Randamentul pe 10 ani a atins un maxim din 2002, iar El-Erian pune o parte din vină pe împrumuturile pentru AI

Randamentul Trezoreriei pe 10 ani a atins 5,34% pe 1 octombrie, cel mai ridicat nivel din 2002. Cu o zi înainte, Mohamed El-Erian a mers la Fox Business și a spus ceva ce majoritatea comentariilor despre obligațiuni au evitat. O parte din motivul pentru care guvernul plătește mai mult pentru a se împrumuta, în viziunea sa, este că companiile care construiesc centre de date AI se împrumută și ele, concurând pentru aceiași cumpărători. În aceleași două zile, oamenii de cealaltă parte a acestei tranzacții și-au dat răspunsurile. CEO-ul unui neocloud a spus că marjele sale depășesc cuponul. Managerul unui fond de hedging a spus că vrea doar capătul fără risc. CEO-ul unei bănci a spus că debitorii săi nu au observat încă. Cred că răspunsurile conturează o imagine care merită detaliată, iar unul dintre numerele din ea nu se susține.

El-Erian spune că construcția AI aglomerează piața de obligațiuni

Larry Kudlow a vrut să susțină că un boom al bunurilor de capital este dezinflaționist. El-Erian a fost de acord pe termen lung, apoi a mutat discuția către ofertă. Doar în septembrie, a spus el, randamentele au crescut cu 50 de puncte de bază pe întreaga curbă. Kudlow a întrebat dacă asta se datorează doar creșterii reale. El-Erian a spus da, și altceva.

Doar ca să vă dau o idee, hyperscalerii s-au împrumutat cu 200 de miliarde de dolari anul trecut, vor să se împrumute cu un trilion anul acesta. Și asta se întâmplă într-un moment în care țările din Golf cumpără mai puține obligațiuni ale Trezoreriei. De ce? Cheltuiesc mai mult acasă. Japonia și China cumpără mai puține obligațiuni ale Trezoreriei. Acesta este dezechilibrul pe care trebuie să îl gestionăm.

Mohamed El-Erian, 30 septembrie 2026, sursă

Direcția este corectă. Mărimea nu este, cel puțin nu pe nicio evidență publică pe care am putut găsi. Amazon, Alphabet, Meta și Oracle au vândut aproximativ 108 miliarde de dolari în obligațiuni în tot 2025 și aproximativ 194 de miliarde de dolari în 2026 până la începutul lunii iulie, iar Goldman Sachs se așteaptă ca cei cinci hyperscaleri, inclusiv Microsoft, să ajungă la aproximativ 250 de miliarde de dolari anul acesta, conform unui raport din iulie. Un trilion funcționează doar dacă numărați împrumuturile, creditul privat și vehiculele off-balance-sheet pentru centrele de date, iar el nu a spus asta. Deci tratați cifra sa ca pe o estimare a finanțării totale AI, nu a emisiunilor de obligațiuni. Același raport are partea care îl susține. Cărțile de comenzi pentru tranzacțiile hyperscalerilor au scăzut de la aproape cinci ori acoperite în februarie la sub două ori în iulie. Cumpărătorii se satură.

Vrea ca soluția să vină de la Bessent, nu de la Warsh

Fed a acționat deja. A majorat ratele cu 25 de puncte de bază pe 16 septembrie, la un interval de 3,75% până la 4%, prima mișcare sub Kevin Warsh, iar Joe LaVorgna, aflat lângă El-Erian, se așteaptă la o altă majorare în decembrie. El-Erian crede că acesta este instrumentul greșit pentru o problemă de ofertă.

Răspunsul corect la ceea ce se întâmplă aici nu este să creștem ratele dobânzilor pentru a afecta piața imobiliară, pentru a afecta piața creditelor auto. Răspunsul corect este consolidarea fiscală, iar aceasta are și avantajul de a scădea ratele dobânzilor.

Mohamed El-Erian, 30 septembrie 2026, sursă

Acesta este un argument curat și greu de aplicat. Consolidarea fiscală înseamnă Congres, iar nimeni din acest panel nu se aștepta ca Congresul să acționeze primul.

Gundlach a scris deja răscumpărarea

Răspunsul efectiv al Trezoreriei până acum a fost să răscumpere obligațiuni lungi cu emisiuni scurte, o mișcare pe care Bessent a numit-o Treasury Twist, iar analiștii au respins-o ca pe o formă slabă a adevăratului lucru. Jeffrey Gundlach a stat de vorbă cu propriul canal DoubleLine a doua zi după majorarea Fed. Videoclipul a fost publicat pe 30 septembrie, deci comentariile sale sunt cu două săptămâni mai vechi decât cele ale lui El-Erian, dar nimic de atunci nu le-a făcut învechite.

Nu știu dacă au făcut-o sau nu, dar 6 miliarde de dolari, despre care se vorbește pentru răscumpărări, este complet inutil. Nu văd cum ar putea funcționa asta. Cred că ar trebui să meargă mult, mult mai sus, dar la un moment dat s-ar putea.

Jeffrey Gundlach, înregistrat pe 17 septembrie 2026, sursă

În aceeași conversație a repetat că spread-urile obligațiunilor AI s-au lărgit cu 50 până la 60 de puncte de bază în ultimul an, în timp ce restul investment grade stă pe loc, punctul pe care l-am scris pe 17 septembrie. Puneți asta lângă El-Erian și obțineți aceeași poveste spusă din două capete. Hârtia AI devine mai scumpă de vândut, iar Trezoreria vinde pe aceeași piață.

Intrator spune că marjele sale depășesc cuponul

Dacă cineva ar trebui să simtă ratele mai mari, aceasta este o companie care finanțează GPU-uri cu datorii. Michael Intrator de la CoreWeave a fost întrebat despre asta pe CNBC, la conferința sa Fully Connected din San Francisco, iar răspunsul său a fost că întrebarea este formulată greșit.

Ceea ce este important de reținut din această discuție este că marjele pe care le obținem se extind mai repede decât cresc ratele. Deci profitabilitatea generală a infrastructurii pe care o aducem online este mai mare decât era acum un an.

Michael Intrator, 30 septembrie 2026, pe CNBC

Nu a dat o cifră a marjei, deci aceasta este o afirmație, nu o dezvăluire. A spus, de asemenea, că „absolut nu a existat nicio reducere a comenzilor” și că moratoriile privind centrele de date doar mută locul unde se construiește capacitatea. Cel mai bun sprijin extern pentru el a venit câteva ore mai târziu. Micron a raportat venituri de 54,23 miliarde de dolari pentru al patrulea trimestru fiscal, cu o marjă brută de 86,8%, și a ghidat pentru 61,5 miliarde de dolari pentru trimestrul următor. La aceste marje, câteva sute de puncte de bază pe datorie sunt zgomot. Aceasta este partea inconfortabilă a argumentului lui El-Erian. Debitorii de care se teme că aglomerează Trezoreria sunt cei mai puțin deranjați de preț.

Aditya Bhave a făcut același punct pe Bloomberg a doua zi dimineață, numind emisiunile AI relativ insensibile la rate. În aceeași emisiune, Max Junestrand de la Legora, programat să vorbească despre software juridic în timp ce vânzarea masivă de obligațiuni rula pe ecran, a pus-o în termeni de venituri.

Avem mai multe venituri în acest trimestru decât în tot 2025.

Max Junestrand, 1 octombrie 2026, sursă

Ackman vrea cele două capete și nimic la mijloc

Bill Ackman a fost pe Bloomberg pe 30 septembrie pentru a vorbi despre Howard Hughes care aduce capital extern. Întrebat dacă piața de obligațiuni este de neatins acum, a dat cel mai scurt răspuns din fereastră.

Deci nu sunt chiar un investitor în venit fix. Nu am găsit niciodată interesant raportul risc-recompensă al deținerii unui instrument cu venit fix pe termen lung. Nu e treaba mea... Îmi place fără risc sau randament ridicat. Nu-mi place ce e la mijloc.

Bill Ackman, 30 septembrie 2026, sursă

Asigurătorul său, Vantage, va păstra majoritatea activelor în obligațiuni de trezorerie pe termen scurt și restul în acțiuni, manualul Berkshire. Mai târziu în același interviu a spus că este mai puțin probabil să dețină o afacere cu creștere rapidă care consumă o cantitate uriașă de capital, unde pariezi pe intersectarea liniilor mai târziu. Vorbea despre laboratoarele de frontieră. Descrie și majoritatea emitenților din trilionul lui El-Erian.

Debitorii lui Fraser nu au simțit încă

Jane Fraser a fost pe Fox Business în dimineața zilei de 30 septembrie, dimineața după ce randamentul pe 10 ani a închis la cel mai ridicat nivel din 2002, în principal pentru a vorbi despre o alianță cibernetică. Gazda a împins-o pe tema ipotecilor la 7% și a întrebat despre neperformanțe.

Știi, e remarcabil, nu. Am văzut îmbunătățiri ale ratelor de neperformanță. Trebuie să spun totuși că avem un portofoliu mai degrabă prime la Citi, deci tindem să vedem partea mai bună a acesteia.

Jane Fraser, 30 septembrie 2026, sursă

Credit pentru precauția sa. Un portofoliu de carduri prime este ultimul loc unde durerea ratelor se manifestă. El-Erian a numit piața imobiliară, creditele auto și consumatorul de la capătul inferior ca fiind cei care plătesc pentru mixul greșit de politici. Citi nu împrumută mult celui de-al treilea grup, deci răspunsul său vă spune că vârful distribuției este bine și nimic despre baza acesteia.

Deci cine plătește pentru cuponul mai mare?

Nu constructorii de AI, pe baza dovezilor din această săptămână. Marjele Micron și cartea de comenzi CoreWeave spun că companiile care emit datoria pot absorbi un nivel de 5% și pot continua, iar trimestrul lui Junestrand spune că software-ul de deasupra încă se compune. Trezoreria nu poate absorbi la fel, pentru că Gundlach are dreptate că o răscumpărare de 6 miliarde de dolari nu mișcă o piață care tocmai a depășit 40 de trilioane de dolari de datorie federală. Asta lasă debitorul care trebuie să refinanțeze o mașină sau să cumpere o casă la 7%, persoana căreia niciunul dintre acești executivi nu îi împrumută direct. Trilionul lui El-Erian este exagerat. Punctul său despre cine este strâns este partea argumentului său care se susține.