligmarkedet, for å skade billånsmarkedet. Det riktige svaret er finansiell innstramming, og det har også fordelen av å senke rentene.

Mohamed El-Erian, 30. september 2026, kilde

Det er et rent argument og et vanskelig å handle på. Finansiell innstramming betyr Kongressen, og ingen på dette panelet forventet at Kongressen skulle handle først.

Gundlach hadde allerede avskrevet tilbakekjøpet

Statens faktiske svar så langt har vært å kjøpe tilbake lange obligasjoner med kort utstedelse, et trekk Bessent kalte en Treasury Twist og analytikere avfeide som en svak form av den ekte varen. Jeffrey Gundlach satte seg ned med sin egen DoubleLine-kanal dagen etter Fed-økningen. Videoen ble lagt ut 30. september, så kommentarene hans er to uker eldre enn El-Erians, men ingenting siden har gjort dem utdaterte.

Jeg vet ikke om de har eller ikke, men 6 milliarder dollar, som er det de snakker om på tilbakekjøp, er fullstendig meningsløst. Jeg ser bare ikke hvordan det skal fungere. Jeg tror jeg måtte gått mye, mye høyere, men på et tidspunkt kan de.

Jeffrey Gundlach, innspilt 17. september 2026, kilde

I samme samtale gjentok han at AI-obligasjonsspreader har utvidet seg med 50 til 60 basispunkter det siste året mens resten av investeringsgraden står stille, poenget vi skrev om 17. september. Sett det ved siden av El-Erian, og du får samme historie fortalt fra to ender. AI-papir blir dyrere å selge, og staten selger inn i samme marked.

Intrator sier marginene hans overgår kupongen

Hvis noen burde føle høyere renter, er det et selskap som finansierer GPU-er med gjeld. Michael Intrator i CoreWeave ble spurt om det på CNBC fra sin Fully Connected-konferanse i San Francisco, og svaret hans var at spørsmålet er feilrammet.

Det som er viktig å ta med seg fra denne diskusjonen er at marginene vi tjener ekspanderer raskere enn rentene går opp. Så den overordnede lønnsomheten til infrastrukturen vi tar i bruk er høyere enn den var for et år siden.

Michael Intrator, 30. september 2026, på CNBC

Han ga ikke et margintall, så dette er en påstand og ikke en avsløring. Han sa også at det "absolutt ikke har vært noen reduksjon i ordrer" og at datasenter-moratorier bare flytter hvor kapasitet bygges. Den beste eksterne støtten for ham kom noen timer senere. Micron rapporterte inntekter for fjerde kvartal på 54,23 milliarder dollar med en bruttomargin på 86,8 % og veiledet til 61,5 milliarder dollar for neste kvartal. Ved slike marginer er noen hundre basispunkter på gjelden støy. Det er den ubehagelige delen av El-Erians argument. Låntakerne han bekymrer seg for at skal presse ut staten, er de som er minst plaget av prisen.

Aditya Bhave gjorde samme poeng på Bloomberg neste morgen, og kalte AI-utstedelse relativt renteufølsom. På samme show var Max Junestrand i Legora, booket til å snakke om juridisk programvare mens obligasjonssalget rullet på skjermen, og uttrykte det i inntektstermer.

Vi har mer inntekt dette kvartalet enn vi hadde i hele 2025.

Max Junestrand, 1. oktober 2026, kilde

Ackman vil ha de to endene og ingenting i mellom

Bill Ackman var på Bloomberg 30. september for å snakke om at Howard Hughes henter inn ekstern kapital. Spurt om obligasjonsmarkedet er urørlig akkurat nå, ga han det korteste svaret i vinduet.

Så jeg er egentlig ikke en renteinvestor. Jeg fant aldri risiko-belønningen ved å eie et lengre rentepapir interessant. Bare ikke mitt... Jeg liker liksom risikofritt eller høy avkastning. Jeg liker ikke ting i midten.

Bill Ackman, 30. september 2026, kilde

Forsikringsselskapet hans, Vantage, vil beholde de fleste eiendelene i kortsiktige statsobligasjoner og plassere resten i aksjer, Berkshire-manuset. Senere i samme intervju sa han at han er mindre sannsynlig å eie en raskt voksende virksomhet som bruker enorme mengder kapital der du satser på at linjene krysser senere. Han snakket om frontier-laboratorier. Det beskriver også de fleste utstederne i El-Erians billion.

Frasers låntakere har ikke følt det ennå

Jane Fraser var på Fox Business morgenen 30. september, morgenen etter at tiårsrenten stengte på sitt høyeste siden 2002, mest for å snakke om en cyberallianse. Programlederen presset henne på boliglån på 7 % og spurte om mislighold.

Du vet, det er bemerkelsesverdig, nei. Vi har sett forbedringer i misligholdsratene. Jeg må si, vi har mer av en prime-portefølje i Citi, så vi har en tendens til å se den bedre siden av det.

Jane Fraser, 30. september 2026, kilde

Gi henne æren for forbeholdet. En prime-kortbok er det siste stedet rentesmerte viser seg. El-Erian nevnte boligmarkedet, billån og lavinntektsforbrukeren som de som betaler for feil politikkblanding. Citi låner ikke mye til den tredje gruppen, så svaret hennes forteller deg at toppen av fordelingen er fin og ingenting om bunnen.

Så hvem betaler for den høyere kupongen?

Ikke AI-byggerne, på denne ukens bevis. Microns marginer og CoreWeaves ordrebok sier at selskapene som utsteder gjelden kan absorbere en 5 %-sats og fortsette, og Junestrands kvartal sier at programvaren på toppen fortsatt vokser. Staten kan ikke absorbere det på samme måte, fordi Gundlach har rett i at et tilbakekjøp på 6 milliarder dollar ikke flytter et marked som nettopp passerte 40 billioner dollar i føderal gjeld. Det etterlater låntakeren som må refinansiere en bil eller kjøpe et hus på 7 %, personen ingen av disse lederne låner ut til direkte. El-Erians billion er overdrevet. Poenget hans om hvem som blir klemt, er den delen av argumentet som holder.